Japon Endaka 2014.pptx

JAPON
Assurance Vie et Endaka
Patrice Palsky
Ó Fractales 2014
« Endaka » 1990-2014
• L’Endaka, c’est avant tout la hausse du Yen contre Dollar, vécue
comme une catastrophe par une économie très dépendante de
l’exportation
• Mais il s’agit aussi de la brutale décompression de deux bulles
financières géantes : la Bourse et l’immobilier japonais
• Après cet évènement le Japon « s’installe » dans un contexte
déflationniste, sans amélioration prévisible à court terme :
• faible croissance de la production intérieure
• stagnation des revenus des ménages
• population vieillissante
• inflation et taux obligataires au plancher
2
4%
Inflation
3%
Taux de change et
contexte déflationniste
2%
1%
0%
-1%
-2%
1985
1990
1995
2000
2005
2010
300
250
USD to JPY
8%
200
6%
150
Croissance
4%
100
2%
50
0
1985
0%
1990
1995
2000
2005
2010
-2%
-4%
-6%
1985
1990
1995
2000
2005
2010
3
L’assurance vie au début des années 90
•
•
•
Marché japonais 2ème mondial
•
Produits obsolètes
Assureurs traditionnels
Agents non spécialisés et réseaux
commissionnés « en pyramide »
•
•
•
•
mixtes
capitaux différés
vie entière
temporaires DC
• Forte épargne mais marché
multi-équipé et saturé
• Acteurs locaux puissants
• Autorités de tutelle discrètes
• Réglementation peu
contraignante
• Comptabilité des passifs au
taux technique historique
• Actifs au prix de revient
4
Investissements des assureurs vie
7,0%
6,2%
5,5%
2,4%
9,6%
4,4%
2,1%
4,0%
14,2%
13,1%
1990
2010
45,0%
5,1%
37,8%
22,0%
13,7%
7,9%
5
Taux garanti
7,0%
6,5%
6,0%
5,5%
Taux Garanti
5,0%
4,5%
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
1985
1990
1995
2000
2005
2010
6
Taux des emprunts d’Etat à 10 ans
7,0%
6,5%
6,0%
Taux Garanti
5,5%
5,0%
Taux Japan Gov. Bonds
4,5%
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
1985
1990
1995
2000
2005
2010
7
L’indice Nikkei
40 000
35 000
Indice NIKKEI 225
30 000
25 000
20 000
15 000
10 000
5 000
0
1985
1990
1995
2000
2005
2010
8
Le « negative spread »
• le negative investment spread, c’est l’écart constaté entre le coût des
intérêts crédités et les produits financiers des assureurs.
De 1991 à 2013 les assureurs vie traditionnels ont expérimenté une
longue période de negative spread.
• Au début des années 2000 le negative spread dépassait 10 milliards
de $ par an ! En 2013 le spread est revenu à zéro mais le taux garanti
moyen des contrats d’épargne reste élevé, à 2,5% environ.
• Il n’existe pas de provision pour aléas financiers
au Japon !
En revanche les assureurs vie alimentent une « réserve additionnelle »
pour faire face aux pertes futures, estimées sur 10 ans.
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Réorganisation du secteur
• Banqueroutes et scandales (7 faillites majeures de 1997 à 2001, dénonciation
des pratiques visant à esquiver le paiement des sinistres en 2005…)
• Marché stagnant ou déclinant particulièrement pour les assureurs traditionnels,
et hausse tendancielle des rachats anticipés
• Regroupements/Mégafusions : forte concentration du secteur
• Modernisation de la distribution (guichets de banque depuis 2007, internet,
agents assistés de terminaux mobiles)
• Renforcement du contrôle (Financial Services Agency)
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Réforme comptable et réglementaire
• Marge de solvabilité introduite en 1997, régulièrement revue à la hausse
(mais toujours faussée par l’insuffisance des provisions techniques)
• En 2000 création de « compartiments » pour les actifs obligataires dédiés aux
provisions techniques (DSR : dedicated securities for reserves)
• Exigences accrues en matière de gouvernance et de contrôle des risques
• Constitution progressive de réserves pour faire face aux pertes futures
• Réduction du plancher de distribution des bénéfices financiers en 2002
(passe de 80% à… 20% !)
• Création d’un fonds de garantie national (PPCJ)
• Gestion des banqueroutes : modification unilatérale des contrats
(par ex. baisse des taux techniques et hausse des pénalités de rachat)
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Evolution du marché
• Nouveaux acteurs : banques, assureurs étrangers, Japan Postal Insurance
en 2007, assureurs directs
• Nouveaux canaux de distribution déjà mentionnés, utilisés par les nouveaux
assureurs mais également par les assureurs traditionnels
• Les produits d’épargne perdent du terrain, tant à cause des taux servis très
faibles que du vieillissement de la population
• Nouveaux produits plus spécialisés par segment de clientèle (âge, statut
familial), et plus orientés vers le risque. Au Japon ces produits sont appelés
« Tiers secteur » :
• garanties maladies redoutées, chirurgie, hospitalisation,
incapacité/invalidité, dépendance…
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Politique financière
• Effet des contraintes d’adossement des DSR :
• les assureurs vie ont augmenté leurs investissements en emprunts d’Etat
japonais (JGB) et diminué la part des actions et des prêts directs
• ils ont de plus fortement augmenté la durée des obligations, pour adosser
leurs engagements viagers. Pour faire face à cette « demande » de titres
longs, le gouvernement japonais a émis de la dette à 30 et 40 ans !
• la gestion des DSR en multiples « buckets » est complexe, et l’adossement
obtenu est illusoire, les contrats étant en grande partie rachetables
• il en résulte une forte exposition au risque de hausse des taux, mais pour le
moment les taux des emprunts d’Etat sont toujours orientés à la baisse…
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Taux obligataires long terme
7,5%
7,0%
6,5%
JGB 10 ans
6,0%
JGB 20 ans
5,5%
JGB 30 ans
5,0%
JGB 40 ans
4,5%
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
1990
1995
2000
2005
2010
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Conclusion
• La crise n’est pas terminée…
• contexte déflationniste persistant
• stagnation du marché de l’épargne
• provisions techniques sous-évaluées
• menace d’une hausse des taux ?
• Reste des points positifs : les plus values latentes, la
diversification des produits, la modernisation des canaux de
distribution, et l’amélioration de l’image des assureurs
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Emprunts d’Etat : Japon vs Allemagne
9,5%
9,0%
8,5%
JGB 10Y
8,0%
Bunds 10Y
7,5%
7,0%
6,5%
6,0%
5,5%
5,0%
4,5%
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
1985
1990
1995
2000
2005
2010
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FRACTALES
Le Risk Management des Assureurs
64 rue Tiquetonne, 75002 Paris
01 53 30 29 28 – www.fractales.com