Good Morning Geneva – 2013 09 27

Equity Advisory
27 septembre 2013
Good Morning Geneva!!!
Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l’avis du département
recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de Placement de LO.
Macro
Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : +0.14%)
Great Rotation Strikes back and Target-date Funds (TDF) don’t want to miss the Target!
Après le deleverage de plus de 20Mds$ de produits sensibles aux taux par le leader mondial des fonds Risk Parity, Bridgewater, nous
avons eu récemment une succession d’annonces confirmant notre allocation :
Fidelity Investment (AuM 1.7Tn$) : augmentation de la part action de 15 points de pourcentage (c’est à se demander si nous
sommes assez agressifs parfois…) pour tous les fonds de retraite des individus dont l’age est inférieur à 67 ans. A ceci
s’ajoute la réduction de la part obligataire pour tous le fonds 401K des personnes actuellement à la retraite. Le CEO a estimé
qu’avec la fin du bull market du 30Y US, les clients devraient subir une érosion des rendements, voir des pertes sur la partie
obligataire. Ce changement d’allocation concerne les fonds Target-date. Fidelity gère 172Mds$ (pour plus de 12 millions de
clients) sur les 556Mds$ de ces fonds aux USA.
Vanguard Group (AuM 2Tn$) : Avant Fidelity, la gestion a déjà changé son allocation d’actifs pour les fonds de pension dits
Target-date. Le poids des actions est de 90% pour les TDF des personnes ayant moins de 40 ans, puis se réduit à 50% à 65
ans, pour tomber à 35% à 72 ans
T Rowe Price (AuM 600Mds$) : le groupe a mis en place une grille d’allocation action assez similaire : 90% sous 40 ans pour
tomber à 55% à 65%. Le taux d’action minimal est de 20% pour les personnes étant à la retraite depuis plus de 30 ans.
Tous ces groupes s’appuient sur une constatation : Même en subissant le pire marché sur les 100 dernières années, les investisseurs
retrouvent leurs gains avant 20 années.
Après la « surprise » de Bernanke, voici un état des flux sur la semaine :
Plus grand inflow dans les fonds obligataires sur 5 mois à 4.5Mds$.
Premier inflow dans les fonds émergents depuis 18 semaines à 0.6Mds$
Idem pour les Muni Funds mais avec seulement 59M$ d’inflows.
Plus grand inflow sur 17 semaines sur les fonds obligataire Investment Grade avec 1Mds$
Les fonds monétaires ont bénéficié de 16Mds$ d’inflows (68Mds$ sur les deux derniers mois)
Les fonds commodities ont vu leurs encours baisser de 0.4Mds$.
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Lombard Odier ·
Good Morning Geneva · 27 septembre 2013
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En restant dans les émergents, les actions asiatiques ont réalisé leur meilleur mois depuis 2010, en raison de la décision de la FED, de
la baisse du pétrole et du renforcement du Yen.
En Chine, après le succès le zone franche de Shenzhen, les autorités souhaitent réitérer le projet à Shanghaï…
Des annonces du gouvernement concernant un vaste plan anti-pollution continuent de porter notre Certificat China Fresh Air.
Le nouvel audit des finances des Gouvernements Locaux devrait montrer que la taille de la dette aurait Presque doublé depuis le
dernier audit de 2011 (Economic Information Daily reports).
Mais en Asie, nous sommes plus préoccupés par le Japon. A quelques jours de la troisième flèche de Shinzo Abe, les marchés vont-ils
lire avec réalisme les chiffres économiques nippons? Si vous vous arrêtez aux gros titres, il est sûr que vous pourriez penser au retour
de l’inflation, par exemple. Ce matin, le CPI nippon est en hausse de 0.9% YoY sur le mois d’août, soit la plus grande progression
depuis 2008. Cependant si l’on plonge dans le détail, hors Alimentation et Energie, le CPI est encore en baisse de 0.1% YoY… Après
Fukushima, l’importation de denrées alimentaires a augmenté mais surtout c’est celle concernant l’énergie qui va poser un problème.
En premier lieu, cette inflation peut être qualifiée de mauvaise inflation. En effet, avec des salaires en stagnation, la hausse de
l’alimentation et des coûts de l’énergie ne sont pas de bons indicateurs pour la consommation. Il faut ajouter que l’inflation des prix de
l’énergie ne fait que commencer. En effet, avec un Yen à 98, un baril à plus de 100$ et la fermeture de tout le parc nucléaire, la facture
énergétique nippone va exploser, entrainant dans un gouffre le budget étatique…
Malgré l’annonce de l’OPA sur Grohe, le volume des transactions des groupes nippons sur des entreprises étrangères est en baisse de
41% à 36Mds$. La faiblesse du Yen est l’une des principales raisons. Le plongeon de 2013 trouve sa source principalement dans la
baisse des engagements en Amérique du Nord (-78% à 6,8 milliards) ou en Europe (-8% à 14,7 milliards). Tandis que les cibles
asiatiques (+81% à 10,9 milliards) représentent cette année 30% des volumes contre 10% en 2012.
En termes sectoriels, la finance fait de loin la course en tête selon Dealogic avec 29,5% des volumes, dont le rachat de 75% de Bank of
Ayudhya par Mitsubishi UFJ Financial Group, la plus importante acquisition dévoilée cette année par un groupe japonais à
l’international devant celles de Grohe par Lixil et de 90% de Robeco par Orix. Suivent les produits de grande consommation (12,5%), la
santé (11,6%) et l’énergie (11,4%).
A quelques jours de la réunion de la BCE d’octobre, cette dernière se soucie de la baisse continue du crédit bancaire aux entreprises.
En août, les entreprises non financières ont réduit leurs crédits de 12 MdsEUR, soit une baisse de 41 milliards au total sur les trois mois
achevés fin août, selon les dernières données publiées. Pour le secteur privé financier le repli mensuel ressort à 8 MdsEUR. Les prêts
aux ménages se sont en revanche redressés de 6 MdsEUR, mais restent stables sur un an. Dans ce contexte, Mario Draghi a quant à
lui envisagé lundi de lancer un nouveau programme LTRO qui pourrait être concentré sur une maturité différente, mais surtout sur un
collatéral différent du type «prêts aux PME», «ce qui pourrait susciter un intérêt renouvelé des banques» selon certains spécialistes.
Même si nous somme convaincu qu’un LTRO ne changera pas la vie des grandes banques, cette simple annonce pourrait provoquer
une accélération à la hausse du secteur bancaire européen. Malgré le repli d’Intesa hier, notre Certficats EU Banks recovery semble
très bien positionné (cf notre GMG d’hier).
Nous continuons de penser que notre Certificat EU Revival, sur les valeurs Value et exposées au Corporate Spending, devrait être bien
placé. Lors de son lancement nous vous avions alerté sur le secteur des Staples en partageant nos craintes de correction. Sur le
graphique ci-dessous vous constaterez que notre Certificat surperforme de 220bps, depuis son lancement le 10 septembre, l’indice
MSCI EU Staples. Crédit Suisse vient d’appuyer notre call ce matin.
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Lombard Odier ·
Good Morning Geneva · 27 septembre 2013
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Notre Certificat EU Revival surperforme de 246% l’Eurostoxx600 depuis son lancement.
Il est intéressant de voir qu’après le Warning d’Adidas, le titre NIKE s’est envolé de 6% après avoir publié des résultats au-dessus des
estimations. Malgré une baisse des ventes de 3% en Chine (confirmant nos craintes sur les sociétés très exposées aux émergents), la
vigueur des ventes aux USA et la recovery en Europe ont été les principaux catalystes…
Pour finir nous soulignons l’accélération des relations diplomatiques entre l’Iran et les USA. Ceci est en ligne avec les commentaires de
notre GMG, le lendemain de l’élection d’Hassan Rohani. Ce dernier, contrairement à son prédécesseur, a le soutien des responsables
religieux. Il est enfin la courroie de transmission qui manquait entre le pouvoir religieux, le peuple et les pays occidentaux.
Ces avancées vont largement éclaircir le ciel de l’investissement sur les pays du Golfe Persique. Nous avons toujours soutenu l’idée de
l’investissement sur cette zone. Cependant le manque de vecteurs nous a poussés à privilégier l’ETF FM US dont la pondération du
Koweit+UEA+Qatar est supérieure à 30%. De plus les UAE et le QATAR vont passer en mars prochain du MSCI Frontier au MSCI
Emerging. Nous saluons donc l’initiative d’HSBS GAM qui lance un ETF dédié à l’Extrême Orient (cf notre ETF Corner ci-dessous).
Voici la progression de la bourse d’Abu Dhabi sur 5 ans. Cette année, l’indice local enregistre une progression de 45% Ytd…
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Lombard Odier ·
Good Morning Geneva · 27 septembre 2013
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ETF Corner
Avant de parler du vaste programme de refonte d’iShare, voici un nouvel ETF fort intéressant.
HSBC Global Asset Management va lancer un ETF dédié à l’Extrême-Orient hors Japon avec un total de frais sur encours (TER) de
0,6%, rapporte le magazine financier. Ce produit, qui devrait être lancé ce vendredi, sera domicilié en Irlande et coté sur le London
Stock Exchange et la Deutsche Börse. Il sera enregistré dans plusieurs pays européens, dont le Royaume-Uni, la France, l’Allemagne,
l’Irlande, les Pays-Bas, l’Espagne, la Suède et l’Autriche.
Voici les changements à venir dans la gamme iShares suite au rachat de CS ETF et un reshuffle de la gamme.
Il y a des changements de TER également
Egalement sur l’ex gamme CS.
Single stocks
North America
American indices
US sectors
Last
Dow Jones
1 day change
YTD Change
Top 5 performers
Bottom 5 performers
15'328
0.4%
17.0%
Telecom
0.9%
Utilities
-0.1%
S&P500
1'699
0.3%
19.1%
Cons. Discretionaries
0.9%
Financials
0.0%
Nasdaq 100
3'234
0.8%
21.5%
Materials
0.6%
Energy
0.1%
TSX
12'842
0.0%
3.3%
Cons. Staples
0.5%
Technology
0.3%
Bovespa
53'783
-0.9%
-11.8%
Industrials
0.4%
Healthcare
0.3%
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Lombard Odier ·
Good Morning Geneva · 27 septembre 2013
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JC PENNEY : placement de 84 millions d’actions entre 9.35$ et 9.75$.
ACCENTURE : -4% en after market , Guidance Q1 inférieur aux attentes
NIKE : Résultats supérieurs aux attentes
AIR PRODUCT : le CEO part à la retraite.
Asia
Asian indices
Asian sectors
Nikkei
SHCOMP
HSI
KOSPI
SENSEX
Last
1 day change
YTD Change
Top 5 performers
Bottom 5 performers
14'760
-0.3%
42.0%
Healthcare
0.8%
Telecom
-0.6%
2'160
0.2%
-4.8%
Industrials
0.0%
Cons. Staples
-0.5%
23'313
0.7%
2.8%
Cons. Discretionaries
-0.1%
Financials
-0.5%
2'012
0.2%
0.7%
Materials
-0.1%
Energy
-0.3%
19'837
-0.3%
2.1%
Technology
-0.2%
Utilities
-0.2%
CHINA MOBILE (941 HK) : devrait obtenir la certification iPhone très bientôt.
MITSUBISHI ELECTRIC (6503 JP) : HITACHI AUTOMOTIVE SYSTEM et 7 autres sous-traitants automobiles Japonais ont accepté
de plaider coupable et de payer USD 740 M d’amendes pour entente sur les prix aux Etats-Unis au détriment de General Motors,
Ford, Chrysler ou encore Toyota. L’inflation des coûts porte sur un chiffre d’affaires de USD 5 Mds et a affecté 25 M de véhicules.
TEPCO (9501 JP) : La préfecture de Niigata devrait laisser Tepco faire de demande pour lancer des vérifications de sécurité de sa
central nucléaire, en vue d’un redémarrage.
SUMITOMO CORP (8053 JP) : a annoncé un rachat de titre de JPY 5.2 Mds.
TAIWAN : Les compagnies aériennes devrait relever les tarifs des routes intérieurs de 10%.
Europe
European indices
European sectors
Last
1 day change
YTD Change
EuroStoxx50
2'923
-0.1%
10.9%
Top 5 performers
Telecom
1.0%
Bottom 5 performers
Banks
-0.5%
DAX
8'664
0.0%
13.8%
Retail
0.7%
Auto
-0.4%
CAC40
4'187
-0.2%
15.0%
Basic Resources
0.2%
Insurance
-0.4%
FTSE100
6'566
0.2%
11.3%
Healthcare
0.2%
Technology
-0.2%
FTSE MIB
17'873
-1.2%
9.8%
Food & Beverages
0.2%
Personal Goods
-0.1%
ALITALIA : Air France aurait voté contre le projet d’augmentation de capital de 100MEUR. Réunion du conseil le 3 octobre.
INTESA : Enrico Cucchiani, administrateur délégué d’Intesa Sanpaolo, pourrait être remercié après être entré en conflit à la fois
avec le président du conseil de surveillance Giovanni Bazoli et avec Fondazione Cariplo, le deuxième actionnaire de
l’établissement, croit savoir Reuters de sources internes. Le conseil de surveillance et le conseil exécutif d’Intesa doivent
normalement se réunir mardi.
VALLOUREC : commentaires négatifs lors de l’Investor Day sur le Shale Gas US et sur le Brésil.
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Lombard Odier ·
Good Morning Geneva · 27 septembre 2013
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Principales valeurs reportant leurs résultats
Europe
Company Name
Company Ticker
Time
Actual
Estimate
Surprise Event Description
Source : Bloomberg
North America
Company Name
Company Ticker
Time
Estimate
Guidance Event Description
Source : Bloomberg
Les rendez-vous économiques
Key Economic Numbers
Date Time
09/27/2013 01:00
09/27/2013 01:00
09/27/2013 01:05
09/27/2013 01:30
09/27/2013 01:30
09/27/2013 01:30
09/27/2013 01:30
09/27/2013 01:30
09/27/2013 01:30
09/27/2013 01:50
09/27/2013 01:50
09/27/2013 01:50
09/27/2013 01:50
09/27/2013 03:30
09/27/2013 08:00
09/27/2013 08:00
09/27/2013 08:45
09/27/2013 08:45
09/27/2013 08:45
09/27/2013 08:45
09/27/2013 09:00
09/27/2013 09:00
09/27/2013 09:00
09/27/2013 10:00
09/27/2013 10:00
09/27/2013 10:00
09/27/2013 10:00
09/27/2013 10:00
09/27/2013 10:00
09/27/2013 10:30
09/27/2013 10:30
09/27/2013 10:30
SK
SK
UK
JN
JN
JN
JN
JN
JN
JN
JN
JN
JN
CH
UK
UK
FR
FR
FR
FR
GE
GE
TU
GE
GE
GE
GE
IT
IT
UK
UK
UK
Event
BoP Current Account Balance
BoP Goods Balance
GfK Consumer Confidence
Natl CPI YoY
Natl CPI Ex Fresh Food YoY
Natl CPI Ex Food, Energy YoY
Tokyo CPI YoY
Tokyo CPI Ex-Fresh Food YoY
Tokyo CPI Ex Food, Energy YoY
Japan Buying Foreign Bonds
Japan Buying Foreign Stocks
Foreign Buying Japan Bonds
Foreign Buying Japan Stocks
Industrial Profits YTD YoY
Nationwide House PX MoM
Nationwide House Px NSA YoY
GDP QoQ
GDP YoY
Consumer Spending MoM
Consumer Spending YoY
CPI Saxony MoM
CPI Saxony YoY
Consumer Confidence Index
CPI Brandenburg MoM
CPI Brandenburg YoY
CPI Hesse MoM
CPI Hesse YoY
Economic Sentiment
Business Confidence
Lloyds Business Barometer
Index of Services MoM
Index of Services 3M/3M
Aug
Aug
Sep
Aug
Aug
Aug
Sep
Sep
Sep
sept.20
sept.20
sept.20
sept.20
Aug
Sep
Sep
2Q F
2Q F
Aug
Aug
Sep
Sep
Sep
Sep
Sep
Sep
Sep
Sep
Sep
Sep
Jul
Jul
Survey Actual
-----11
-0.80%
-0.70%
--0.10%
-0.50%
-0.30%
--0.30%
-----------0.50%
-4.40%
-0.50%
-0.30%
--0.30%
-0.00%
-----------------93.4
---0.50%
-0.60%
--
Prior
$6771.2M
$5679M
-13
0.70%
0.70%
-0.10%
0.50%
0.40%
-0.40%
¥921.6B
-¥50.2B
¥112.8B
¥153.5B
11.10%
0.60%
3.50%
0.50%
0.30%
--0.00%
1.60%
77.2
0.10%
1.50%
-0.10%
1.10%
82.2
92.9
54
0.00%
0.60%
INFORMATIONS IMPORTANTES
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Lombard Odier ·
Good Morning Geneva · 27 septembre 2013
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EC
EC
EC
EC
EC
GE
GE
BZ
BZ
GE
GE
GE
GE
CA
US
US
US
US
US
US
BZ
BZ
BZ
BZ
US
AR
AR
Business Climate Indicator
Economic Confidence
Industrial Confidence
Consumer Confidence
Services Confidence
CPI Bavaria MoM
CPI Bavaria YoY
FGV Inflation IGPM MoM
FGV Inflation IGPM YoY
CPI MoM
CPI YoY
CPI EU Harmonized MoM
CPI EU Harmonized YoY
Average Weekly Earnings YoY
Personal Income
Personal Spending
PCE Deflator MoM
PCE Deflator YoY
PCE Core MoM
PCE Core YoY
Outstanding Loans MoM
Total Outstanding Loans
Personal Loan Default Rate
Private Banks Lending
Univ. of Michigan Confidence
Economic Activity Index YoY
Economic Activity Index MoM
Sep
Sep
Sep
Sep F
Sep
Sep
Sep
Sep
Sep
Sep P
Sep P
Sep P
Sep P
Jul
Aug
Aug
Aug
Aug
Aug
Aug
Aug
Aug
Aug
Aug
Sep F
Jul
Jul
-0.1
96
-7
--4.6
--1.45%
4.35%
0.00%
1.50%
0.00%
1.60%
-0.40%
0.30%
0.10%
1.20%
0.10%
1.30%
----78
5.50%
--
----------------------------
-0.21
95.2
-7.9
-14.9
-5.3
0.00%
1.40%
0.15%
3.85%
0.00%
1.50%
0.00%
1.60%
2.60%
0.10%
0.10%
0.10%
1.40%
0.10%
1.20%
0.60%
2546B
7.20%
1259B
76.8
6.40%
0.40%
Source: Bloomberg
Key Economic Events
Date Time
09/25/2013 09/27
FR
09/27/2013 01:00
CA
09/27/2013 03:15
US
09/27/2013 09:50
09/27/2013 11:00
EC
EC
09/27/2013 11:45
US
09/27/2013 14:30
09/27/2013 16:15
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US
US
CA
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09/27/2013
US
IR
Event
Le Havre Economic Forum
CIGI Global Economy Monetary System Lecture
Fed's George Speaks on Economy in Denver
EU's Financial Services Chief Barnier Speaks at LH
Forum
ECB President Mario Draghi Speaks in Milan
Fed's Evans Speaks on Economy and Monetary
Policy in Oslo
Fed's Rosengren to Give Opening Remarks at
Conference in NY
Fed's Evans Discusses Economy on Panel in Oslo
Alberta Finance Minister Horner Speaks at CANY
Fed's Dudley to Speak on the Economy in
Syracuse, NY
Ireland-Canada Business Gathering in Dublin
Source: Bloomberg
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Lombard Odier ·
Good Morning Geneva · 27 septembre 2013
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Good Morning Geneva · 27 septembre 2013
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Lombard Odier · Good Morning Geneva · 27 septembre 2013
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