La nouvelle diversification: Les facteurs de risque

La nouvelle diversification:
Les facteurs de risque
Vincent De Martel
Managing Director
BlackRock Global Market Strategies Group
Le contexte économique actuel force les investisseurs à revoir leur
façon d’investir
Le conseil
d’administration me
demande 7% de
rendement mais
moins de risque
Source: BlackRock. Exemples utilisés à titre d’illustration uniquement.
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1
La meilleure allocation d’actifs?
Allocation stratégique de l’actif
Performance cumulative (2000–2012)
Infrastructure
Placements 5%
privés
7%
Immo.
10%
Act. marchés
émerg.
3%
Fonds de
couverture
2%
Oblig.
nominales
Canadiennes
28%
Oblig. à rend.
réels
5%
Act. inter.
10%
Oblig. inter.
2%
Act.
Canadiennes
15%
Croissance de un dollar
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
Act. mondiales
14%
ASA
Variation interquartile de la
valeur ajoutée
Le portefeuille typique aurait obtenu un rendement de 5% avec une volatilité de 9%
Source: Pension Investment Association of Canada, Datastream, BlackRock Asset Management Canada Limited and its affiliates(“BlackRock”),À titre d’illustration uniquement. Portefeuille typique basé sur la
répartition de l'actif de 2011. Croissance du portefeuille basé sur l'indice de référence avec rééquilibrage mensuelle . Obligations nominales canadiennes sont représentées par l'indice obligataire universel DEX, les
obligations à rendement réel domestiques sont représentées par l'indice obligataire à rendement réel DEX, les obligations internationales sont représentées par l'indice global des obligations Barclays Capital Global,
les actions mondiales sont représentés par l’indice MSCI ACWI Index All Country World, les actions canadiennes sont représentées par l’indice composé S & P / TSX, les actions internationales sont représentées
par l’indice S & P 500 et l’indice MSCI EAFE, les actions des marchés émergents sont représentées par l'indice MSCI Emerging Markets, l’immobilier est représenté par l’indice S&P/TSX Capped REIT Index, les
placements privés sont représentés par l’indice S & P Listed Private Equity Index, les infrastructures sont représentés par l'indice mondial des infrastructures S & P, et les fonds de couverture sont représentés par
l'indice Global Hedge Fund Index. La trésorerie et les autres actifs sont ignorés et les actifs restants sont rééchelonnés pour totaliser 100%. Suppose 50% de couverture de change sur les actions internationales et
obligations étrangères. Les performances passées ne prédisent pas les résultats futurs.
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2
Il existe des preuves solides de l'existence d'une prime de risque
 Selon une perspective empirique
 Selon une perspective théorique
Rendements des actions comparativement au taux d’inflation depuis 1871
1000000
100000
Log scale
10000
1000
100
Inflation (CPI)
Actions
S&P 500)
Equities(indice
(S&P composite)
10
1871
1875
1879
1883
1887
1891
1895
1899
1903
1907
1911
1915
1919
1923
1927
1931
1935
1939
1943
1947
1951
1955
1959
1963
1967
1971
1975
1979
1983
1987
1991
1995
1999
2003
2007
2011
1
Mais, il faut également considérer le risque
Source: Market Volatility, R. Shiller, MIT Press, 1989, and Irrational Exuberance, Princeton 2005
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3
Un portefeuille diversifié
 Un entrepreneur veut accroître la valeur de sa richesse sur une période de 10 ans avec une certaine assurance.
Pour ce faire, il diversifie son portefeuille en allouant un montant à deux projets
Projet A - $50m
Projet B - $50m
Centrale électrique
Risque de perdre 50 millions de dollars sur 10 ans: ≈ 0%
Hyperloop
30% de chance de perdre 50 millions de dollars sur 10 ans
 Ceci ne constitue pas un portefeuille équilibré, 99% du risque vient du projet B
 Pourquoi s'embêter avec le projet A en premier lieu?
Source: Pixabay.com
Source: gas2.org
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L'expérience vécue après avoir investi dans des actions et des
portefeuilles équilibrés
Pertes par rapport au sommet haussier précédent pour un portefeuille composé à 60% en actions et 40% en obligations
0%
-10%
-20%
-30%
60 actions/ 40 obligations
-40%
Actions marchés
développés
-50%
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
-60%
 Nous commençons seulement à récupérer les pertes engendrées en 2007
Source: BlackRock
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5
Utilisation des classes d’actifs aux fins de diversification est utile
L’identification de portefeuilles optimals requiert seulement l’utilisation de trois informations
 1. Rendement espéré
Covariance matrix
 2. Risque
 3. Corrélations
1.0 -0.5 -0.3 0.0 -0.1 0.5 0.8 0.6 0.3 0.4 0.3 0.5 -0.3 0.2
-0.5 1.0 0.8 0.7 0.7 0.0 -0.6 -0.4 -0.1 0.0 0.3 0.2 0.2 0.0
-0.3 0.8 1.0 0.8 0.8 0.3 -0.5 -0.3 0.1 0.1 0.3 0.4 0.2 0.1
0.0 0.7 0.8 1.0 0.7 0.3 -0.3 -0.2 0.0 0.1 0.4 0.5 0.0 0.0
-0.1 0.7 0.8 0.7 1.0 0.5 -0.2 0.0 0.3 0.3 0.5 0.6 0.3 -0.1
0.5 0.0 0.3 0.3 0.5 1.0 0.4 0.5 0.8 0.6 0.6 0.7 0.3 0.0
0.8 -0.6 -0.5 -0.3 -0.2 0.4 1.0 0.9 0.5 0.7 0.5 0.4 0.1 0.3
0.6 -0.4 -0.3 -0.2 0.0 0.5 0.9 1.0 0.7 0.9 0.7 0.5 0.4 0.4
0.3 -0.1 0.1 0.0 0.3 0.8 0.5 0.7 1.0 0.8 0.7 0.5 0.5 0.3
0.4 0.0 0.1 0.1 0.3 0.6 0.7 0.9 0.8 1.0 0.8 0.7 0.4 0.4
0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 0.5 0.7 0.7 0.8 1.0 0.7 0.4 0.5
0.5 0.2 0.4 0.5 0.6 0.7 0.4 0.5 0.5 0.7 0.7 1.0 0.0 0.2
-0.3 0.2 0.2 0.0 0.3 0.3 0.1 0.4 0.5 0.4 0.4 0.0 1.0 0.2
IL.Debt
Dev.Sov.Debt
IG.Debt
EM.Sov.Debt
HY.Debt
Dev.Equity
Dev.Sml.Cap.Equity
EM.Equity
Listed.Private.Equity
Infrastructure
Property
Ex.Energy
Energy
Energy
Ex.Energy
Property
Infrastructure
Listed.Private.Equity
EM.Equity
Dev.Sml.Cap.Equity
Dev.Equity
HY.Debt
EM.Sov.Debt
IG.Debt
Dev.Sov.Debt
IL.Debt
USD.Cash
0.2 0.0 0.1 0.0 -0.1 0.0 0.3 0.4 0.3 0.4 0.5 0.2 0.2 1.0
USD.Cash
Dans la pratique cependant, les rendements des catégories d'actifs se chevauchent
Source:BlackRock
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6
Le rendement des classes d’actifs peut être décomposé en six
facteurs
Classes
d’actifs
Facteurs de risque
Obligations à
rendement réel
Taux réels
Obligations
nominales
Taux réels
Inflation
Taux réels
Inflation
Crédit
Taux réels
Inflation
Crédit
Liquidité
Taux réels
Inflation
Crédit
Liquidité
Taux réels
Inflation
Crédit
Obligations
corporatives
Liquidité
Obligations à
rendements
élevés
Actions à
petites
capitalisations
Économique
Économique
Marchés
Émergents
Actions des
marchés
émergents
Source: BlackRock.
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7
Les différentes sources de rendement fondamental
Source
Description
Exemple
Économique
Prime de rendement associée à la croissance
économique
Actions des pays développés, commodités et
immobiliers
Crédit
Prime de rendement associée aux prêts aux
entreprises
Obligations corporatives versus obligations
gouvernementales
Marchés
émergents
Prime de rendement associée à l’investissement dans
les marchés émergents (actions, obligations, devises)
Marchés émergents versus marchés développés
Liquidité
Prime de rendement associée aux marchés financiers
et au risque de liquidité liée aux différentes classes
d’actifs
Actions à petite capitalisation versus actions à grande
capitalisation
Taux réels
Prime de rendement associée aux prêts d’argent
effectués pour une certaine période déterminée
Portefeuille diversifié mondialement d’obligations à
rendement réel
Inflation
Prime de rendement associée à une exposition à
l’inflation
Obligations nominales versus obligations à
rendement réels
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Les rendements des classes d’actifs = encaisse + certaines primes de risque
Exemple - obligations
Rendements des obligations à rendements réels
Échelle log.
Barclays World Govt Inflation Linked Bond USD Hedged Index
Encaisse
Rendements liés à la prime de risque des taux réels
Rendements des oblig. à rend. réels
Échelle log.
simulation
simulated
+
=
réel
actual
Source: BlackRock
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9
Les rendements des classes d’actifs = encaisse + certaines primes de risque
Exemple – fiducie de placements immobiliers (REITS)
Échelle log.
Rendements des titres de propriétés cotées à la bourse (FPI)
FTSE EPRA/NAREIT Global TR
Encaisse
FPI
Taux réels Inflation Crédit Économique
Échelle log.
simulation
+
=
réel
Source: BlackRock
Liquidité
Marchés émergents
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10
L’objectif : croissance à risque raisonnable…
Actif des fonds des régimes de retraite
 Surexposition au risque économique
 Sous exposition aux autres sources de rendement
Portefeuille conçu selon les facteurs de
risque
 Équilibré selon les différentes sources fondamentales
de rendement
Risque
économique
Risque
économique
Portefeuille exposé aux différents facteurs de
risque versus un régime de retraite typique
 Redistribue les sources de rendement tout en maintenant le rendement espéré
20%
0%
-20%
-40%
Real
Taux
Rates
réels
Inflation
Inflation
Credit Économique
Economic Emerging
MarchésLiquidity
Crédit
Liquidité
émergents
Au mois de septembre 2013. SourceTowerswatson.com (Global Pension Assets Study 2013), Mercer.com (Asset Allocation Survey), FTSE (FTSE All-World index), BlackRock. L’allocation
typique est 47% en actions, 34% en obligations, 18% alternatifs, 1% d’encaisse. Les régimes de retraite inclus les régimes à prestations déterminées et les régimes à cotisations
déterminées.
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11
…peu importe l’environnement économique
Le graphique ci-dessous montre la performance moyenne d'un portefeuille bâti selon les facteurs de risque
comparativement à un portefeuille composé à 60% en actions et 40% en obligations sous quatre régimes économiques
définis par la croissance et l'évolution de l'inflation (1990-2013)
Croissance et
augmentation de
l’inflation
Monthly Excess Return
Ralentissement
et inflation
décroissante
Taux réels
RealRates
60/40
Portefeuille
de risque
Inflation
Inflation
Portefeuille
de risque
0,6%
0,3%
Ralentissement et
augmentation de
l’inflation
Portefeuille
de risque
1,2%
0,9%
Croissance
et inflation
décroissante
Portefeuille
de risque
Crédit
Credit
Économique
Economic
60/40
60/40
60/40
Émergents
Political
Liquidité
Liquidity
Rend.
Total
return
0,0%
total
-0,3%
-0,6%
Allocation du portefeuille de risque : rendement réel 27%, inflation 10%, crédit 10%, économique 28%, émergents 17%, liquidité 7%, ré-équilibrage
mensuel.
Source: BlackRock. Croissance / ralentissement est défini par une augmentation de 3 mois / diminution de l’indice de fabrication ISM. Inflation en hausse / décroissance est définie par
une augmentation de 3 mois / diminution de la variation sur 12 mois en% de l'indice PCE US. Rendements excédentaires pour chaque facteur de risque sont présentés à partir de Janvier
1990 à Janvier 2013. Répartition 60/40 : 60% MSCI World couvert en USD rendement net, 40% Barclays US Aggregate TR, rééquilibré mensuellement. Pour fins d’illustration uniquement.
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12
La solution BlackRock: Market Advantage
Market Advantage est une stratégie qui a pour objectif d’atteindre un meilleur équilibre
risque/rendement que les portefeuilles diversifiés de façon traditionnelle
 Strategie créée en mars 2009
 $7.4 milliard d’actifs sous gestion
 Investie dans 11 classes d’actifs et 45 pays
Croissance avec un niveau de risque
raisonnable peu importe l’environnement
économique
Conçu pour fournir
liquidité et transparence
Équilibre les sources de rendement
fondamentales plutôt que les classes d’actifs
Gère le risque de perte de capital
Données en date du 31 juillet 2013
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13
Le rôle de Market Advantage dans un portefeuille
Comment les investisseurs utilisent-ils la stratégie?
Qui sont-ils? (actif sous gestion)
1. En remplacement des actions ou obligations
10%
 Substitut pour l’allocation traditionelle dans les marchés publics.
Cible d'allocation allant de 5% à 70% d'actifs.
14%
42%
2. Placement alternatif liquide
 À des fins d'éducation et de partenariat (généralement un
investissement de 1% à 10% du total des actifs d'un client)
 «Portefeuille neutre» en attendant le redéploiement tactiques
dans d’autres opportunités
Prestations
Defined
Benefit
déterminées
Cotisations
Defined
Contribution
déterminées
33%
Gestion
High
NetPrivée
Worth
AutresInstitutional
investisseurs
Other
institutionnels
3. Partie intégrante d’une solution de placement
 Composante intégrale représentant le bêta optimal d’une solution
sur mesure gérée par BlackRock
4. Régime à cotisations déterminées
 Agissant comme un meilleur substitut dans portefeuille diversifié
traditionnel (par exemple, régime à cotisations déterminées)
Source: BlackRock
Au 30 juin 2013
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Notre portefeuille est composé des classes d’actifs traditionnels
Micro -> la sélection des indices vise à:
Macro -> l’allocation aux facteurs de risque vise à:
 Maximiser le rendement par unité de risque
 Diversifier le portefeuille par pays, secteurs, émetteurs
 Réduire au minimum le risque de pertes
 Investir dans des marchés liquides
 Atteindre un rendement constant peu importe l’environnement
économique
 Minimiser les coûts de transactions
Légende
Taux réels
Facteurs de risque
Inflation
Crédit
Recherches continues sur les
facteurs de rendement à long terme
Économique
Émergents
Liquidité
Classes d’actifs
Obligations à
rendements réels
Immobilier
Obligations Gouv.
Obligations
nominales
Obligations
marchés
émergents
Obligations à
rendements
élevés
Actions pays
développés
Actions à petites
capitalisation
Actions marchés
émergents
Note: À titre d’illustration uniquement. L’allocation peut changer et est à la discretion de BlackRock
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15
En conclusion
• La croissance économique mondiale sera probablement encore faible pour les années à venir
• Les méthodes de diversification traditionnelles par classes d’actifs ne sont pas forcément vraiment
diversifiées. Le risque économique représente encore environ 60% du risque total des fonds de pension
canadiens
• Avec le développement de nouvelles techniques d’investissement, il est possible de construire des
portefeuilles équilibrés entre les facteurs de risque
• Dans l’environnement actuel les primes de risque sont peu élevées et les risques macro-économiques
restent très importants
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Les fonds décrits dans ce document sont basé sur l’indice MSCI.
L’indice MSCI EAEO (Europe, Australasie, Extrême Orient) est un indice à fluctuation libre pondéré en fonction de la capitalisation boursière qui vise à mesurer le rendement des marchés
boursiers des pays développés, excluant le Canada et les États-Unis. Au 27 mai 2010, l’indice MSCI EAEO était constitué des 22 indices de marchés développés suivants : Australie,
Autriche, Belgique, Danemark, Finlande, France, Allemagne, Grèce, Hong Kong, Irlande, Israël, Italie, Japon, Pays-Bas, Nouvelle-Zélande, Norvège, Portugal, Singapour, Espagne,
Suède, Suisse et Royaume-Uni.
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L’indice MSCI Marchés émergents est un indice à fluctuation libre pondéré en fonction de la capitalisation boursière qui vise à mesurer le rendement des marchés boursiers des pays
émergents. L’indice MSCI Marchés émergents est constitué des 21 indices de pays émergents suivants : Brésil, Chile, Chine, Colombie, République Tchèque, Égypte, Hongrie, Inde,
Indonésie, Corée, Malaisie, Mexique, Maroc, Pérou, Philippines, Pologne, Russie, Afrique du Sud, Taïwan, Thaïlande, et Turquie*.
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