Candriam Bonds Convertible Defensive Monthly

COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Février 2016
Candriam Bonds Convertible Defensive
Contexte de Marché
Le mois de février a été assez similaire au mois de janvier, les marchés actions ayant commencé par s'effondrer de 11 %
en Europe et 5.7 % aux Etats-Unis avant de fortement rebondir pour finir le mois à respectivement -2.5 % et -0.4 %. La
chute des marchés a été motivée notamment par la dégradation du secteur bancaire (inquiétudes autour de Deutsche
Bank) et par des données macroéconomiques américaines décevantes faisant craindre une prochaine récession. En
Europe, les sondages postérieurs à la négociation de Cameron avec l'UE ont vu le risque de Brexit augmenter. Lors du
FOMC, Janet Yellen a évoqué un possible ralentissement du rythme de la hausse des taux tandis que, de son côté, M.
Draghi a réaffirmé que la BCE était prête à renforcer son assouplissement monétaire dès mars. Dans ce contexte, les taux
10 ans se sont une nouvelle fois détendus à 1.73 % aux Etats-Unis et 0.11 % en Europe.
Malgré cet environnement incertain, le marché primaire des convertibles a continué de fonctionner avec 6.9 Md$
d'émissions dont 5.2 Md$ en Europe (principalement 2.9 Md£ de mandatory Vodafone et 600 M$ de CB LVMH).
Activité du Portefeuille & des Stratégies
Dans ces marchés peu porteurs, Candriam Bonds Convertible Defensive affiche une performance mensuelle négative de
moindre ampleur que celle du mois de Janvier. Du côté des valorisations, la volatilité implicite des convertibles a continué
de baisser en début de mois avant de se reprendre dans le rebond des marchés actions. Le fonds a participé aux
nouvelles émissions LVMH et Grand City Properties. Plusieurs positions considérées comme risquées ont été cédées ou
allégées telles Restoration Hardware, Ares Capital et Parpublica. De plus, des bénéfices ont été pris sur Priceline. Le
delta du portefeuille a baissé à 22 %, dans le sillage des marchés actions pour un rendement actuariel autour de 0.3 %.
Perspectives du Fonds
Plusieurs facteurs semblent expliquer le rebond observé ces dernières semaines : stabilisation du prix du pétrole,
renforcement du Yuan mais surtout l'espoir d'une action décisive de la part de la BCE en mars. Tous les risques ne sont
pas écartés pour autant et notamment la dégradation des perspectives économiques observée en Europe, en Asie voire
aux Etats-Unis. La baisse de la volatilité implicite des convertibles depuis le mois de novembre offre un argument
supplémentaire à cette classe d'actifs qui apparait toujours comme un investissement pertinent dans cet environnement
incertain.
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