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MARCHÉS&PRODUITS
vendredi 14 octobre 2016 PAGE 11
La réplication des recettes des gourous
Nike investit
dans Chelsea
VIA AM. Chercher à maximiser la performance en associant des stratégies quantitatives à une normalisation économique de la comptabilité des entreprises.
FOOTBALL. Le club de Chelsea
et l’équipementier américain
Nike ont annoncé hier avoir signé un contrat record de 15 ans,
d’une valeur de près d’un milliard d’euros, selon la presse britannique.
Le partenariat débutera a saison
prochaine et sera valable jusqu’en
2032. Les «Blues» restent équipés
par Adidas jusqu’à la fin de la saison. Selon plusieurs médias anglais, Chelsea touchera 60 millions de livres par saison, soit 66
millions d’euros, pour un total de
900 millions de livres sur 15 ans
(995 millions d’euros).
A partir de la saison prochaine,
Nike fournira aussi le centre de
formation et l’équipe féminine
de Chelsea.
«C’est un accord incroyablement
important pour le club», a commenté la directrice de Chelsea
Marina Granovskaia. «Nous pensons que Nike va pouvoir nous
aider à consolider notre croissance dans les nouveaux marchés, tout comme nous aider à
garder notre place parmi les plus
grands clubs du monde.»
Le partenariat équipementier/
club le plus lucratif pour un club
anglais reste celui de Manchester
United, entré en vigueur la saison
passée, mais signé en juillet 2014.
Il rapporte jusqu’en 2026 un minimum de 75 millions de livres
par saison aux «Red Devils» (83
millions d’euros).
Le FC Barcelone dispose du
contrat équipementier/club le
plus rémunérateur au niveau
mondial avec un accord de plus
de 105 millions d’euros par saison jusqu’en 2026, selon la presse
espagnole.n
La banque Eric Sturdza distribue
en Suisse les fonds VIA AM, une
société de gestion française qui
gère des fonds UCITS systématiques actions et de performance
absolue. En associant des stratégies quantitatives développées
chez Société Générale puis chez
BNP Paribas (sous le nom de
GURU), d’une part, et une normalisation économique de la
comptabilité des entreprises
conçue chez Deutsche Bank, de
l’autre, Laurent Pla, Guillaume
Dolisi et Mauricio Zanini, cherchent à maximiser la performances des portefeuilles en utilisant
des
techniques
d’investissement éprouvées et robustes. L’anti-innovation selon
Guillaume Dolisi.
Pourquoi ce terme
d’anti-innovation?
Parce que les méthodes que nous
utilisons ne sont pas originales.
Ce qui est nouveau est l’association unique d’approches particulièrement complémentaires.
Qu’entendez-vous par là?
Il y a une dizaine d’années, Laurent Pla et moi-même nous
sommes interrogés sur le succès
de certains gérants dont le track
record paraissait anormalement
positif. Warren Buffet en est un
exemple. Pouvait-on parler de génie ou leur réussite était-elle le
fruit d’un raisonnement systématique réplicable? Nous avons
donc étudié les «recettes» des
grands investisseurs – celles par
exemple de Benjamin Graham,
mentor de Warren Buffett – et
les avons testées quantitativement pour découvrir qu’elles
étaient, au moins pour partie, reproductibles. Plus simplement,
nous avons regardé ce qui avait
le mieux marché et essayé de
faire pareil.
Avec quelles conclusions?
Que les meilleures performances
sont le résultat d’un bon sens tout
à fait classique. Notre analyse
bottom-up est réalisée d’ailleurs
sur trois piliers: la recherche
d’une forte rentabilité des entreprises qui possèdent de bonnes
perspectives pour un niveau
d’évaluation attractif. Inutile de
compliquer lorsqu’on peut faire
simple. L’innovation, s’il en est,
réside dans la capacité à traiter
des données de type big data sur
un univers de près de 3000 entreprises dans le monde. Dans le
cadre de notre recherche et dans
la gestion de stratégies similaires
depuis plus de 18 ans, sur plusieurs régions, nous avons observé des surperformances
moyennes de 3% à 5% par rapport aux indices de référence.
Dans le cadre de nos précédentes
fonctions, les stratégies gérées ont
d’ailleurs connu un certain succès
avec des encours de plusieurs
milliards d’euros et des ratings
Morningstar 5 étoiles. Toutefois,
nous pensions possible d’améliorer encore nos approches en retraitant les comptes des entreprises analysées.
Quel est le problème
des données comptables
et comment l’avez-vous résolu?
La comptabilité telle qu’elle
existe aujourd’hui n’est pas faite
pour aider les investisseurs dans
leur travaille de sélection mais
est structurée à d’autres fins, réglementaires ou fiscales. En outre, elle varie d’un pays à l’autre
et d’un secteur à l’autre. Sans
compter les spécificités de
chaque entreprise. Nous nous demandions comment résoudre
cette lacune lorsque nous avons
rencontré Mauricio Zanini qui a
participé au développement d’un
modèle de retraitement comptable chez Deutsche Bank. L’approche de Mauricio nous permet
de transformer les bilans comptables en bilans économiques
pour près de 3000 entreprises
dans le monde. L’objectif est simple, sélectionner des entreprises
à l’aide de données plus justes et
comparables.
La tâche parait titanesque.
Elle l’a été et Mauricio a passé
plusieurs années à mettre la méthode au point et à l’appliquer à
l’univers en question. Pratiquement, nous acquérons les données des comptes de perte et profit au niveau de granularité le
plus fin possible (y compris le
contenu des notes de bas de page)
et, en fonction de la typologie de
l’entreprise, recréons une comptabilité normalisée qui permet
une évaluation correcte de
chaque société - sur la base de la
valeur de remplacement et notamment l’établissement d’une
rentabilité des capitaux investis
harmonisés. Chez BNP Paribas,
nous nous posions les bonnes
questions mais les réponses
n’étaient qu’approximatives. Aujourd’hui, nous estimons nous
être rapprochés des bonnes réponses.
La maintenance d’une telle base
de données n’est elle pas
prohibitive?
C’est un travail très significatif
mais Mauricio est parvenu à l’automatiser en grande partie. Pour
entretenir une base de près de
3000 valeurs il faut toutefois initier la couverture de 10% de l’univers chaque année afin de palier
à la disparition de la côte d’une
partie des entreprises (fusion, delisting).
L’association des méthodes
quantitatives de sélection
et de normalisation des comptes
donne-t-elle des résultats
supérieurs au seul filtrage
systématique?
Oui. C’est significatif. La plus-value est tangible.
capacité prédictive et la performance des gérants en fonction
du nombre de positions détenues.
En effet, ce qui est rarement pris
en compte dans la théorie financière est le facteur chance ou, plus
exactement, les effets aléatoires
non attribuables. Prenez par
exemple 12 gérants qui utilisent
exactement la même méthode de
sélection, celle du PEG
(PE/croissance). Selon le mois
durant lequel ils rééquilibrent
leur portefeuille, la performance
est extraordinairement différente.
Avec quels écarts?
L’écart de performance observé
peut monter par exemple à
1500% sur 20 ans entre les plus
«chanceux» (ceux qui auraient
rebalancé leur portefeuille le
«bon mois») et les moins «chanceux» (ceux qui auraient revu
leur allocation le «mauvais
mois»).
Ne peut-on y déceler un effet
saisonnier?
Que faites-vous ensuite?
Chaque mois, nous sélectionnons
environ 5% de l’univers d’investissement, par fraction d’un douzième, pour aboutir à des portefeuilles d’environ 100 titres en
Europe, 150 aux Etats-Unis et
200 globalement.
Non, pas structurellement. Les
plus chanceux peuvent devenir
les plus malchanceux si nous faisons la même observation sur
une autre zone ou à un moment
différent.
INTERVIEW:
NICOLETTE DE JONCAIRE
Un nombre de positions
non négligeable.
Effectivement, mais pour limiter
l’effet chance, il faut que les positions prises soient en nombre
suffisant. On observe justement
un décalage important entre la
DES POSITIONS
NOMBREUSES POUR LIMITER
L’EFFET CHANCE. SON ÉCART
DE PERFORMANCE PEUT
MONTER À 1500% SUR 20 ANS.
LE MARCHÉ HORS-BOURSE HELVETICA
No. val.
Nom
Demandé
Offert
Agruna AG
Aubonne Sté éléctrique N -A150.00
Aubonne Sté éléctrique N
1500.00
Auto Holding
325.00
Avancon FM Bex SA
500.00
Bad Schinznach
2150.00
Beau-Rivage SA
201.00
Caran d’Ache N
10000.00
Casino Baden N
0.00
Casino Interlaken
240.00
Casino-Kursaal Montreux 100 N
1800.00
Cendres & Métaux N
0.00
Chemie Holding SA
Cie Bain, Yverdon
0.00
Cooperative Serpentine
120.00
Dolder Hotel AG
0.00
Energie Electrique du Simplon SA EES
650.00
Effingerhol AG
475.00
Espace Real Estate
137.00
Explosifs (Sté Suisse) N
2650.00
EW Altdorf
725.00
EW Brig-Naters N
EW Jona Rapperswil N
4750.00
Febex SA
FTB Holding SA
500.00
Gd Resort Bad Ragaz
4850.00
Générale Beaulieu
23000.00
Genturica SA
0.00
Gestione Stalvedro
250.00
GHL Immobilière SA Priv. P
800.00
Gondrand SA Bâle Priv. P
0.00
Gotthard Raestetten AG
175.00
Goule Sté éléctrique P
0.00
Griesser Holding SA N
0.00
Griston AG
1250.00
Grottes de Vallorbe SA P
35.00
Holdigaz SA
156.00
Imm. Pharmapark SA
Klinik Linde N
750.00
Kongress Kursaal Bern AG
465.00
Konkordia N
2900.00
0.00
0.00
375.00
1000.00
0.00
210.00
0.00
520.00
265.00
0.00
7500.00
0.00
0.00
3300.00
0.00
0.00
0.00
3000.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
600.00
0.00
0.00
950.00
0.00
3700.00
950.00
0.00
70.00
0.00
0.00
525.00
0.00
INDUSTRIE ET FINANCE
140241
918360
918361
3201868
247790
385703
1072696
157005
931972
198951
495950
157936
159808
244291
166514
10269954
137809
255740
251331
168968
123939
169053
12230366
363758
254158
160200
617479
182043
182364
183344
222133
247747
653256
1652312
184603
2050274
372375
161329
11502954
No. val.
199268
199228
203978
10517517
205500
19896350
10702069
727105
12651797
217440
503412
230436
1789702
233400
249584
265513
253801
254156
257005
257770
2991093
262089
496018
1017318
623401
-
Nom
Kurhotel Weissbad
Kurzentrum Rheinfelden AG
Lagerhäuser Buchs AG
Licht- und Wasserwerk
Lorze AG
LZ Medien N
Magazzini General N
Montana Tech N
Montena SA Fribourg N
Neue Zurcher Zeitung
Parking Riponne SA
Parking St. François SA
Ports Francs SA, Genève
Salines (Mines) de Bex SA P
Seiler Hotel N
Sihl Manneg Immob.
Sonotel Ouchy SA N
Sté Genevoise Invest. Immob.
St.Galler Tagblatt
Tersa Rheinfelden
Thermalbad Zurzach AG P
Typon Holding N
Reussegg Holding
Unione Farmaceutica
Vallée de l’Orbe Energie
Usine Métall. Vallorbe SA N
Wasserwerke AG Zug N
Weleda N
Welinvest N
Zuckerfabrik Aarberg-Frauenfeld
Zuercher Freilager
Demandé
1550.00
1000.00
800.00
21.00
0.00
2400.00
4.50
10.00
2750.00
1500.00
180.00
6.00
2010.00
10000.00
325.00
0.00
9.75
11250.00
2650.00
3450.00
0.00
-
Offert
1775.00
0.00
0.00
0.00
1950.00
2800.00
5.50
80.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
395.00
250.00
12.75
0.00
0.00
0.00
27.00
-
1200.00
445.00
3125.00
355.00
142.00
465.00
220.00
1800.00
350.00
1300.00
475.00
3650.00
390.00
152.00
505.00
245.00
1900.00
385.00
BANQUES
13618257
1132220
131485
1379284
1075653
1487491
1804361
943810
3907469
No. val.
246821
1062192
133302
204649
133720
133631
1058344
131837
134388
133285
134019
135292
135011
135032
135186
135272
135429
135700
114552
Demandé
275.00
335.00
600.00
250.00
1750.00
600.00
1500.00
1750.00
1290.00
900.00
4450.00
2550.00
2265.00
4600.00
1425.00
0.00
7000.00
1910.00
1280.00
Offert
0.00
0.00
700.00
1950.00
0.00
1700.00
2050.00
1390.00
0.00
4850.00
2750.00
2350.00
5000.00
1500.00
6150.00
8700.00
1960.00
0.00
60.00
1.00
0.50
0.00
15.00
27.00
0.00
0.00
8.00
0.00
430.00
0.00
0.00
0.85
99.50
100.00
TRANSPORTS
143093
920651
379859
252985
417805
817564
1238685
Arosa Bergbahnen
CGN Nav Lac Léman
Montreux-Oberland Bernois
Télé Champéry-Crosets
Télé Nendaz
Télé Villars-Gryon
Téléverbier SA P
Transports Montreux-Vevey Riviera
OBLIGATIONS
21961870
Acrevis Bank N
Alpha Rheintal Bank
Bank in Zuzwil N
Bank Oberaargau
BBO Bank Brienz Oberhasli
Bernerland Bank
Biene Bank
BS Bank Shaffhausen N
Clientis Bank Leerau
Nom
Clientis Bank im Thal N
Clientis Bank Toggenburg
Crédit Mutuel de La Vallée
Eb Entlebucher Bank N
EK Affoltern
Ersparnisanstalt Oberuzwil
Clientis Bank Kuettingen-Erlinsbach
Lienhardt & Partner N
LK Stammheim N
Obwalder Kantonalbank PS
Regiobank Maennedorf N
SB Saanen Bank N
Sp & Lk Bucheggberg
Sp & Lk Frutigen AG N
Sp & Lk Guerbethal
Sp & Lk Muensingen N
Sp & Lk Riggisberg N
Sp & Lk Wynigen
Sparkasse Oftringen AG N
Triba Partner Bank N
Rebonds SA 3.5% 2023
13/10/2016
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Avenue de l’Elysée 24 - 1006 Lausanne Tél. +41 21 613 43 43 www.bpl-bondpartners.ch