17/04/2009 - Etude - EuroLand Corporate
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17/04/2009 - Etude - EuroLand Corporate
EuroLand Finance Expert en Valeurs Moyennes Note sectorielle : Internet Internet Ebay fait son march•... Date de 1ere diffusion : Vendredi 17 avril 2009 Actualit€ Apr€s les op•rations de croissance externe r•alis•es en 2009 par Analyste : Nicolas du Rivau T€l : 01.44.70.20.70 [email protected] RueDuCommerce.com, Initiatives et D•veloppements et Meetic, c’est au tour d’Ebay de lancer une OPA sur Gmarket. EBay offre 1,2 milliard de dollars en cash, soit 24 dollars par action, pour racheter le site cor€en de commerce en ligne, Gmarket. Cette offre repr€sente une prime sup€rieure • 20% par rapport au dernier cours de bourse de Gmarket. Le num€ro un mondial des ench‚res aurait d€j• convaincu la majorit€ des actionnaires d€tenant 67% du capital de Gmarket • s’engager • lui apporter leurs titres. Les ratios de valorisation de Gmarket (26,8x l’Ebitda 2009e et un PE 2009e de 37,6x) mettent en avant une nouvelle fois, selon nous, la sousvalorisation du secteur internet et sa dimension sp€culative. Potentiel des valeurs Internet d’apr•s les ratios de la transaction Ebay-Gmarket Ratios de la transaction en M$ Gmarket Inc. Principaux acteurs en M$ eBay Inc Google Inc Yahoo Alibaba.com Ltd. Amazon Com Moyenne Ebay-Gmarket Offre d'Ebay 1 200 CA 2009e 176 du secteur Internet Capitalisation 13 978 98 185 14 833 4 367 24 299 5 plus dans grandes capitalisations en M€ Meetic SA SeLoger.com Pages Jaunes Rentabiliweb Group Adenclassifieds Sa Moyenne du secteur Capitalisation 301 283 2 043 95 80 Soci•t•s Fran„aises dont en M€ Rue du Commerce SA Leguide com Entreparticuliers.Com ldlc.com SA Moyenne le secteur Capitalisation 33 49 24 12 Valeurs op•ables Capitalisation 17 15 104 14 84 du secteur en M€ Weborama Adv erline Hi-Media Seniorplanet 1000Mercis Internet le monde CA 2009e 6 090 13 144 3 809 380 16 647 Internet en France CA 2009e 151 71 1 168 62 59 d'activit• est proche CA 2009e 300 24 14 152 Ebitda 2009e RN 2009e 32 VE/Ebitda 26,8 09 PE 09 37,6 2009e 2 135 7 706 1 298 121 1 133 RN 2009e 1 004 4 338 396 97 489 VE/Ebitda 5,8 11,3 9,5 30,5 19,7 15,3 09 PE 09 13,9 22,6 37,4 45,0 49,6 33,7 Potentiel 268% 102% 91% -14% 6% 90,4% 2009e RN 2009e 21 18 238 6 6 VE/Ebitda 8,6 8,5 7,9 9,5 2,4 7,4 09 PE 09 14,6 16,0 8,6 16,3 14,2 13,9 Potentiel 183% 174% 289% 156% 591% 278,7% RN 2009e 2 4 2 1 VE/Ebitda 3,6 7,0 1,8 5,7 4,5 09 3 5 4 3 PE 09 18,2 11,0 12,2 11,5 13,2 Potentiel 374% 262% 784% 297% 429,2% 2009e 2 5 19 0 9 RN 2009e 1 2 9 0 6 VE/Ebitda 8,1 6,0 6,8 ns 7,4 7,1 09 PE 09 13,4 6,4 11,6 ns 13,2 11,1 Potentiel 205% 417% 258% ns 224% 276,3% 41 Ebitda Ebitda 33 36 499 9 11 de Gmarket Ebitda Inc 2009e en 2009 Moyenne CA 2009e 11 25 149 3 28 Ebitda Sources : Euroland Finance, Factset JCF. 1 EuroLand Finance Expert en Valeurs Moyennes Recommandations Transactions du secteur internet en 2009 Toptachat-RueDucommerce.com : (f€vrier 2009) : nc. France T€l€com a revendu les sites de ecommerce Topachat.com et Clust.com • RueDuCommerce.com. Surinvitation.com-Initiatives et D•veloppements : (f€vrier 2009) : €change de titres. Le site de ventes priv€es du groupe TF1 En appliquant les ratios du prix d’offre d’Ebay sur Gmarket aux valeurs internet on constate l’importance du potentiel d’appr•ciation du secteur internet. Les leader mondiaux du secteur pr•sentent un potentiel de l’ordre de 90%, alors que les Small Caps ont un potentiel sup•rieur ‚ 200% en moyenne. On note en effet qu’en moyenne le potentiel est inversement proportionnel ‚ la taille de la capitalisation. Les Small Caps internet pr•sentent certes un profil de risque plus important que le Big Cap am•ricaines, n•anmoins leur dimension sp•culative est nettement sup•rieure. Compte tenu des ratios de valorisation actuels du secteur internet en France, la vague de consolidation devrait, selon nous, s’acc•l•rer en 2009. Selon nous, les ratios de valorisation de certains dossier internet en France, comme Leguide.com, Weborama et Adverline ne valorisent pas leur bonne sant€ financi‚re et leur potentiel de croissance important, nous recommandons ainsi ces dossiers • l’Achat. Surinvitation.com a €t€ c€d€ au groupe initiatives et D€veloppements contre des titres de ce dernier. Match.com Europe-Meetic : (f€vrier 2009) : €change de titres + cash. Le leader mondial de la rencontre en ligne a rachet€ le site europ€en de son principal concurrent Match.com. 2 EuroLand Finance SYSTEME DE RECOMMANDATION Les recommandations d’Euroland Finance portent sur les six prochains mois et sont d•finies comme suit : Achat : Potentiel de hausse sup•rieur ‚ 20% par rapport au march• assorti d’une qualit• des fondamentaux. Neutre : Potentiel de hausse ou de baisse de moins de 20% par rapport au march•. Vendre : Potentiel de baisse sup•rieur ‚ 20% et/ou risques •lev•s sur les fondamentaux industriels et financiers. DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS Communication pr•alable † l’•metteur Contrats de liquidit• Contrat Eurovalue* Non Non Oui Oui Non Non Non Oui Oui Non Non Non Oui Oui Int•r…t personnel de D•tention d’actifs de l’analyste l’•metteur Soci•t• Corporate Finance Adverline Listing sponsor et conseil lors du placement priv€ sur Alternext Non LeGuide.Com Conseil listing sponsor lors de l'ipo Weborama Non * Animation boursi‚re comprenant un suivi r€gulier en terme d'analyse financi‚re avec ou non liquidit€ DISCLAIMER La pr€sente €tude est diffus€e • titre purement informatif et ne constitue en aucune fa„on un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers €mis par la soci€t€ objet de l'€tude. Cette €tude a €t€ r€alis€e par et contient l'opinion qu'EuroLand Finance s'est forg€e sur le fondement d'information provenant de sources pr€sum€es fiables par EuroLand Finance, sans toutefois que cette derni‚re garantisse de quelque fa„on que ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivit€ de ces informations et sans que sa responsabilit€, ni celle de ses dirigeants et collaborateurs, puisse …tre engag€e en aucune mani‚re • ce titre. Il est important de noter qu'EuroLand Finance conduit ses analyses en toute ind€pendance, guid€e par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le degr€ de risque propre • chacune des soci€t€s €tudi€es. Toutes les opinions, projections et/ou estimations €ventuellement contenues dans cette €tude refl‚tent le jugement d'EuroLand Finance • la date • laquelle elle est publi€e, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans pr€avis, ni notification. 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En outre l'activit€ d'Euroland Finance est soumise • la r‚glementation de l'Autorit€s des March€s Financiers (AMF). 3