Retrouvez l`analyse du fonds FF France Fund sur le mois

Septembre 2015
COMMENTAIRE MENSUEL
Fidelity Funds France Fund
« Au cours du mois de septembre, le marché français a affiché une baisse de – 4,17 % (CAC 40 All Tradable Net
Return), surperformant le marché européen (- 4,38 %). »
Gérant : Vincent Durel, depuis le 01.01.2007, basé à Paris.
Encours : 227 millions d’euros
Date de lancement : 01.10.1990
Valeurs en portefeuille : 39
Performances
En septembre, le fonds a surperformé son indicateur de comparaison le CAC All Tradable (-3,7 % contre -4,2 %).
A-Distri-EUR
2015
1 an
3 ans
5 ans
FF France Fund
8.9
8.1
42.7
50.6
Catégorie
6.5
5.1
41.0
37.9
Indicateur de comparaison
6.3
4.5
45.1
44.0
er
er
ème
Quartile
1
1
2
1
er
Indicateur de comparaison : CAC All-Tradable net return (anciennement SBF 250) dividendes réinvestis.
Catégorie : « Actions France Grandes Cap. » selon Morningstar.
Source : Fidelity et Morningstar. Performances nettes de VL à VL en euros, au 30.09.2015.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Arbitrages
Au cours du mois de septembre, une position surpondérée en Eiffage a été constituée. Les activités de construction ont touché
leur point bas au cours du premier semestre, les concessions autoroutières bénéficient actuellement d’une bonne tendance en
terme de trafic. La méthode par somme des parties laisse augurer un potentiel de hausse d’environ 15 %.
Par ailleurs, les attentes de marché restent très faibles sur les activités de construction au cours des prochaines années, la
croissance du résultat net attendue ne résultant que de la réduction des frais financiers liés au refinancement de la dette du
groupe à des taux plus bas. Le groupe pourrait donc dépasser les attentes.
Pour financer cette nouvelle position, les positions en Imerys (pas de reprise des volumes et faible conviction sur la capacité du
groupe à faire croitre son ROIC au-dessus de 10 %), Zodiac (couple risque/rendement peu attractif) et Mersen (reprise des
volumes peu probable aux cours des prochains trimestres) ont été vendues.
Enfin, la position en Crédit Agricole a été arbitrée en faveur de Société Générale, BNP et Euronext. Le titre ne devrait pas
voir sa décote se réduire tant que sa solvabilité n’atteindra pas les niveaux réglementaires (i.e Core Tier 1 ratio Fully loa ded
~10%), ce qui n’interviendra pas avant plusieurs années.
Principaux contributeurs à la performance
Au cours du mois, les principaux contributeurs surpondérés dans le fonds ont été des valeurs principalement exposées à la
consommation, aidées par des publications encourageantes au sein du secteur (Richemont, Prada.....), ainsi que certaines
valeurs cycliques.
Il s’agit de Christian Dior, Remy Cointreau, L’Oréal ainsi que de Veolia, ID Logistics et Valeo.
A noter également la surperformance de Dassault Systèmes.
L’absence dans le portefeuille de Schneider (préférant Legrand), d’Arcelor Mittal, et la sous pondération en Engie ont
contribué positivement à la performance du fonds.
Principaux détracteurs à la performance
Au cours du mois, le principal détracteur à la performance du fonds a été la société Zodiac. Le groupe a publié des résultats
30 % en dessous des attentes de marché. Les coûts exceptionnels (incluant les provisions pour pénalités de retards) relatifs
aux problèmes industriels de l’activité siège ont été fortement revus en hausse. La remontée de la profitabilité du groupe se fera
très graduellement, le groupe devant désormais réduire ses effectifs et retrouver une productivité industrielle satisfaisante au
cours des prochains mois tout en regagnant la confiance de ses clients pour retrouver un bon niveau d’activité commerciale.
Les risques d’exécution demeurent élevés, comme illustrés par la perte d’un client historique (American Airlines), lassé par les
problèmes d’exécution du groupe.
Dans ce contexte, les prévisions à 2-3 ans ont été revues en baisse. Le couple risque/rendement du titre ne parait plus assez
attractif pour être conservé en portefeuille, la position a donc été vendue.
A noter également la sous-performance de Legrand, Spie, TF1 et Iliad.
L’absence dans le portefeuille de LVMH (préférant Christian Dior), de Danone (préférant L’Oréal), d’Alcatel et de Vinci
(préférant Eiffage) a contribué négativement à la performance du fonds.
Perspectives du marché et le positionnement du fonds
A court terme, les derniers indicateurs économiques confirment une accélération de la croissance en Europe, portée par la
baisse du prix du pétrole, la faiblesse de l’euro face au dollar et des coûts de financement pour le secteur public et privé à des
plus bas historiques.
Cependant, le niveau élevé d’endettement public, la poursuite des déficits publics et le manque de réformes structurelles au
sein de la zone euro devraient peser sur sa croissance à moyen-terme, même si la Banque Centrale Européenne continue de
pratiquer une politique monétaire toujours très accommodante. L’atteinte à terme d’une intégration fiscale et politique efficace
nécessitera pour chaque pays de la zone des réformes structurelles, la réduction des déficits publics et une certaine perte de
souveraineté.
Dans ce contexte, le gérant Vincent Durel adopte désormais un scénario de reprise graduelle de la croissance pour les
économies en zone euro au cours des prochains trimestres et privilégie les valeurs de croissance ainsi que certaines valeurs
cycliques et financières de qualité.
Cordialement,
L’équipe commerciale Fidelity
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Ce document de reporting est exclusivement destiné aux professionnels de
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