l`observateur financier

L’OBSERVATEUR FINANCIER
Services économiques TD
6 juin 2014
LA TENDANCE SE RENVERSERA
Highlights
• La progression des marchés obligataires depuis le début de l’année a été favorisée par plusieurs
facteurs, y compris les forces désinflationnistes en Europe ainsi que les annonces de la Fed laissant
présager que les taux d’intérêt devraient demeurer faibles encore longtemps.
• Un premier semestre décevant pour l’économie américaine a également entraîné une révision à
la baisse des perspectives de croissance en 2014, mais les éléments d’une économie plus forte
continuent à se mettre en place. Ainsi la croissance américaine devrait-elle franchir le seuil des 3 %
au cours du second semestre.
• L’accélération prochaine de la croissance ne cadre toutefois pas avec les taux actuels des obligations d’État américaines, et nous nous attendons toujours à ce que le taux des obligations à 10 ans
remonte à plus de 3 % d’ici la fin de l’année. Les taux des obligations d’État canadiennes devraient
également augmenter, tout en demeurant plus faibles que ceux des obligations américaines.
Au début de l’année, il était largement attendu que la croissance économique mondiale accélérerait,
propulsée par la force de celle de l’ensemble du monde industrialisé, et particulièrement des États-Unis.
Malheureusement, ces attentes ont été déçues dès les premiers mois de 2014. Cette situation soulève la
question : à quoi devons-nous nous attendre maintenant ? Les indices en provenance des marchés financiers sont contradictoires. D’une part, les marchés obligataires ont progressé de manière significative,
et le niveau actuel des taux obligataires laisse en plus prévoir un contexte continu de faible croissance
économique, lequel pourrait entraîner des pressions désinflationnistes, particulièrement en Europe. D’autre
part, les marchés boursiers affichent des gains, plusieurs estimant que cet indicateur économique avancé
reflète l’accélération de l’activité économique. Bien que le point
de départ soit plus faible, de sorte que nous ayons révisé à la
LA PROGRESSION DES OBLIGATIONS EST
CONTRAIRE AUX ATTENTES
baisse nos prévisions économiques annuelles, les perspectives
Taux desobligationsà10 ans,en %
en tant que telles n’ont pas changé. Les données demeurent en
3.10
ligne avec des conditions économiques plus fortes, lesquelles
2.90
devraient inverser la progression du marché obligataire, soutenir
2.70
la valorisation des actifs à risque et renforcer la valeur du dollar
2.50
américain.
2.30
Pour mieux soutenir cette opinion, considérons de plus près
2.10
la situation des États-Unis. Les perspectives d’accélération de
États-Unis
Canada
Allemagne
1.90
la croissance mondiale étaient en grande partie tributaires d’une
1.70
économie américaine plus forte. Nous comprenons ainsi que les
1.50
nouvelles d’un recul de 1 % (calculé sur une année) de l’économie
américaine au premier trimestre aient pu s’avérer décourageantes. 1.30
01/2014
02/2014
03/2014
04/2014
05/2014
Même si une partie de cette faiblesse économique est attribuable
Source :Bloomberg.
aux rigueurs de l’hiver, Mère Nature n’est pas entièrement à
Craig Alexander, premier vice-président et économiste en chef 416-982-8064
Services économiques TD | www.td.com/economics
blâmer. La reprise du secteur de l’habitation a essuyé un
important revers, suivant en partie les contrecoups associés
à la hausse des taux hypothécaires causée par les discussions de la Fed, l’an dernier, au sujet d’une réduction de son
programme d’achat d’obligations. La reprise attendue du
secteur de l’habitation a également été contrecarrée par les
changements réglementaires qui ont entraîné le resserrement
des modalités d’emprunt. En d’autres termes, le coût et la
disponibilité du crédit ont été défavorables au secteur de
l’habitation dans un contexte où les prix des propriétés ont
en outre commencé à augmenter rapidement. En marge de
cette situation, nous avons constaté une réduction du nombre
d’investisseurs immobiliers ; or, cette réduction signifiait
qu’une transition vers une plus grande part d’achats par
des propriétaires-occupants devait survenir, mais ne s’est
pas effectuée en douceur. En plus de la faiblesse observée
dans le secteur de l’habitation, l’accumulation excessive de
stocks au cours du second semestre de l’année passée devait
aussi être renversée très tôt en 2014. Une économie mondiale
plus faible que prévu a par ailleurs limité les exportations
et pesé sur la volonté d’investir.
La performance de l’économie américaine a encore une
fois mis en évidence la faiblesse générale de la reprise.
Nous semblons pris dans un cercle vicieux suivant lequel
quelques trimestres de croissance enthousiasmante semblent
immanquablement interrompus tôt ou tard par un choc qui
compromet l’élan général de l’économie.
En ce qui concerne l’avenir, toutefois, les éléments d’une
économie plus forte continuent à se mettre en place. Les taux
hypothécaires ont maintenant chuté, la hausse des prix des
propriétés a ralenti, la création d’emplois s’est améliorée, les
COMPLAISANCE DES MARCHÉS
22.0
Indice VIX*
20.0
18.0
16.0
14.0
12.0
10.0
01/2014
02/2014
03/2014
04/2014
05/2014
Source :ChicagoBoardOptionsExchange.*IndicedevolatilitéduCBOE.
6 juin 2014
DISPARITION DE LA VOLATILITÉ SUR LES
MARCHÉS
90.0
IndiceVIX*
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Source :ChicagoBoardOptionsExchange.*Indicedevoloatilité duCBOE.
revenus personnels augmentent, et l’on construit aux ÉtatsUnis un nombre de nouveaux domiciles nettement inférieur
à celui qui est requis d’un point de vue démographique.
Cet état de fait laisse entrevoir des perspectives haussières
en ce qui concerne le secteur immobilier. Entre-temps, le
freinage fiscal s’atténue, les gouvernements des États et des
municipalités dépensent et investissent davantage, le secteur
manufacturier est plus concurrentiel, le secteur énergétique
prend de l’expansion et l’importance de la demande comprimée pourrait faire en sorte que les dépenses de consommation augmentent en flèche. Il est très difficile de croire
que tous ces facteurs ne stimuleront pas la croissance. Les
données économiques de haute fréquence pointent vers une
reprise de la croissance économique atteignant un rythme
annualisé de 3,7 % au deuxième trimestre. Les marchés
financiers considèrent possiblement cet état de fait comme
une reprise temporaire à la suite d’un hiver particulièrement difficile, mais nous croyons toujours que la croissance
moyenne du PIB réel sera d’au moins 3 % durant le second
semestre de l’année.
L’accélération de la croissance économique ne cadre pas
avec le niveau actuel des taux obligataires. Depuis le début
de l’année, le taux des obligations d’État américaines à 10
ans a chuté de 50 points de base, à environ 2,50 %. La progression des obligations est le reflet de plusieurs facteurs.
D’abord, les attentes selon lesquelles la Banque centrale
européenne adopterait plus de mesures de stimulation et
les indices d’une intensification potentielle des pressions
désinflationnistes en Europe ont entraîné la chute du taux
des obligations d’État de l’Allemagne à 10 ans, à 1,40 %.
Il est vraisemblable que les investisseurs mondiaux ont
trouvé l’écart entre les obligations allemandes et améric2
Services économiques TD | www.td.com/economics
aines particulièrement intéressant, et que cette opération
spéculative sur écart de rendement a fait croître la demande
en obligations américaines, entraînant leurs taux à la baisse.
Afin de rassurer les marchés financiers, la Fed a également continué à insister sur le fait que les taux d’intérêt
demeureraient faibles, bien qu’elle réduise actuellement
ses mesures d’assouplissement quantitatif. Les marchés ont
non seulement salué cette attitude de compromis de la Fed,
mais certains semblent croire qu’elle se trompe en ce qui
concerne l’équilibre à long terme des taux à court terme.
La réduction de l’émission d’obligations d’État et la forte
demande pour de tels titres de la part de certains investisseurs, comme les caisses de retraite cherchant à augmenter
leur duration, ont vraisemblablement également contribué
à la progression des marchés obligataires.
C’est donc dire qu’un grand nombre de facteurs expliquent la baisse des taux obligataires, laquelle a fait en sorte
que les obligations semblent spécialement chères. Le degré
de volatilité des marchés financiers, que mesure l’indice
VIX, est également particulièrement faible. Cette situation
6 juin 2014
soulève des préoccupations concernant la complaisance à
l’égard des risques et la possibilité qu’une quête de rendement stimule certaines valorisations. La chute des taux
semble refléter en grande partie la prime de terme plus
faible, ce qui suggère que les investisseurs s’attendent à
une très faible volatilité des taux sur l’horizon visé par nos
prévisions. Toutefois, la prime de terme peut s’inverser rapidement, selon la confiance des investisseurs. Nous avons
assisté à ce phénomène lorsque la Fed a commencé à parler
de réduction de ses mesures d’assouplissement quantitatif
et que les taux obligataires ont alors monté en flèche de
80 à 100 points de base. En conséquence, nous croyons
que l’accélération prochaine de la croissance économique
surprendra les marchés et entraînera le taux des obligations
d’État américaines à 10 ans à la hausse, soit à plus de 3 %,
d’ici la fin de l’année. Les taux des obligations d’État canadiennes devraient augmenter de la même façon, tout en
demeurant plus faibles que les taux des obligations américaines à plus longue échéance.
3
Services économiques TD | www.td.com/economics
PERSPECTIVES DES INDICATEURS FINANCIERS
Taux au
2013
2014P
2015P
05/06/14
T1
T2
T3
T4
T1
T2P
T3P
T4P
T1P
T2P
T3P
T4P
Tauxciblefinancementunjour(%)
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.50
1.50
TauxbonsduTrésor3mois(%)
0.93
0.98
1.02
0.98
0.91
0.90
0.95
0.95
0.95
0.95
1.05
1.40
1.40
Rendem.oblig.d'État2ans(%)
1.06
1.00
1.22
1.19
1.13
1.07
1.05
1.10
1.30
1.50
1.70
1.95
2.05
Rendem.oblig.d'État5ans(%)
1.61
1.30
1.80
1.86
1.95
1.71
1.60
1.95
2.20
2.40
2.60
2.75
2.90
Rendem.oblig.d'État10ans(%)
2.36
1.76
2.44
2.54
2.77
2.46
2.35
2.70
2.95
3.10
3.25
3.45
3.55
Rendem.oblig.d'État30ans(%)
2.87
2.50
2.89
3.07
3.24
2.96
2.85
3.25
3.45
3.60
3.75
3.85
3.95
Écartoblig.10et2ans(%)
1.30
0.76
1.22
1.35
1.64
1.39
1.30
1.60
1.65
1.60
1.55
1.50
1.50
Tauxcibledesfondsfédéraux(%)
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.50
TauxbonsduTrésor3mois(%)
0.03
0.07
0.04
0.02
0.07
0.05
0.10
0.12
0.15
0.15
0.25
0.40
0.55
TauxbonsduTrésor2ans(%)
0.39
0.25
0.36
0.33
0.38
0.44
0.45
0.55
0.70
0.80
1.05
1.40
1.75
TauxbonsduTrésor5ans(%)
1.63
0.77
1.41
1.39
1.75
1.73
1.65
1.90
2.20
2.30
2.50
2.80
3.05
TauxbonsduTrésor10ans(%)
2.60
1.87
2.52
2.64
3.04
2.73
2.60
2.90
3.20
3.30
3.45
3.70
3.85
TauxbonsduTrésor30ans(%)
3.45
3.10
3.52
3.69
3.96
3.56
3.45
3.80
4.00
4.05
4.15
4.35
4.45
ÉcartbonsduTrésor10et2ans(%)
2.22
1.62
2.16
2.31
2.66
2.29
2.15
2.35
2.50
2.50
2.40
2.30
2.10
CANADA
ÉTATS-UNIS
ÉCART CANADA - É.-U.
ÉcartbonsduTrésor3moisCan-É.-U.
0.90
0.91
0.98
0.96
0.84
0.85
0.85
0.83
0.80
0.80
0.80
1.00
0.85
ÉcartbonsduTrésor10ansCan-É.-U.
-0.25
-0.11
-0.08
-0.10
-0.27
-0.27
-0.25
-0.20
-0.25
-0.20
-0.20
-0.25
-0.30
P:PrévisionsduGroupeBanqueTDendatedemai2014;Touteslesprévisionssontdefindepériode.
Sources:StatistiqueCanada,BanqueduCanada,Bloomberg.
MARCHÉS BOURSIERS MONDIAUX
Prix au
05/06/14
IndiceS&P500
1,931
Ind.comp.S&P/TSX
14,797
IndiceDAX
9,981
IndiceFTSE100
6,829
IndiceNikkei
15,079
IndiceMSCIMondetp*
422
% var.
30 jrs
3.4
1.3
5.4
0.4
4.3
2.1
% var.
2013
4.4
8.6
4.5
1.2
-7.4
3.4
Sommet
52 sem.
1,931
14,797
9,981
6,878
16,291
422
Creux
52 sem.
1,573
11,837
7,692
6,029
12,445
346
*Indiceboursierpondérécomprenantlesmarchésdéveloppésetémergents.
Source:Bloomberg.
PERSPECTIVES DES PRIX DES PRODUITS DE BASE
Prix au Sommet Creux
05/06/14 52 sem. 52 sem.
2013
T1
T2
T3
T4
T1
2014P
T2P
T3P
T4P
T1P
2015P
T2P
T3P
T4P
Moyenne annuelle
2013 2014P 2015P
Brut(WTI,$US/baril)
102
111
92
94
94
106
97
99
102
98
96
94
94
92
94
98
99
94
Gaznaturel($US/mBTU)
4.57
7.92
3.27
3.50
4.01
3.56
3.85
5.17
4.46
4.25
4.00
3.85
4.20
4.00
4.10
3.73
4.47
4.04
Or($US/oncetroy)
1251
1418
1189
1631
1415
1328
1271
1294
1275
1200
1225
1250
1275
1300
1300
1411
1248
1281
Argent($US/oncetroy)
19.0
24.5
18.5
30.0
23.1
21.4
20.8
20.5
19.3
18.6
19.0
19.5
19.5
20.0
20.3
23.85
19.34
19.81
Cuivre(Cents/livre)
310
336
292
360
324
321
325
319
310
312
310
300
300
280
280
332
313
290
Nickel($US/livre)
8.63
9.53
6.03
7.87
6.79
6.30
6.31
6.64
8.36
8.50
8.50
8.75
9.25
8.75
9.00
6.82
8.00
8.94
Aluminium(Cents/livre)
Blé($US/livre)
83
89
76
91
83
81
80
78
82
84
86
84
82
82
80
84
82
82
8.32
10.37
7.81
9.32
9.14
8.40
8.52
9.32
9.00
9.00
9.00
9.05
9.10
9.20
9.20
8.85
9.08
9.14
P:PrévisionsduGroupeBanqueTDendatedemai2014;Touteslesprévisionssontdesmoyennesdepériode.
Sources:Bloomberg,USDA(Haver).
6 juin 2014
4
Services économiques TD | www.td.com/economics
PERSPECTIVES DES DEVISES ÉTRANGÈRES
Devise
Taux de change
Taux au
05/06/14
2013
T1
T2
2014P
2015P
T3
T4
T1
T2P
T3P
T4P
T1P
T2P
T3P
T4P
115.0
Taux de change au dollar U.S.
Yenjaponais
JPYparUSD
102.6
94.2
99.2
98.3
105.3
103.0
105.0
108.0
110.0
112.0
112.0
115.0
Euro
USDparEUR
1.36
1.28
1.30
1.35
1.38
1.38
1.32
1.26
1.22
1.22
1.20
1.20
1.20
Livresterling
USDparGBP
1.68
1.52
1.52
1.62
1.66
1.67
1.65
1.62
1.58
1.61
1.60
1.60
1.58
Francsuisse
CHFparUSD
0.90
0.95
0.95
0.90
0.89
0.88
0.93
0.98
1.03
1.04
1.08
1.08
1.08
Dollarcanadien
CADparUSD
1.09
1.02
1.05
1.03
1.06
1.11
1.12
1.15
1.15
1.15
1.14
1.11
1.11
Dollaraustralien
USDparAUD
0.93
1.04
0.92
0.93
0.89
0.93
0.96
0.93
0.90
0.88
0.85
0.85
0.84
Dollarnéo-zélandais
USDparNZD
0.85
0.84
0.78
0.83
0.82
0.87
0.87
0.83
0.80
0.78
0.74
0.73
0.72
1.20
Taux de change à l'euro
DollarU.S.
USDparEUR
1.36
1.28
1.30
1.35
1.38
1.38
1.32
1.26
1.22
1.22
1.20
1.20
Yenjaponais
JPYparEUR
139
121
129
132
145
142
139
136
134
137
134
138
138
Livresterling
GBPparEUR
0.81
0.85
0.86
0.84
0.83
0.83
0.80
0.78
0.77
0.76
0.75
0.75
0.76
Francsuisse
CHFparEUR
1.22
1.22
1.23
1.22
1.23
1.22
1.23
1.23
1.25
1.27
1.30
1.30
1.30
Dollarcanadien
CADparEUR
1.48
1.30
1.37
1.39
1.47
1.52
1.48
1.45
1.40
1.40
1.36
1.33
1.33
Dollaraustralien
AUDparEUR
1.46
1.23
1.42
1.45
1.54
1.49
1.38
1.36
1.36
1.39
1.41
1.41
1.43
Dollarnéo-zélandais
NZDparEUR
1.61
1.53
1.68
1.63
1.68
1.60
1.53
1.52
1.53
1.56
1.62
1.64
1.67
115.0
Taux de change au yen japonais
DollarU.S.
JPYparUSD
102.6
94.2
99.2
98.3
105.3
103.0
105.0
108.0
110.0
112.0
112.0
115.0
Euro
JPYparEUR
139
121
129
132
145
142
139
136
134
137
134
138
138
Livresterling
JPYparGBP
172
143
151
159
174
172
173
174
174
180
179
184
182
Francsuisse
JPYparCHF
114.1
99.2
105.0
108.7
118.2
116.5
112.7
110.6
107.4
107.6
103.4
106.2
106.2
Dollarcanadien
JPYparCAD
93.8
92.7
94.3
95.4
98.9
93.4
93.5
94.0
95.7
97.4
98.6
103.5
103.5
Dollaraustralien
JPYparAUD
95.5
98.0
90.9
91.8
94.0
95.5
100.3
100.4
99.0
98.6
95.2
97.8
96.6
Dollarnéo-zélandais
JPYparNZD
86.8
78.7
76.9
81.8
86.6
89.4
90.8
89.6
88.0
87.4
82.9
84.0
82.8
Taux de change au dollar canadien
DollarU.S.
USDparCAD
0.91
0.98
0.95
0.97
0.94
0.91
0.89
0.87
0.87
0.87
0.88
0.90
0.90
Yenjaponais
JPYparCAD
93.8
92.7
94.3
95.4
98.9
93.4
93.5
94.0
95.7
97.4
98.6
103.5
103.5
Euro
CADparEUR
1.48
1.30
1.37
1.39
1.47
1.52
1.48
1.45
1.40
1.40
1.36
1.33
1.33
Livresterling
CADparGBP
1.83
1.54
1.60
1.67
1.76
1.84
1.85
1.86
1.82
1.85
1.82
1.78
1.75
Francsuisse
CHFparCAD
0.82
0.93
0.90
0.88
0.84
0.80
0.83
0.85
0.89
0.91
0.95
0.97
0.97
Dollaraustralien
AUDparCAD
0.98
0.95
1.04
1.04
1.05
0.98
0.93
0.94
0.97
0.99
1.04
1.06
1.07
Dollarnéo-zélandais
NZDparCAD
1.08
1.18
1.23
1.17
1.14
1.04
1.03
1.05
1.09
1.11
1.19
1.23
1.25
P:PrévisionsduGroupeBanqueTDendatedemai2014;Touteslesprévisionssontdefindepériode.
Sources:Réservefédérale,TDBG,Bloomberg.
Le présent rapport est fourni par les Services économiques TD. Il est produit à des fins informatives et éducatives seulement à la date de
rédaction, et peut ne pas convenir à d’autres fins. Les points de vue et les opinions qui y sont exprimés peuvent changer en tout temps
selon les conditions du marché ou autres, et les prévisions peuvent ne pas se réaliser. Ce rapport ne doit pas servir de source de conseils
ou de recommandations de placement, ne constitue pas une sollicitation d’achat ou de vente de titres, et ne doit pas être considéré comme
une source de conseils juridiques, fiscaux ou de placement précis. Il ne vise pas à communiquer des renseignements importants sur les
affaires du Groupe Banque TD, et les membres des Services économiques TD ne sont pas des porte-parole du Groupe Banque TD en
ce qui concerne les affaires de celui-ci. L’information contenue dans ce rapport provient de sources jugées fiables, mais son exactitude et
son exhaustivité ne sont pas garanties. De plus, ce rapport contient des analyses et des opinions portant sur l’économie, notamment au
sujet du rendement économique et financier à venir. Par ailleurs, ces analyses et opinions reposent sur certaines hypothèses et d’autres
facteurs, et sont sujettes à des risques et à des incertitudes intrinsèques. Les résultats réels pourraient être très différents. La Banque
Toronto-Dominion ainsi que ses sociétés affiliées et entités apparentées qui constituent le Groupe Banque TD ne peuvent être tenues
responsables des erreurs ou omissions que pourraient contenir l’information, les analyses ou les opinions comprises dans ce rapport, ni
des pertes ou dommages subis.
6 juin 2014
5