Parrot - Boursorama

FLASH VALEUR
Equipements
17 novembre
2014 électroniques
G
Parrot
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 17 novembre 2014
Parrot
Thomas DELHAYE
Une croissance en demi-teinte
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
2. Achat
Cours (clôture au 14 nov 2014)
18,00 €
Objectif de cours
22,00 € (+22,2 %)
Parrot a publié, le 14 novembre, un chiffre d’affaires T3 2014 de 63,6 M€,
légèrement supérieur à nos attentes, en croissance de +15,0 % yoy. Ce retour
attendu de la croissance est à mettre au crédit des Drones (CA x2,3) grâce à
1/ la commercialisation sur la période de deux nouveaux mini-drones et 2/ la bonne
dynamique des drones professionnels. Toutefois, le groupe souffre sur l’Automobile,
la transition vers les solutions d’infotainment étant beaucoup plus longue
qu’anticipé (2 contrats d’infotainment reportés en 2015). Suite à cette publication,
nous revoyons nos estimations en intégrant une dynamique plus élevée sur les
Drones mais en réduisant nos attentes à court terme sur l’Automobile. TP ajusté à
22,00 €. Opinion Achat (vs. Achat Fort).
Données boursières
Succès des Drones mais déception sur l’Automobile
Code Reuters / Bloomberg
PARRO.FR / PARRO:FP
Capitalisation boursière
229,0 M€
Valeur d'entreprise
183,8 M€
Flottant
Au titre du T3 2014, Parrot a affiché un retour à la croissance, en affichant un
chiffre d’affaires de 63,6 M€, en progression de +15,0 % yoy. Dans le détail :
-
l’Automobile recule comme attendu de -18,0 % yoy. Le relai de croissance
que constituent les solutions d’infotainment devrait arriver plus tard
qu’anticipé (selon nous pas avant 2016), les constructeurs tardant à
intégrer ces solutions dans leurs véhicules. Deux contrats qui devaient
rentrer en production fin 2014 ont notamment été décalés en 2015. Les
solutions d’infotainment du groupe sont aujourd’hui sélectionnées par
9 marques ;
-
les Objets Connectés ont reculé de -17,0 % yoy sur le T3 (produits
matures), les principaux produits du segment étant remplacés au
T4 (casque Zik 2.0 et Minikit Neo 2 HD) ;
-
les Drones progressent de manière très importante, en affichant une
croissance de +130,0 % yoy, à 27,7 M€ (44 % des ventes du groupe sur le
trimestre). Cette très forte accélération des ventes provient 1/ de la sortie
sur le T3 de deux nouveaux mini-drones (Jumping Sumo et Rolling Spider)
dont les ventes se sont établies à 250 000 pièces sur le trimestre et
2/ du succès rencontré par les drones professionnels (+82,0 % yoy). Sur la
période, Parrot a également renforcé ses positions sur le marché
professionnel en prenant une participation (2 M$) dans la société
américaine MicaSense (cartographie, agriculture et inspection).
119,28 M€ (52,1 %)
Nombre d'actions
12 719 663
Volume quotidien
264 106 €
Taux de rotation du capital (1 an)
29,88%
Plus Haut (52 sem.)
22,81 €
Plus Bas (52 sem.)
14,80 €
Performances
Absolue
1 mois
+8,0 %
6 mois
-25,7 %
12 mois
-13,5 %
24
23
22
21
20
19
18
17
en M€
T3 2013
Chiffre d'affaires
55,4
Objets connectés
5,2
dt Audio
2,8
dt Plug & Play
2,2
dt Objets connectés
0,2
Automobile
38,0
dt Grand public
9,7
dt Grands comptes
28,3
Drone
12,1
dt Grand public
10,1
dt Professionnels
1,9
Autres
0,2
16
15
14
nov.-13
janv.-14
Parrot
mars-14
mai-14
juil.-14
sept.-14
CAC All-Tradable(rebasé)
Actionnariat
Flottant : 52,1 % ; Henri Seydoux : 35,8 % ;
Auto-détention : 4,9 %
Agenda
T3 2014
63,6
4,3
2,3
1,7
0,3
31,1
9,2
21,9
27,7
24,2
3,5
0,5
Résultats FY 2014 publiés le 27 février 2015
en % de var
+15,0 %
-17,0 %
-17,9 %
-22,7 %
-18,0 %
-5,1 %
-22,6 %
+130,0 %
+140,0 %
+82,0 %
Source : Parrot
M
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROP (M€)
Marge op. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2012
280,5
13,3%
49,2
31,5
11,2%
26,1
9,3%
2,05
2013
235,1
-16,2%
20,9
6,1
2,6%
1,6
0,7%
0,13
2014E
240,6
2,3%
13,4
-1,5
-0,6%
-0,8
-0,3%
-0,06
2015E
262,9
9,3%
29,5
13,2
5,0%
10,7
4,1%
0,84
2016E
274,0
4,2%
37,4
20,4
7,5%
15,0
5,5%
1,18
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2012
1,0
5,7
8,9
13,9
2013
0,8
8,8
30,1
157,6
2014E
0,7
11,8
NS
NS
2015E
0,6
5,5
12,3
21,4
2016E
0,6
4,3
8,0
15,3
-44%
-1,7
13,9%
-37%
-3,3
0,9%
-37%
-5,4
-0,4%
-33%
-2,3
5,3%
-30%
-1,8
6,8%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’ACIFTE (Numéro ORIAS : 13000591).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
17 novembre 2014
Parrot
Un spécialiste des périphériques sans-fil
Parrot est une société française, créée en 1994 par Henri
Seydoux, spécialisée dans les périphériques sans-fil pour
téléphones mobiles. Dès sa création, la société s’est
spécialisée dans les technologies liées à la reconnaissance
vocale et au traitement du signal pour les applications
embarquées et mobiles. Dans un premier temps, Parrot a
commercialisé entre 1995 et 1998 des agendas
électroniques à reconnaissance vocale, puis a étendu ses
activités aux kits mains-libres Bluetooth en 1999.
Aujourd’hui, les activités se répartissent autour de
3 principaux segments, à savoir : 1/ Objets Connectés,
2/ l’Automobile et 3/ les Drones.
L’innovation : moteur de la croissance
Parrot a identifié très tôt le potentiel de la reconnaissance
vocale et de ses diverses applications dans l’univers de la
mobilité. Ce marché mobilisant un fort niveau de technicité,
le groupe consacre chaque année entre 15 % et 20 % de
son chiffre d’affaires en R&D dans le développement
d’applications liées au traitement du signal et de sa
plateforme propriétaire ASIC, technologies utiles à
l’ensemble des produits de Parrot. La société consacre
également une partie de ses dépenses de R&D à la
conception de produits multimédia novateur et design,
avec notamment le drone Bebop, produit qui offre une
belle vitrine technologique.
sur
GENESTA
Equity & Bond Research
Volonté de soutenir la croissance
Présentation de la société
Un positionnement
Automobile
G
les
solutions
Après avoir acquis une position de leader sur le marché des
kits mains-libres en Europe, Parrot a entrepris d’adresser un
marché en pleine croissance, à savoir les systèmes
d’Infotainment embarqués. Au travers sa division
Automobile, Parrot a débuté la commercialisation de
solutions d’Infotainment destinées à être directement
intégrées aux véhicules. L’Automobile se révèle être un fort
vecteur de croissance pour le groupe et offre une forte
visibilité, les contrats signés ayant des périodes de 1 à
5 ans. Dans les prochains trimestres, les nouvelles solutions
d’infotainment devraient être le moteur de la croissance de
Parrot.
Au titre du T3 2014, la marge brute ressort à 53,2 % (vs. 50,6 % au T3 2013)
grâce à un mix de marge favorable (Drones professionnels et bon maintien des
marges sur les produits plus anciens). Comme attendu, le groupe a maintenu un
niveau d’investissement élevé sur la partie R&D et a accompagné la sortie des
nouveaux mini-drones en renforçant ses dépenses marketing. Ainsi, le ROP
ressort à 1,0 M€ et le résultat net à 0,6 M€.
Au 30 septembre 2014, le groupe affiche toujours un bilan très sain, avec des
capitaux propres s’élevant à 180,4 M€ et une trésorerie nette de 68,2 M€.
Peu de visibilité sur l’Automobile
Comme attendu, le T3 marque une inversion de tendance avec un net rebond
des ventes et ce, exclusivement grâce aux Drones. Cette tendance devrait se
poursuivre sur le T4 grâce à la sortie 1/ du remplaçant de l’AR.Drone 2, le Parrot
Bebop, pour les Drones Grand Public et 2/ de nouveaux objets connectés,
notamment le Parrot Zik 2.0 qui devrait connaitre un beau succès.
Quant à l’Automobile, le segment devrait connaître une nouvelle décroissance,
du même ordre que celle affichée au T3.
Le groupe anticipe d’afficher un exercice 2014 en croissance.
Sur 2015, le groupe s’attend à une accélération de la croissance, toujours
portée par les Drones (avec un nouveau drone professionnel commercialisé en
2015, le eXom) et les Objets Connectés. L’Automobile, souffrant d’une phase de
transition plus longues qu’attendue, devrait une nouvelle fois décroitre, en
attendant le décollage du marché de l’infotainment embarqué (selon nous pas
avant 2016).
Une recovery nuancée : Opinion Achat (vs. Achat Fort)
Suite à cette publication, nous revoyons nos estimations afin de prendre en
compte le peu de visibilité sur le décollage des solutions d’infotainment.
Après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Parrot ressort désormais à
22,00 € par titre (vs. 23,00 €). Opinion Achat (vs. Achat Fort), la valorisation
actuelle ne reflétant pas les perspectives du groupe, ni sa solidité financière.
Méthode de Valorisation
DCF
Pour l’exercice 2014, nous nous attendons à un chiffre
d’affaires de 240,6 M€, affichant une croissance de
+2,3 % yoy. Du point de vue de la rentabilité, nous
estimons que le groupe ne devrait pas être en mesure
d’afficher un EBIT positif compte tenu des
investissements consentis. Ainsi, nous prévoyons un
résultat opérationnel de -1,5 M€.
L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation
disponibles, avec un coût moyen pondéré des ressources
de 10,9 %, valorise le titre à 22,45 € par action.
Comparables
Parrot n’ayant pas de comparable direct présent sur
l’ensemble de ses lignes de métier, nous avons constitué
notre échantillon de Garmin et Tomtom, CSR,
HF Company et Logitech
L’approche par les multiples boursiers nous conduit à une
valorisation de l’action de 21,55 €.
Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des
valorisations issues des méthodes DCF et par
comparaison boursière, ressort à 22,00 € par action.
Synthèse
Parrot a publié, le 14 novembre, un chiffre d’affaires T3 2014 de 63,6 M€,
légèrement supérieur à nos attentes, en croissance de +15,0 % yoy. Ce retour
attendu de la croissance est à mettre au crédit des Drones (CA x2,3) grâce à
1/ la commercialisation sur la période de deux nouveaux mini-drones et 2/ la bonne
dynamique des drones professionnels. Toutefois, le groupe souffre sur l’Automobile,
la transition vers les solutions d’infotainment étant beaucoup plus longue
qu’anticipé (2 contrats d’infotainment reportés en 2015).
Enjeux
Conscient du potentiel du marché de l’infotainment, Parrot devrait, sur les prochains
trimestres, poursuivre ses efforts R&D afin de promouvoir sa puce Parrot 7 capable
1/ de gérer l’ensemble des technologies déjà acquises par le groupe mais
surtout 2 / de répondre aux nouveaux besoins d’infotainment des
consommateurs au sein de leurs véhicules. Les efforts de R&D déployés
actuellement devraient permettre à Parrot d’être dans le time to market et de faire
de la société un acteur significatif du marché de l’infotainment.
Une recovery nuancée : Opinion Achat (vs. Achat Fort)
Après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Parrot ressort désormais à
22,00 € par titre (vs. 23,00 €). Opinion Achat (vs. Achat Fort), la valorisation
actuelle ne reflétant pas les perspectives du groupe, ni sa solidité financière.
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17 novembre 2014
G
Parrot
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’ACIFTE, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par
cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’ACIFTE et des Procédures prévues par
l’ACIFTE en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au
fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société
Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date de 1
ère
diffusion
Opinion
Objectif de cours
Flash Valeur
Achat
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Achat
Flash Valeur
Achat Fort
14 novembre 2014
31 juillet 2014
19 mai 2014
3 mars 2014
18 novembre 2013
1 août 2013
22,00 €
23,00 €
22,00 €
22,00 €
22,00 €
26,00 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
24%
38%
33%
5%
100%
Achat Fort
Achat
Neutre
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
45%
Vente
27%
27%
Vente Fort
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17 novembre 2014
Parrot
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
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mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
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les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
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