Bigben Interactive_Flash_20100727

FLASH VALEUR
27 juillet 2010Jeux Vidéo
G
Bigben Interactive
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 27 juillet 2010
Bigben Interactive
Pauline ROUX
Un très bon début d’exercice 2010/11
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.86
Opinion
2. Achat
Cours (clôture au 26 juillet 10)
8,59 €
Objectif de cours
10,39 € (+20,9 %)
Bigben Interactive a publié un chiffre d’affaires T1 2010/11 de 16,6 M€, en forte
croissance (+26,3 %). Cette très bonne performance a été tirée par le
dynamisme des cœurs de métier du groupe, d’une part en Distribution
Exclusive/Edition en propre (notamment sur les packages « jeu + accessoires »),
et, d’autre part, sur le segment Accessoires. Par ailleurs, le redémarrage
progressif des activités de Distribution non Exclusive et la progression continue
du segment Audio & Cadeaux, confortent nos anticipations positives pour
l’exercice en cours. Nous relevons notre objectif de cours à 10,39 € et
confirmons notre opinion Achat sur la valeur.
Données boursières
Commentaires sur le CA T1 2010/11
Code Reuters / Bloomberg
BGBN.PA / BIG:FP
Capitalisation boursière
97,9 M€
Valeur d'entreprise
91,8 M€
Flottant
17,3 M€ (17,7 %)
Nombre d'actions
11 399 535
Volume quotidien
110 418 €
Taux de rotation du capital (1 an)
30,66 %
Plus Haut (52 sem.)
9,40 €
Plus Bas (52 sem.)
6,35 €
Bigben Interactive a réalisé, au titre du T1 2010/11, un chiffre d’affaires de
16,6 M€, en croissance très soutenue de +26,3 %. Dans un contexte de marché
encore incertain, le groupe a réalisé une bonne performance sur ses cœurs de
métier que sont l’Accessoire et la Distribution Exclusive/Edition, notamment au
travers du succès confirmé des packages « jeu + accessoires » édités en propre
par la société. Le segment Audio & Cadeaux, toujours dynamique (et incluant
désormais la vente des Accessoires à destination de l’iPhone), ainsi que les
ventes en hausse sur les activités de grossiste en Distribution Non Exclusive,
bénéficiant d’une actualité éditoriale satisfaisante en ce début d’exercice,
participent également à cette croissance.
Performances
Absolue
1 mois
+1,9 %
6 mois
-6,7 %
10
12 mois
+28,4 %
2008/09
21,4
+50,5 %
2009/10
13,1
-38,7 %
2010/11
16,6
+26,3 %
Source : société
7 000
9,5
6 500
9
8,5
6 000
8
7,5
5 500
7
5 000
6,5
6
4 500
5,5
5
avr.-09
T1
∆ (en %)
4 000
juin-09
août-09
oct.-09
BigBen Interactive
déc.-09
févr.-10
CAC Mid & Small
Actionnariat
Flottant : 17,7 % ; MI 29 : 31,6 % ; Alain Falc : 22,8 % ;
Bolloré : 15,1 % ; Fabiani : 6,4 % ; S3C : 6,4 %
Agenda
Sur ce premier trimestre 2010/11, les ventes du groupe ont connu néanmoins
une évolution différente selon les zones, la France (62,2 % du CA T1 2010/11)
ayant mieux performé que l’international (37,8 % du CA T1 2010/11). En effet,
les revenus progressent de +33,0 % dans l’hexagone, notamment boostés
1/ par la performance des packages « jeu + accessoires » développés en propre
(+56,0 % sur la période), et qui représentent 82,0 % des ventes du segment de
Distribution Exclusive/Edition ; et 2/ par le dynamisme du segment
Audio & Cadeaux (+84,0 %). Le segment Accessoires enregistre une
amélioration notable de +15,0 % à période comparable, et celui de Distribution
Non Exclusive de +51,0 %, tiré notamment par le succès du titre « Red Dead
Redemption » de Take Two.
L’international affiche quant à lui une progression de +17,0 % par rapport au
T1 2009/10. Là encore, la montée en puissance des activités d’édition en propre
contribuent fortement à la croissance du groupe, au Benelux (+15,0 %), mais
aussi en Allemagne où ces activités ont été plus récemment lancées.
L’amélioration des ventes sur le segment des Accessoires est, à l’image de la
France, soutenue, puisque de l’ordre de +19,0 % en Allemagne et +39,0 % au
Benelux.
Chiffre d'affaires T2 2010/11 publié le 26 octobre 2010
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROP (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2008/09 2009/10 2010/11E 2011/12E 2012/13E
98,5
93,8
107,1 116,2
124,6
17,0%
-4,8%
14,2% 8,5%
7,3%
19,6
16,8
21,1
23,5
25,4
17,7
14,6
18,3
20,5
22,1
18,0%
15,6%
17,1% 17,6%
17,7%
16,5
12,0
13,0
14,8
16,1
16,7%
12,7%
12,1% 12,7%
12,9%
1,58
1,05
1,14
1,30
1,41
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2008/09 2009/10 2010/11E 2011/12E 2012/13E
0,6
0,9
0,8
0,7
0,6
3,1
5,0
4,0
3,3
2,8
3,4
5,8
4,6
3,8
3,3
3,2
7,6
7,4
6,5
6,0
27%
0,4
51,9%
-14%
-0,4
42,7%
-20%
-0,5
32,1%
-25%
-0,8
34,1%
-27%
-0,9
38,1%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
27 juillet 2010
Présentation de la société
Répartition du CA par activité
4,7%
8,8%
6,6%
10,7%
16,4%
73,9%
63,9%
Au 30 juin 2008
Au sein de ses activités de Distribution Exclusive, le
groupe se focalise désormais sur l’édition de jeux casual
en propre (52 % des ventes globales de Distribution
Exclusive au 31 mars 2010). La société limite ainsi sa
dépendance vis-à-vis des éditeurs tiers et améliore
sensiblement sa marge. L'offre de packages "jeu +
accessoires", prêts à jouer, offre qui a connu un franc
succès sur l'exercice 2009/10, et la commercialisation
dématérialisée d'un premier jeu en téléchargement sur
AppStore (la version DSiWare étant à venir) recèlent à
court et à moyen termes un fort potentiel.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à la publication par Bigben Interactive d’un
CA T1 2010/11 prometteur, nous relevons nos
anticipations de chiffre d’affaires et de rentabilité pour
l’exercice en cours. Nos estimations de revenus s’élèvent
désormais à 107,1 M€ (vs. 102,3 M€ auparavant), en
raison 1/ des bonnes performances réalisées en ce début
d’exercice sur le segment Accessoires, et plus encore sur
celui de Distribution Exclusive/Edition ; 2/ d’une actualité
éditoriale de la part des éditeurs tiers plus dense que sur
l’exercice précédent, impactant favorablement le
segment de Distribution Non Exclusive ; et 3/ de la
progression
toujours
soutenue
du
segment
Audio & Cadeaux, au sein duquel les ventes d’accessoires
iPhone devraient continuer à progresser (bien que
contribuant pour le moment modestement aux revenus
totaux du groupe). Eu égard à la bonne orientation des
cœurs de métier de Bigben Interactive, les mieux margés,
nous revoyons notre prévision de résultat opérationnel à
18,3 M€ (vs. 16,9 M€ précédemment), soit une marge de
17,1 % (contre 16,6 % auparavant). L’actualisation des
flux de trésorerie d’exploitation disponibles avec un coût
moyen pondéré des ressources de 12,51 % valorise le
titre à 12,78 € par action (contre 11,07 € précédemment).
Comparables
La mise à jour de l’approche par les comparables
boursiers
fait
ressortir
une
valorisation
de
Bigben Interactive de 7,99 € par action (vs. 7,55 €
auparavant). Bien qu’elle nous semble extrêmement
sévère au regard de la qualité du positionnement du
groupe et de ses ratios de rentabilité, ratios que les
sociétés comparables sont loin d’afficher, nous retenons
tout de même cette approche.
Notre objectif de cours, résultant de la moyenne de ces deux
approches, ressort ainsi à 10,39 € (vs. 9,31 € précédemment).
8,4%
13,0%
Accessoires
Distribution Non Exclusive
L’activité de Distribution Non Exclusive ainsi que le
segment Audio & Cadeaux, dont la gamme a été
récemment élargie aux accessoires pour iPhone, offrent
au groupe un surcroît de notoriété et un effet volume
intéressant, et ce, même si ces segments ne sont pas
considérés comme les plus stratégiques pour le groupe.
12,6%
15,0%
Le développement de l’édition de jeux en propre
Le soutien des activités complémentaires
GENESTA
Equity & Bond Research
Un cœur de métier toujours dynamique et bien orienté
Leader européen de la conception d’accessoires
Avec une part de marché de 31,6 % en 2009,
Bigben Interactive est leader européen sur le segment
des Accessoires, segment le plus résistant du secteur des
jeux vidéo. Le groupe dispose d’une gamme toujours plus
élargie de produits, avec une orientation plus marquée
vers les consoles casual (Wii, DS/DSi), dont les bases
installées sont très élevées, mais également sur PS3, cette
console ayant profité de sa baisse de prix mi-2009. Depuis
peu, la société propose également une série d’accessoires
pour iPhone, mettant ainsi son savoir-faire d’accessoiriste
au service des nouvelles plateformes de jeu mobile que
sont les smartphones.
G
Bigben Interactive
66,0%
Au 30 juin 2009
Au 30 juin 2010
Distribution Exclusive
Audio & Cadeaux
Source : société
Le cœur de métier du groupe représente, au 30 juin 2010, 79,0 % des revenus
totaux, la part Accessoires étant en léger retrait au profit du segment de
Distribution Exclusive/Edition – qui comptabilise les ventes de packages
« jeu + accessoires ».
Ainsi, le premier trimestre 2010/11 confirme la montée en puissance toujours
rythmée des activités d’édition en propre du groupe, notamment portées par
les succès des titres Hunting Challenge, My Body Coach ou encore Cyberbike.
Sur les prochains trimestres, Bigben Interactive devrait continuer à profiter de
sa stratégie éditoriale active d’édition de packages avec le lancement de
nouveaux produits aux concepts très variés (Pétanque Master, Deer Drive et
Sniper Elite).
Concernant le segment Accessoires, Bigben Interactive a su consolider sur ce
trimestre ses parts de marché. Le groupe devrait profiter 1/ de la base installée
de consoles très élevée ; et 2/ de la sortie prochaine des nouveaux concepts
développés par les principaux consoliers dont le Move Controller de Sony pour
PS3, ou encore du Kinect (anciennement projet Natal) de Microsoft, qui
devraient dynamiser à nouveau les ventes de Hardware, et donc d’accessoires
associés, en particulier sur le segment casual.
Enfin, suite au succès du jeu dématérialisé Mots Croisés, Bigben Interactive va
également lancer de nouveaux titres en téléchargement sur consoles, mais
aussi sur iPhone, ce qui pourrait offrir un surcroît de chiffre d’affaires, certes
modeste, mais à considérer sur l’exercice.
Eu égard à cette bonne publication, à la confiance du management quant à la
réalisation de son objectif de chiffre d’affaires de 100 M€ sur l’exercice, avec
une rentabilité supérieure à 15,0 % du chiffre d’affaires, nous relevons nos
anticipations pour 2010/11 (voir ci-contre) et confirmons notre opinion positive
sur la valeur à Achat.
Argumentaire d’investissement
Synthèse et enjeux
Dans un contexte sectoriel moins morose qu’en 2009 mais toujours incertain,
Bigben Interactive a publié un T1 2009/10 prometteur. La position de premier
plan du groupe confirmée sur le segment des Accessoires, ainsi que sa stratégie
éditoriale en propre riche et en totale adéquation avec les tendances de
marché, nous confortent dans la pertinence des choix de la société. Ainsi, nous
sommes confiants sur la réalisation par Bigben Interactive d’un exercice en
croissance et ce, avec un niveau de rentabilité amélioré par rapport à 2009/10.
Opinion Achat confirmée
Suite à cette publication de bonne facture, nous relevons notre prévision de
chiffre d’affaires pour l’exercice en cours à 107,1 M€, ainsi que notre
anticipation de rentabilité à 17,1 % des revenus. Notre objectif de cours ressort
désormais à 10,39 €, soit un potentiel d’appréciation de la valeur toujours
significatif de +20,9 %.
www.genesta-finance.com
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27 juillet 2010
G
Bigben Interactive
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Oui *
Non
Non
* : Prestations correspondant à l’établissement du Document de Référence de l’émetteur.
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours
Date
27 juillet 2010
26 mai 2010
27 avril 2010
27 janvier 2010
18 novembre 2009
3 novembre 2009
Opinion
Flash Valeur
Achat
Etude annuelle
Achat Fort
Flash Valeur
Achat
Flash Valeur
Achat
Flash Valeur
Achat Fort
Initiation de couverture
Achat
Objectif de cours
10,39 €
9,31 €
9,98 €
9,98 €
10,43 €
10,60 €
Répartition des opinions1
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
42%
33%
25%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un
même secteur d'activité
33%
Achat fort
1
67%
Achat
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
50%
25%
25%
Vente fort
Il convient de noter que Genesta ne couvre aujourd’hui qu’un nombre limité de valeurs.
www.genesta-finance.com
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27 juillet 2010
Bigben Interactive
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
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Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)
publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
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