Land` Or après l`augmentation

COMPAGNIE GESTION & FINANCE
ANALYSTE FINANCIER: IMEN BEN AHMED
24 Juillet 2010
Carthage
Range Price : 9,683 DT - 11,435 DT
Rating: souscrire
EMAIL: [email protected]
ISIN Code
Prix IPO : 7,5 DT (Avec une décote de 27,2%)
TN0007510019
Secteur: Alimentaire
Capitalisation Boursière : 35,25MDT
Horizon de placement : 2 ans
Date d’admission: 11/10/2012
7,5 DT
Premier venu, premier servi !
Groupe : /
Free Float : 30,98%
Pay Out Ratio: %
Consolider ses fonds propres !
Dans le cadre de son programme de développement et afin de rééquilibrer sa structure financière, la société a opté
pour l’introduction en Bourse. La société Land’ OR augmentera son capital par la création de 1 456 000 d’actions
nouvelles. L’émission se fera à travers une première tranche sous forme d’une Offre à Prix Ferme auprès du public
de 582 000 actions nouvelles (40% des actions à émettre en numéraire) au prix de 7,5 DT, centralisée auprès de la
Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis, et réparties en trois catégories Catégorie A : 50 000 actions (8,59% de
l’OPF) réservées au personnel de Land’ Or ; Catégorie B : 386 000 actions (66,32% de l’OPF) réservées aux
personnes physiques et/ou morales tunisiennes et /ou étrangères (autres que les OPCVM) et Catégorie C : 146 000
actions soit 25,09% de l’OPF réservées aux OPCVM Tunisiens. La seconde tranche de la levée de fonds (60% de
l’opération) lancée par Land’Or sera émise à travers un Placement Garanti auprès d’institutionnels, soit 874 000
actions. Il est à noter que le Placement Garanti sera réalisé aux mêmes conditions de prix que l’OPF, et que 75% de
ce placement seront bloqué sur une période d’une année à partir de la date de la première cotation en Bourse. Après
la réalisation de l’offre publique et du placement garanti, les nouvelles actions émises représenteront 30,98% du
capital de la société après augmentation.
Revenus
EBITDA
45.021
31.932
5.21
38.108
4.285
3.445
2009
2010
2011
Source : Prospectus Land’ Or
Land' Or après l'augmentation
CA Local
9.995
11.012
20.336
24.076
27.899
32.376
36.578
44.977
53.767
59.904
66.539
73.987
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Source : prospectus Land’ Or
Nouveaux produits, nouveaux marchés !
Depuis sa restructuration, le groupe agroalimentaire indépendant Land’ Or (ex SOVIA), s’est
lancé dans un programme d’amélioration de son outil industriel (investissement de plus de 15
MTND), par l’extension des capacités de production et de stockage, de réduction des coûts et
mise en place d’un système global de management de la performance. Land’ Or est doté d’un
solide portefeuille de marques pour la restauration et la vente de détail (les marques génériques et
les marques produit) commercialisées sous Land’ Or (marque premium) et Le Fondant (marque
premier-prix). Dans le cadre de son internalisation, Land’ Or est déjà présent dans les marchés
limitrophes, à savoir la Lybie, l’Algérie et le Maroc. Par ailleurs, Land’ Or a crée une filiale
industrielle aux Etats Unis d’Amérique afin de renforcer sa présence à l’export. Il est à noter que
LAND’OR est amendé pour le paiement de 2 millions € (sera payé sur 2 tranches annuelles) lors
d’une procédure d’arbitrage international intentée par RUPP KASLE (ex partenaire technique).
Land’ Or dans 5 ans !
Stock Data
Land’ Or table sur une évolution moyenne de son CA de 18,26% sur la période 2012-2016. Cette
croissance est basée sur l’optimisation du circuit de distribution et le lancement de nouveaux produits
afin de pénétrer de nouvelles niches dans le secteur. Par ailleurs, la société compte s’orienter et/ou
renforcer sa présence dans les pays limitrophes (Libye, Maroc et Algérie). En effet, le management a
retenu l’hypothèse d’un taux de progression du prix moyen de ventes de 1,47% pour le local et 8,69%
pour l’export. Durant la période 2012-2016, le taux de marge brute oscillerait entre 36,18% et 38,31%.
Le management prévoit une hausse de la marge d’EBITDA à 13,35% en 2016 vs. 10,66% en 2011. Le
taux de marge opérationnelle doublerait à l’horizon 2016, suite à une croissance soutenue et à
l’amélioration de sa marge directe. Le taux de marge nette se situerait à 7,16% fin 2016, contre 1,42% en
2011. L’affermissement des marges nettes est liée à la baisse des charges d’intérêt et donc à la réduction
de l’endettement (un gearing actuel de 422% en 2012 qui devrait chuter à -10% en 2016). Le
management vise un résultat net de 7,392 MDT à l’horizon 2016 vs 0,638 MDT en 2011. Le plan
d’investissement de la société consiste en une enveloppe de 13,314 MDT et qui concerne essentiellement
l’extension de l’usine et le développement des lignes de production.
Les chiffres prévisionnels
Chiffre d'affaires (MDT)
évolution
Achats consommés (MDT)
évolution
Marge Brute (MDT)
Taux de marge
Frais du Personnel (MDT)
FP/Produit d'exploitation
Dotations aux Amortissements et
aux provisions (MDT)
évolution
Résultat d'exploitation (MDT)
Taux de marge
Charges Financières Nettes (MDT)
CF/CA
Résultat Net (MDT)
Taux de marge
2011
45,021
2012
54,309
2013
71,879
2014
81,461
2015
91,605
Prix
Recommandation d’investissement
Volatility Risk
7,500 DT
Souscrire
High
Capitalisation boursière (MTND)
Titres en circulation (en Mio)
35,25
4,700
P/E 13
BV 13 (TND)-P/B 13
BPA 13 /Pay out Ratio 13
DPA/Div Yield 13
8,35 x
4,258 / 1,77 x
0,898 / 40%
0,360 / 4,8%
ROA 13
ROE 13
ROCE 13
Free Float
Taux de participation des étrangers
8%
26,84 %
17,97%
30,98%
-
2016
103,172
18,14%
20,63%
32,35%
13,33%
12,45%
12,63%
29,090
33,505
44,398
50,744
57,625
65,556
33,46%
15,18%
32,51%
14,29%
13,56%
13,76%
16,287
36,18%
2,799
20,804
38,31%
3,479
27,481
38,23%
3,827
30,717
37,71%
4,210
33,979
37,09%
4,631
37,617
36,46%
6,22%
6,41%
5,32%
5,17%
5,06%
4,94%
2,327
3,903
3,372
3,539
3,209
2,979
-9,81%
67,73%
-13,60%
4,95%
-9,32%
-7,17%
2,471
3,161
7,116
8,179
9,542
10,798
5,094
5,49%
5,82%
9,90%
10,04%
10,42%
10,47%
1,362
1,544
1,420
1,174
0,948
0,885
3,03%
2,84%
1,98%
1,44%
1,03%
0,86%
0,638
1,179
4,221
5,205
6,396
7,392
1,42%
2,17%
5,87%
6,39%
6,98%
7,16%
Source : Prospectus Land’ Or
Recommandation : Souscrire
Au cours d’introduction, Land’ Or se paie (postmoney) 8,35x ses bénéfices 2013, 1,77x ses capitaux
propres et 4,19x EV/EBITDA vs un P/E 13 de 13,1x,
un P/B 13 de 2,18x et un ratio EV/EBITDA 13 de
8,52x pour le secteur Boissons-Alimentation (source
AlphaMena). Durant ces dernières années, le modèle
opérationnel de Land’ Or a fait ses preuves et la
société a réussi à se créer une notoriété dans le
marché local, mais également dans les pays
limitrophes. D’ailleurs, cette levée de fonds permettra
à Land’ Or de se doter d’une structure bilancielle plus
solide pour réussir sa percée sur les marchés
internationaux qui sont fortement concurrentiels.
Cependant, les risques d’une telle stratégie sont
concrets et donc cet investissement nécessite
inévitablement du temps. Nous conseillons, de
souscrire à l’OPF Land’ Or avec un horizon de
placement de 2 ans.