Commentaire mensuel Fidelity Europe
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Commentaire mensuel Février 2016 Fidelity Europe Gérante : Victoire de Trogoff, depuis le 01.01.2007, basée à Paris Encours : 1 388 m EUR Date de lancement : 01.12.2001 Valeurs en portefeuille : 83 Le fonds est en baisse de 1.8% sur le mois de février 2016, surperformant son indice de référence de +40bps. Les marchés actions européens continuent de prendre les investisseurs à contrepied. On constate en effet, à l’issue d’une des pires saisons de résultats depuis 2009, que la prévision de croissance 2016 est ramenée de +6.5% à +2.8%. En dépit de quoi, les actions ont connu un vif rebond depuis la mi-février. Tout comme en janvier, la corrélation des marchés actions avec le prix du baril de pétrole prime. Or les cours du pétrole ont confirmé leur rebond, sur fond de début de coopération entre les pays producteurs pour limiter la surcapacité. Ainsi, les secteurs des matériaux de base (+18%), du pétrole (+2%) et industriels ont mené le mouvement, répondant à un écart de valorisation avec le reste de la cote qui devenait prégnant. Les secteurs défensifs ont logiquement cédé du terrain. Seules les financières (banques -5%, assurances -6%) ne trouvent pas de point d’inflexion. La politique monétaire n’est plus du tout perçue comme accommodante mais à l’inverse, comme durablement néfaste pour le moteur financier économique. Performances Capi-EUR 2016 1 an 3 ans 5 ans Fidelity Europe -8.7 -12.6 21.8 38.7 Catégorie* -8.6 -11.5 22.4 29.0 Indice de référence -8.3 -13.4 22.4 31.4 Quartile 2ème 3ème 3ème 1er Source : Fidelity et Morningstar au 29.02.2016. Performances nettes de VL à VL, dividendes réinvestis, en euro. Indice de référence : MSCI Europe. *Catégorie Morningstar : « Actions Europe Grandes Cap. Mixte ». Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Contributeurs à la performance Les contributeurs de performance appartiennent aux secteurs cycliques (Wienerberger, Sandvik, Oerlikon, Rio Tinto). Wienerberger, fabricant autrichien de briques et tuiles essentiellement exposé à la construction résidentielle européenne a publié de bons résultats et indiqué une poursuite de la croissance pour 2016. Nous avons pris nos bénéfices sur ce titre. Nous maintenons notre confiance dans Sandvik, groupe de biens d’équipement suédois, dont le management a intégralement changé au cours de derniers mois car nous atttendons des décisions stratégiques sur le périmètre du groupe et l’optimisation de la gestion des divisions historiques. Oerlikon, holding industriel diversifié suisse, fait également partie des titres sur lesquels nous attendons des décisions importantes sur le périmètre d’activités. A ce titre, le récent changement de CEO, sous l’impulsion d’un nouveau chairman, est de bon augure. Détracteurs à la performance La plus grande déception du mois provient d’Euronext. Nous avions acheté les titres dans la première quinzaine de janvier, afin d’arbitrer à l’intérieur d’un secteur financier très challengé. En effet, la thèse d’investissement reposait sur de multiples facteurs : volatilité générant de bons volumes traités, obligation de passage des dérivés par des places règlementées à échéance moyenne, poursuite de la gestion stricte des coûts, et participation probable à un mouvement de concentration sectoriel inéluctable. Contre toute attente, le nouveau CEO a opéré un virage à 180° lors de la publication quant à la stratégie à venir : il s’agit maintenant d’investir dans la croissance. Nous maintenons la position, d’une part parce que les détails permettant de juger de la crédibilité du plan seront donnés en Mai, et d’autre part parce qu’Euronext pourrait se positionner dans la recomposition du secteur, avec des synergies historiquement très élevées dans ce secteur. Le groupe de titres qui continuent d’alourdir les performances du fonds sont les banques périphériques. Bank of Ireland, Banca della Emilia Romagna, et Banco de Sabadell sont toutes trois victimes d’un « derating » impressionnant lié aux impacts de la politique monétaire. S’il est vrai que les taux négatifs pèsent sur les marges d’intérêt, la baisse de ces titres est sans commune mesure avec l’impact économique. Il s’agit donc bien d’un « derating » sectoriel. Nous gardons confiance dans les titres choisis qui ont des progressions de résultat, des ratios de capitaux solides et des rendements de dividendes attractifs. Mouvements au sein du portefeuille Nous avons pris nos bénéfices sur Gamesa, pour laquelle le deal avec Siemens est en train de se finaliser. Nous avons réinvesti au sein des valeurs industrielles sur Philips. Justement parce que Philips cessera bientôt d’être perçu comme un holding industriel, ce qui devrait s’accompagner d’un « rerating ». Après la vente des activités d’éclairage, qui devrait se matérialiser avant la mi 2016, le groupe sera focalisé sur des activités de petit électroménager et de santé, dégageant une meilleure croissance et de meilleurs marges. Quant au réinvestissement du produit de la vente, nous pensons qu’il ira en premier lieu au désendettement et au remboursement des engagements de retraite, ce qui réduit le risque d’acquisition. Nous avons vendu Volkswagen, acheté de façon opportuniste en septembre dernier et sommes donc totalement absents du secteur automobile. Enfin, nous avons vendu MTU aero pour profiter de la faiblesse d’Airbus, titre sur lequel la progression des résultats à venir est très positive. Cordialement, L’équipe commerciale Fidelity Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Ce document de reporting est exclusivement destiné aux professionnels de l'investissement et ne doit pas être diffusé à des investisseurs particuliers. Les actions ne sont pas garanties et peuvent donc perdre de la valeur, notamment en raison des fluctuations des marchés. Les valeurs citées dans ce document ne constituent pas de recommandations d’achat. Elles ne sont données qu’à titre d’illustration ou à indiquer que l’OPCVM est actuellement investi dans ces valeurs. Fidelity fournit uniquement des informations sur ses produits. Ce document ne constitue ni une offre de souscription, ni un conseil personnalisé. Nous vous recommandons de vous informer soigneusement avant toute décision d’investissement. Toute souscription dans un compartiment doit se faire sur la base du prospectus et/ou du Document d’Informations Clés pour l’Investisseur actuellement en vigueur et des documents périodiques disponibles sur notre site internet ou sur simple demande auprès de votre intermédiaire. Fidelity Sicav est une société d’investissement à capital variable de droit français, Fidelity Europe est agréée par l’AMF pour sa commercialisation en France. 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