HF Company

FLASH VALEUR
Equipements de
télécommunication
17 octobre 2012
G
HF Company
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 17 octobre 2012
HF Company
Thomas DELHAYE
Une décroissance attendue
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
2. Achat
Cours (clôture au 16 oct 2012)
5,90 €
Objectif de cours
6,90 € (+16,9 %)
HF Company a publié, le 16 octobre dernier, un chiffre d’affaires T3 2012 de
26,4 M€, légèrement inférieur à nos attentes, marquant un recul important de
-23,2 % yoy. Cette décroissance attendue résulte de deux principaux facteurs, à
savoir 1/ un effet de base important sur le Digital Domestique compte tenu de la fin
du switch-over de la TNT en France et 2/ l’arrêt du principal contrat opérateur CPL.
Sur la période, le groupe a poursuivi la rationalisation de sa structure de coûts, ce qui
devrait permettre à la société de maintenir son niveau de rentabilité sur le second
semestre. Suite à cette publication, nous ajustons à la marge nos estimations de
chiffre d’affaires et de rentabilité pour l’exercice 2012. Notre objectif de cours
ressort désormais à 6,90 € (vs. 7,00 €). Opinion Achat réitérée.
Données boursières
Un coup d’arrêt sur le CPL venant fortement pénaliser le groupe
Code Reuters / Bloomberg
HFCO.LN / HFCO:NM
Capitalisation boursière
22,2 M€
Valeur d'entreprise
25,9 M€
Flottant
15,82 M€ (71,4 %)
Nombre d'actions
3 755 057
Volume quotidien
40 308 €
Taux de rotation du capital (1 an)
HF Company a publié un chiffre d’affaires T3 2012 de 26,4 M€, en repli de
-23,2 % YOY. Ce recul significatif de l’activité, légèrement supérieur à nos
attentes, provient essentiellement de deux facteurs, à savoir 1/ l’arrêt d’un
important contrat CPL avec un opérateur télécom français et 2/ une base de
comparaison défavorable sur le pôle Digital Domestique compte tenu de la fin
du switch-over en France. Ainsi, dans le détail :
47,12%
Plus Haut (52 sem.)
8,50 €
Plus Bas (52 sem.)
4,60 €
-
le Pôle Digital Domestique affiche un repli de -29,7 % au T3 2012. Sur
9 mois, le recul se révèle plus limité, HF Company ayant bénéficié sur le
S1 2012 du switch-over au Portugal et en Italie ;
-
la Confortique marque sur le trimestre un léger repli de -4,5 % yoy compte
tenu notamment du faible niveau de consommation en Europe.
Néanmoins, sur 9 mois, le pôle affiche une légère croissance de +1,4 % ;
-
le CPL a, une nouvelle fois, été impacté par l’arrêt du principal contrat
opérateur et marque un repli de -49,4 % yoy ;
-
le Haut-Débit présente, quant à lui, un léger repli de -1,6 % sur la période.
Il est néanmoins important de remarquer que le pôle connaît depuis deux
trimestres une tendance plus positive, avec une stabilisation progressive
du chiffre d’affaires.
Performances
Absolue
1 mois
7,9%
6 mois
-22,7 %
12 mois
-31,2 %
10
8
6
4
oct.-11
déc.-11
févr.-12
avr.-12
HF Company
juin-12
août-12
CAC All-Tradable(rebasé)
Actionnariat
Flottant : 71,4 % ; Management : 27,2 % ;
Autocontrôle : 1,4 %
en M€
Pôle Digital Domestique
en % de var.
Confortique
en % de var.
CPL
en % de var.
Haut-Débit
en % de var.
CA consolidé
en % de var.
T3 2012
7,8
-29,7 %
8,4
-4,5 %
4,2
-49,4 %
6,1
-1,6 %
26,4
-23,3 %
9M 2011
34,6
27,6
24,8
20,5
107,5
9M 2012
28,9
-16,5 %
28,0
+1,4 %
13,9
-44,0 %
17,1
-16,6 %
87,9
-18,2 %
Source : HF Company
Retraité de l’impact de la fin du switch-over en France et de l’arrêt du contrat
CPL Netpower, le chiffre d’affaires sur les 9 premiers mois de l’année ressort,
selon nous, proche de l’équilibre.
Agenda
non communiqué par la société
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROP (M€)
Marge op. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
T3 2011
11,1
8,8
8,3
6,2
34,4
-
Ratios
2010
146,2
5,5%
12,5
9,8
6,7%
6,2
4,2%
1,65
2011
144,0
-1,5%
6,5
4,4
3,1%
2,7
1,9%
0,72
2012E
118,8
-17,5%
4,6
2,6
2,2%
1,4
1,1%
0,36
2013E
123,4
3,8%
7,1
5,0
4,0%
3,0
2,5%
0,81
2014E
128,4
4,1%
8,6
6,4
5,0%
4,1
3,2%
1,08
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
P /E
2010
0,4
5,0
6,4
9,4
2011
0,2
4,9
7,3
8,8
2012E
0,2
5,7
10,0
16,3
2013E
0,2
3,6
5,1
7,3
2014E
0,2
3,0
4,0
5,5
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
5%
0,3
5,4%
10%
1,2
2,8%
4%
0,6
1,6%
3%
0,3
3,0%
3%
0,3
3,7%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
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Présentation de la société
Un acteur historique de l’Electronique Grand
Public et de la domotique
Créée en 1988, la société HF Company s’est initialement
positionnée sur le segment de la réception TV. Grâce à son
concept marketing fort du « Do It Yourself », le groupe s’est
attaché à développer des gammes de produits de réseaux
résidentiels, à la fois performants et simples d’utilisation, et
commercialisés par les enseignes de grande distribution.
Fort du succès rencontré sur les antennes TV, le groupe a
rapidement poursuivi l’élargissement de ses gammes de
produits sur les segments de l’Univers TV et de la confortique
(produits domotiques de gestion des accès de l’habitat).
Dès les années 2000, le groupe dispose d’une offre étoffée
commercialisée sous les marques majeures Metronic,
Avidsen et CFI Extel, marques ayant gagné une forte
notoriété.
Un portefeuille d’activités étoffé en
adéquation
avec
la
« convergence
numérique »
2005 constitue une année clé pour le groupe, marquée par
un changement d’envergure suite à l’acquisition de la société
LEA, alors leader des solutions de filtrage Haut-Débit.
L’intégration des savoir-faire de LEA a permis au groupe
d’accélérer le développement de son offre CPL, de diversifier
ses revenus vers des clients BtoB (opérateurs télécoms), et de
maîtriser la technologie Haut-Débit, véritable atout
concurrentiel dans le contexte actuel de convergence
numérique.
Une maîtrise éprouvée des étapes clés de la
chaîne de valeur
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Une fin d’exercice dans la lignée du troisième trimestre
Selon nous, le T4 2012 devrait présenter une tendance similaire à celle affichée
au T3, avec des impacts toujours sensibles sur les produits du pôle Digital
Domestique et CPL. Néanmoins, les revenus du groupe devraient être soutenus
par une tendance plus positive sur le Haut-Débit mais surtout par la Confortique
et ce, grâce au lancement réussi de la Home-Box et à une politique d’innovation
très active.
Du point de vue de la rentabilité, le groupe devrait s’attacher sur la fin
d’exercice à poursuivre ses efforts visant à ajuster sa structure de coûts, avec
notamment le rapprochement des logistiques des filiales françaises du pôle
Digital Domestique.
Ainsi, grâce aux premiers effets des restructurations opérées au S1 2012
(restructurations chez LEA, la filiale dédiée au CPL opérateur et Haut-Débit) et
au rapprochement des structures logistiques, le groupe se dit confiant dans le
maintien de son niveau de résultats et de cash-flow sur le second semestre.
Un niveau de valorisation attractif aux regards de la solide structure du
groupe : Opinion Achat
Suite à cette publication, nous ajustons à la marge notre estimation de chiffre
d’affaires 2012 à 118,8 M€ (vs. 121,3 M€) et notre objectif de marge
opérationnelle à 2,2 % (vs. 2,5 %). Ainsi, après mise à jour de notre modèle,
notre objectif de cours ressort en légère baisse à 6,90 € (vs. 7,00 €).
Bien que HF Company traverse actuellement une période délicate - marquée
par 1/ une base de comparaison défavorable liée à la fin du cycle des
switch-over TNT en Europe et 2/ à un contexte de consommation
particulièrement dégradé -, les solides fondamentaux du groupe restent intacts,
tant d’un point de vue financier qu’opérationnel. Opinion Achat réitérée.
HF Company, évoluant sur un marché fortement
concurrentiel, a toujours axé sa stratégie de développement
au niveau des étapes clés de la chaîne de valeur, à savoir,
1/ en amont, l’innovation (effort notable de R&D de la part
du groupe) et la conception produits, ainsi que 2/ en aval, la
maîtrise du time-to-market et la qualité de ses
référencements commerciaux. La société a ainsi développé
une expertise accrue sur ses approvisionnements et sur la
sous-traitance en Asie.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à la publication du chiffre d’affaires T3 2012 de
HF Company, nous ajustons notre objectif de chiffre
d’affaires 2012 à 118,8 M€, soit un repli de -17,5 % par
rapport à l’exercice 2011. Notre prévision de marge
opérationnelle sur l’exercice 2012 s’établit désormais à
2,2 % des revenus. A plus long terme, nous conservons
nos hypothèses de croissance et de rentabilité. Après
mise à jour de notre modèle de valorisation, avec un taux
d’actualisation de 12,8 %, notre objectif de cours par DCF
ressort à 8,10 € par action.
Comparables
La mise à jour des données de marché et des agrégats des
sociétés composant notre échantillon de comparables
(Somfy, Nice, Honeywell Automation India, Logitech,
Netgear, D Link, Intica Systems, BigBen Interactive et
Guillemot), retraitées des multiples de VE/CA, fait
ressortir une valorisation de HF Company de 5,70 € par
action.
Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des
valorisations issues des méthodes DCF et par
comparaison boursière, à 6,90 € par action, soit un
potentiel d’upside de +16,9 %.
Synthèse
HF Company a publié, le 16 octobre dernier, un chiffre d’affaires T3 2012 de
26,4 M€, légèrement inférieur à nos attentes, marquant un recul important de
-23,2 % yoy. Cette décroissance attendue résulte de deux principaux facteurs, à
savoir 1/ un effet de base important sur le Digital Domestique compte tenu de la fin
du switch-over de la TNT en France et 2/ l’arrêt du principal contrat opérateur CPL.
Sur la période, le groupe a poursuivi la rationalisation de sa structure de coûts, ce qui
devrait permettre à la société de maintenir son niveau de rentabilité sur le second
semestre.
Enjeux
Dans un contexte économique difficile impactant sensiblement le pouvoir d’achat
des ménages, notamment dans les pays de l’Europe du Sud, HF Company devrait
s’attacher à renforcer sa politique d’innovation afin d’apporter une plus grande
valeur ajoutée à ses produits. Cette démarche d’innovation, à l’image de la nouvelle
box commercialisée sur le segment de la Confortique, devrait être le moteur de la
croissance du groupe à court et moyen termes.
Des fondamentaux solides : Opinion Achat réitérée
Suite à cette publication, nous ajustons à la marge notre estimation de chiffre
d’affaires 2012 à 118,8 M€ (vs. 121,3 M€) et notre objectif de marge
opérationnelle à 2,2 % (vs. 2,5 %). Ainsi, après mise à jour de notre modèle,
notre objectif de cours ressort en légère baisse à 6,90 € (vs. 7,00 €). Opinion
Achat réitérée.
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Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Oui
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date de 1
ère
diffusion
17 octobre 2012
1 octobre 2012
18 juillet 2012
18 avril 2012
17 février 2012
20 octobre 2011
Opinion
Objectif de cours
Flash Valeur
Achat
Etude Semestrielle
Achat
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Etude Annuelle
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
6,90 €
7,00 €
7,00 €
8,50 €
11,20 €
10,50 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
36%
32%
24%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
100%
4%4%
Achat Fort
Achat
Neutre
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
60%
Vente
30%
10%
Vente Fort
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Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
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mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
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titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
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