boiron - Seven

SEVEN EQUITIES
BOIRON
18 av. des Champs
Elysées
75008 Paris
CAC AllShares / CAC Mid, CAC Mid Small 190,
CAC Mid100, Euronext FAS IAS, SBF250
Recommandation : Conserver
Emission du conseil
Echéance du conseil
Objectif de cours
Cours au 02/07/13
: 03 Juillet 2013
: 03 Aout 2013
: 46.00€
: 40.93€
Capitalisation boursière (M€)
Nombre d’actions
Echelle de risque
Code Isin Action
: 777.67
: 19 441 713
: Moyenne
: FR0000061129
ANALYSE FONDAMENTALE
Les Laboratoires Boiron sont une entreprise
française qui fabrique et distribue des préparations
pharmaceutiques homéopathiques. Boiron possède
actuellement 32 établissements de distribution en
France métropolitaine et 18 filiales à l'Outre-mer ou à
l'étranger.
Comparaison sectorielle des PER
25
20
15
10
5
0
Boiron
Ipsen
SanofiAventis
Virbac
Stallergenes
Ratios
MargePour
opérationnelle
Rentabilité Financière
Ratio d'endettement
Résultat net / Chiffre
Dec 10
12,8%
12,59%
-27,65%
8,27%
Dec 11
12,2%
11,46%
-23,46%
8,03%
Dec 12
14,3%
14,01%
-25,63%
8,30%
Données par action
Bénéfice par action ajusté
PER
Dividende
Dec 10
1,93
13,0
0,70
Dec 11
1,97
12,34
0,70
Dec 12
2,31
17,6
0,90
Dec 13e
3,21
12,7
1,04
Résultats en M d'euros
Chiffre d'affaires
Résultat opérationel
Résultat net part du groupe
Dec 09
526
92
60
Dec 10
520
67
43
Dec 11
523
64
42
Dec 12
566
81
47
Calendrier
Chiffre d'affaires T2 2013
12/07/2013
La croissance du chiffre d’affaires a été marquée par
une forte pathologie mondiale et par l’impact, en
France, de la hausse des prix intervenue en 2012 sur
certains médicaments homéopathiques à nom
commun. Cette hausse de prix, pour l’essentiel,
n’aura d’impact que sur les deux premiers mois de
l’année 2013.
Au 31 mars 2013, la trésorerie du groupe est de
121,5 millions d’euros contre 94,7 millions d’euros au
31 décembre 2012, en lien avec la croissance
d’activité du quatrième trimestre 2012.
La filiale américaine a signé un accord transactionnel
ayant pour objet de mettre un terme à la procédure
judiciaire relative au médicament Children’s
Coldcalm®, en Californie.
Cet accord qui sera soumis à l’approbation du
tribunal prévoit : 1/ un engagement de modifier les
publicités et packagings dans un délai de 24 mois à
compter de son approbation définitive par le tribunal,
2/ la prise en charge des frais d’avocat de la partie
adverse, 3/ que, sous réserve qu’ils en fassent la
demande, les consommateurs ayant acheté le
médicament en Californie pourront en demander le
remboursement. Pour mémoire, ce litige a fait l’objet
d’une provision de 1 MUSD en 2011, montant que le
Groupe estime toujours correspondre au risque
encouru.
A l’appui des performances du premier trimestre, le
groupe confirme viser une nouvelle progression de
son activité et de sa rentabilité en 2013.
Rappelons qu’aux Etats-Unis, l’accord transactionnel,
signe le 6 mars 2012 et destine à mettre un terme a
l’ensemble des procédures de « class action » en
cours (a l’exception de la plainte relative a Children’s
ColdcalmR), a reçu l’approbation définitive du tribunal
de San Diego par jugement du 31 octobre 2012.
Les informations et analyses présentées ne constituent en aucune manière une sollicitation ou une incitation à acheter ou à vendre des produits ou actifs financiers ou tout autre
produit d'investissement. Le Service est fourni à titre d'information exclusivement et non dans le but de prendre des décisions d'investissement basées sur ces informations.
Ce jugement a fait l’objet de recours dont la
recevabilité est en cours d’examen par la Cour
d’Appel.
Evolution du chiffre d'affaires
(en millions d'euros)
► DIVIDENDES
Le Conseil d’Administration a proposé de fixer le
dividende à 0,90 euro au titre de l’exercice 2012, soit
un taux de distribution de 35% du résultat net par
action. L’intégralité du dividende distribue est éligible
a la réfaction de 40% (article 158-III-2 du CGI). Les
actions auto-détenues par la société au jour du
détachement du coupon, le 31 mai 2013, n’ouvrent
pas droit au dividende. Les dividendes attribuables à
ces actions seront portes au crédit du compte report
a nouveau.
Le dividende a été mis en paiement le 5 juin 2013 et
le détachement du coupon est intervenu le 31 mai
2013.
570
560
550
540
530
520
510
500
490
2009
2010
2011
► OBJECTIFS ET PERSPECTIVES
2012
Répartition géographique du chiffre
d'affaires
32,60%
57,50%
8,00%
1,90%
France
Europe
Amérique du Nord
Evolution du bénéfice net par action
(en euros)
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2010
2011
2012
2013e
Autres
En France, l’application progressive de la
réglementation
sur
les
enregistrements
homéopathiques (EH) pourrait engendrer une baisse
d’activité sur les médicaments à nom commun en cas
d’abrogation de certaines souches ou d’arrêt de
certaines formes galéniques ou dilutions (cf.
paragraphe sur les Risques opérationnels). Sur les
premiers mois de l’exercice, l’arrêté ministériel à effet
du 1er janvier 2012, modifiant « le barême de marge
de l’établissement pharmaceutique qui vend en gros
» aura un effet positif sur le prix de certains
médicaments homéopathiques à nom commun
remboursables, les changements de prix étant
intervenus progressivement au cours du premier
trimestre 2012.
Les évolutions importantes d’organisation dans la
plupart des filiales devraient contribuer à améliorer
leur rentabilité.
Le projet d’extension du site de Messimy se
poursuivra en 2013 par l’acquisition d’un terrain. Ce
projet d’investissement pluri-annuel permettra de
renforcer les capacités de production du groupe. En
2013, Boiron vise une nouvelle progression de son
chiffre d’affaires et de sa rentabilité.
Notons que début Juin, Boiron a annoncé un projet
de réorganisation de sa filiale belge Unda, qui était
déficitaire l'an dernier.
En 2012, selon le document de référence du groupe
pharmaceutique
français
spécialisé
dans
l'homéopathie, les chiffre d'affaires d'Unda a baissé
de 3,9% (- 3,3% en Belgique, - 9,3% à l'export) et la
filiale a affiché une perte opérationnelle de 3,7
millions d'euros, ce qui comprend des provisions pour
restructuration (1,1 million). Unda a aussi été
dépréciée de 2,2 millions, d'où une perte nette de 3,3
millions en 2012.
A titre de comparaison, l'an dernier, Boiron a
enregistré des ventes de 566,3 millions (+ 8,2%),
81,1 millions de résultat opérationnel (+ 27,3%) et
49,6 millions de résultat net part du groupe (+
17,5%).
En Belgique, la direction du groupe entend donc
créer deux entités juridiques distinctes, « permettant
aux médicaments Unda et aux médicaments Boiron
de se développer de façon autonome. »
Boiron estime que le projet pourrait toucher environ
60 postes sur les 194 que compte Unda.
Les informations et analyses présentées ne constituent en aucune manière une sollicitation ou une incitation à acheter ou à vendre des produits ou actifs financiers ou tout autre
produit d'investissement. Le Service est fourni à titre d'information exclusivement et non dans le but de prendre des décisions d'investissement basées sur ces informations.
CONSENSUS DU MARCHE
Accumuler
Neutre
Achat
Accumuler
Neutre
Alléger
Vente
33,3%
33,3%
33,3%
0,0%
0,0%
Achat
ANALYSE TECHNIQUE
ddTEchnqdTETTECHNIQUE
ACHAT STOP: OBJECTIF 46€
La valeur approche de la borne haute de son
canal baissier moyen terme à 42€ laissant
présager un repli. Cependant une rupture de ces
niveaux lui permettrait de libérer un potentiel
important et d’amorcer une tendance haussière.
Les indicateurs techniques ne donnent pas de
signaux clairs et la baisse des volumes fait
craindre de faux signaux.
Les bornes bollinger se sont stabilisées montrant
une volatilité plus régulière.
Nous favorisons donc l’achat de cette valeur dès
qu’elle aura cassé sa résistance à 42€ avec pour
er
1 objectif 46€, puis 47.50€. Nous couperions les
positions en cas de rupture des 41.50€ par la
suite.
CONCLUSION
La croissance du chiffre d’affaires a été marquée par une forte pathologie mondiale et par l’impact, en France, de la
hausse des prix intervenue en 2012 sur certains médicaments homéopathiques à nom commun. Cette hausse de prix,
pour l’essentiel, n’aura d’impact que sur les deux premiers mois de l’année 2013. Au 31 mars 2013, la trésorerie du
groupe est de 121,5 millions d’euros contre 94,7 millions d’euros au 31 décembre 2012, en lien avec la croissance
d’activité du quatrième trimestre 2012. La filiale américaine a signé un accord transactionnel ayant pour objet de mettre un
terme à la procédure judiciaire relative au médicament Children’s Coldcalm®, en Californie.
En France, l’application progressive de la réglementation sur les enregistrements homéopathiques (EH) pourrait
engendrer une baisse d’activité sur les médicaments à nom commun en cas d’abrogation de certaines souches ou d’arrêt
de certaines formes galéniques ou dilutions (cf. paragraphe sur les Risques opérationnels). Sur les premiers mois de
l’exercice, l’arrêté ministériel à effet du 1er janvier 2012, modifiant « le barême de marge de l’établissement
pharmaceutique qui vend en gros » aura un effet positif sur le prix de certains médicaments homéopathiques à nom
commun remboursables, les changements de prix étant intervenus progressivement au cours du premier trimestre 2012.
Le projet d’extension du site de Messimy se poursuivra en 2013 par l’acquisition d’un terrain. Ce projet d’investissement
pluri-annuel permettra de renforcer les capacités de production du groupe. En 2013, Boiron vise une nouvelle progression
de son chiffre d’affaires et de sa rentabilité. Nous recommandons l’accumulation de la valeur. Techniquement nous
er
passerons acheteurs dès que la valeur aura cassé sa résistance à 42€ avec pour 1 objectif 46€. Nous couperions les
positions en cas de rupture des 41.50€ par la suite.
Les informations et analyses présentées ne constituent en aucune manière une sollicitation ou une incitation à acheter ou à vendre des produits ou actifs financiers ou tout autre
produit d'investissement. Le Service est fourni à titre d'information exclusivement et non dans le but de prendre des décisions d'investissement basées sur ces informations.