Sept titres québécois qui répondent aux critères de Warren Buffett

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du 14 au 20 juin 2008
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Sept titres québécois qui
répondent aux critères
de Warren Buffett
Financière
Power
Bourse. À l’aide du logiciel d’analyse StockPointer, nous avons appliqué la recette
du célèbre investisseur pour trouver les meilleures sociétés québécoises.
Création de valeur moyenne depuis 3 ans : 21,6 %
Avantages concurrentiels : Actifs incorporels de grande
valeur, coûts de substitution élevés et faibles coûts
par Yannick Clérouin > [email protected]
i Warren Buffett n’investissait que
dans des entreprises québécoises,
quels titres choisirait-il ?
Selon une analyse que nous avons
faite à l’aide du logiciel StockPointer,
le célèbre investisseur aurait probablement dans son portefeuille les
titres d’Astral Media, du Canadien
National (CN), de la Financière
Power, du Groupe BMTC, de l’Industrielle Alliance, de Quincaillerie
Richelieu et de Saputo.
À l’instar des titres américains et mondiaux
achetés par M. Buffett, ces sociétés québécoises
affichent toutes une rentabilité économique
élevée, année après année.
« Les entreprises québécoises que nous avons
repérées affichent des résultats aussi exemplaires que les entreprises du portefeuille de
Warren Buffett », affirme Carl Simard, président
de StockPointer.
Cette entreprise québécoise a mis au point
un logiciel d’analyse de titres boursiers nordaméricains basé sur le principe de la valeur
économique ajoutée (expliquée dans notre
lexique ci-contre).
S
( LEXIQUE )
Valeur économique ajoutée
L’approche de StockPointer repose sur
le concept de la valeur économique ajoutée.
La création de valeur se mesure en
calculant la différence entre le rendement
du capital et le coût du capital.
Supposons que la société ABC réalise un
bénéfice net de 150 $ grâce au capital de
1 000 $ que lui ont confié les investisseurs.
Son rendement du capital atteint ainsi 15 %.
Le coût du capital correspond au taux de
rendement exigé par les investisseurs.
Ceux-ci attendent un rendement plus élevé
lorsqu’ils investissent dans une société
risquée. S’ils exigent d’ABC un rendement
du capital de 10 %, il faut retrancher 100 $
du bénéfice net de 150 $.
Dans cet exemple, la différence entre le
rendement du capital et le coût du capital
d’ABC s’établit à 50 $, ou 5 %.
La recette de Buffett
appliquée au Québec
M. Buffett, président de Berkshire Hathaway,
parle souvent du type d’entreprises qu’il recherche, mais n’a jamais mentionné un titre
canadien dans lequel il serait prêt à investir.
Pour percer ce mystère et aider nos lecteurs
québécois à appliquer la recette qui a fait
le succès de M. Buffett, nous avons demandé
à M. Simard d’analyser le portefeuille de
Berkshire Hathaway. Il a analysé la performance économique des sept principaux titres
détenus par le conglomérat, soit Coca-Cola,
Wells Fargo, American Express, Procter &
Gamble, Burlington Northern Santa Fe, Kraft
Foods et Johnson & Johnson.
Dans la majorité des cas, ces entreprises créent
beaucoup de valeur pour leurs actionnaires,
observe M. Simard. Une entreprise crée de la
valeur lorsqu’elle tire de son capital investi un
rendement supérieur à ce qu’il lui en coûte.
Les sociétés qui réussissent à créer de la valeur
de façon durable possèdent ce que M. Buffett
appelle un « economic moat ». Cette expression
désigne des avantages concurrentiels qui
permettent aux meilleures entreprises de préserver leurs parts de marché et leur rentabilité
à long terme.
(PWF, 36,30 $)
La réglementation qui limite la concurrence dans le
secteur financier canadien est un des principaux atouts
de la Financière Power, dit Marc Dalpé, du Groupe
Dalpé-Millette. Selon lui, Power bénéficie aussi des
coûts de substitution élevés dans ses activités de
fonds communs et de bas coûts en raison de sa taille.
« Une entreprise vraiment
exceptionnelle doit
avoir un avantage
concurrentiel durable. »
– Warren Buffett
Groupe BMTC
« Une entreprise vraiment exceptionnelle doit avoir un avantage concurrentiel durable qui
protège ses excellents rendements
du capital investi », écrit Warren
Buffett dans le dernier rapport annuel
de Berkshire Hathaway
Selon M. Buffett, Coca-Cola, le principal titre de son portefeuille, est
un bon exemple d’entreprise qui possède des avantages concurrentiels
durables.
StockPointer estime que le géant des
boissons gazeuses a affiché un
n rendement du capital de 19,2 % en moyenne
oyenne
au cours des cinq dernières années.
C’est presque trois fois son coût
oût du
capital.
Malgré les nombreuses marques de
boissons sur le marché, Coca-Cola
réussit à maintenir une rentabilité
élevée grâce à la notoriété de ses marques de commerce. Son réseau de
distribution mondial est aussi un puissant atout concurrentiel difficile à
égaler par un nouveau concurrent.
(GBT.A, 17,85 $)
Création de valeur moyenne depuis 3 ans :
19,6 %
Avantage concurrentiel : Faibles coûts d’exploi
tation
L’exploitant des chaînes Brault & Martineau et
Ameublement Tanguay a une structure de coûts
qui lui permet de vendre ses produits à des prix
concurrentiels et d’être plus rentable que ses
rivales,
dit François Rochon, président de Giverny Capital.
Quincaillerie Richelieu
(RCH, 20,84 $)
Création de valeur moyenne depuis 3 ans :
9,6 %
Avantages concurrentiels : Effet de réseau
et
faibles coûts
La force du réseau de distribution de Richelie
u lui
permet de conclure des ententes exclusives avec
des
fabricants, dit Philippe Le Blanc, président de
Cote
100. Richelieu possède aussi un avantage de
coûts
en raison de sa présence dominante au Canada
, et
de plus en plus forte aux États-Unis, dit-il.
La clé : les avantages
concurrentiels
Il n’y a pas d’équivalent de Coca-Cola au Québec, mais on trouve ici plusieurs entreprises qui
produisent autant de valeur, sinon plus.
Les sept entreprises québécoises
bécoises identifi
fiées
par StockPointer ont des avantages
antages concurrentiels durables qui leur permettent
mettent de maintenir
une rentabilité élevée. Le secret de leur succès
est résumé dans les encadréss qui accompagnent
cet article.
Bien que notre analyse nous ait mis sur la
piste d’entreprises québécoises qui s’illustrent
financièrement, le travail le plus difficile de
l’investisseur est de déterminer si elles pourront
maintenir leurs avantages concurrentiels.
Par ailleurs, l’épargnant doit aussi s’assurer
qu’il acquiert à un prix raisonnable le titre de
ces entreprises, même si elles sont exceptionnellement rentables.
La Financière Power au premier rang
des entreprises québécoises
Selon l’analyse de M. Simard, 10 des 40 entreprises canadiennes qui créent le plus de valeur
sont québécoises.
La Financière Power, filiale du conglomérat
de services financiers Corporation Power, est
l’entreprise québécoise qui a créé le plus de
valeur au cours des cinq dernières années. Elle
a réalisé un rendement du capital de 32,2 % en
moyenne durant cette période. C’est 4,5 fois
plus que ce que lui coûte son capital.
Le Groupe BMTC, exploitant de la chaîne
d’ameublement Brault & Martineau, est une
autre société d’ici qui crée beaucoup de valeur
pour ses actionnaires. Elle a maintenu un rendement du capital de 29,34 % depuis cinq ans,
soit 3,4 fois plus que son coût du capital. ❚
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Les meilleures entreprises
se distinguent grâce à quatre
avantages concurrentiels
Une façon de réussir en Bourse est de cibler
les entreprises qui produisent un rendement
élevé sur le capital qu’elles investissent.
Ces entreprises ont une caractéristique commune : elles possèdent un avantage concurrentiel qui leur permet de prospérer en dépit des
assauts de leurs rivales. Le défi pour l’investisseur consiste à déterminer les atouts
vraiment durables de ces sociétés.
Dans son livre The Little Book That
Builds Wealth, Pat Dorsey, directeur
de la recherche boursière chez
Morningstar, dévoile une recette
Industrielle
(IAG, 34,61 $)
simple pour repérer ces perles rares.
Alliance
Il distingue quatre principaux avanCréation de valeur moyenne depuis 3 ans : 7,4 %
tages concurrentiels.
Avantage
concurrentiel : Faibles coûts d’exploitation
La diversité du réseau de distribution est un des
principaux atouts de l’Industrielle Alliance, dit Bernard
Gauthier, gestionnaire du fonds de sociétés financières
CIBC. Selon lui, peu d’assureurs disposent d’autant de
réseaux de distribution que l’Industrielle Alliance. Elle
a son propre réseau de représentants et d’agents, en
plus de faire affaire avec des courtiers indépendants.
Saputo
(SAP, 28,79 $)
Création de valeur moyenne depuis 3 ans :
6,77 %
Avantages concurrentiels : Actifs incorporels
de
grande valeur et faibles coûts
Grâce à sa taille, Saputo réalise des économies
d’échelle importantes, dit Philippe Le Blanc, préside
nt
de Cote 100. Saputo bénéficie aussi de la notoriét
é
de ses marques de commerce, mais dans une
moindre mesure, dit M. Le Blanc.
( CV )
Nom : Warren E. Buffett
Âge : 77 ans
Fonction : Président du conseil
et chef de la direction
Entreprise : Berkshire Hathaway
Un placement de 10 000 $ US dans
Berkshire Hathaway réalisé au
moment où M. Buffett a pris le
contrôle de l’entreprise, en 1965,
vaut aujourd’hui 162,5 millions
de dollars américains.
Le bloc d’actions de Berkshire
Hathaway que détient M. Buffett
vaut 56,5 milliards de dollars. Son
salaire annuel est de 100 000 $ US
depuis 25 ans.
[Photomontage : Les Affaires]
Astral Media
(ACM.A, 33,74 $)
Création de valeur moyenne depuis 3 ans :
4,6 %
Avantages concurrentiels : Actifs incorporels
de
grande valeur et faibles coûts
Le portefeuille de licences de télédiffusion et
de
radiodif fusion représente le principal avantag
e d’Astral
Media, dit Philippe Le Blanc, président de Cote
100.
La société bénéficie aussi de de faibles coûts.
Grâce à sa taille, elle peut acheter le contenu
à un meilleur prix qu’une plus petite rivale.
Canadien National
(CN, 53,53 $)
Création de valeur moyenne depuis 3 ans :
3,1 %
Avantages concurrentiels : Actifs incorporels
de
grande valeur et faibles coûts
Le CN bénéficie des barrières à l’entrée de son
industrie, dit Keith Schoonmaker, analyste chez
Morningstar. ll profite aussi de plus en plus de
l’avantage des faibles coûts du transport ferrovia
ire
par rapport au transport sur route.
1
Actifs incorporels
de grande valeur
Que vaut une marque de commerce,
un brevet ou un permis d’exploitation ? Intangibles, ces éléments d’actif
ne sont pas aussi faciles à évaluer
qu’un immeuble. Pourtant, ils peuvent
procurer un grand avantage concurrentiel. « Toute entreprise dotée d’un
de ces avantages possède un minimonopole qui lui permet d’être plus
rentable », écrit Pat Dorsey.
Il cite l’exemple de Tiffany & Co.
Ses diamants sont semblables à ceux
de ses rivales, mais Tiffany réussit à
les vendre plus cher parce qu’ils sont
présentés dans sa « jolie boîte bleue »,
souligne l’auteur.
Une marque de commerce reconnue
ou un brevet ne rend pas l’entreprise
invincible, rappelle-t-il. Ces éléments
d’actif procurent un réel avantage
seulement s’ils permettent à l’entreprise d’imposer ses prix ou s’ils rendent la clientèle captive.
2
Coûts de substitution
élevés
Les consommateurs sont exigeants et
hésitent peu à changer de fournisseur
de services ou de produits. Certaines
entreprises font toutefois en sorte qu’un client
perd davantage qu’il ne gagne à passer chez un
concurrent.
Pour M. Dorsey, les banques sont un exemple
classique d’entreprise dont les coûts de substitution sont élevés. Transférer ses comptes
d’une banque à une autre est un processus
complexe et coûteux.
C’est pourquoi les banques peuvent se permettent d’exiger des frais élevés et de verser
de faibles intérêts, note M. Dorsey.
Il existe une multitude de coûts de substitution. Par exemple, une entreprise continue
d’utiliser le logiciel qu’elle a adopté il y a plusieurs années afin d’éviter les coûts de formation et une perte de productivité.
3
L’effet de réseau
La valeur des produits et des services d’une
entreprise qui bénéficie de l’effet de réseau
s’accroît au rythme des nouveaux clients.
American Express est un bon exemple d’entreprise qui bénéficie de l’effet réseau, selon
M. Dorsey. Sa carte de crédit est acceptée
par des millions de marchands dans le monde.
Plus de marchands l’acceptent, plus elle séduit
d’utilisateurs de cartes de crédit.
4
Faibles coûts
Une entreprise qui réussit à maintenir ses
coûts de production plus bas que ceux de ses
rivales possède un avantage concurrentiel
durable. Selon M. Dorsey, Dell a longtemps eu
une longueur d’avance sur ses rivales, car elle
a éliminé les intermédiaires en vendant directement ses ordinateurs à ses clients.
Les avantages de coûts proviennent de quatre
sources : un processus de fabrication moins
coûteux, de meilleurs emplacements de production, des éléments d’actif uniques et la taille
de l’entreprise. La taille est un avantage concurrentiel seulement si l’entreprise est beaucoup
plus importante que ses principales concurrentes, affirme M. Dorsey.
Quant aux avantages de coût, ils peuvent
disparaître rapidement. M. Dorsey recommande de se demander si un concurrent peut
éventuellement avoir les mêmes atouts. Y.C.
Les sept principaux titres de Warren Buffett
Création de
Avantage concurrentiel1
valeur moy.
depuis 3 ans (%)
Société
Secteur
Coca-Cola
Boissons
12,1
Wells Fargo
Finance
10,8
American Express
Finance
20,2
Procter & Gamble
Consommation
7,9
Actifs incorporels comme ses marques
de commerce (Tide, Gillette, etc.)
Kraft
Consommation
0,7
Actifs incorporels comme ses marques
de commerce (Kraft, Oreo, etc.)
Johnson & Johnson
Santé
14
Actifs incorporels comme ses marques
de commerce (Band-Aid, Tylenol, etc.)
Burlington Northern
Rail
2,1
Actif incorporel que représentent les
importantes barrières à l’entrée
Actifs incorporels comme ses marques
de commerce (Coca-Cola, Sprite, etc.)
Coûts de substitution élevés
L’effet de réseau offert par le grand
de ses déteneurs de cartes
1 Principal avantage concurrentiel. Ces sociétés ont généralement plus d’un avantage. Par exemple,
Coca-Cola peut utiliser la force de son réseau de distribution mondial pour offrir ses marques
renommées à des milliards de clients.
Source : StockPointer