Quelle est la valeur de votre entreprise

Quelle est la valeur
de votre entreprise ?
Tous les experts le confirment, l’approche de la retraite pour un
grand nombre d’entrepreneurs de la génération des baby boomer,
entraînera un nombre record de ventes d’entreprises au cours de la
prochaine décennie. Bien que ce soit un sujet de grand intérêt pour
les propriétaires de compagnies privées, il y a peu d’information
disponible sur les termes de transactions récentes effectuées et
beaucoup d’idées préconçues circulent sur l’établissement des prix
des entreprises.
Les marchés financiers ont leur propre façon d’évaluer une
entreprise et, une compréhension générale des méthodes utilisées,
est essentielle pour les entrepreneurs envisageant la vente de
leur entreprise. En évaluant correctement son entreprise, un
entrepreneur pourra se permettre d’attendre LA proposition juste
et raisonnable.
Les quatre méthodes habituellement utilisées pour évaluer une
entreprise sont : (i) le multiple des bénéfices ; (ii) la valeur comptable ;
(iii) l’actualisation des flux de trésorerie et (iv) les indicateurs de
transactions comparables. Chacune de ces méthodes peut être
justifiée et, lorsque utilisées et considérées conjointement, celles-ci
peuvent appuyer solidement la valeur recherchée pour la compagnie.
La méthode du multiple des bénéfices
La méthode du multiple des bénéfices est probablement la méthode
la plus utilisée pour négocier le prix d’une corporation privée. Cette
méthode permet d’établir une valeur d’entreprise à l’aide d’un
multiple de BAIIA ou, EBITDA en anglais.
La valeur d’entreprise correspond à la valeur globale de la
corporation en assumant qu’elle soit achetée libre de toutes dettes
mais, en tenant compte des comptes fournisseurs. Le BAIIA est
l’acronyme pour bénéfice avant les dépenses d’intérêt, d’impôt et
d’amortissement. La popularité de cette méthode réside dans le
fait qu’il est plus facile de comparer deux entreprises entre elles car
elle élimine les considérations reliées à la structure de financement,
les particularités fiscales et les éléments non monétaires propres
à chaque entreprise. Grosso modo, le BAIIA représente les flux de
trésorerie générés par les opérations courantes de la corporation
(sans tenir compte des investissements en immobilisations, dont
nous parlerons plus loin).
Les multiples utilisés par le marché pour établir la valeur d’entreprise
de corporations canadiennes oeuvrant dans les secteurs traditionnels
se situent dans la fourchette de 5 à 7 fois le BAIIA. Des particularités
propres à chaque entreprise feront varier le multiple. L’utilisation du
BAIIA doit toutefois reposer sur la capacité réelle de rentabilité de
l’entreprise et, c’est pour cette raison qu’on utilisera fréquemment
un BAIIA ajusté. Le BAIIA sera notamment ajusté pour tenir compte
d’éléments non susceptibles de se répéter et pourra exclure les
rémunérations excessives. Il faut également considérer les tendances,
la stabilité et la prévisibilité des bénéfices. Ceci constitue souvent
un défi dans les cas d’entreprises connaissant une forte croissance
et pour des corporations ayant connu d’importantes fluctuations
des bénéfices ou ayant encouru des pertes au cours des années
qui précèdent l’évaluation. De façon générale, on attribuera plus
d’importance au BAIIA récent dans le calcul de la valeur d’entreprise.
Comme beaucoup de transactions sont des transactions d’actions,
une fois la valeur d’entreprise établie, pour obtenir la valeur des
actions de la corporation, on déduira les dettes portant intérêt
(emprunts bancaires, emprunts à terme, contrats de location à
terme, etc.) et on ajoutera les surplus d’encaisse non requis pour
l’exploitation de l’entreprise.
L’exemple qui suit permet de mieux comprendre la méthode. En
assumant que la corporation dont le bilan est détaillé ci-dessous,
génère un BAIIA ajusté de 4 millions par année, en utilisant un
multiple de 5, nous aurions une valeur d’entreprise de 20 millions. En
soustrayant les dettes portant intérêt qui totalisent 4 millions, nous
obtenons une valeur pour les actions de la corporation de 16 millions.
Exemple (en milliers de $)
Bilan
Débiteurs
Stocks
Frais payés d’avance
Immobilisations
Calcul
BAIIA ajusté
Multiple
Valeur d’entreprise
Moins : dettes
Valeur des actions
3 000
4 000
500
7 500
4 500
12 000
Emprunt bancaire
Créditeurs
Dette à long terme
Capitaux propres
2 000
2 000
2 000
6 000
12 000
4 000
5
20 000
(4 000)
16 000
La valeur comptable
La valeur comptable constitue une autre méthode d’évaluation, elle
est toutefois peu utilisée car elle ne tient pas compte de la capacité
de génération de bénéfices de l’entreprise. En effet, une corporation
peut avoir accumulé des bénéfices non répartis et avoir une valeur
comptable élevée alors que depuis quelques années elle subit
des pertes.
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Numéro 2
Quelle est la valeur de votre entreprise ? (suite)
La valeur comptable est surtout utilisée pour valider la valeur
calculée selon une autre méthode. Habituellement, le prix d’achat
d’une corporation œuvrant dans un secteur traditionnel n’excédera
pas 2 ou 3 fois sa valeur comptable et, plus le multiple sera élevé, plus
un achalandage important aura été attribué à la corporation.
Dans l’exemple précédent, le prix d’achat de 16 millions représenterait
2,7 fois la valeur comptable des actions. La différence de 10 millions
entre le prix d’achat et la valeur comptable de 6 millions constituerait
alors l’achalandage attribué par l’acheteur. Dans le cas d’entreprises
affichant une rentabilité moins élevée, la valeur calculée des actions
peut quelque fois être inférieure à la valeur comptable. En reprenant
l’exemple avec un BAIIA ajusté de 1,5 millions plutôt que 4 millions,
la valeur d’entreprise serait de 7,5 millions et la valeur des actions
de 3,5 millions, soit un escompte de 2,5 millions. Cet exercice
indique que, bien que la corporation ait une valeur comptable de
6 millions, elle ne génère pas suffisamment de revenus pour appuyer
cette valeur.
Actualisation des flux de trésorerie
La troisième méthode fait appel aux projections des flux de trésorerie
de la compagnie et prend en considération les investissements qui
seront requis pour maintenir ces flux de trésorerie. Les projections
de flux de trésorerie sont ensuite actualisées en utilisant un taux
d’escompte approprié (taux de rendement) pour la corporation
évaluée. Cette méthode est probablement la plus précise pour
déterminer la valeur d’une corporation mais sa difficulté d’utilisation
réside dans la justesse des flux de trésorerie anticipés. À moins que
l’entreprise ait une portion significative de ses revenus appuyée par
des contrats à long terme, l’acheteur accordera moins de crédibilité
aux augmentations futures de revenus et basera son évaluation sur
des données plus récentes, ce qui nous ramène en quelque sorte à
une évaluation fondée sur la méthode du multiple de BAIIA.
Les indicateurs de transactions comparables
La dernière méthode consiste à utiliser des multiples ou des ratios
d’évaluation provenant de transactions comparables récentes ou
encore de valeurs boursières de compagnies publiques semblables.
Un indicateur de comparaison fréquemment utilisé est le chiffre
d’affaires (ex. prix égal à 1 fois les ventes). D’autres indicateurs
peuvent également être considérés tel que la capacité de production,
le nombre d’abonnés, etc. Comme pour la valeur comptable, les
indicateurs d’entreprises comparables peuvent difficilement être
considérés seuls pour établir une valeur et la prudence s’impose
notamment dans l’utilisation d’indicateurs de sociétés publiques.
Cette méthode servira surtout à confirmer la valeur établie par une
autre méthode.
Autres considérations
Même si les méthodes d’évaluation décrites fournissent une solide
base pour établir le prix d’une corporation, plusieurs autres facteurs
peuvent influer sur le prix à la hausse ou à la baisse. Les facteurs
pouvant influer sur le prix à la hausse comprendraient : des marges
de profits élevés, des coûts de fabrication inférieurs à l’industrie, une
solide équipe de gestion, des contrats à long terme et une réputation
enviable dans l’industrie.
D’un autre côté, les facteurs qui pourraient influer sur le prix à la
baisse seraient : une portion significative des revenus provenant de
quelques clients, la connaissance de la clientèle ou de la technologie
concentrée entre les mains de l’actionnaire exploitant, la réduction
récente des marges et l’augmentation des coûts d’opération. Dans
certains cas, même si la corporation est profitable, des tendances à la
baisse pourraient entraîner un multiple inférieur à la normale.
Par ailleurs, lors du calcul de la valeur d’entreprise, l’acheteur
assumera que la corporation a un niveau de fonds de roulement
adéquat. En conséquence, s’il y a un excédent, il sera fréquemment
exclu de la transaction. À l’inverse, toute insuffisance sera considérée
par l’acheteur, qui déduira alors un montant approprié du prix d’achat
autrement calculé.
La valeur d’entreprise tient compte de dépenses de capital normales
pour maintenir les éléments d’actif en bon état de fonctionnement.
Dans le cas où une corporation possède des éléments d’actif âgés
ou désuets, l’acheteur utilisera souvent un multiple inférieur pour
compenser le fait que des investissements seront requis pour
remplacer les éléments d’actif désuets.
Conclusion
Comme on peut le constater, évaluer une entreprise est plus un art
qu’une science. La valeur calculée selon une des méthodes décrites ne
constituera pas nécessairement une valeur formelle de l’entreprise.
Le marché dans lequel évolue l’entreprise doit absolument être
considéré et, ultimement, la valeur d’une corporation sera toujours
le prix qu’un acheteur est prêt à payer pour cette entreprise. Dans
un marché composé de plusieurs acheteurs, le vendeur se trouvera
en position de force par rapport à l’acheteur, alors que dans le cas
contraire, c’est l’acheteur qui en profitera.
L’objectif d’une évaluation devrait être en fait de fournir au vendeur
et à l’acheteur une fourchette de valeurs qui servira de base à la
conclusion d’une transaction profitable aux deux parties.
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