Vincent Houghton, Manish Shah
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Vincent Houghton, Manish Shah
Inde Vincent Houghton, Manish Shah 27.11.2014 Pavillon Cambon, Paris Pour les investisseurs professionnels uniquement 2 Environnement 3 CROISSANCE DU PIB En dessous de son potentiel mais supérieure aux autres régions Croissance réelle du PIB (2014 – 2015e) Taux croissance du PIB en Inde 10 8 9.3 8.6 7.1 6.5 7 8 6 5.6 6.7 5 6.5 6.2 5.6 6 5.0 4 3.6 3 2 3.0 3.2 2.5 1.9 1 1.9 1.0 1.3 0.4 1.5 4.7 4 2.2 2 0.3 0 0 Inde Mexique Brésil Russie Afrique du Sud Croissance du PIB réel (%), 2014 Croissance du PIB réel (%), 2015 Croissance du PIB réel par hab. (%, moy. 5 ans) Source : Fitch Group Company, octobre 2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les données anticipées sont des estimations et ne préjugent pas des performances futures. FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15e FY16e 4 DÉFICIT BUDGÉTAIRE Inde (% du PIB) Autres pays (2013, % du PIB) 9 12 8.4 7.1 10 2.4 8 3 2.2 7.8 6.9 2.2 6 5 4.7 4.3 2012-13 2013-14e 2014-15e 0 2009-10 2010-11 4 3.8 2.1 2.7 3 6.5 2 2008-09 5.7 2.3 6 4 5.7 6 2 2011-12 Etat Central 1.3 0 Brésil Etats fédérés Baisse du déficit budgétaire consolidé de 10,2% à 7,2% Amélioration de la situation de l’État Central (7,8% en 2008 contre 4,7% en 2014e) Russie Afrique du Espagne Sud Japon R-U US Australie Les économies développées sont encore sous le choc de la crise financière mondiale Un cadre institutionnel solide Une capacité à rebondir qui reste intacte : États-Unis 9,7% vs. 5,7% (2008 – 2013), Royaume-Uni 7,9% vs. 5,7% (2008 – 2013) Source : Fitch Group Company, octobre 2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les données anticipées sont des estimations et ne préjugent pas des performances futures. 5 APERÇU DE LA BALANCE COURANTE Inde (% du PIB) 6 5 4.8 4.2 3.6 4 3 3 Déficit courant (DC) 2.4 2.2 DC + Investissements directs étrangers 1.7 2 1.2 1.1 0.6 1 0 2011 2012 2013 2014e 2015e Autres pays (2013, % du PIB) 7 5.8 6 5.1 5 4.4 4 3 3.3 3.2 2.9 2.1 3.7 3.6 Déficit courant (DC) 2.3 DC + Investissements directs étrangers 2 1 0.6 0.02 0 AUS CAN US UK BRZ SA Source : Fitch Group Company, octobre 2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les données anticipées sont des estimations et ne préjugent pas des performances futures. 6 DETTES PUBLIQUES ET INTÉRÊTS SUR RECETTES 2013 350 25 309 307.6 21.5 300 20 250 231.9 219.5 15.2 15 190.9 200 178 177.1 164.2 150.2 10.7 150 8.8 8.6 100 7.1 4.9 32.8 50 5 4.4 1.8 0.1 0 IND BRA RUS SA CAN Dette publique (% des recettes) Source : Fitch Group Company, octobre 2014 10 101 9.8 GER US FRA UK Paiements des intérêts (% des recettes) HK 0 TUR 7 SERVICE DE LA DETTE & DETTE COURT TERME 2013 90 90 80.8 78 80 80 75.5 72.4 70 70 66.7 63.4 60 60 50 52.9 50 50 41.4 39.2 40 40 38.2 34.4 30 30 26.1 19.8 20 20 12.3 10 6.3 4.3 17.3 16.2 20 9.9 9.1 10 4.5 2.4 0.8 0.4 2.9 0 0 IND AUS CAN GER US Service de la dette (% des exportations) FRA UK CHN JAP Intérêts sur dette extérieure (% des exportations) Dette extérieure à CT (% de la dette extérieure) Source : Fitch Group Company, octobre 2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les données anticipées sont des estimations et ne préjugent pas des performances futures. 8 FLUX DES INVESTISSEURS INSTITUTIONNELS ÉTRANGERS 2013 flux nets mensuels (mio INR) 400 000 Flux nets annuels (mio INR) 220 000 300 000 170 000 200 000 100 000 120 000 0 70 000 -100 000 -200 000 20 000 -300 000 -400 000 -30 000 -500 000 -80 000 Dette Source : Fitch Group Company, SEBI, octobre 2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Flux entrants 2001-13 : 1 868 mds INR Flux sortants 2001-13 : 774 mds INR Flux sortants juin – sept. 13 : 606 mds INR 9 INDE : PRÉVISIONS ÉCONOMIQUES 2015 Indicateurs clefs PIB réel (% croissance annuelle) 2011-12 2012-13 2013-14 2014-15e 6.7 4.5 4.7 5.6 Agriculture 5.0 1.4 4.7 3.0 Industrie 7.8 1.0 0.4 4.1 Services 6.6 7.0 6.8 6.9 Inflation moyenne 8.9 7.4 5.9 5.5 Taux de change (INR/USD, fin mars ) 51.2 54.4 59.60 57-58 Taux d’intérêt (10 ans, obligations d’État) 8.56 8.01 8.8 8.3-8.4 Comptes courants (% du PIB) 4.2 4.7 1.7 2.1 Déficit budgétaire (État Central, % du PIB) 5.7 4.9 4.5 4.5 Source : Fitch Group Company, octobre 2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les données anticipées sont des estimations et ne préjugent pas des performances futures. Reprise progressive 10 INDE : LA CROISSANCE INDUSTRIELLE SERA PORTÉE PAR LES SECTEURS DE LA CONSTRUCTION ET DE L’ÉLECTRICITÉ FY13 FY14 FY15e Contribution à la croissance du PIB (%) Industries extractives -2.2 -1.4 0.5 0.01 Industrie manufacturière 1.1 -0.7 3.3 0.47 Electricité, gaz & eau 2.3 5.9 7.6 0.15 Construction 1.1 1.6 5.6 0.44 Total 1.0 0.4 4.1 1.05 Industrie - sous-secteurs Moteurs de croissance Source : Fitch Group Company, octobre 2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les données anticipées sont des estimations et ne préjugent pas des performances futures. 11 L’INFLATION A ATTEINT UN SOMMET… Tirée par la hausse des fruits et légumes Indice de prix de gros (croissance annuelle, %) Inflation tirée par les fruits et légumes depuis juin 2013 Source : Fitch Group Company, octobre 2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les données anticipées sont des estimations et ne préjugent pas des performances futures. 12 EN RÉSUMÉ, L’ENVIRONNEMENT ÉCONOMIQUE S’AMÉLIORE Indicateurs clefs Croissance PIB Tendances pour 2015* hausse Agriculture Baisse (effet de base) Industrie Hausse Services Hausse Déficit fiscal Baisse marginale Devise Appréciation Taux d’intérêt Baisse Déficit courant Expansion Inflation Baisse Source : Fitch Group Company, octobre 2014 *Les données anticipées sont des estimations et ne préjugent pas des performances futures. 13 Exemples d’investissement 14 CIPLA Fabricant de médicaments génériques avec un chiffre d’affaires d’1.6 md USD Les marchés émergents en forte croissance constituent 80% des ventes de Cipla (+11% p.a.) 400 La société a construit un solide portefeuille de médicaments génériques complexes Forte franchise en thérapie respiratoire, un marché de 41 mds USD 300 Secteur : Pharma / Santé 200 400 300 300 200 200 100 100 300 200 Capi. boursière : 8.1 mds USD Croissance BPA à 5 ans (est.)* : 18% 100 100 ROE : 14.6% Rendement du div. : 0.5% 0 2009 0 2010 201120112012 2012 2013 2010 Cours Données aux 30/09/2014. * La croissance des BPA à 5 ans est estimée par Comgest et peut différer du graphique basé sur le consensus Factset. La capitalisation boursière est calculée à fin du dernier trimestre calendaire ; le ROE et le rendement du dividende à fin de la dernière année fiscale. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur des investissements peut fluctuer à la hausse comme à la baisse. Ce document est publié à titre d’information uniquement et son contenu ne constitue ni une recommandation, ni une offre d’achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à l’investissement ou à l’arbitrage. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. BPA réalisés 2014 2013 0 2015 2016 2014 BPA estimés Source : FactSet Research Systems Cours et BPA rebasés à 100 0 15 MAX INDIA 4ème assureur-vie du secteur privé en Inde avec 12% de parts de marché La population indienne est sous-assurée Un meilleur mix produits que ses concurrents avec un focus sur les polices d’assurance classiques Maxi India gère la chaîne d’hôpitaux Max healthcare, avec 2 200 lits (x2 dans les 6 prochaines années) 400 300 Secteur : Services financiers 300 300 200 200 100 100 300 200 Capi. boursière : 1.4 mds USD Croissance BPA à 5 ans (est.)* : 23% Solide génération de cash flows qui soutiennent la croissance 200 400 100 100 ROE 2015e : 15.6% Rendement du div. : 1.8% 0 0 2012 2013 2010 Cours Données aux 30/09/2014. * La croissance des BPA à 5 ans est estimée par Comgest et peut différer du graphique basé sur le consensus Factset. La capitalisation boursière est calculée à fin du dernier trimestre calendaire ; le ROE et le rendement du dividende à fin de la dernière année fiscale. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur des investissements peut fluctuer à la hausse comme à la baisse. Ce document est publié à titre d’information uniquement et son contenu ne constitue ni une recommandation, ni une offre d’achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à l’investissement ou à l’arbitrage. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 2014 2011 2015 2012 BPA réalisés 2016 2014 2017 2013 0 BPA estimés Source : FactSet Research Systems Cours et BPA rebasés à 100 0 16 GUJARAT PIPAVAV PORT Détenue par Maersk, le plus grand armateur au monde Proche des principaux marchés du Nord de l’Inde Bien connectée par route et rail aux zones industrielles de l’arrière-pays Pas d’endettement 300 300 300 600 200 200 400 200 100 100 200 100 Capi. boursière : 1.3 mds USD Croissance BPA à 5 ans (est.)* : 22% Aucun plafond réglementaire sur les bénéfices Cours Secteur : Industrie 800 ROE : 14.7% Rendement du div. : 0.0% 0 0 2011 2012 2010 Cours Données aux 30/09/2014. * La croissance des BPA à 5 ans est estimée par Comgest et peut différer du graphique basé sur le consensus Factset. La capitalisation boursière est calculée à fin du dernier trimestre calendaire ; le ROE et le rendement du dividende à fin de la dernière année fiscale. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur des investissements peut fluctuer à la hausse comme à la baisse. Ce document est publié à titre d’information uniquement et son contenu ne constitue ni une recommandation, ni une offre d’achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à l’investissement ou à l’arbitrage. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 2013 2011 2014 2012 BPA réalisés 2015 2013 2016 2014 0 0 BPA estimés Source : FactSet Research Systems Cours et BPA rebasés à 100 BPA Solide génération de cash flows pour soutenir l’expansion de futurs ports 400 17 POWER GRID CORPORATION OF INDIA Plus grand opérateur de réseaux en Inde, avec 55% de l’énergie générée et 90% de la transmission inter-régionale Power Grid ne transporte pas de carburant (pas de risque associé) 400 Sous-investissement dans le secteur de la transmission les capacités additionnelles seront absorbées Faible concurrence du secteur privé en raison du faible coût de la dette de Power Grid et de l’aide du gouvernement pour obtenir des terrains Forte croissance anticipée pour les 5 prochaines années 400 300 Secteur : Services publics 200 300 300 200 200 100 100 300 200 Capi. boursière : 11.4 mds USD Croissance BPA à 5 ans (est.)* : 16% 100 100 ROE : 14.9% Rendement du div. : 2.4% 0 2009 0 2010 2010 2011 2011 2012 2013 2012 Cours BPA réalisés Données aux 30/09/2014. * La croissance des BPA à 5 ans est estimée par Comgest et peut différer du graphique basé sur le consensus Factset. La capitalisation boursière est calculée à fin du dernier trimestre calendaire ; le ROE et le rendement du dividende à fin de la dernière année fiscale. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur des investissements peut fluctuer à la hausse comme à la baisse. Ce document est publié à titre d’information uniquement et son contenu ne constitue ni une recommandation, ni une offre d’achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à l’investissement ou à l’arbitrage. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 0 0 2014 2013 2015 20142016 BPA estimés Source : FactSet Research Systems Cours et BPA rebasés à 100 18 BHARTI INFRATEL Plus grand fournisseur de tours de télécommunications en Inde Levier important : les co-locations supplémentaires nécessitent peu de dépenses d’exploitation Contrats à long terme avec les clients, dont le top 3 des opérateurs téléphoniques du pays 300 La 3G et 4G vont nécessiter une évolution des équipements Les données représentent plus de la moitié des revenus supplémentaires de l’industrie des télécoms 300 300 300 200 Secteur : Télécommunications 200 200 200 100 100 Capi. boursière : 9.0 mds USD Croissance BPA à 5 ans (est.)* : 20% 100 100 ROE : 8.6% Rendement du div. : 3.6% 0 0 20132010 2014 2011 Cours Données aux 30/09/2014. * La croissance des BPA à 5 ans est estimée par Comgest et peut différer du graphique basé sur le consensus Factset. La capitalisation boursière est calculée à fin du dernier trimestre calendaire ; le ROE et le rendement du dividende à fin de la dernière année fiscale. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur des investissements peut fluctuer à la hausse comme à la baisse. Ce document est publié à titre d’information uniquement et son contenu ne constitue ni une recommandation, ni une offre d’achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à l’investissement ou à l’arbitrage. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 2015 2012 2016 2013 BPA réalisés 2017 2014 0 0 BPA estimés Source : FactSet Research Systems Cours et BPA rebasés à 100 19 Performance & Portefeuille 20 COMGEST GROWTH INDIA Performance* (nette, en USD) Performance cumulée depuis la création (%) 400 % change 350 300 250 200 150 100 Dec 2005 Fonds Dec 2007 Dec 2009 Dec 2011 Dec 2013 MSCI India - NR Performance glissante (%) QTD YTD 1 an 3 ans annualisée 5 ans annualisée Depuis la création annualisée Fonds 5.21 57.24 63.58 9.96 7.87 14.48 Indice 3.95 29.64 29.39 7.44 6.01 12.03 *Performance nette en USD au 31/10/2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. L'indice est fourni à titre indicatif et a posteriori. Le calcul de performance est basé sur la variation de la valeur liquidative exprimée en euros. © 2014 Morningstar, Inc. Tous droits réservés. Les notations et récompenses mentionnées dans ce document sont susceptibles d’évoluer à tout moment et ne constituent en rien une recommandation d’achat. 21 COMGEST GROWTH INDIA 10 principales positions % Power Grid Corporation of India Limited Services Publics 5.1 Max India Limited Services Financiers 4.9 Infosys Limited Technologie 4.4 Maruti Suzuki India Limited Conso. Cyclique 4.3 Bharti Infratel Ltd. Télécommunications 4.3 Bosch Limited Conso. Cyclique 4.1 Container Corporation of India Limited Industrie 3.7 ITC Limited Conso. Non Cyclique 3.4 Gujarat Pipavav Port Limited Industrie 3.4 NTPC Limited Services Publics 3.2 Data as of 31/10/2014. Source : Factset / Comgest Les données sur les valeurs sont fournies à titre d’information uniquement et ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente des titres affichés. Ces données peuvent être soumises à modifications et sont affichées hors liquidités et équivalents de liquidités. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. 22 COMGEST GROWTH INDIA Composition du portefeuille* Répartition sectorielle (%) Industrie Conso. Cyclique Services Financiers Services Publics Pharma/Santé Technologie Cash Conso. Non cyclique Télécommunications Produits de base Energie 0 5 10 Comgest Growth India Source : Factset / Comgest. *Portefeuille au 31/10/2014 15 MSCI India 20 25 23 COMGEST GROWTH INDIA Principales caractéristiques du portefeuille* Principales caractéristiques du portefeuille NA Moy. pondérée des capitalisations boursières (mds $) PER à 12 mois Price to book ROE Rendement du dividende 10.0 18.1x 3.2x 18.7% 1.5% Source : FactSet/Comgest. Données au 31/10/2014 *Le PER à 12 mois est basé sur les estimations du consensus et peut différer des estimations internes de Comgest. Les données sont fournies uniquement à titre indicatif et Comgest ne prend aucune responsabilité en cas d'écarts pouvant apparaître entre les données futures estimées et les données du marché effectivement publiées les mois suivants. 24 CONCLUSION La croissance du PIB devrait s’accélérer, Et les taux d’intérêt baisser L’environnement macroéconomique redevient favorable : réduction de l’inflation et du déficit budgétaire, roupie stable L’Inde étant un importateur net de matières premières, la baisse des prix devrait accroître les bénéfices des sociétés 25 INFORMATIONS IMPORTANTES Ce document a été préparé pour des investisseurs professionnels et ne devraient être utilisé que par ces investisseurs uniquement. Ce document est publié à titre d’information uniquement. Le contenu de ce document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d’achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à l’investissement ou à l’arbitrage. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. Les titres présentés dans ce document peuvent ne pas être détenus en portefeuille au moment de la réception de cette présentation. Sauf indication contraire, les performances présentées sont nettes de tous frais. Les fonds spécialisés sur une région ou un secteur particulier peuvent engendrer des risques plus élevés que ceux dont les investissements sont plus élargis. Tous les portefeuilles, produits ou valeurs figurant dans ce document sont soumis aux fluctuations des marchés et aucune garantie ne peut être donnée quant à leur évolution future. Les performances historiques qui pourraient être indiquées dans les informations transmises par Comgest ne préjugent en rien des performances futures. Toutes références à un indice ou mesures de performances relatives sur une période de temps spécifiée sont fournis à titre indicatif uniquement. Les notations et récompenses mentionnées dans ce document sont susceptibles d’évoluer à tout moment et ne constituent en rien une recommandation d’achat. Les informations contenues dans ce document n’ont pas été examinées au regard de votre profil personnel. Si vous avez des questions contenant un quelconque investissement ou doutez de la pertinence d’une décision d’investissement, nous vous invitons à contacter votre interlocuteur privilégié ou, le cas échéant, à demander des conseils d’ordre financier, juridique et fiscal auprès de vos conseils habituels. Ce document repose sur des informations obtenues auprès de sources considérées comme fiables mais ne sauraient engager la responsabilité de Comgest. Comgest met tout en œuvre pour vérifier les informations fournies mais aucune garantie ne peut être donnée quant à leur exactitude. Les opinions exprimées dans ce rapport sont celles de Comgest au moment de la préparation du document. 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