Les clés de l`évaluation

Les clés de l’évaluation
Hervé Bardin
Evaluation d’entreprise :
principes généraux
Evaluation d’entreprise : principes généraux
• Que veut-on évaluer ?
• Contexte de l’évaluation
• Typologie des méthodes d’évaluation
• La valeur et le prix
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Les clés de l’évaluation – Mercredi 20 mars 2013
Evaluation d’entreprise : principes généraux
• Que veut-on évaluer ?
– Un fonds de commerce ou une branche d’activité
– Un ou plusieurs actifs spécifiques : immobilier,
brevets, marques,…
– Une entreprise : valeur des titres (actions ou parts
sociales)
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Evaluation d’entreprise : principes généraux
• Contexte de l’évaluation
– Restructuration du capital
– Contexte fiscal (ISF, transmission patrimoniale…)
– Contexte juridique (divorce, restructuration de
groupes, holding,…)
– Transmission à titre gratuit ou à titre onéreux
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Evaluation d’entreprise : principes généraux
• Typologie des méthodes d’évaluation
– Méthodes patrimoniales : approche fondée sur les
états financiers
Actif net réévalué (ANR)/rendement
– Méthodes financières : approches fondées sur la
rentabilité de l’entreprise et/ou la capacité à générer
des cash-flow
Discount cash-flow (DCF)/Rente du Goodwill
– Méthode analogique : les comparables
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Evaluation d’entreprise : principes généraux
• Fondamentalement, l’objectif à rechercher dans une
évaluation n’est pas un chiffre unique mais la mise
en évidence d’une fourchette de valeurs, la plus
resserrée possible
• Ce qu’il faut éviter : une série de valeurs dispersées
et sans lien dont on fait la moyenne !
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Evaluation d’entreprise : principes généraux
• Toute méthode peut-elle être appliquée à tout type
d’entreprises ?
– Théoriquement oui…
Mais :
– Pas de discount cash-flow dans une entreprise sans
business-plan
– Evaluation patrimoniale peu pertinente pour une entreprise
en phase de démarrage
– Comment appliquer les multiples dans une entreprise non
rentable ?
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Evaluation d’entreprise : principes généraux
• La valeur et le prix
– La valeur est la somme qu’un homme de l’art est
normalement prêt à débourser pour acquérir cette
entreprise
– Le prix est une somme qu’il faut effectivement décaisser
pour acquérir une entreprise à la suite d’une confrontation
entre une offre et une demande (et/ou d’une négociation)
– Ces deux montants peuvent se superposer mais ce n’est
pas nécessairement le cas. Si le prix est supérieur à la
valeur, l’acquéreur est en position de risque
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Analyse financière
Objectif de l’analyse financière
• L’analyse financière consiste à étudier l’information
comptable et financière afin de répondre aux
interrogations suivantes :
– L’entreprise est-elle viable ?
– L’entreprise est-elle rentable ?
– Comment se finance-t-elle ?
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Bases de l’évaluation pour
l’analyse financière
Le bilan comptable
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Actif
immobilisé
Capitaux
propres
Actif
circulant
Passif
exigible
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Le bilan comptable
Actif immobilisé
Capitaux propres
Endettement net
BFR
d’exploitation
+ hors exploitation
+ Dettes bancaires
court / moyen / long termes
- Placements financiers
- Disponibilités
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Le compte de résultat
• Le résultat correspond à la création de richesses
• Le compte de résultat recense :
L’ensemble des
flux
de charges
(consommation
/destruction de
richesses)
l’ensemble des
flux de produits
(génération de
richesses)
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Le solde fait varier la valeur
du patrimoine sur une période
Du résultat au cash-flow net
Résultat après IS
Amortissements & Provisions
Cash-flow brut
Variation du BFR
Investissements
Augmentation de capital
Dividendes
Cash-flow net
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Approche macroéconomique
Approche macroéconomique
• L'évaluation d'une entreprise nécessite une
prise de connaissance externe, fonction par
fonction, de la place de l'entreprise sur son
marché et de l'évolution prévisible de celui-ci
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Approche macroéconomique
• Prise de connaissance externe
– Analyser le marché et ses évolutions
– Analyser la concurrence
– Apprécier la part réelle du marché de l’entreprise
– Rechercher les éventuels produits de substitution qui
pourraient faire leur entrée
– Etudier
l’environnement
(régional,
national,
et
éventuellement international), et les risques liés non
seulement à l’activité mais aussi aux normes
industrielles et réglementaires
– Etc.
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Approche macroéconomique
• Etudes sectorielles et bases de données
Site
Benchmarck
www.ccmbenchmark.com/institut
APCE
www.apce.com
Base Diane
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Xerfi
www.Xerfi.fr
Urbifrance
www.urbifrance.fr
MSI
www.msi-reports.com/fr
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Diagnostic général de la cible
Diagnostic général de la cible
• Visite des lieux
• Evaluer les produits, la capacité à produire, à vendre, à
administrer et à se développer :
– Les produits et la capacité à produire : le cadre, l’organisation, le
tableau de bord, la productivité, la pérennité technologique.
– La capacité à vendre : le cadre, l’organisation, le tableau de bord
commercial, la performance commerciale, la pérennité des ventes
– La capacité à se développer : l’existence d’une stratégie avec des
objectifs réalistes et des moyens adaptés, l’organisation et la
coordination des ressources, le contrôle et le suivi du développement, la
veille stratégique.
– La capacité à administrer : le cadre, l’organisation administrative
et comptable, la fiabilisation des informations comptables, le tableau de
bord de gestion, la pérennité financière.
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Diagnostic général de la cible
• Le diagnostic préalable à l'évaluation se décompose en :
– Audit commercial : connaître le marché et les produits de
l'entreprise
– Audit industriel ou de production : connaître quels sont les
équipements, l'état des stocks, analyser le savoir-faire de
l'entreprise
– Audit des ressources humaines : comprendre le rôle du
dirigeant et l'influence des ressources humaines
– Audit comptable et financier : analyser la performance de
l'entreprise, sa rentabilité, ses risques, sa trésorerie,…
– Audit juridique : connaître la règlementation de l'activité, l'état
des contrats, des litiges, des cautions et des garanties
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Méthodes d’évaluation
Actif net réévalué (ANR)
L’actif net réévalué (ANR)
• Méthode qui consiste, à partir du bilan d’une
entreprise, à modifier ou à compléter ce dernier avec
les valeurs d’actifs réévaluées et les passifs non
comptabilisés
Cette méthode est principalement réservée pour les
holdings ou les entreprises détentrices d’immobilier
• La valeur peut différer du montant des capitaux
propres du bilan
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L’actif net réévalué (ANR)
HCRA
CRA 1
CRA 2
Actif immobilisé
- Titres de participation
Actif circulant
CRA 3
Capitaux propres
2 300 Dettes financières
480 Autres dettes
2 780
Plus value latente sur titres de participation : 1 200
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1 520
1 040
220
2 780
Discount cash-flow
(DCF)
Discount cash-flow
• La méthode consiste à actualiser les flux de trésorerie
futurs, en tenant compte du profil de risque et de
financement de l’entreprise.
• Pour déterminer la valeur actuelle de ces flux,
l’entreprise doit :
– Établir un business-plan
– Valider avec précision les hypothèses du business-plan
– Déterminer le taux d’actualisation
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Discount cash-flow
• Cette méthode est très utilisée actuellement car elle
repose sur une idée simple : une entreprise n'a de
valeur que si elle permet de générer le cash
nécessaire pour assurer son financement et sa
croissance.
• Toutefois, elle a ses limites puisqu'elle repose sur la
capacité de l'entreprise à réaliser réellement ses
prévisions
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Discount cash-flow
Exemple
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Rente du Goodwill
La méthode de la rente du Goodwill
• La méthode patrimoniale connaît certaines limites.
En effet, elle ne valorise pas les éléments
incorporels (la marque, la notoriété...) et ne tient pas
compte de la rentabilité de l'entreprise. On la qualifie
de statique.
• C'est pourquoi il est intéressant de combiner cette
valorisation à une approche dynamique basée sur le
rendement futur, la rente du Goodwill
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Rente du Goodwill
La rente du Goodwill (GW) correspond à la différence
entre la rentabilité normale de l’outil de production et sa
rentabilité constatée
Ce surprofit est ensuite capitalisé sur une certaine durée
et conduit à la notion de survaleur
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Rente du Goodwill
Méthode de calcul
• Rémunération normale = Capitaux permanents
nécessaires à l’exploitation CPNE (BFR +
Immobilisations nettes) x taux de rentabilité de l’actif
sans risque
• Surprofit = Résultat net – rémunération normale
• Rente du goodwill = déterminée selon les tables
financières en fonction du taux de rémunération et
de la durée de la rente
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Rente du Goodwill
• Calcul de la rente de Goodwill
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Les comparables
Les comparables
• La méthode des comparables repose sur la comparaison
de l'entreprise avec des actifs ou des sociétés
présentant des caractéristiques proches (activité,
stratégie, taille, maturité, effectifs,…)
• La recherche par comparaison peut s’effectuer soit à
partir de :
– mouvements internes au capital
– transactions récentes d’entreprises non cotées
– comparables professionnels
– l’évolution des valeurs boursières de sociétés de même
secteur d’activité
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Le rendement
Le rendement
• Il s’agit de valoriser l’entreprise en fonction des
résultats distribués (dividendes)
• Cette méthode, dite valeur de rendement, n’est pas
préférentielle, mais n'est pas pour autant à écarter
dans le cas de l'évaluation de TPE/PME
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Le rendement
• Plusieurs conditions pour retenir les dividendes
– Ces dividendes doivent correspondre à une politique
régulière de distribution
– Ils ne doivent pas dépendre d’une société mère qui
imposerait son montant de distribution en vue de faire face à
un remboursement d’emprunt et/ou la rémunération des
dirigeants
– Ils ne doivent pas non plus correspondre à une optimisation
fiscale du revenu du dirigeant qui pourrait privilégier les
dividendes par rapport à un salaire « normal ».
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Arbre de décision
Arbre de décision
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Conclusion
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Conclusion
• L’analyse stratégique est essentielle pour l’évaluation. Le
repreneur doit compiler et valider toutes les informations
nécessaires à la prise de décision. Il ne doit pas se
contenter des affirmations du vendeur
• Le résultat à prendre en compte pour apprécier les cashflow futurs doit être retraité, notamment dans les TPE/PME
(rémunération du dirigeant, montant du loyer…)
• L’application des méthodes d’évaluation donne une
fourchette de valeurs à l’intérieur de laquelle doit se situer
le prix de cession
• L’évaluation d’entreprise est un exercice délicat. Le
repreneur doit s’appuyer sur un professionnel
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Hervé Bardin
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