Commentaire trimestriel - Fonds de revenu mensuel Sionna

DEUXIÈME TRIMESTRE — JUIN 2016
Fonds de revenu mensuel Sionna
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Commentaire
L’indice composé S&P/TSX a poursuivi sa tendance à la
hausse ce trimestre, gagnant 5,1 % sur une base de
rendement global. Même si le vote pro-Brexit a causé une
certaine incertitude dans les marchés mondiaux, il n’a pas
vraiment touché le Canada. En fait, le Canada a produit
l’un des meilleurs rendements boursiers de l'ensemble des
pays développés pour la période.
Ce trimestre, le Fonds de revenu mensuel Sionna a produit
un sous-rendement par rapport à celui de son indice de
référence mixte (composé de 60 % de l’indice composé
S&P/TSX et de 40 % de l’indice obligataire universel FTSE
TMX Canada).
Ce deuxième trimestre, le rendement positif de l’indice a
été principalement mené par les secteurs des matériaux et
de l’énergie. Le secteur des matériaux a servi de
locomotive aux rendements boursiers, alors que l’indice
des produits de base Bloomberg, un indice de référence qui
fait le suivi de 22 marchés de matières premières,
augmentait de 13 %. De même, le secteur de l'énergie
continuait son redressement, alors que le prix du pétrole
brut West Texas Intermediate, servant de référence au prix
du pétrole brut léger nord-américain, terminait le trimestre
en hausse de 26 %, soit à 48 $ US le baril. Les secteurs
des biens de consommation discrétionnaire, de
consommation de base et de la technologie de
l’information ont affaibli le rendement ce trimestre.
Titres ayant contribué positivement
au rendement
La position du Fonds dans le titre de Teck Resources (Teck)
a contribué positivement au rendement du trimestre. Teck
est l'entreprise minière diversifiée la plus importante au
Canada. Il s'agit d'un important producteur de charbon
métallurgique (40 % de ses revenus), de cuivre (30 %) et
de zinc (30 %). L’entreprise possède de solides actifs et un
bilan qui devraient lui permettre de résister au
ralentissement actuel de son secteur. Le titre a récemment
produit un bon rendement grâce à une amélioration des
prix des matières de base.
La position du Fonds dans le titre d’ATCO a également
contribué positivement au rendement du trimestre. ATCO
est une société de portefeuille diversifiée qui possède des
participations dans diverses entreprises des secteurs de la
production, de la distribution et du transport d’électricité,
et du transport de gaz naturel. L’entreprise a connu une
croissance interne de ses activités de services publics
réglementées ces dernières années, la plus grande partie
de celles-ci ayant été financées à même le flux de
trésorerie généré par l'entreprise. L’équipe de direction
exploite l’entreprise de façon prudente et celle-ci affiche
un historique impressionnant de rendement financier
régulier.
La Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada
(CN Rail), un nouveau titre dans le Fonds, a également
contribué à son rendement. L’entreprise est l’une des
compagnies de chemin de fer les plus importantes et les
plus efficaces en Amérique du Nord. Elle est dotée d’une
solide équipe de direction et occupe une position
concurrentielle, mais ne s’était pas négociée à un
escompte important par rapport à sa valeur intrinsèque
jusqu’à récemment. Le faible volume d’expéditions par
chemin de fer de ces derniers trimestres a modifié les
opinions à l'égard des actions de chemin de fer, créant
ainsi une évaluation beaucoup plus intéressante des
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actions de CN Rail. Même si l’action s'est montrée faible
tout au long du trimestre, le moment qu'a choisi Sionna
pour acquérir ce titre a avantagé le Fonds.
Titres ayant affaibli le rendement
Methanex Corp. a nui au rendement de ce trimestre. Les
prix mondiaux du méthanol sont restés faibles, entraînant
un piètre rendement du prix de l’action. Sionna valorise
toujours les fondamentaux de l’entreprise et croit qu’il y
aura une reprise de la génération de son flux de trésorerie
disponible, alors que les prix du méthanol s'élèveront à
long terme et qu'on assistera au déménagement de
certaines des installations de l’entreprise en Amérique du
Nord.
Le titre d’Empire, l'exploitant du détaillant alimentaire
Sobeys, a affaibli le rendement. L’entreprise a dû relever
des défis liés à l’intégration de son nouvel élément d’actif
récemment acquis, soit celui de Safeway établi dans
l’Ouest canadien. Même si Empire a maintenant résolu la
plupart de ses problèmes techniques liés à l’intégration,
elle doit maintenant faire face à une conjoncture
économique plus faible dans l’Ouest canadien. L’entreprise
n’a pu réagir à l'évolution des besoins de ses clients aussi
rapidement qu’elle l’aurait dû, étant toujours occupée à
résoudre ses problèmes d’intégration. Cependant, la
direction prend actuellement des mesures pour répondre à
ces nouveaux besoins. Même si ces efforts prendront un
certain temps à donner des résultats, Sionna croit
qu’Empire prend les bonnes mesures pour améliorer
l'entreprise et elle a confiance aux capacités de la
direction d’exécuter ses plans à long terme. Le titre
d’Empire se négocie à un escompte par rapport à sa valeur
intrinsèque et Sionna croit que les investisseurs patients
seront récompensés s’ils attendent que les actions
reviennent à leur moyenne.
L’absence du titre de Barrick Gold dans le portefeuille a
nui au rendement relatif du Fonds ce trimestre.
L’augmentation du prix de l’or au cours des douze derniers
mois a eu un impact positif sur le cours de l’action de
Barrick, en particulier parce que l'entreprise a un fort
niveau d'endettement et, par conséquent, un effet de levier
lié au prix de l’or. Malgré cela, dans une perspective à long
terme, Sionna ne croit pas que le titre de Barrick présente
une occasion ascendante intéressante en ce moment.
Sionna continue de surveiller étroitement le secteur de l’or
et des produits de base; mais elle trouve de meilleures
occasions dans d’autres segments du marché, comme
celui de l’énergie où elle croit que les titres du pétrole se
négocient à des prix de loin inférieurs aux coûts marginaux
de production.
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Quelques activités d’achat et de
vente
Le titre de CN Rail a été ajouté au Fonds ce trimestre.
Sionna croit que l’industrie du chemin de fer présente de
nombreuses caractéristiques intéressantes, y compris des
obstacles durables à l’entrée dans le marché, le pouvoir de
fixation de la tarification et des rendements qui
s'améliorent. Malgré ces grands avantages, Sionna
attendait une occasion intéressante pour établir sa
position dans ce titre. Sionna croit que l’occasion s'est
finalement présentée : les faibles volumes d’expéditions de
ces derniers trimestres ont modifié l’humeur des
investisseurs à l'égard des actions de chemin de fer et
entraîné une évaluation plus intéressante des parts de CN
Rail. Selon Sionna, la faiblesse des volumes d’expéditions
par chemin de fer est cyclique par nature, et cela fournit
l'occasion d’acheter une excellente entreprise qui est
exploitée par une équipe de direction disciplinée et ce, à
une évaluation intéressante.
Au cours du trimestre, le Fonds a également ajouté une
position dans le titre de CGI, une des plus importantes
entreprises de TI à l'échelle mondiale, fournissant des
conseils et services liés à la technologie aux grandes
entreprises et organismes gouvernementaux. La demande
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en matière de numérisation, d’analyses et de cybersécurité
est en croissance continue et les entreprises se tournent
vers des experts comme ceux de CGI pour les aider à
économiser sur les coûts et améliorer leurs revenus.
Comme une partie de ses activités est basée au R.-U., le
cours de l’action de CGI a été négativement touché dans la
foulée des résultats pro-Brexit au référendum britannique.
Heureusement pour Sionna, cette volatilité lui a offert
l'occasion idéale d’ajouter ce titre de haute qualité au
Fonds. L’équipe de direction de CGI compte des exploitants
de classe mondiale, dont la vision est bien alignée sur
celle des actionnaires et qui présentent des antécédents
de création de valeur s'étendant sur plusieurs décennies.
Au cours du trimestre, le Fonds a vendu le titre d'Open
Text. L’entreprise fournit des solutions logicielles aux
entreprises qui gèrent le contenu numérique d’importantes
sociétés. Open Text possède une source stable de revenus
récurrents et un modèle d’affaires à marge élevée. Sionna
a découvert que sa philosophie de répartition des capitaux
avait récemment changé pour devenir plus téméraire,
selon Sionna. L’entreprise a commencé à faire une série
d’acquisitions dont Sionna croit qu'elle augmentera son
profil de risque et a donc décidé de vendre le titre.
Positionnement actuel
Alors que les prix du pétrole et des autres produits de base
ont connu une hausse ce trimestre, l’indice composé
S&P/TSX a continué à augmenter. Cependant, le
rendement de Sionna n’a pas été aussi élevé, comme il
arrive souvent dans ce type d’environnement. Cela est
normal et prévisible. Sionna investit généralement dans
des entreprises de plus haute qualité et dont l'effet de
levier est moins important. Ces entreprises ont tendance à
être plus défensives; lorsque le marché est en baisse, les
avoirs du Fonds ont tendance à résister. Cependant,
lorsque le marché est en hausse, particulièrement s'il est
mené par une hausse des prix des produits de base, les
avoirs du Fonds ont tendance à connaître une hausse
moins élevée. À long terme, l’approche d'investissement
plus stable de Sionna devrait produire des rendements
affichant des fluctuations moins importantes.
À propos de Sionna
Établie en 2002, Sionna est une société indépendante de
gestion de placements fondée sur la valeur, comptant une
expérience combinée de plus de 80 ans, partagée entre ses
gestionnaires de portefeuille. Sionna croit que
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l’investissement axé sur la valeur est un métier d'art. Il
exige de la discipline et de la patience, et ces qualités sont
la base sur laquelle Sionna a été fondée et s'est
développée. À titre de société indépendante, Sionna
exploite son entreprise en accordant la priorité à l'intérêt
supérieur de ses clients, et adopte une vision à long terme
mettant l'accent sur les seules entreprises dont elle croit
qu'elles ajouteront de la valeur au capital de ses clients.
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Analyse des contributions
DERNIER TRIMESTRE
DERNIERS 12 MOIS
INDUSTRIES
INDUSTRIES
Contribué
Produits pharmaceutiques
Assurance
Construction et ingénierie
Services aux collectivités
Marchés de capitaux
Contribué
Teck Resources Ltd.
Prairiesky Royalty Ltd.
Énergie Suncor Inc.
SNC-Lavalin Group Inc.
Canadian Natural Resources Ltd.
%
2,20
1,03
0,47
0,36
0,25
TITRES
%
1,04
0,77
0,47
0,45
0,45
Nui
Métaux et exploitation minière
Dist. prod. alim. prem. néces.
Soc. d'invest. immobilier (SII)
Médias
Produits alimentaires
Nui
Empire Company Ltd.
Onex Corp.
Compagnie Pétrolière Impériale ltée
Aimia Inc
Ensign Energy Services
%
-0,99
-0,30
-0,25
-0,23
-0,17
%
-0,33
-0,21
-0,20
-0,17
-0,16
Contribué
Produits pharmaceutiques
Pétrole et gaz
Construction et ingénierie
Transp. routier et ferroviaire
Composants automobiles
Contribué
SNC-Lavalin Group Inc.
Énergie Suncor Inc.
Prairiesky Royalty Ltd.
Metro Inc.
Canadian Western Bank
%
4,48
2,22
0,64
0,52
0,32
TITRES
%
0,64
0,53
0,39
0,24
0,23
Nui
Métaux et exploitation minière
Produits chimiques
Dist. prod. alim. prem. néces.
Soc. comm. et de distrib.
Médias
Nui
Methanex Corp.
Teck Resources Ltd.
Compagnie Pétrolière Impériale ltée
Aimia Inc
Finning International Inc.
%
-1,26
-1,22
-0,70
-0,62
-0,61
%
-1,47
-0,75
-0,69
-0,63
-0,62
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Ajouts et suppressions trimestriels
AJOUTS
Computer Modelling Group Ltd.
SUPPRESSIONS
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