TD 1 Le marché des changes Présentation générale du marché des

RMI TD1Marché des changes
Véronique DARMENDRAIL
ENS Cachan 2007-2008
TD 1 Le marché des changes
Présentation générale du marché des changes
Marché des changes : visite guidée
Les Échos – 15 mars 2004
Questions
1.
L’article fait référence aux résultats de l’enquête triennale effectuée par la BRI relative à
l’année 2001. Actualisez les informations fournies à partir des résultats de l’enquête publiés par la BRI
en 2007 que vous trouverez à l’adresse suivante : http://www.bis.org/press/p071219.htm. Quelles ont
été les principales évolutions observées sur le marché entre 2004 et 2007 ? Qu’est-ce qui explique
l’évolution de l’activité sur le marché des changes entre 2004 et 20047? Comment la répartition du
volume d'activité entre les différentes devises s’est-elle modifiée sur cette période ?
Sur la page de la BRI, on trouve : « First, average daily turnover has grown by an unprecedented 71% since
April 2004, to $3.2 trillion. »
Dans le texte des Echos on nous disait: 1200 milliards en 2001 et ici on nous dit 3200 milliards en 2007.
50% de la hausse des échanges est du à l'augmentation des swap de devises (consiste à échanger une dette
libellée dans une devise contre une dette libellée dans une autre devise en changeant éventuellement sa
nature.)
La composition par types d'intervenants a changé de manière importante. Il y a de plus en plus d'échanges
sur le marché des changes avec des acteurs non institutionnels comme les fonds spéculatifs, les fonds de
pensions, les fonds communs de placements... expliquant pour moitié la hausse des échanges sur ce marché.
La répartition du volume d'activité entre les différentes devises s'est modifiée sur la période. Certes le dollar
reste toujours numéro 1, mais d'autres devises voient leur poids augmenter : le dollar australien et néozélandais et le dollar de Hong-Kong. On note que la part des monnaies des pays émergents dans ce volume
total a augmenté, passant de 15% en 2004 à 20% en 2007.
2. Quel est le taux de change le plus négocié ? Comment l’activité sur le marché des changes estelle distribuée géographiquement ?
Le premier échange réalisé reste l'échange euro/dollar.
La distribution géographique des échanges a été peu modifiée. Singapour, la Suisse, la GB gagnent des parts
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de marché tandis que celles du Japon et des Etats Unis diminuent
3. Quels sont les principaux produits dérivés échangés sur le marché des changes ?
Les principaux produits dérivés échangés sur le marché des changes sont des produits de gré à gré (OTC :
Over The Counter), ils ont augmenté de 74% depuis 2004. Cela s'oppose aux échanges sur marchés organisés
(voir http://www.fimarkets.com/pages/marche_definition.htm pour une explication synthétique de la
différence).
4. Quels sont les principaux intervenants sur le marché des changes ?
●
cambistes
●
courtiers
●
clientèles banques
voir cours M. Bordes
5. Vous êtes le trésorier d’une entreprise européenne qui doit effectuer dans un an un paiement de
200 millions de dollars. Quels sont les différents moyens dont vous disposez pour couvrir le risque de
change sur ce paiement ?
synthèse d'infos du site http://www.cambiste.info/sdmpage/risques/change20.php :
●
La compensation (le netting)
Cette technique consiste à profiter des entrées dans une devise pour effectuer les règlements dans
cette même devise.
La position de change est ainsi limité au solde.
●
Clause contractuelles
Il s'agit ici de prévoir dans le contrat commercial des clauses par rapport aux variations du cours de
change de la devise choisie afin de procéder à un partage du risque (voir à un transfert).
•
•
•
•
•
•
●
Le règlement sera fait au comptant à la signature du contrat
Le cours de change peut évoluer à l'intérieur d'un tunnel (cours minimum et
maximum) sans incidence sur le prix de la marchandise.
A partir d'un certain cours, les contreparties prévoient d'utiliser une autre devise de
règlement.
Les contreparties se partagent la variation de cours.
Le contrat est libellé en différentes devises dont l'une sera choisie à l'échéance par
l'acheteur ou le vendeur.
Le prix de la marchandise évolue en fonction du cours de change.
instruments à terme et swaps
Le change à terme est l'instrument de prédilection des entreprises pour la couverture du risque de change.
En effet, cet instrument est très souple et extrêmement liquide (du moins dans les devises commerciales
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courantes).
Les montants et les dates peuvent être accordées parfaitement à la transaction commerciale ce qui permet de
ne laisser aucun risque résiduel.
En contrepartie, l'utilisation du change à terme ne permet pas de profiter d'un évolution favorable des cours.
Les banques ont cependant mis en place d'autres instruments de change à terme afin d'en augmenter
l'efficacité.
Les banques utilisent peu, entre elles, le change à terme, lui préférant les swaps de changes. Le swap de
devises est un contrat par lequel deux parties s'échangent simultanément un prêt et un emprunt, de me valeur
nominale, libellés dans deux devises différentes
●
options
Les options de change offrent la souplesse du change à terme tout en permettant à l'entreprise (ou à
la banque) de profiter d'une évolution du cours de change en sa faveur qu'elle aurait mal anticipée.
6. Quels sont les deux types d’opérations effectuées par les banques sur le marché des changes ?
●
opérations au comptant
●
opérations à terme de couverture
Le change à terme est un accord de gré à gré selon lequel on convient aujourd'hui, du cours ferme et
définitif auquel on pourra vendre et acheter, à une date ultérieure, une devise déterminée.
ex : cas du vendeur de biens libellés en devises : son risque est la baisse du cours de la devise avant la date
de paiement. Il se couvre en faisant de la vente à terme de devises : il y a alors fixation dès aujourd'hui du
cours auquel les devises provenant du règlement de l'opération commerciale seront vendues.
Les options de change sont principalement négociées sur le marché de gré à gré. ( Les warrants sur
devises, émis et animés par les établissements financiers et négociés sur le Premier marché de la Bourse de
Paris s'apparentent aux options). On peut acheter et vendre des options d'achats et de vente. Lorsque l'on
combine les 2 types d'options, on parle d'options combinées (cela permet d'avoir un tunnel de protection ou
autre...)
7. Quels sont les statistiques les plus regardées par les investisseurs qui effectuent des opérations
sur le marché des changes ?
taux de change, taux d'intérêt
8. Pourquoi la sécurité des transactions effectuées sur le marché des changes est-elle importante ?
Comment est-elle assurée ?
Le risque de défaut de paiement peut être important. En fonction du type de marché, l'acteur de marché a
certaines garanties : demande d'une réserve préalable, appel de marge journalier, contrôle d'autorités...
Cours de change
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Questions
1. Allez sur le site : http://fr.finance.yahoo.com/convertisseur où vous trouverez les cours des
principales devises. Précisez la signification des différents taux de change figurant dans ce tableau.
Quel était le taux de change GBPUSD.
On a dans ce tableau les taux de change moyens au certain et à l'incertain
1GBP = 1.94 USD
Tableau des cours croisés
Dernier
taux
Euro €
N/A
1 Euro €
=
1 U.S. $
=
1 U.K. £
=
1 ¥en
=
1 Franc
Suisse
=
1 AU $
=
1 Yuan
chinois
=
1 Can $
=
U.S. $
15h38
U.K. £
15h38
Franc
Suisse
15h39
¥en
15h39
Yuan
chinois
15h39
AU $
15h38
Can $
15h39
1
1,4625
0,7502 158,2059
1,6141
1,6029
10,4861
1,4714
0,6838
1
0,5130 108,1750
1,1036
1,0960
7,1700
1,0061
1,3329
1,9494
1 210,8761
2,1515
2,1366
13,9772
1,9613
0,006321 0,009244 0,004742
1
0,010202 0,010132
0,066281 0,009301
0,6195
0,9061
0,4648
98,0157
1
0,9931
6,4966
0,9116
0,6239
0,9124
0,4680
98,6988
1,0070
1
6,5419
0,9180
0,09536
0,13947
0,07155 15,08717
0,15393
0,15286
1
0,14032
0,6796
0,9939
0,5099 107,5191
1,0970
1,0894
7,1265
1
2. Allez sur le site de la Banque de France à l’adresse
http://www.banque-france.fr/fr/poli_mone/taux/html/2.htm. Téléchargez le cours quotidien EURUSD.
Représentez le graphiquement. Quelle a été sa volatilité sur la période ?
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Cours de change
Questions
1. Une monnaie forte « présente des avantages, mais aussi des inconvénients ». Énumérez-les.
-
avantages pour les importations payées en devise notamment la facture énergiétique
–
inconvénients pour les exportations
–
bilan à faire avec les élasticités critiques de ROBINSON 1947 (Pour qu'une balance commerciale
s'améliore lorsque le taux de change varie, il faut que la somme en valeur absolue des élasticités des
exportations et importations soit supérieure ou égale à 1
–
il faut prendre les effets à moyen terme et les effets de variation de marge
–
effet sur le taux d'intérêt d'une monnaie forte : une monnaie forte permet d'avoir des taux d'intérêt moins
élevés. (cas du passage du franc à l'euro qui a permis une baisse des taux d'intérêt)
2. Allez sur le site de la BCE où vous trouverez le taux de change entre l’euro et le dollar.
Représentez graphiquement son évolution depuis 1999 jusqu’à aujourd’hui. source Wikipedia
:Historique depuis 1999
Variation du
taux de change
Euro-Dollar
de janvier 1999 à novembre 2007.
Évolution :
•
•
•
•
•
4 janvier 1999 : 1 EUR = 1,1680 USD
26 octobre 2000 : 1 EUR = 0,8252 USD (plus bas cours depuis 1999, au 31 août 2007)
20 septembre 2007 : 1 EUR = 1,4051 USD
31 octobre 2007 : 1 EUR = 1,4504 USD
27 novembre 2007 : 1 EUR = 1,4874 USD (plus haut cours depuis 1999, au 4 décembre
2007)
Sources : Banque centrale européenne, Banque de France.
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3. Le premier article a été écrit au mois d’août 2001. Quel était alors le taux de change
EUR/USD ? Quel a été son taux de variation entre cette date et le mois de janvier 2004 date de
publication du second article?
En août 2001 l'euro est au plus bas depuis 1999 (ici à 0.90 dollar dans l'article).
En 2004, lors de la publication du second article, l'euro est à 1.2595 dollars soit une hausse de 40%.
4. Expliquez pourquoi un dollar/euro fort pénalise les entreprises de la zone dollar/euro ?
Une monnaie forte pénalise les entreprises exportatrices qui voient leurs matges diminiuer et/ou leurs ventes
diminuer.
5. « Les pouvoirs publics doivent s’attacher à maintenir une monnaie forte ». Cette assertion estelle juste ? fausse ? ou est-il impossible de trancher ?
–
monnaie forte ou monnaie stable
–
monnaie forte par rapport à quoi. Quels critères pour juger d'une monnaie forte?
–
différents cas de pays : intérêts différents pour la Chine, les Etats-Unis, les pays de l'OPEP, la zone euro.
6. Quels sont les instruments dont dispose une banque centrale pour essayer d’agir sur le taux de
change ?
–
la communication
–
les taux d'intérêt pour diminuer l'attrait sur une monnaie
–
intervention sur le marché des changes
7. Expliquez pourquoi « la politique européenne de change manque de clarté »
http://www.cambiste.info/sdmpage/market/orga10.php
Elle a un manque de clarté car c'est un compromis entre 2 visions de la politique de change. Souvent dans les
autres pays, la politique de change incombe soit à la banque centrale soit au gouvernement mais aps aux
deux. Aux Etats Unis, au Japon, au RU, c'est le gouvernement qui est seul responsable de la politique de
change. En Allemagne, jusqu'en 1999, la Bundesbank avait acquis une large autonomie en matière de
politique de change compte tenu de la priorité absolue donnée à la stabilité des prix. Avec l'euro, le traité de
Maastricht est ambigu sur le sujet. La politique de change est distincte de la politique monétaire (comme le
souhaitaient les Français) mais elles ont toutes deux pour objectif la stabilité prix, selon le désir des
Allemands. La responsabilité de la politique de change est partagée entre le conseil des ministres des Fiances
et la BCE. La BCE s'occupe de la gestion des réserves de change et de la conduite des opérations de marché ;
le conseil des ministres des Finances s'occupe de la négociation d'accords monétaires formels avec des pays
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tiers et de la définition éventuelle sur proposition de la commission ou de la BCE, « d'orientations générales
de la politique de change » MAIS à la condition que celles ci ne mettent pas en danger la stabilité des prix.
Il y a un consensus pour dire que les interventions sur ce marché doivent être exceptionnelles. Cela ne s'est
fait qu'en 2000. L'euro était alors particulièrement bas et la BCE a demandé une intervention conjointe avec
la Fed et la banque centrale du Japon pour une intervention le 25 septembre 2000. L'instrument des
« orientations générales » n'a jamais été utilisé.
Risque de change
Exercice sur Internet
Vous
trouverez
sur
le
site
du
New
York
Times
(http://www.nytimes.com/2004/12/02/business/worldbusiness/02euro.html?ex=1259643600&
amp;amp;amp;amp;en=78ed4e2597ef2c82&ei=5090&a
mp;amp;amp;partner=rssuserland), un article publié le 2 décembre 2004 intitulé :Dollar's Fall Drains
Profit of European Small Business consacré aux effets de la dépréciation du dollar sur les profits des
PME européennes exportatrices vers les Etats-Unis.
1. On y donne tout d’abord l’exemple d’une société allemande, SMS Elotherm, qui construit des
machines permettant de fabriquer des vilebrequins pour les automobiles. Elle en exporte beaucoup
vers le Mexique et les Etats-Unis où elle les vend à des constructeurs en les facturant en dollars. Au
cours du dernier trimestre de 2004, cette société a perdu 10 000 dollars de profit au cours des trois
jours séparant la conclusion d’un contrat, s élevant à 1,5 million de dollars, de sa signature. Expliquez
comment cela est possible en utilisant un modèle où vous supposerez que la firme SMS Elotherm fixe
le prix de ses machines en appliquant un taux de marge à ses coûts de production.
Si le taux de marge de l'entreprise n'a pas varié :
il faut que 10 000 dollars = variation du taux de change en valeur absolue * 1 500 000 dollars
donc le taux de change s'est déprécié de 0.66% en 3 jours.
Même si le prix facturé ne change pas en dollar, le taux de marge sur le gain en euro peut varier ainsi que le
taux de change, on a :
profit en euro = profit en dollar * taux de change (à l'incertain) = taux de marge * coût de production.
Δ profit en euro = Δ du tx de chge * profit en dollar = Δ taux de marge * production
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2. Dans ce même article, il est aussi question d’une autre entreprise allemande, Keiper , qui
fabrique la structure métallique de sièges automobiles. Elle a construit en 2001 une unité de
production dans l’Ontario pour fournir Chrysler. Pourquoi cette entreprise était-elle moins exposée
que la précédente aux fluctuations du taux de change euro-dollar ? Dans cette unité de production, la
firme utilise des
composants importés d’Allemagne. En 2001, elle prévoyait un taux de change
euro/dollar (EURUSD) égal à 1. Le niveau observé du taux de change ayant été supérieur à cette
valeur, quelles ont été les conséquences sur la marge de profit anticipée au départ par cette entreprise.
Au cours de l’année 2004, l’entreprise s’est couverte contre le risque de change à un taux de change à
terme de 1,25 $ pour un euro. Quelle opération a-t-elle effectué sur le marché à terme ? Quel en est
l’intérêt et quelles en sont les limites ?
Cette entreprise est moins exposée que la précédente car elle a une part beaucoup plus importante de ses
coûts qui sont payés dans la même monnaie que son chiffre d'affaires.
Lorsqu'elle importe des produits d'Allemagne et que le coût en dollar de ces produits augmente du fait d'une
appréciation de l'euro, alors ses profits anticipés diminuent.
Pour se couvrir à 1.25 dollar pour un euro, elle a pris un contrat à terme . Certes elle gagne si le taux de
change passe au dessus de ce seuil mais elle n'aurait pas intérêt à acheter un tel contrat si le taux de change
reste inférieur à cette borne. Cela signifie qu'elle anticipe une appréciation supplémentaire de l'euro. Et si ce
n'est aps le cas, elle devra quand même faire l'opération à ce taux. D'où l'intérêt de faire appel aux options,
qu'on exerce ou pas le moment venu (mais les tarifs ne sont pas les mêmes).