Table des matières

obligations-convertibles.book Page I Monday, January 10, 2005 12:31 PM
I
Table des matières
Préface . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . V
Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
Chapitre 1. Caractéristiques générales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.1. Principaux paramètres et modalités de conversion . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.2. Stratégies de conversion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.2.1. Stratégies optimales de l’investisseur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.2.2. Stratégie optimale de l’émetteur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
1.3. Avantages et risques pour l’investisseur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
1.4. Avantages et risques pour l’émetteur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Chapitre 2. Composante obligataire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.1. Rendement et prix de l’obligation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.1.1. Rendement de l’obligation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.1.1.1. Rendement courant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.1.1.2. Rendement actuariel à l’émission. . . . . . . . . . . . . . . . 22
2.1.1.3. Rendement actuariel à un instant quelconque . . . . . 27
2.1.2. Principes de formation du prix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
2.2. Sensibilité de l’obligation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
2.2.1. Risque de taux d’intérêt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
2.2.1.1. Duration de l’obligation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
2.2.1.2. Convexité de l’obligation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
2.2.2. Risque de crédit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
2.2.2.1. Modèles d’évaluation du risque de crédit . . . . . . . . . 53
2.2.2.2. Ratings et Credit Spread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
2.2.2.3. Les produits dérivés de crédit . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
Chapitre 3. Composante optionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
3.1. Principes de base des options sur actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
3.2. Modèles de valorisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.2.1. Modélisation du comportement des actions. . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.2.2. Méthode analytique: la formule de Black et Scholes . . . . . . . . . 74
3.2.3. Méthode numérique: le modèle binomial . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
LARCIER
obligations-convertibles.book Page II Monday, January 10, 2005 12:31 PM
II
3.3.
3.4.
TABLE DES MATIÈRES
3.2.4. Intégration de la composante obligataire de l’obligation
convertible. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3.2.5. Prise en compte de l’effet de dilution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
Sensibilité de l’option: les «grecques» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
3.3.1. Le delta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
3.3.2. Le gamma. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
3.3.3. Le thêta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
3.3.4. Le véga . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
3.3.5. Le rhô. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Autres options implicites. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
3.4.1. Obligation Callable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
3.4.1.1. Impact sur la valorisation de l’obligation
convertible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
3.4.1.2. Impact sur la sensibilité de la valeur nue . . . . . . . . . 106
3.4.2. Obligation putable. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Chapitre 4. Produits hybrides assimilés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
4.1. Obligations échangeables en actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
4.2. Obligations avec warrants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
4.3. Obligations remboursables en actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
4.4. Obligations «Reverse Convertibles». . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
Chapitre 5. Comptabilisation des obligations convertibles . . . . . . . . 121
5.1. Environnement comptable belge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
5.2. Comptabilisation en droit comptable belge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
5.2.1. Comptabilisation des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
5.2.2. Illustration de la comptabilisation des obligations . . . . . . . . . . 134
5.2.3. Comptabilisation des options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
5.2.4. Comptabilisation des instruments financiers hybrides. . . . . . . 149
5.2.5. Comptabilisation des obligations convertibles . . . . . . . . . . . . . 155
5.2.5.1. Obligations convertibles acquises. . . . . . . . . . . . . . . 155
5.2.5.2. Obligations convertibles émises . . . . . . . . . . . . . . . . 157
5.2.6. Comptabilisation d’autres types d’obligations . . . . . . . . . . . . . 163
5.3. Environnement comptable des normes comptables IAS/IFRS. . . . . . . . 166
5.3.1. Principes d’application de la norme comptable IAS 39 . . . . . . 171
5.3.2. Comptabilisation ultérieure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
5.3.3. Dettes et capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
5.3.4. Perpectives de la normalisation comptable américaine . . . . . . 183
5.4. Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
LARCIER
obligations-convertibles.book Page III Monday, January 10, 2005 12:31 PM
III
TABLE DES MATIÈRES
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
Liste des figures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
Liste des tableaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
Matrices de notation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
Dispositions du code des sociétés. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
Glossaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
Annexe. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
LARCIER