APRIL GROUP 19,4 € Acheter 25,0 € Secteur : banques, finance

APRIL GROUP
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Secteur : banques, finance, assurance
Données boursières
Capitalisation
Nombre d'actions
Extrêmes 2011
DN/CP 10
MNEMO
ISIN
790 M€
40,7 M
18,9/24€
-38,2%
APR
FR0004037125
Résultats : Les résultats 2010 sont un peu inférieurs
aux attentes en dépit d’une forte hausse des produits
financiers (24,5M€ vs 18,6M€), pénalisés par une
branche Dommages toujours en perte et des frais de
holding en nette progression. Le ROC s’affiche ainsi à
97M€ (+10,9%), le ROP à 103M€ (-2,6%) après plusvalues de cession pour 7M€ vs 18M€ l’exercice
précédent. Par branche, la contribution de la Santé
Prévoyance reste solide à 107,5M€ (MOP 20%) quand
celle du Dommage reste négative de 3,1M€ ; les frais
de holding progressent de 3,5M€ à 7,8M€.
Perspectives : Sans autre indication qu’une
croissance de l’ordre de 10% de ses activités de
courtage pour l’exercice en cours, le groupe affiche sa
volonté de poursuivre un développement durable et
rentable de ses activités avec pour objectif la poursuite
du redressement des résultats engagés en 2010.
Parmi les principaux leviers et vecteurs de croissance
1- la bonne tenue du pôle Santé alors que l’activité
Prévoyance semble toujours un peu poussive,
2- l’amélioration de la rentabilité du Dommage et le
retour à l’équilibre du réseau de distribution MUTANT,
3- les effets du plan « Convergence » qui ont eu un
coût en 2010 mais dont les objectifs principaux à
terme sont l’homogénéisation du réseau sous marque
April, la réduction du nombre de filiales et le
développement de synergies commerciales.
Nous avons été un peu déçus par les résultats annuels
et avons révisé en baisse nos estimations de ROC pour
l’exercice en cours et le suivant à désormais 104,7M€
(+7,9%) et 115M€ (+9,9%) en intégrant une plus
faible contribution des produits financiers, un
redressement du Dommage plus difficile à opérer et
de
moindres
économies
d’échelle.
Notre
recommandation est inchangée à l’Achat avec un
objectif ajusté à 25€ en raison d’une valorisation
modeste en dépit d’une visibilité toujours assez
moyenne (DCF 25€/WACC 10,5%, historique 31€).
FINANCIERE D’UZES
Clôture au 30/06/11
19,4 €
Objectif
25,0 €
Compte de Résultat (M€)
Chiffre d'Affaires
EBITDA
Résultat. Op. courant
RN part du Groupe
déc-09
813,0
107,2
87,4
72,7
déc-10
743,3
117,7
97,0
79,7
déc-11e
790,9
124,2
102,2
67,9
déc-12e
835,9
135,6
112,3
74•6
Bilan (M€)
Total actif immobilisé
dont GW
BFR
Fonds Propres totaux
Endettement Financier net
déc-09
853,1
202,1
-105,8
déc-10
776,5
171,4
-79,4
déc-11e
804,3
171,4
-84,5
déc-12e
806,4
171,4
-89,3
443,6
-180,6
399,8
-136,0
448,1
•171,1
503,1
-238,8
Financement (M€)
CAF
CAPEX
CAF / CAPEX
Variation de BFR
Pay-Out
FCF avant distribution
déc-09
149,6
98,1
1,53
-19,4
24,7%
•0,9
déc-10
46,7
45,5
1,02
26,4
25,1%
-25,2
déc-11e
89,9
40,0
2,25
-5,1
29,4%
55,0
déc-12e
97,9
15,0
6,53
-4,8
26,8%
87,7
Ratios de structure
DN/FP
DN/EBITDA
GW/FP
Marge op. courante
Marge nette
ROE
déc-09
-40,7%
ns
45,6%
10,8%
8,9%
17,0%
déc-10
-34,0%
ns
42,9%
13,0%
10,7%
20,2%
déc-11e
-38,2%
ns
38,2%
12,9%
8,6%
15,3%
déc-12e
-47,5%
ns
34,1%
13,4%
8,9%
15,0%
Données par action (€)
déc-09
déc-10
déc-11e
déc-12e
1,78
1,96
1,67
1,83
EPS
Dividende net
Actif net par action
Ratios boursiers (€)
Cours de clôture (€)
PE
Rendement net
P / AN
0,44
0,49
0,49
0,49
10,37
9,25
10,43
11,77
déc-09
19,4
10,9
2,3%
1,9
déc-10
19,4
9,9
2,5%
2,1
déc-11e
19,4
11,6
2,5%
1,9
déc-12e
19,4
10,6
2,5%
1,6
CATHERINE VIAL
Extrait du guide Valeurs Suivies du 30 juin 2011