Adomos

Adomos
(ALADO, FR0000044752)
Neutre. FV: 3,56€
Enrick Gane
[email protected]
01.42.99.96.86
12 Février 2008
Flash CA 2007
RESUME CONCLUSION
OPINION
Secteur
Boursier
►
Visibilité
société
Révision
guidance
►
Leader français de la distribution d’actifs immobilier, Adomos est aussi,
au travers de sa filiale Acheter-louer.fr, l’un des sites immobilier les plus
visités.
►
POINTS CLES
· Secteur immobilier d’investissement difficile
· Le marché valorise Adomos sans prendre en
compte Acheter-Louer
DONNEES BOURSIERES
Dern. Cours, €
Vol moyen (3m):
Cap. Boursière, K€
Nombre d’actions, K
Var. sur 1 an, €:
VE, K€
Disp.,K€
Dettes, K€
3,08
28 423
32 016
10 395
3,0 - 7,59
26 916,4
5 200
100
Dans un secteur morose, le CA07 consolidé ressort en dessous de nos
attentes, à 23,6 M€. Bien que l’activité d’Adomos SA soit en baisse de
6.7%, ce chiffre n’est pas si décevant compte tenu des conditions du
marché de l’immobilier d’investissement. En revanche, les 39% de
croissance de sa filiale acheter-louer.fr restent inférieurs aux
progressions de ses concurrents directs, dans un secteur qui risque fort de
souffrir d’une pénurie de l’offre de biens.
Bien que nous ne nous attendons pas à la reprise de la croissance avant
2009 pour l’activité d’immobilier d’investissement, plusieurs éléments
motivent notre objectif de 3,56€ sur la valeur :
-
Source: NexResearch
PREVISIONNELS
K€
CA
EBIT
08e
24 554
3 269
09e
26 772
4 179
13,3%
15,6%
EBIT, %
RN
RN, %
BNA dilué, €
P/E
VE/CA
la valeur d’acheter-louer.fr n’est pas pleinement intégrée dans
le cours. Malgré des résultats que nous qualifierons d’en demi
teinte, n’oublions pas que la société ancre fortement son
positionnement web avec une très forte hausse du trafic et que
la nature même du business model doit conduire à des marges
élevées.
la structure commerciale d’Adomos, 100% variable, flexible
et incitative nous rassure compte tenu de la conjoncture
immobilière.
10e
29 925
5 559
3 587
3 709
Nous sommes neutres sur le titre avec une fair value à 3,56€ tout en
restant confiants sur le comportement du titre dans les années à venir
18,6% grâce aux dirigeants qui ont par le passé démontrés leur capacité à créer
3 963 de la valeur de façon significative.
14,6%
13,9%
13,2%
0,40
7,53
1,2
0,46
6,68
1,1
0,54
5,66
1,0
Source: NexResearch
NexResearch
1
Stock VS alternext 1 an
FAITS MARQUANTS
· Un secteur très difficile.
2008 marquera un ralentissement du secteur immobilier : pénurie de
l’offre, durcissement de l’accès au crédit et relèvement des taux.
· Décroissance du CA 2007 d’Adomos.
Après plusieurs années de très forte croissance, la CA 07 d’Adomos SA,
activité d’immobilier d’investissement du groupe s’est dégradé de 7%.
Compte tenu de la taille de la société, celle-ci fait aujourd’hui figure de
référence dans le secteur et résiste en conséquence mieux que ses
concurrents directs où les effets marquant la fin d’un haut de cycle se
font sentir très fortement.
·
Source : Euronext
Acheter-louer est touché par les fermetures d’agences
immobilières.
Acheter-louer diffuse des annonces immobilières provenant des agences.
Mais 2007 marque une baisse du nombre d’agences et 2008 devrait
accentuer ce phénomène. Les petites agences sont en effet plus
vulnérables à la baisse de l’offre de biens que les grandes enseignes. Ce
mouvement devrait impacter négativement le CA d’Acheter-louer, qui
malgré son fort potentiel, ne possède pas selon nous les mêmes atouts
dans son business model qu’un leader comme seloger.com.
VALORISATION
Nous avons valorisé Adomos par un DCF. Nous n’avons pas jugé
pertinent d’utiliser des comparables compte tenu de la forte dégradation
des niveaux de rentabilité des sociétés du secteur. Pour acheter-louer.fr,
nous avons choisi de valoriser la société par un DCF et des comparables
boursiers, sites internet d’annonces. Nous intégrons la valeur d’acheterlouer au prorata des titres détenus par ADOMOS
Principales Hypothèses retenues:
WACC de 14%
Taux de croissance à l’infini: 2.5%
ADOMOS SA
Discounted Cash Flow
Fair Value
Poids
100%
Fair Value
2,1 €
2,1 €
Acheter-louer
Discounted Cash Flow
Valorisation VE/EBIT
Valorisation P/E
Fair Value
Poids
50%
25%
25%
Fair Value
7,7 €
4,7 €
3,4 €
5,8 €
Source : NexResearch
NexResearch
2
Comparables boursiers
Cours
Capit.,
millions
PE 2008
VE/EBIT
2008
537
27,1
17,3
se loger.com
32,30€
entreparticulier.com
17,40€
61
13,2
13,7
adenclassified
24,79€
160
20,0
7,4
20,00
13,73
Médiane
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NexResearch
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