notre scenario

Transcription

notre scenario

NOTRE SCENARIO
L'économie mondiale est sur un rythme de croisière un peu faible mais stable
Conjoncture économique
Conjoncture financière
janvier 2016
Philippe Brossard
Conjoncture économique et financière
Synthèse
L'économie mondiale est sur un rythme de croisière un peu faible mais stable
Prévisions AG2R LA MONDIALE
Rappel (*)
1. Les prix pétroliers ont chuté depuis la mi-2014, du fait de l’accélération de l’offre mondiale, l’OPEP renonçant
à baisser sa production pour compenser la hausse de la production américaine. Courant 2016 offre et
demande devraient se rééquilibrer, permettant aux prix de remonter puis de se stabiliser vers 60$/ baril en
2017. Cette hypothèse est centrale dans nos prévisions de croissance et d’inflation 2016. Elle est
malheureusement fragile, du fait de la double instabilité des comportements géostratégiques et des
anticipations de marché.
2. La croissance mondiale (2,6%) s’avère décevante en 2015, en moyenne annuelle. Les effets négatifs de la
baisse du pétrole (baisse des investissements et des dépenses publiques des producteurs) ont été plus
prompts à se développer que les effets bénéfiques. La hausse du pouvoir d’achat des consommateurs a été
en partie épargnée. Mais en 2016 cette épargne nouvelle devrait être consommée et la Russie et le Brésil se
stabiliser, permettant à la croissance mondiale d'atteindre 2,9%.
3. La baisse du pétrole a placé la zone euro en déflation début 2015, et l'inflation reste quasi nulle depuis.
L’inflation hors énergie est cependant de 1% en zone euro et de 2,1% aux Etats-Unis. Sous notre hypothèse
d’une remontée progressive du pétrole, l’inflation d'ensemble devrait dépasser fin 2016 l’inflation sousjacente.
4. Pour éviter que la déflation ne s'installe, la BCE pratique des taux d’intérêt négatifs et achètera 60 Mds € par
mois d’obligations sur le marché secondaire, au moins jusqu'en mars 2017. De nouvelles mesures pourraient
être mises en place en mars. Ceci maintiendra les rendements obligataires à des niveaux bas en zone euro,
sans toutefois empêcher de larges fluctuations. Aux Etats-Unis, la Fed a entamé un cycle de hausse des taux
courts : les taux longs américains devraient s'orienter graduellement à la hausse pour refléter ce changement
de régime.
5. Les marchés boursiers ont connu une forte correction début janvier, doutant de la solidité de la croissance
mondiale. Ces doutes paraissent excessifs. Les actions européennes présentent des taux de dividendes élevés
de 4%, et les bénéfices des entreprises devraient progresser de 6% en 2016. Les marchés européens
devraient donc se reprendre dans les mois qui viennent. Le secteur immobilier européen devrait également
réalisé
Prévu
déc-15 déc-16
36
Pétrole ($/b.)
56
1,10
1,09
euro-dollar
1,12
PIB (moyenne annuelle)
3,4%
2,5%
Monde
2,9%
3,4%
2,4%
Etats-Unis
2,4%
1,3%
1,5%
Zone Euro
1,8%
1,3%
1,1%
France
1,7%
Inflation (moyenne annuelle)
1,5%
1,9%
Monde
2,3%
0,3%
0,1%
Etats-Unis
1,7%
-0,4%
0,0%
Zone Euro
0,9%
-0,4%
0,1%
France
0,8%
0,2%
0,2%
(glissement)
1,4%
Taux 3 mois (fin d'année)
1,20%
0,61% 1,65%
Etats-Unis
0,10% -0,13% -0,14%
France
Taux 10 ans
2,60%
2,27% 2,20%
Etats-Unis
0,80%
1,01% 1,40%
France
Indices boursiers
2 238
2 044
S&P 500
2 120
4 700
4 637 5 000
CAC 40
2015
60
(*) prévisions du Comité des Investissements du 13 février 2015
Direction de la Recherche -
22/02/2016
2
Première partie
Conjoncture économique
22/02/2016
3
Prix pétroliers
Le pétrole remonterait vers 60 $ le baril en 2017
100
95
Offre et demande mondiales, M barils/jour
160
Production
140
Pétrole : Brent, $/baril (en dollars)
Prévisions AG2R
LAMONDIALE
Consensus
Demande
120
90
100
80
85
60
La production devrait se stabiliser courant 2016, sous
l'effet du ralentissement des investissements observés
depuis fin 2014
80
40
75
05
06
2,0%
07
08
09
10
11
12
13
14
15
20
16
05
80%
Ecart offre demande et évolution des prix
1,5%
60%
1,0%
40%
0,5%
20%
0,0%
0%
-0,5%
-20%
-1,0%
<<- Ecart demande/offre
-40%
-1,5%
Variation de prix du brent, axe droit ->>
-60%
-2,0%
-80%
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
Pétrole, variation en moyenne annuelle
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
44%
41%
28%
19%
34%
28%
14%
-1% -2%
-11%
-14%
-35%
-46%
16
05
06
22/02/2016
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Datastream
4
Matières premières
Les matières premières orientées tendanciellement à la baisse à long terme
1300
Indice composite CRB d'un panier de matières premières
(en dollars constants de 2014)
1100
Or : $/once (en dollars constants de 2014 = hors
inflation)
2500
2000
900
1500
700
1000
500
500
300
0
100
70
160
75
80
85
90
95
00
05
10
15
Pétrole : Brent, $/baril (en dollars constants de 2014)
75
80
85
90
95
00
05
10
15
20
Cuivre (en dollars constants de 2014 = hors inflation)
16000
Prévisions AG2R LAMONDIALE
Futures
140
70
20
14000
120
12000
100
10000
80
8000
60
6000
40
4000
20
2000
0
0
70
75
80
85
90
95
00
05
10
15
20
70
75
80
85
90
95
00
05
10
15
20
Sources : AG2R LA MONDIALE, Datastream
22/02/2016
5
Derniers PIB connus
Une croissance mondiale estimée à 2% annualisé au 4e trimestre 2015
Croissance mondiale, trimestrielle, annualisée (*)
Croissance par pays
7,4
Chine
6%
6,6
sept.-15
Inde
4%
Espagne
2,4%
7,8
déc.-15
6,1
3,2
estimé
3,2
1,8
Roy. Uni
2,0
1,9%
2%
2,4
Monde
1,9
1,1
Allemagne
0%
1,1
1,2
Zone Euro
1,1
1,3
France
-2%
1,0
2,0
Etats-Unis
0,7
-2,3
Russie
0,6
-4%
0,7
Italie
Brésil
-6%
07
08
09
10
11
12
13
14
15
Japon
-6,7
-0,3
1,3
-1,4
(*) PIB agrégé : USA, Zone euro, Japon, Roy.-Uni & BRIC, aux taux de change 2014
0,4
22/02/2016
6
Indicateurs avancés
L'industrie américaine est faible, mais la zone euro résiste
Indices avancés PMI-ISM manufacturiers : le niveau 50 indique le seuil de croissance dans l'industrie
65
janv 2016
-2,6
Roy. Uni
0,8
-1,9
Etats-Unis
0,2
60
Italie
-2,4
-0,9
-0,8
-0,3
Monde
55
France
50
45
-1,4
-0,4
-0,3
Russie
-0,4
Chine
35
01/06/2014
1,1
-0,1
-0,3
Etats-Unis
Monde
Variation sur
1 mois
-0,6
Chine
Japon
40
Variation sur
3 mois
Zone Euro
-0,9
Allemagne
-0,9
0,0
0,2
0,4
Inde
Zone euro
Brésil
30
07
08
09
10
11
12
13
14
15
2,0
1,8
16
-4
-2
0
2
3,3
4
22/02/2016
7
Prévisions de croissance (PIB)
La croissance mondiale devrait accélérer un peu en 2016
Croissance mondiale, trimestrielle, annualisée (*)
Croissance du PIB
6%
2,4%
1,9%
4%
2%
7,1
Inde
7,3
6,6
Chine
6,9
2,9
0%
Monde
-2%
-4%
2,5
2,4
Etats-Unis
2,4
-6%
07
PIB
Etats-Unis
Brésil
Japon
Chine
Inde
Zone Euro
Allemagne
France
Italie
Espagne
Roy. Uni
Russie
Monde
08
09
10
11
12
13
14
15
16
poids
moy 2004-2014
2014
2015
2016
2017
22%
1,5
3,2
0,5
9,9
7,6
0,7
1,4
0,8
-0,5
0,5
1,4
3,2
3,1
2,4
0,1
-0,1
7,3
7,2
0,9
1,6
0,2
-0,4
1,4
2,9
0,5
2,7
2,4
-3,5
0,5
6,9
7,3
1,5
1,4
1,1
0,6
3,2
2,2
-3,1
2,5
2,4
-0,5
0,9
6,6
7,1
1,8
1,7
1,7
1,3
2,1
2,1
1,0
2,9
2,5
2,5
1,6
7,1
7,1
1,5
1,6
2,0
1,4
1,6
2,2
3,6
3,2
3%
6%
13%
3%
16%
5%
3%
3%
2%
4%
2%
100%
2,1
Roy. Uni
2,2
2,1
3,2
1,8
1,5
1,7
1,1
1,7
Espagne
Zone Euro
France
Allemagne
1,4
1,3
Italie
Russie
0,6
1,0
-3,1
0,9
Japon
0,5
-0,5
Brésil
2016
2015
-3,5
22/02/2016
8
Dernière inflation connue
L'inflation tendra vers l'inflation sous-jacente en 2016
Inflation mondiale, glissement annuel
Inflation glissement annuel (%)
6%
Brésil
janv.-16
10,7
Zone Euro
Russie
Monde
5%
Prévision monde
9,8
Inde
4%
5,7
Monde
2,2
Chine
3%
1,8
2,2
1,3
Etats-Unis
2%
1%
Allemagne
1,1
0,6
Zone Euro
1,0
0,4
Roy. Uni
1,2
0,3
0,4%
0%
Italie
0,8
0,3
France
0,7
0,2
-1%
Japon
-2%
Espagne
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
1,0
sous-jacente
-0,1
0,9
ensemble
-0,3
22/02/2016
9
Emploi
La reprise de l'emploi américain se confirme, l'Europe est très en retard
Emploi total en Europe et aux Etats-Unis (millions)
Pertes d'emploi durant les récessions (millions)
160
(Ecart par rapport au maximum atteint avant chaque réccession)
0
150
-1
-2
140
-3
130
-4
120
-5
Etats-Unis
110
-6
Zone Euro
-7
Etats-Unis
Zone Euro
100
-8
90
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
-9
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
22/02/2016
10
Chômage
Les Etats-Unis sont revenus au plein-emploi
Le taux de chômage: (chômeurs/(employés+chômeurs))
est tombé à 5%, considéré comme un niveau de pleinemploi par la Fed
11
Taux de chômage (%)
10
67
le taux de participation ((employés+chômeurs)/population
en âge de travailler)) a baissé un peu depuis mai
66
9
65
8
64
7
62,7
6
63
62
Le taux d'emploi :
(employés/population en âge de travailler))
remonte depuis début 2014
5
4,9
4
61
60
59,6
3
2
59
<- Taux de chômage
Taux de participation ->
Taux de participation et taux d'emploi (%)
Taux d'emploi et taux de chômage aux Etats-Unis
58
Taux d'emploi ->
1
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
57
2017
22/02/2016
11
Compétitivité en Europe
Les gains de compétitivité des PIIGS restent à confirmer - surtout en Italie
Evolution de la compétitivité en zone euro
Indice des coûts salariaux unitaires, base 100 en 1999
170
L'Italie continue de
perdre de la
compétitivité.
Greece
160
150
Ireland
Italy
Les progrès sont très
importants en Grèce
et en Irlande, plus
faibles mais réguliers
en Espagne. Mais la
compétitivité perdue
depuis l'union
monétaire est loin
d'être retrouvée (en
2017 pour
l'Espagne?).
Portugal
140
Spain
130
France
Germany
120
110
100
L'Allemagne perd très peu de
terrain, ce qui force les
autres pays à la déflation.
90
80
déc.-95
déc.-00
déc.-05
déc.-10
La France est mise
en difficulté par ces
déflations
compétitives.
déc.-15
22/02/2016
12
Baromètre de la sortie de crise
L'Europe n'a toujours pas retrouvé son niveau de PIB d'avant crise
PIB : Evolution cumulée en volume (%)
EMPLOIS : variation cumulée (mns)
du 1e trimestre 2008 au 4e t. 2015
86,3
Chine
66,9
Inde
Monde
19,3
Brésil
12,7
Etats-Unis
Inde
57,1
30,8
Chine
3,3
Etats-Unis
2,5
Allemagne
Gains de productivité cumulés (%)(*)
Chine
61,2
Inde
44,8
Espagne
9,6
Etats-Unis
8,0
10,4
Roy. Uni
6,6
Allemagne
5,5
France
2,7
Russie
1,3
Russie
2,1
Brésil
2,6
Brésil
2,1
France
1,7
Roy. Uni
1,7
Zone Euro
1,5
France
0,3
Roy. Uni
1,2
Japon
0,0
-0,3
-0,3
Japon
Japon
01/06/2014
-0,4
Italie
-0,6
Allemagne
-0,5
Espagne
-3,8
Espagne
-2,5
Russie
-1,7
Zone Euro
-2,7
Zone Euro
Italie
-8,9
Italie -6,5
(*) évolution du PIB par personne employée
22/02/2016
13
Deuxième partie
22/02/2016
14
Conditions financières
La volatilité boursière est très élevée depuis janvier
Indices de volatilité des marchés actions (prix des options à court terme sur les indices boursiers)
90
Volatilité des actions américaines
80
Volatilité actions européennes
70
60
50
40
30
20
10
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg
22/02/2016
15
Taux de change
Le marché des changes a nivellé les écarts de compétitivité entre pays développés
Evolution du taux de change euro-dollar
Sous-évaluation ou surévaluation des devises
1,60
(écart à la parité de pouvoir d'achat vis-à-vis du dollar, calcul FMI)
1,50
Inde
1,40
Russie
1,30
Brésil
1,20
-64%
-17%
-45%
-7%
-36%
-31%
-22%
Espagne
1,00
-2%
-10%
Allemagne
0,90
12%
-10%
Roy. Uni
Euro/dollar
0,80
6%
-8%
Italie
15%
Prévisions
0,70
1985
1990
22 02 16
1,10
113
1995
déc-16
1,12
109
2000
2005
déc-17
1,19
104
2010
déc-18
1,20
100
2015
-4%
France
Consensus Bloomberg
Prévisions
Euro/dollar
Dollar/yen
-63%
Chine
1,10
0,60
1980
-67%
2020
déc-19
1,20
95
Japon
20%
Actuelle
-3%
4%
31/12/2013
Etats-Unis
déc-20
déc-21
1,20
1,20
-80%
-60%
95
95
0%
0%
-40%
-20%
0%
20%
40%
Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Datastream, FMI
22/02/2016
16
Politique monétaire en Europe
Le crédit aux agents privés reste très hésitant depuis le printemps 2015
Crédit aux Gouvernements
3 600
4 000
Total du bilan de la BCE (Mds euros)
3 400
3 800
3 200
3 600
3 000
3 400
2 800
3 200
2 600
2 400
La BCE veut
faire remonter
son bilan à 3400
Mds euros d'ici
mars 2017
2 200
2 000
1 800
1 600
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Les banques augmentent encore
leur portefeuille d'emprunts
d'Etat (qui ne consomment pas
de fonds propres), malgré les
achats de la BCE
3 000
2 800
2 600
2 400
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Crédit au secteur privé
Crédit total aux résidents (000' €)
16 700
13 500
16 500
Le crédit aux ménages et aux
entreprises rechute en décembre
13 200
16 300
12 900
16 100
15 900
12 600
Le crédit baisse en décembre
15 700
12 300
15 500
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
12 000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
22/02/2016
17
Taux d`intérêt à court terme
Des taux durablement nuls en zone euro, mais en hausse aux Etats-Unis en 2016
Taux directeur des Banques Centrales
16%
taux directeurs
14%
Taux BCE
12%
Prévision du FOMC
10%
8%
6%
4%
2%
0%
80
82
84
Prévisions AG2R LA MONDIALE
taux Fed Funds
Tx REPO BCE
86
88
90
févr-16
0,50
0,05
92
94
déc-16
1,50
0,05
96
98
déc-17
2,50
0,05
00
02
déc-18
3,00
0,65
04
06
déc-19
3,00
1,25
08
10
déc-20
3,00
1,50
12
14
16
18
20
déc-21
3,00
1,50
22/02/2016
18
Marché obligataire
Lente remontée des taux à long terme en perspective
Taux des emprunts d'Etat à 10 ans
Etats-Unis
16%
Les taux à long terme des principaux pays industrialisés ont
connu une forte baisse tendancielle depuis 30 ans, qui a
alimenté des plus values récurrentes des portefeuilles
obligataires. Ces gains récurrents ne se reproduiront plus.
14%
France
12%
Allemagne
10%
japon
8%
6%
4%
2%
0%
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
16
18
20
22/02/2016
19
Taux longs réels
Des taux réels négatifs : l'épargne longue n'a plus de garantie de pouvoir d'achat
Evolution des taux réels (obligations indexées sur l'inflation) : Royaume Uni, France, Etats-Unis
5%
4%
3%
2%
US TIPS 10 ans
1%
OATi 10 ans
0%
UK index linked bonds (long dated)
Prévisions Etats-Unis
-1%
Prévisions France
-2%
84
86
88
90
92
Prévisions
Etats-Unis
France
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
16
22 02 16
déc-16
déc-17
déc-18
déc-19
déc-20
déc-21
TB 10 ans (1)
1,77
2,20
2,50
2,80
3,20
3,20
3,20
Taux réels 10 ans (2)
0,48
0,50
0,60
0,60
0,70
0,70
0,70
Inflation anticipée (1)-(2)
1,29
1,70
1,90
2,20
2,50
2,50
2,50
OAT 10 ans
0,57
1,40
1,70
2,00
2,30
2,50
2,50
OATi 10 ans
-0,34
-0,10
0,00
0,30
0,50
0,70
0,70
Inflation anticipée
0,91
1,50
1,70
1,70
1,80
1,80
1,80
18
20
22/02/2016
20
Courbe des taux française
Les taux à terme anticipent des hausses très limitées de taux longs
Courbe de taux zéro coupon (strips d'OAT)
Taux à terme zéro-coupon 10 ans
5,0%
5,0%
19/02/2016
19/02/2016
4,5%
31/01/2016
31/01/2016
4,0%
31/12/2014
31/12/2014
4,0%
3,5%
3,0%
3,0%
2,5%
2,0%
2,0%
1,0%
1,5%
1,0%
Lecture : les taux français à 10
ans, départ dans 5 ans, sont
actuellement à 1,8%
0,0%
0,5%
maturités (années)
-1,0%
0
10
20
30
40
horizon (années)
0,0%
50
0
1
2
3
4
5
22/02/2016
21
Dettes souveraines en euro
Les taux longs proches des niveaux de début d'année
8
Evolution des taux à 10 ans (pb)
Taux des emprunts d'Etat à 10 ans (en %)
-50
Spain
7
0
50
100
89
6
40
Portugal
75
5
Italie
4
Belgium
-3
-35
-3
Espagne
9
3
France
Irlande
2
France
1
0
déc.-09
200
142
Grèce
Italy
150
-7
-26
-22
-29
Germany
Belgique -26
-15
déc.-10
Bund 10 ans
déc.-11
déc.-12
déc.-13
déc.-14
déc.-15
22 02 16
déc-16
déc-17
déc-18
déc-19
0,20
1,35
1,65
1,95
2,25
Ecart de taux avec le Bund (points de base)
France
37
5
5
5
5
Italie
135
45
33
38
38
Espagne
150
30
18
23
23
Pays Bas -27
-36
Allemagne -29
-34
Variation sur 30 jours
depuis le début 2015
22/02/2016
22
Obligations privées
La prime de risque-crédit des émetteurs privés en hausse depuis début 2015
Rendement des obligations privées (valeurs d'investissement)
de maturités 7 à 10 ans en zone euro (indices IBOXX)
12
Ecart de rendement avec les OAT
800
Obligations privées financières
Obligations sécurisées
10
Obligations privées non financières
600
France 7-10
8
700
Swap 10 ans
500
400
6
300
4
200
100
2
0
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
-100
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Sources : AG2R LA MONDIALE, Bloomberg, Markit
22/02/2016
23
Performances obligataires
Les performances des obligations privées sont négatives
Performance de l'indice IBOXX (*) et de ses principales composantes (points de base)
Total
Depuis le 22/01/2016
1 à 3 ans
3à5
5à7
7 à 10
sup à 10
Total
114
100%
8
29%
28
23%
73
13%
130
18%
340
17%
Etats
133
57%
3
14%
25
11%
72
7%
122
11%
338
14%
Quasi souverains
102
13%
7
5%
34
3%
78
1%
161
2%
417
1%
Sécurisées
70
12%
8
4%
33
4%
77
1%
164
2%
379
1%
Privées
78
18%
25
6%
29
5%
68
3%
122
3%
281
1%
Privées financières
6
8%
-6
3%
-16
2%
4
1%
39
1%
81
0%
Privées non financières
132
9%
60
3%
67
3%
114
2%
176
1%
332
1%
France
187
8
42
97
184
436
Allemagne
209
11
48
106
194
548
Performances 2016
Total
1 à 3 ans
3à5
5à7
7 à 10
sup à 10
Total
181
13
58
120
210
524
Etats
225
9
63
138
231
537
Quasi souverains
183
26
80
159
272
677
Sécurisées
121
18
78
150
245
532
Privées
52
12
14
46
75
226
Privées financières
-4
-3
-10
8
-28
31
Privées non financières
94
29
34
73
142
275
France
303
8
80
165
320
693
Allemagne
355
25
101
202
358
899
(*) l'indice IBOXX représente l'ensemble du marché des obligations en euro, et ses différents compartiments (8000 Mds d'euros de capitalisation)
Les pondérations de l'indice figurent dans les colonnes de droite
22/02/2016
24
Marchés boursiers
Le potentiel de hausse du CAC reste important
Evolution des marchés boursiers,
dividendes réinvestis, en devise locale
Evolution de l'indice CAC 40
7 000
6 500
-30%
-20%
6 500
6 300
6 000
-10%
0%
-17%
Indice brésilien
-1,7%
6 000
5 015
5 000
5 000
-8%
-5,9%
Indice S&P 500 ($)
5 500
5 500
Pays émergents ($)
-25%
-6,7%
4 500
-9%
-7,4%
Indice CAC 40
4 289
4 000
-13%
Indice eurostoxx
Dernier
3 500
-11,3%
-12%
Prévision AG2R LA MONDIALE
3 000
Indice Nikkei (yen)
Consensus à 12 mois
2 500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Prévisions 22 02 16
CAC40
4 289
depuis 30/12/14
-7,5%
déc-16
5 000
8%
déc-17
5 500
19%
déc-18
6 000
29%
déc-19
6 300
36%
déc-20
6 500
40%
déc-21
6 700
44%
Indice de Shanghai
-15,4%
-10%
-17,3%
Depuis 12 mois
depuis le début de l'année
22/02/2016
25
Perspectives de bénéfices
Les analystes anticipent une hausse de 20% des résultats européens d'ici 2017
Ratios 2015 de l'indice européen euro stoxx (SXXE) (consensus BB)
Secteur
1
2
3
4
5
6
7
8
9
#
#
#
#
#
#
#
#
#
#
#
Banques
Voyage et loisirs
Immobilier
Technologie
Assurance
Media
Agro-alimentaire
Telecom
Euro stoxx
Services financiers
Services aux collectivités
Pharmacie
Construction
Automobile
Energie
Chimie
Commerce de détail
Produits de base
Industrie
Biens de Consommation
Prévisions eurostoxx (consensus Bloomberg)
PE 2016
taux de
dividende
croissance
moyen
terme
prix/actif
net
beta
note
globale
a
b
c
d
e
f
0,5
3,4
1,2
2,7
0,8
2,5
3,2
2,0
1,3
1,5
1,1
2,1
1,5
1,0
0,9
2,2
2,6
0,7
2,4
3,8
1,1
0,9
0,8
1,0
0,9
0,9
0,8
0,9
1,0
1,0
0,9
0,8
1,1
1,2
1,2
1,0
1,0
1,2
1,0
0,9
8,1
13,5
17,5
16,2
8,6
17,1
20,4
16,3
12,7
13,2
12,8
15,7
14,5
7,4
17,6
13,1
17,4
14,7
14,1
19,6
f =(a relatif/2+ b relatif/2+c relatif+d relatif)/e
5,5
2,8
4,5
2,0
5,9
4,8
2,6
5,1
4,0
3,9
5,6
2,7
3,6
4,1
5,8
3,5
2,9
4,4
3,5
2,6
16
24
13
26
3
15
17
11
9,8
11
2
8
11
4
5
9
10
-1
8
9
c : sur la période 2014/2018
1,7
1,4
1,3
1,3
1,2
1,1
1,1
1,0
1,0
1,0
0,9
0,9
0,9
0,9
0,8
0,8
0,8
0,8
0,7
0,7
15%
9,4%
10%
7,1%
5,6%
5,4%
5%
2,4%
0,6%
0%
0,3%
4,0%
1,4%
1,8%
-5%
-10%
-8,1%
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Prévisions CAC 40 (consensus Bloomberg)
16%
Résultats nets
Chiffres d'affaires
12%
12,5%
7,8%
8%
6,0%
4%
2,2%
4,9%
2,2%
0,3%
0%
-0,5%
-4%
-8%
12,4%
22/02/2016
-1,8%
-3,8%
-3,7%
-7,5%
2012
2013
2014
2015
2016
2017
26
Valorisation du CAC 40
Un niveau de 5 000 est envisageable d'ici fin 2016
Croissance attendue des résultats
cumulée depuis 2014
Rapport prix / résultats nets
CAC 40
12,7
13,7
14,7
15,7
16,7
17,7
18,7
-25%
2 813
3 035
3 256
3 478
3 699
3 921
4 143
-15%
3 188
3 439
3 690
3 942
4 193
4 444
4 695
-10%
3 375
3 641
3 907
4 173
4 439
4 705
4 971
-5%
3 563
3 844
4 124
4 405
4 686
4 967
5 247
0%
3 751
4 046
4 342
4 637
4 933
5 228
5 524
5%
3 938
4 248
4 559
4 869
5 179
5 489
5 800
10%
4 126
4 451
4 776
5 101
5 426
5 751
6 076
15%
4 313
4 653
4 993
5 333
5 672
6 012
6 352
25%
4 688
5 058
5 427
5 796
6 166
6 535
6 904
2015
Consensus des analystes : hausse
cumulée de 20% des résultats
entre 2015 et 2017
Maintien des
valorisations de fin
2015
2016 : 5000?
2017 : 5500?
Moyenne historique du PE
constatée sur le CAC 40 : 16,5
sur 10 ans
22/02/2016
27
Ratio prix dividende
Le ratio prix sur dividende reste historiquement modeste en zone euro
Rapport prix/dividende du CAC 40 depuis 1993
Sommes nous déjà dans une bulle boursière?
Prix/dividende
120
Moyenne
+1 écart type
100
- 1 écart type
Prévision
Série6
80
+1 écart type; 68
60
Moyenne; 46
40
29
- 1 écart type; 24
20
0
1990
1995
2000
2005
2010
2015
2020
22/02/2016
Jugeons-en d'après les dividendes, au moyen du ratio
prix/dividende (c'est à dire l'inverse du taux de
dividende).
Ce ratio prix/dividende repose sur des données plus
objectives que le ratio price/earning (PE) : les
dividendes sont tangibles et publiés, alors que les
résultats peuvent subir de nombreux retraitements
pour facteurs exceptionnels, qui ne font pas toujours
l'unanimité.
Ce ratio P/D présente une moyenne de 47 depuis
1993 (soit un taux de dividende proche de 2%) avec
un maximum à plus de 100 pendant la bulle internet
(moins de 1% de taux de dividende), et un minimum
de 16 début 2009 (plus de 6% de rendement).
Depuis ce point bas le marché s'est renchéri, mais il
vaut 30 fois les dividendes annuels et reste nettement
en dessous de la moyenne. Pour retourner à la
moyenne, il faudrait soit que les résultats baissent d'un
tiers rapidement, ce qui paraît peu probable à ce stade
de la reprise économique, soit que les prix des actions
montent encore de 50%!
Les valorisations boursières actuelles en Europe n'ont
rien d'excessif, et laissent encore une marge
importante de hausse à moyen terme.
28
Marchés internationaux
Les actions européennes restent relativement attractives
Comparaison des principaux ratios des indices boursiers internationaux
Note
Taux de
PE 2016
P/book
globale *
dividende
Pondération>
Croissance
2015-2018
0,5
0,5
1,0
1,0
-6
PE 2016
Taux de dividende
P/book
Croissance 2015-2018
-4
-2
0
2
4
6
1
Brésil
4,9
10,8
4,9
1,0
47,1
Brésil
2
Italie
1,7
13,0
4,6
0,9
15,0
Italie
3
Hong Kong
0,8
9,7
4,2
1,0
1,5
Hong Kong
4
Espagne
0,7
12,6
4,9
1,2
7,9
Espagne
5
Corée
0,7
11,2
1,7
0,9
14,3
Corée
6
Royaume-Uni
0,6
15,2
4,5
1,7
24,3
Royaume-Uni
7
Pays émergents
0,2
11,1
3,2
1,3
8,2
Pays émergents
8
Shanghai
0,1
11,7
2,4
1,7
20,6
Shanghai
9
Euro stoxx
-0,0
13,4
3,8
1,4
9,9
Euro stoxx
10
France (CAC)
-0,1
13,7
4,0
1,3
8,2
France (CAC)
11
Allemagne
-0,2
11,7
3,5
1,5
7,6
Allemagne
12
Japon
-1,5
16,3
2,0
1,4
10,9
Japon
13
Monde
-1,8
14,8
2,9
1,9
8,2
Monde
14
Mexique
-2,7
18,8
1,9
2,6
28,8
Mexique
15
Etats-Unis (S&P 500)
-3,4
16,0
2,4
2,6
11,2
Etats-Unis (S&P 500)
* somme pondérée des valeurs centrées réduites des 4 indicateurs
22/02/2016
29
Marché immobilier
Les rendements bruts baissent sous les 4% à Paris
Taux de rendement brut apparent de l'immobilier (CBRE)
Indice de performance de l'immobilier d'entreprise
base 1000 en 1980 ; échelle logarithmique
100 000
Performance totale annuelle
Prévision
10 000
1 000
80
85
90
95
00
05
10
15
20
Sources : AG2R LA MONDIALE, CBRE, IEIF
22/02/2016
30
Performance des actifs
L'immobilier a joué un rôle important de diversification pendant la crise
Indice de performance des actifs financiers (revenus réinvestis)
base 100 : 2005
220
Immobilier (indice IEIF)
200
180
Obligations 7-10 ans
160
Actions européennes
140
120
Obligations indexées
100
80
Placements
monétaires
60
déc.-05
déc.-06
déc.-07
déc.-08
déc.-09
déc.-10
déc.-11
déc.-12
déc.-13
Placements
monétaires
0,0
Obligations 7-10
ans
0,0
Actions
européennes
0,0
Obligations
indexées
0,0
Immobilier
(indice IEIF)
0,0
Performance mensuelle
0,0%
2,4%
-6,3%
1,3%
0,0%
depuis le début de l'année
0,0%
2,4%
-6,3%
1,3%
0,0%
sur 12 mois
-0,2%
1,7%
-3,6%
-0,9%
4,5%
l'année dernière
-0,1%
0,9%
10,3%
0,7%
5,0%
sur 5 ans annualisée
0,2%
7,7%
5,2%
4,3%
5,1%
sur 10 ans annualisée
1,4%
6,1%
2,2%
3,9%
7,3%
janv-16
base 100 : 2005
déc.-14
déc.-15
Sources : AG2R LA MONDIALE, IEIF, Datastream, Barclays
22/02/2016
31
Rendements réels comparés
L'immobilier et les actions offrent une prime élevée par rapport aux taux réels
Taux de rendement réels à l'achat des actions et de l'immobilier comparé aux taux longs réels (OATi)
7%
8%
Ecart avec les taux réels des OATi 10 ans
7%
6%
6%
5%
5%
4%
4%
3%
3%
2%
2%
1%
1%
0%
0%
-1%
-1%
-2%
-2%
93
95
97
99
01
03
05
07
09
11
13
15
-3%
99
Taux réel sans risque (OATi 10 ans)
00
03
04
07
08
11
12
15
Taux de dividende (CAC40)
Loyers de bureaux, indice IEIF
Immobilier
Actions
Sources : AG2R LA MONDIALE, IEIF, Bloomberg
22/02/2016
32
Prévisions financières
Des taux courts et longs durablement bas
prévisions en fin de période
22/02/2016
Changes
USA
Japon
Euro/dollar
12-15
12-16
12-17
12-18
12-19
12-20
12-21
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
1,09
1,12
1,19
1,20
1,20
1,20
1,20
1,11
1,09
1,16
1,20
1,20
1,20
1,20
Dollar/yen
113
121
109
104
100
95
95
95
121
112
107
102
97
95
95
Euro/yen
125
131
122
124
120
114
114
114
134
123
124
122
116
114
114
taux Fed Funds
0,50
0,50
1,50
2,50
3,00
3,00
3,00
3,00
0,27
1,03
2,04
2,90
3,00
3,00
3,00
Tx 3 mois USD
0,62
0,61
1,65
2,70
3,20
3,20
3,20
3,20
0,33
1,16
2,24
3,10
3,20
3,20
3,20
US TB 10 ans
1,77
2,30
2,20
2,50
2,80
3,20
3,20
3,20
2,11
2,04
2,35
2,64
2,98
3,20
3,20
US TIPS 10 ans
0,48
0,70
0,50
0,60
0,60
0,70
0,70
0,70
0,39
0,50
0,55
0,61
0,64
0,69
0,71
TJJ BOJ
0,10
0,10
0,10
0,18
0,30
0,42
0,50
0,50
0,10
0,10
0,13
0,25
0,37
0,48
0,50
Tx 3 mois Yen
0,10
0,08
0,17
0,34
0,50
0,62
0,70
0,70
0,09
0,16
0,24
0,44
0,57
0,68
0,70
(0,01) 0,30
0,20
0,40
0,70
0,90
1,20
2,00
0,36
0,09
0,32
0,56
0,80
1,04
1,50
0,05
0,05
0,05
0,65
1,25
1,50
1,50
0,05
0,05
0,05
0,38
0,98
1,46
1,50
(0,20) -0,13
-0,14
-0,14
0,80
1,40
1,65
1,65
-0,02
-0,15
-0,14
0,53
1,13
1,61
1,65
1,01
1,40
1,70
2,00
2,30
2,50
2,50
0,82
0,97
1,55
1,88
2,22
2,48
2,50
(0,34) -0,17
-0,10
0,00
0,30
0,50
0,70
0,70
-0,47
-0,26
-0,05
0,15
0,39
0,61
0,66
5 000
5 500
6 000
6 300
6 500
6 700 4 843
4 664
5 305
5 765
6 157
6 406
6 589
JGB 10 ans
Zone Euro
1,10
moyennes annuelles
Tx REPO BCE
Tx 3 mois Euro
OAT 10 ans
OATi 10 ans
CAC40
0,05
0,57
4 289
4 637
22/02/2016
33
Prévisions de performances
L'immobilier et les actions offrent les meilleures perspectives à moyen terme
Performance annualisée
2015-2025
12-16 12-17 12-18 12-19 12-20 12-21 12-22 12-23 12-24 12-25
Performances (%)
monétaire eonia
-0,07 -0,07
0,26
0,56
0,80
0,83
0,83
0,83
0,83
0,83
Tx 3 mois Euro
-0,15 -0,14
0,53
1,13
1,61
1,65
1,65
1,65
1,65
1,65
OAT 10 ans
-1,10 -0,10
0,06
0,22
1,18
2,82
2,82
2,82
2,82
2,82
OATi 10 ans
0,00
-0,21 -1,64 -0,93 -0,93
3,10
3,09
3,12
3,12
3,11
CAC40+dividendes
11,0
13,2
12,2
8,0
6,2
6,1
4,5
4,5
5,9
4,4
Immobilier (*)
2,9
4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
inflation
1,4
1,5
1,8
2,0
2,2
2,4
2,4
2,4
2,4
2,4
Indices de performances cumulées
monétaire eonia
0,6
Tx 3 mois Euro
1,1
OATi 10 ans
1,2
OAT 10 ans
1,4
12-15 12-16 12-17 12-18 12-19 12-20 12-21 12-22 12-23 12-24 12-25
monétaire eonia
100
100
100
100
101
101
102
103
104
105
106
Tx 3 mois Euro
100
100
100
100
101
103
105
106
108
110
112
OAT 10 ans
100
99
99
99
99
100
103
106
109
112
115
OATi 10 ans
100
100
100
98
97
96
99
102
106
109
112
CAC40+dividendes
100
111
126
141
152
162
172
179
187
198
207
Immobilier (*)
100
103
108
113
118
124
129
136
142
149
156
inflation
100
101
103
105
107
109
112
115
117
120
123
inflation
2,1
Immobilier (*)
CAC40+dividendes
4,5
7,5
(*) indice IEIF, rendement total
22/02/2016
34
Risque et rendement annuels
Les forts potentiels ont pour contrepartie une volatilité annuelle élevée
Volatilité passée et rendements réels attendus des principales classes d'actifs
6%
Actions France
22%
5%
Rendements annuels moyens hors inflation projetés pour 2014-2024
5%
4%
Frontière efficiente : ensemble des portefeuilles
combinant les différents actifs de façon à
maximiser le rendement à chaque niveau de
risque
3%
Immobilier 8% 3%
Actions USA; 23%; 4%
2%
1%
0%
Obligations 6,2% -1,1%
Or; 16%; 0%
-1%
Panier mat. Prem. CRB
16%
0%
Monétaire 3% -1%
-2%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Risque (écart type des rendements réels annuels historiques 1980-2013)
Inflation française attendue 2014-2024 :
2,1%
22/02/2016
35
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informations contenues dans ce document peut être amené à changer sans avertissement préalable. Les
performances citées ont trait aux années passées et ne sont pas un indicateur fiable des performances
futures. Les prévisions ont un caractère purement heuristique.
22/02/2016
36

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