Comment évaluer une entreprise?

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Comment évaluer une entreprise?
Author : imad-bousaid
Calculer la valeur d'une entreprise est un exercice crucial et important établi par des experts
dans toute fusion et acquisition pour connaître le coût de l'entreprise et ce qu'elle pourrait
rapporter aux investisseurs. Elle résulte d'un audit et d'un diagnostic économique, financier et
stratégique de l'entreprise.
Elle dépend aussi du stade de développement de l'entreprise : le contexte d'un apport
capitalistique (au début du développement) est différent de celui du remplacement d'un
investisseur.
L'évaluation pourrait être aussi plus ou moins détaillée et dépendra du niveau des discussions
entre les différentes parties qui déterminera l'accès aux différents éléments et
documents nécessaires à cette évaluation.
Il existe plusieurs approches pour évaluer la valeur d'une entreprise. Elles dépendent de sa
maturité, sa taille et du secteur et font appel à des différents outils/méthodes (mathématiques,
analytiques, comparatives...).
Les différentes approches :
L'approche patrimoniale :
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L'entreprise vaut ce qu'elle possède comme actifs : bâtiment, brevets, logiciels, stocks, terrain...
Une méthode mathématique très simple à utiliser mais elle ne tient pas compte de la croissance
et le développement de l'entreprise.
Le patrimoine peut être déterminé selon deux approches : l'actif net comptable (évaluation
simple à partir des valeurs historiques du bilan) et l'actif net comptable corrigé (évaluation
actualisant les valeurs du bilan).
Le calcul de l'ANC :
[caption id="attachment_4581" align="aligncenter" width="300"]
Calculer l'ANC[/caption]
Le calcul de l'ANCC :
Ou l'actif net comptable corrigé qui apporte certaines corrections à l'ANC.
ANCC=capitaux propres - Actifs incorporels+dettes+ (+/-values sur éléments actifs)
Actifs incorporels: les frais d'établissement, les primes de remboursement des obligations, les
écarts de conversion active en monnaie étrangère et le fond de commerce.
Dettes: les écarts de conversion passive et les produits constatés d'avance.
L'approche par les Discounted Cash-Flow (DCF)
Ou l'actualisation des flux de trésoreries est connue aussi par l'approche dynamique ou par
rentabilité. L'entreprise vaut, selon cette méthode, ce qu'elle va rapporter augmentée de la
valeur de marché des titres de participation, des valeurs mobilières de placement (VMP) et des
disponibilités. Elle résulte d'une analyse du potentiel de l'entreprise dans le futur. Pour cela, il
faut indiquer plusieurs hypothèses telles que la durée pour les provisions financières et
l'approche utilisée pour calculer la valeur terminale (VT) de l'entreprise au terme de cette durée.
Calcul de Free Cash Flow :
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Le free cash-flow est égal au résultat d’exploitation après impôt et avant frais financiers, on y
ajoute les charges non décaissées (qui peuvent être seules les dotations aux amortissements
et aux provisions), on y retranche la variation des besoins en fonds de roulement et les
investissements réalisés au cours de la période t :
FCF(t) = REt+Charges non décaissées - Variation de BFR - investissements
Calcul de la valeur terminale (VT) :
Elle peut être effectuée selon plusieurs méthodes et elle est un enjeu de négociation. La plus
simple étant d'actualiser le résultat net d'exploitation avant frais financiers au coût moyen
pondéré du capital (CMPC) :
VT(t)= Résultat net d'exploitation avant frais financiers / CMPC
Calcul du coût moyen pondéré du capital (CMPC) :
Ou WACC (Weight Average Cost of Capital) en anglais, c'est le taux de rentabilité minimal
exigé par les pourvoyeurs de fonds de l’entreprise (actionnaires et créanciers) pour financer
ses projets d'investissement (définition selon Vernimmen).
[caption id="attachment_4587" align="aligncenter" width="300"]
Calcul du CMPC[/caption]
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Le coût des capitaux propres correspond au taux de rentabilité exigé par les apporteurs de
fonds. On peut l'estimer selon le modèle d'évaluation des actifs financiers ou MEDAF qui est
utilisé pour évaluer les actifs financiers dans un marché en tenant compte de ses risques :
[caption id="attachment_4586" align="aligncenter" width="300"]
Calcul du coût des capitaux propres[/caption]
Calcul la valeur de l'entreprise (VE) selon l'approche DCF :
[caption id="attachment_4594" align="aligncenter" width="300"]
Discounted Cash Flow[/caption]
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L'approche de Goodwill
La valeur de l'entreprise, avec cette approche, correspond au montant de ses fonds propres qui
prend en compte la valeur patrimoniale et le Goodwill :
Valeur des fonds propres = ANCC + Goodwill
Goodwill représente la revalorisation des immobilisations incorporelles (savoir-faire, brevets...).
Pour calculer le Goodwill, il faut d'abord calculer le superprofit qui est la différence entre le
bénéfice net courant (BNC) et l'actif net corrigé (ANCC) rémunéré au taux T : Superprofit=
BNC - T.ANCC
Le Goodwill est le superprofit actualisé sur n années au même taux t:
[caption id="attachment_4593" align="aligncenter" width="300"]
Calcul du Goodwill[/caption]
L'approche comparative
On compare la valeur de l'entreprise avec celle des autres entreprises comparables. Il faut d'abord effectuer un benchmark des entreprises qui sont souvent des concurrents directs : même secteur, même business model, même taille, même perspective de croissance, même structure de financement... on en
distingue 2 méthodes : la méthode des multiples et la méthode comparative organisationnelle.
La méthode des multiples : généralement de court de terme. On détermine un multiple
puis on l'ajuste pour tenir compte des différences entre les différentes entreprises
(croissance, risque...) et l'entreprise à valoriser. Les multiples peuvent être : chiffres
d'affaires (CA), l’excédent brut d'exploitation (EBE), le résultat d'exploitation (RE), cash
flow, pricing earning ratio (PER) qui mesure la valeur des capitaux propres...
Valeur de l'entreprise = multiple x valeur comptable
La méthode comparative organisationnelle : on détermine des indicateurs qui
prennent en compte l'évaluation du capital immatériel, du capital humain et du capital
structurel des différentes entreprises. Puis on détermine la médiane de la valeur d'une
entreprise en multipliant l'indicateur par le résultat de l'entreprise.
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Les autres approches d'évaluation peuvent être liées aux actions, aux obligations, aux coûts...et
peuvent introduire ou non des critères de marché. Certains investisseurs (ou évaluateurs) vont
aller loin en adoptant plusieurs approches et la valeur finale sera la moyenne des valeurs
calculées selon chaque approche.
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