Inde octobre 2014 le comptoir

Document à usage strictement professionnel
au sens de la Directive Européenne MIF
Publié en octobre 2014
Sidharth Mahapatra
Gérant
Amundi Asset Management
L’Inde : Un nouveau départ ou une nouvelle illusion?
Comme tout peut changer en un an ! L’année dernière encore l’Inde était considérée comme
faisant partie du club des « 5 Fragiles ». Mais aujourd’hui, non seulement semble-elle avoir
évité la crise, mais l’Inde apparaît désormais comme l’un des grands moteurs de la croissance
mondiale une fois de plus. La menace d’une crise monétaire ou une débâcle des comptes
courants ne sont plus à l’ordre du jour.
L’élection décisive du 18 mai 2014 a fait de l’Inde le centre de l’attention des investisseurs
internationaux. Elle a conduit à un mouvement boursier intéressant, à savoir que des
investissements mondiaux importants se sont portés sur l’Inde.(Investissement net de 13,2
milliards de dollars depuis le début de l’année). De manière plus significative les investisseurs
nationaux, qui restaient bien souvent en retrait des marchés actions s’y sont à nouveau
massivement engagés. Depuis le début de l’année, les sociétés d’investissement ont enregistré
des souscriptions de 4 milliards de dollars comparé des rachats de 4 milliards de dollars en
2013.
Comment un tel retournement a-t-il pu s’opérer? Selon nous c’est la conséquence du travail de
deux hommes déterminés et visionnaires. Le premier est le célèbre nouveau Premier Ministre
M. Narenda Modi (dont nous reparlerons plus tard). Mais de manière plus cruciale on peut citer
le Gouverneur de la Réserve fédérale indienne (RBI), M. Raghuram Rajan.
M. Rajan a pris ses fonctions l’année dernière alors que l’Inde semblait revenir vers une crise
similaire à celle de 1991. A cause du manque de fermeté du gouvernement, qui échouait à
endiguer une corruption généralisée, et demeurait populiste tout en créant une inflation
galopante, la croissance indienne semblait au plus bas. La confiance dans les entreprises était
inexistante, la consommation atteignait des plus bas historiques et les investisseurs mondiaux
tournaient largement le dos au pays. M.Rajan prit alors des décisions difficiles pour enrayer le
déclin et délivrer un message fort à tous. Il parvint à donner l’impression qu’il gérait la situation
Les commentaires et analyses reflètent l'opinion de CPR AM sur les marchés et leur évolution, en fonction des
informations connues à ce jour. Les informations contenues dans ce document n'ont aucune valeur contractuelle et
n'engagent pas la responsabilité de CPR AM. Elles sont basées sur des sources que nous considérons fiables, mais
nous ne garantissons pas qu'elles soient exactes, complètes, valides ou à propos, et elles ne doivent pas être
considérées comme telles à quelque fin que ce soit. Les informations contenues dans ce document n’ont aucune
valeur contractuelle. Cette publication ne peut être reproduite, en totalité ou en partie, ou communiquée à des tiers
sans l’autorisation préalable de CPR AM. Sous réserve du respect de ses obligations, CPR AM ne pourra être tenu
responsable des conséquences financières ou de quelque nature que ce soit résultant de l’investissement.
CPR Asset Management
Société Anonyme au Capital de 46 155 465 EUR – Société de gestion de portefeuille agréée AMF n° GP01-056
90, boulevard Pasteur - 75015 Paris.
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et prit les mesures pour dynamiser les comptes extérieurs de l’Inde. Toutes ces mesures
soutinrent la monnaie indienne et contribuèrent au rebond boursier d’octobre 2013. C’était
primordial pour prévenir une crise financière et poser les bases d’un renouvellement de la
croissance.
Ce nouvel élan fut profondément accentué après les élections de mai qui portèrent le BJP au
pouvoir, promouvant M. Narendra Modi Premier Ministre. Son gouvernement était à la tête
d’une majorité absolue, la première en Inde depuis 30 ans, avec à une campagne qui se
concentra presque entièrement sur le développement économique. Ce fut une surprise
grandiose que les marchés accueillirent positivement avec une réévaluation du jour au
lendemain. Mais pourquoi une telle ferveur au sujet de M. Modi ? Il est considéré comme un
chef fort, honnête et qui sait apporter des changements décisifs, et a passé 12 ans dans son Etat
de Gujarat; l’Etat ayant la croissance la plus forte du pays.Les éléments suivants montrent les
objectifs qu’il a atteint.
Gujarat : Le bilan des 12 années au pouvoir de M. Modi
Indicateurs macro
10,1% de croissance du PIB/ 7,7% pour l’Inde
Gujarat : 7,14% du PIB indien/ 5,8% du territoire
Baisse de la dette par rapport au PIB de 38,76% à
25,2%
Hausse du revenu par personne de 340%(41% au
niveau national)
Passage de 67 milliards de déficit de revenu à 46
milliards de revenu excédentaire
Pourcentage de la population en dessous de la zone
de pauvreté limitée à 16%
Indicateurs sectoriels
Alimentation électrique multipliée par 24
Augmentation de 154% de la capacité énergétique
Consommation par habitant 96% supérieure à la
moyenne nationale
Plus de 1000 km de nouvelles routes
10,7% de croissance agricole dans un état secs
57% d’augmentation des terres irriguées
95% de hausse de la production céréalière, 168%
pour les oilseeds et 465% de la production de coton
Amélioration significative des indicateurs sociaux tels
que la littérature, la mortalité infantile
Depuis sa prise de fonction, Mr Modi a pris plusieurs initiatives pour changer la manière dont
on fait des affaires en Inde. Son objectif principal consiste à réduire la place de l’Etat et de ses
contraintes, à créer des emplois et à renouveler l’industrie en Inde, ainsi qu’à attirer les
capitaux étrangers(près de 100 milliards investis par le Japon, la Chine et les compagnies
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américaines privées au cours des 5 dernières années). Ces derniers jours on a également assisté
à des changements significatifs dans le Code du Travail ainsi qu’à des remaniements
administratifs pour intensifier le rythme des réformes.
Mais il y eut tout de même des déceptions. Le premier budget du gouvernement (présenté en
juillet) a beaucoup laissé à désirer puisqu’il faisait état de nombreuses annonces, mais
demeurait pauvre en actions concrètes. Le gouvernement affirme que les réformes seront
progressives et graduelles, plutôt qu’un “big-bang” d’annonces que beaucoup d’investisseurs
espéraient voir. Il reste à voir de quelle façon la multitude de petites mesures que le
gouvernement revendique prendre afin de faciliter la conduite des affaires en Inde se traduira
en terme d’investissements et de croissance.
Cependant il est indéniable que l’atmosphère sur le terrain est très positive. Après des années
de pessimisme et de désespoir les entreprises et les consommateurs semblent avoir renoué avec
l’optimisme et l’espoir. Les gens ont le sentiment que lorsque la croissance sera au rendez-vous,
ce sera pour un long moment, et pas simplement une conjoncture passagère.
De plus l’Inde pourrait bien être la plus grande bénéficiaire d’un ralentissement de la
croissance mondiale. L’inflation soutenue a été une problématique cruciale pour l’Inde. Une
grande partie de cette inflation est une inflation importée. La chute continue du prix des
matières premières, en particulier du pétrole, pourrait avoir des conséquences extrêmement
positives. Le RBI a rapidement mis en place des politiques de taux dans le cadre de son combat
acharné pour contrer l’inflation. Le gouvernement a également joué son rôle en ne tirant pas
davantage les prix agricoles vers le haut. Avec du recul c’est le BJP qui peut être crédité d’avoir
lutté fermement contre l’inflation. Sous le régime précédent (1998-2004), l’inflation était
fermement limitée à un bas niveau, ce qui permit à la fois de mettre en place des politiques de
taux ainsi que de pousser de manière incroyable le marché indien à la hausse ; comme en
2003-2007, lorsque l’indice de référence fut quasiment multiplié par quatre et que la monnaie
prit de la valeur. Cette période fut également celle où la croissance du PIB indien atteignit des
taux de plus de 8% par an.
Il est possible que nous soyons au commencement d’un autre cercle vertueux. Il est certain que
les facteurs qui l’autorisent semblent réunis. L’Inde a toujours été une valeur sûre en bourse,
avec un large panel d’entreprises très bien gérées au sein de différents secteurs. Cela est prouvé
par le fait que les bénéfices globaux continuent de croître en dépit des taux de croissance du
PIB.
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Si la conjoncture mondiale est mauvaise, alors cette domination pourrait ne faire que
commencer. Les 6 prochains mois nous donneront des indications cruciales sur la manière
dont se comportera ce gouvernement et dont ses actions se traduiront en terme de croissance.
Nous demeurons optimistes en ce qui concerne l’avenir et à court terme nous sommes
confiants pour ce qui est de la reprise des bénéfices des entreprises en FY16 (20% de
croissance globale). Soutenir et encourager cette croissance sera la clef. Etant donné la situation
actuelle, notre objectif est simple. Miser fortement et durablement sur l’Inde.
Voici quelques graphiques qui montrent pourquoi.
La croissance annuelle du PIB en Inde
Réforme 2.0
Croissance moyenne
du PIB :7,7%
Réforme 1.0
Croissance moyenne
du PIB :6,5%
Réforme 1.1
Croissance moyenne
du PIB :5,4%
Politique
stagnante
Réforme 3.0
La croissance du
PIB peut
potentiellement
revenir à:7-8%
Source: Macquarie Research, Mai 2014
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Evolution des bénéfices par actions (en Rs)
Sensex EPS : reprise attendue en 2014-2017, avec 19% pour CAGR, contre 8% pour le CAGR observé sur la période 2008-2014
Source : Motilal Oswal, Octobre 2014
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