Stratégie de négociation WCH

Producteur voulant protéger la production de pétrole
brut lourd
Un producteur de pétrole vend sa production future de pétrole brut lourd à un client à un prix déterminé
aujourd’hui. Le producteur veut fixer ce prix afin de se protéger contre un mouvement défavorable des prix entre
le moment où le prix est déterminé (aujourd’hui) et le moment où le pétrole brut lourd sera produit et livré dans
trois semaines. Le prix d’un baril de pétrole brut lourd (le Western Canadian Select ou WCS) se négocie en ce
moment à 10,00 $US de moins que le prix du West Texas Intermediate (WTI).
Comme le prix du pétrole lourd canadien est déterminé en fonction de l’écart par rapport au prix du WTI,
le producteur s’expose à un important risque de variation de l’écart entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut
léger. Plus particulièrement, un écart plus grand nuira à sa rentabilité. Le producteur veut donc fixer la différence de
prix entre le pétrole brut lourd WCS et le pétrole brut léger WTI afin de couvrir la production de pétrole brut lourd.
Le producteur peut utiliser le contrat à terme sur le différentiel de prix du pétrole brut lourd (ou contrat à terme
WCH DIFF) et le contrat à terme sur le pétrole brut léger WTI (ou contrat à terme WTI) afin de protéger efficacement
la production de pétrole brut lourd.
Données
AUJOURD’HUI
DANS TROIS SEMAINES
Prix du contrat à terme WTI
70,00 $US
66,00 $US
Prix différentiel WCS WTI
(l’indice du pétrole brut NGX WCS WTI
représente l’écart de prix entre le WCS
et le WTI)
-10,00 $US
-16,00 $US
Note : le WCS se négocie à
10,00 $US de moins le baril
que le WTI.
Note : le WCS se négocie à
16,00 $US de moins le baril
que le WTI.
Prix implicite d’un baril de WCS
60,00 $US
50,00 $US
Stratégie
ACTION
AUJOURD’HUI
DANS TROIS SEMAINES
COMMENTAIRES
Étape 1 – Couvrir le prix
d’un baril de WCS
Vente du contrat
à terme WTI
@ 70,00 $US
Achat du contrat à terme
WTI @ 66,00 $US
Le producteur liquide sa position
sur le contrat à terme WTI.
Note : il n'y a aucune livraison de pétrole brut
WTI étant donné que la position est fermée
avant l’expiration du contrat à terme WTI.
Profit = +4,00 $US
Prix implicite d’un baril de
WCS (inventaire en pétrole
brut lourd du producteur
provenant de la production
future)
Suite au verso >>
60,00 $US
50,00 $US
Perte découlant de la baisse
de prix du baril de pétrole brut
lourd WCS.
Perte = -10,00 $US
ACTION
AUJOURD’HUI
DANS TROIS SEMAINES
COMMENTAIRES
Étape 2 – Couvrir le risque
de base entre le pétrole brut
léger et le pétrole brut lourd
Vente du contrat
à terme WCH DIFF
@ 90,00 $US
Achat du contrat à terme
WCH DIFF @ 84,00 $US
Le producteur liquide sa
position sur le contrat à
terme WCS DIFF.
Le producteur vend un
contrat à terme WCH DIFF
@ -10,00 $US ou 90,00 $US
selon la méthode de
cotation de 100 + l’indice du
pétrole brut NGX WCS WTI
Note : Le producteur vend le contrat à terme
pour couvrir le risque de base entre le pétrole
brut lourd (WCS) et le pétrole brut léger (WTI).
Profit = +6,00 $US
Note : l’indice du pétrole brut NGX
WCS WTI est l’indice sous-jacent du
contrat à terme WCH DIFF
Profit (perte) net
Profit (perte) net = 0,00 $US
(création d’une position
entièrement couverte)
La stratégie du producteur de vendre un contrat à terme WTI (pour couvrir le prix d’un baril de WCS) tout en vendant un
contrat à terme WCH DIFF pour couvrir le risque de base (plus précisément, pour se protéger contre un élargissement de
l’écart de prix entre le baril de WTI et le baril de WCS) crée une position couverte de façon efficiente.
Si le producteur ne s’était pas couvert à l’aide du contrat à terme WCH DIFF, il aurait subi une perte de 6,00 $US le baril.
Cette perte s’explique par le fait que le contrat à terme WTI ne tient pas compte du risque de base entre le pétrole brut
lourd (WCS) et le pétrole brut léger (WTI). Le producteur s’expose donc à un risque additionnel qui n’est pas couvert en
utilisant seulement le contrat à terme WTI. Pour couvrir le risque de base (écart de prix), le producteur doit aussi vendre
des contrats à terme WCH DIFF.
Dans cet exemple, peu importe que le prix du WTI ou WCS monte ou baisse, l’objectif du producteur en initiant cette
transaction est de couvrir le risque d’un élargissement de l’écart de prix entre le WTI et le WCS.
Comme la figure* ci-dessous le montre, de façon générale, un élargissement de l’écart nuit à la rentabilité des producteurs de pétrole brut lourd canadien et un rétrécissement de l’écart nuit à la rentabilité des raffineurs de pétrole. Tant les
producteurs que les utilisateurs ont donc un risque de prix à gérer qui peut être atténué en utilisant les contrats à terme
sur le différentiel de prix du pétrole brut lourd canadien.
FIGURE 1 : RÉPERCUSSION DE L’ÉCART DE PRIX
ENTRE LE PÉTROLE BRUT LOURD ET LE PÉTROLE BRUT LÉGER SUR LES PARTICIPANTS
Source : Petro Canada
* Ce graphique provenant d’une source externe n’est accessible que dans sa langue d’origine.
Raffineur voulant se protéger contre un rétrécissement de
l’écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger
Les marges de transformation d’un raffineur sont de plus en plus comprimées à cause de l’hiver doux qui a beaucoup
réduit la demande pour le mazout de chauffage. Le raffineur s’attend à ce que ses marges soient de plus en plus réduites
par rapport aux seuils actuels parce que l’OPEP et les producteurs canadiens réduisent la production de pétrole brut lourd
sur un ralentissement de la demande mondiale, ce qui diminuera les réserves et réduira l'écart de prix entre le pétrole
brut lourd et le pétrole brut léger.
Les raffineurs achètent le pétrole brut comme matière première servant à la production et à la vente de produits raffinés
comme le mazout de chauffage et l’essence. Les raffineurs engrangent des profits à partir de l’écart entre les différentes
qualités de pétrole brut (léger et lourd) et le prix des produits raffinés, et non seulement à partir des prix absolus du
pétrole brut et de l’essence.
Comme le pétrole lourd canadien se négocie en fonction de l’écart par rapport au prix du pétrole brut léger WTI, le
raffineur doit composer avec le risque de variations importantes de l’écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole
brut léger. Plus précisément, un rétrécissement de l’écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger
implique que le raffineur devra payer plus cher pour produire du mazout de chauffage en raffinant du pétrole brut lourd,
ce qui réduit sa rentabilité.
Le raffineur veut donc fixer le prix différentiel entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger afin de couvrir le risque
que cet écart ne rétrécisse entre le moment où le prix est convenu avec le producteur et le moment où le pétrole brut
lourd sera livré dans quatre semaines. Pour couvrir le risque d’un effritement additionnel de ses marges de transformation,
le raffineur met en place une stratégie utilisant le contrat à terme sur le différentiel de prix du pétrole brut lourd canadien
(ou contrat à terme WCH DIFF).
Données
AUJOURD’HUI
DANS QUATRE SEMAINES
Prix du contrat à terme WTI
80,00 $US
70,00 $US
Prix différentiel WCS WTI
(l’indice du pétrole brut NGX WCS WTI
représente l’écart de prix entre le WCS
et le WTI)
12,00 $US
5,00 $US
Note : le WCS se négocie à
12,00 $US de moins le baril
que le WTI.
Note : le WCS se négocie à
5,00 $US de moins le baril
que le WTI.
Prix implicite d’un baril de WCS
68,00 $US
65,00 $US
Stratégie
ACTION
AUJOURD’HUI
DANS QUATRE SEMAINES COMMENTAIRES
Étape 1 – Couvrir le prix
d’un baril de WCS
Achat du contrat
à terme WTI
@ 80,00 $US
Vente du contrat
à terme WTI
@ 70,00 $US
Le raffineur liquide sa position
sur le contrat à terme WTI.
Note : il n'y a aucune livraison de pétrole brut
WTI étant donné que la position est fermée
avant l’expiration du contrat à terme WTI.
Perte = -10,00 $US
Suite au verso >>
Stratégie (suite)
ACTION
AUJOURD’HUI
DANS QUATRE SEMAINES COMMENTAIRES
Prix implicite d’un baril de
WCS (variation du prix du
pétrole brut lourd au cours
de la période)
68,00 $US
65,00 $US
Étape 2 – Couvrir le risque
de base entre le pétrole brut
léger et le pétrole brut lourd
Achat du contrat
à terme WCH DIFF
@ 88,00 $US
Le raffineur achète un
contrat à terme WCH DIFF
@ -12,00 $US ou 88,00 $US
selon la méthode de
cotation de 100 + l’indice du
pétrole brut NGX WCS WTI
Le raffineur doit payer 3,00 $US
de moins le baril pour acheter du
pétrole brut lourd WCS.
Profit = +3,00 $US
Vente du contrat à
terme WCH DIFF
@ 95,00 $US
Le raffineur liquide sa position
sur le contrat à terme WCS DIFF.
Note : Le raffineur achète le contrat à terme
pour couvrir le risque de base entre le pétrole
brut lourd (WCS) et le pétrole brut léger (WTI).
Profit = +7,00 $US
Note : l’indice du pétrole brut NGX WCS
WTI est l’indice sous-jacent du contrat à
terme WCH DIFF
Profit (perte) net
Profit (perte) net = 0,00 $US
(création d’une position
entièrement couverte)
La stratégie du raffineur d’acheter un contrat à terme WTI (pour couvrir le prix d’un baril de WCS) tout en vendant un
contrat à terme WCH DIFF pour couvrir le risque de base (plus précisément, pour se protéger contre un rétrécissement
de l’écart de prix entre le baril de WTI et le baril de WCS) crée une position couverte de façon efficiente.
Si le raffineur ne s’était pas couvert à l’aide du contrat à terme WCH DIFF, il aurait subi une perte de 7,00 $US le baril.
Pour couvrir ce risque, le raffineur doit aussi utiliser des contrats à terme WCH DIFF.
Dans cet exemple, peu importe que le prix du WTI ou WCS monte ou baisse, l’objectif du raffineur en initiant cette
transaction est de couvrir le risque d’un rétrécissement de l’écart de prix entre le WTI et le WCS.
Investisseur qui s’attend à un élargissement de l’écart
de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger
Un investisseur s’attend à ce que l’écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger s'élargisse. Cet écart
est actuellement à -12,25 $US le baril (tel que mesuré par le niveau de l’indice du pétrole brut NGX WCS WTI qui
représente le prix d’un baril de pétrole brut lourd Western Canadian Select moins le prix d’un baril de pétrole brut
léger West Texas Intermediate). Il base ses prévisions sur le fait que la demande pour l’asphalte et le goudron à toiture
(produits à partir de pétrole brut lourd raffiné) sera inférieure dans les prochains mois à cause d’un ralentissement
dans la construction et la demande pour l’essence (produite principalement à partir de pétrole brut léger raffiné) sera
supérieure pour la période estivale d’achalandage sur les routes. Dans ce contexte, l’investisseur croit que le prix
du pétrole brut lourd offrira un rendement moins satisfaisant que le prix du pétrole brut léger.
Stratégie
L’investisseur décide d’utiliser des contrats à terme sur le différentiel de prix du pétrole brut lourd canadien
pour tirer profit de ses prévisions d’élargissement de l’écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut
léger. Plus précisément, l’investisseur vend cinq contrats à terme sur le différentiel de prix du pétrole brut lourd
canadien (symbole WCH).
MÉTHODE DE COTATION :
Le prix du contrat à terme WCH est coté selon la méthode suivante :
100 + (prix différentiel* entre un baril de WCS et un baril de WTI)
* tel que mesuré par l’indice du pétrole brut lourd NGX WCS WTI
Le prix d’un contrat à terme WCH est coté à 87,75 $US (suggérant que l’écart de prix entre le pétrole brut lourd et le
pétrole brut léger est de -12,25 $US le baril). L’investisseur vend cinq contrats à terme WCH (équivalant à 5 000 barils
de pétrole brut lourd).
Dans deux mois
Deux mois plus tard, le prix d’un contrat à terme WCH est à 83,50 $US (suggérant que l’écart de prix entre le pétrole
brut lourd et le pétrole brut léger est de -16,50 $US le baril) et l’investisseur liquide sa position. L’écart de prix entre
le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger s’est donc élargi de -12,15 US à -16,50 $US le baril. L’investisseur encaisse
un gain de 4,25 $US le baril pour un profit de 4 250 $US le contrat à terme (calculé en multipliant 4,25 $US le baril
par l’unité de négociation du contrat à terme de 1 000 barils), sans tenir compte des commissions.
Le profit total de l’investisseur sur sa position de cinq contrats est calculé comme suit :
4,25 $US le baril X 1 000 barils par contrat X 5 contrats = 21 250,00 $US
ACHAT VENTE
NOMBRE DE
CONTRATS
PRIX DU CONTRAT PROFIT (PERTE)
(PAR CONTRAT)
À TERME WCH
Aujourd’hui
5
87,75
Dans deux mois
5
83,50
Suite au verso >>
+4 250,00 $US
PROFIT (PERTE)
(POUR LA POSITION)
+21 250,00 $US
Il existe beaucoup de recherche ou de données fondamentales sur le marché. Ainsi, avant de prendre une
position sur des contrats à terme WCH, l’investisseur doit aussi tenir compte de la volatilité historique et de
l’évolution de l’écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger.
Comme la figure ci-dessous le montre, l’écart de prix entre le pétrole brut lourd canadien WCS et le pétrole
brut léger WTI est très volatil. La volatilité, telle que mesurée par l’écart-type des prix différentiels sur une
période de 20 jours, est passée d’un sommet de 270 % à un bas de 15 %. De plus, le prix différentiel a atteint
un sommet de 45,00 $US le baril et un bas de 5,00 $US le baril.
FIGURE 1 : DIFFÉRENTIEL DE PRIX ET VOLATILITÉ ANNUALISÉE DE 20 JOURS
(PÉTROLE BRUT LÉGER WTI MOINS PÉTROLE BRUT LOURD WCS)
JANVIER 2005 À AVRIL 2010
50
300 %
45
250 %
40
35
200 %
30
25
150 %
20
100 %
15
10
50 %
5
0
0%
Jan 05
Jul 05
Jan 06
Jul 06
Fév 07
Volatilité annualisée de 20 jours
Différentiel de prix
Source : Bloomberg L.P.
Août 07
Fév 08
Août 08
Mars 09
Sep 09
Mars 10