Metro - CM-CIC Market Solutions

Metro
Value
DISTRIBUTION ALIMENTAIRE
31 mars 2016
80
Valeur intrinsèque
34,0
Point d'entrée
25,5
Cours (€)
27,4
Cloture au 30/03/2016
Ticker Bloomberg
Capi. boursière (€M)
Valeur d'entreprise (€M)
Dette nette 2016 (€M)
Levier 2016 (ND/EBITDA)
Price
Intrinsic Value
Entry Price
60
MEO GY
8 908
50
13 658
2 752
1,0
Nombre d'actions (m)
324,1
Volumes/jour (€M)
154,4
Flottant (%)
70
40
30
45,1
20
Source : CM-CIC Market Solutions, FactSet
10
0
03/06
03/07
03/08
03/09
POURQUOI S’Y INTERESSER ?
03/10
03/11
03/12
03/13
03/14
03/15
03/16
Projet de scission du groupe
Metro Group entend se scinder en deux entités : Metro et Real d’un côté et Media Saturn de l’autre. Metro Group table sur une
finalisation de la scission à la mi-2017. Ce mouvement n’est pas une grande surprise, même si le groupe est en avance sur le calendrier prévu
(voir notre étude Metro, le 14 janvier 2014, page 1: « A plus long terme, une possible redéfinition drastique du périmètre du groupe n’est pas à
exclure […]. Le transfert aux divisions des fonctions auparavant assumées par la holding (transfert des fonctions achats et logistiques annoncé
en 2009 et transfert de l’immobilier annoncé en septembre 2013) ouvre la voie […] à des spin-off à la Kering et peut-être même au
rapprochement de telle ou telle filiale avec un autre groupe (cf. la décision de la famille Haniel, principal actionnaire de Metro, de marier Celesio
(autre participation de la famille) avec l’américain McKesson) ». Avec la cession de Galeria Kaufhof à l’été 2015, Metro Group a réduit le
nombre de ses métiers et parfait son désendettement (DFN passée de 7 734 M€ au 30 septembre 2012 à 2 527 M€ au 30 septembre 2015).
Parmi les questions posées à la conférence téléphonique, nous en retenons trois : 1) Pourquoi maintenant ? 2) Pourquoi un spin-off
de Metro et Real et non pas un spin-off de Media Saturn ? 3) Quels genres de fusion & acquisition sont susceptibles de se profiler
derrière cette scission ? Les réponses : 1) Un tel projet n'était pas possible il y a quelques années. Metro Group était confronté à une forte
pression sur ses activités phares et son endettement était élevé ; 2) La structure du projet vise, à notre avis, à éviter que M. Kellerhals,
actionnaire minoritaire de Media Saturn, soit impliqué dans le processus ; 3) "Consolidation", "fusion & acquisitions", "création de papiermonnaie" pour payer des acquisitions ... étaient les mots clés de la réunion. Dans la distribution de produits techniques, la consolidation est déjà
engagée au niveau national (voir notre étude Fnac, le 5 octobre 2015, la page 17-19) et l’étape suivante s’effectuera au niveau européen.
Actuellement, Fnac et Conforama ferraillent pour Darty… Dans le Cash & Carry / Foodservice, l’américain Sysco a annoncé le 22 février 2016
l’acquisition de l’européen Brakes.
Parmi les sujets en suspens, nous en identifions trois. 1) Le conflit existant, depuis des années, avec Mr Kellerhals (actionnaire à
hauteur de 22% de Media Saturn) demeure un facteur d’incertitude, quelles que soient les victoires juridiques de Metro Group et les messages
rassurants sur la solidité du contrôle qu’il exerce sur Media Saturn. Le management a indiqué que Mr Kellerhals a un droit de véto sur
l’acquisition de sociétés ayant la majeure partie de leurs activités en Allemagne, mais aucun concernant des acquisitions hors d’Allemagne ;
2) Une éventuelle cession ou scission de Real n’est pas d’actualité, essentiellement parce que l’actif en question ne suscite aucune
convoitise. Accessoirement, le management évoque les synergies existantes entre Metro Cash & Carry et Real et la poursuite du plan de
transformation de Real ; 3) Enfin, le projet de scission comprend beaucoup d’aspects juridiques, fiscaux… sur lesquels le groupe est
attendu sur les 15 prochains mois et la refonte du modèle économique de Metro Cash & Carry (foodservice) et de Media Saturn (e-commerce)
sont encore en cours de réalisation.
Valeur intrinsèque de 34 € / Point d’entrée de 25,5 €
DETAILS DE NOTRE VALEUR INTRINSEQUE
Résultats normalisés & Prospectifs : L’entité Metro & Real affiche un EBITDA de ~1,6 MM€ et un EBIT de ~1,05 MM€ et nos estimations de
ces agrégats normalisés s’élèvent respectivement à ~1,75 MM€ et ~1,2 MM€. L’entité Media Saturn affiche un EBITDA de ~700 M€ et un EBIT
de ~450 M€ et nos estimations de ces agrégats normalisés s’élèvent à ~850 M€ et ~600 M€.
Multiples pertinents : Le multiple pour Metro Cash & Carry est 7,0x l’EBITDA normatif (multiple historique), celui pour Real est de 6,0x (décote
de 15% vs le multiple sectoriel de la distribution alimentaire) et celui de Media Saturn oscille entre 5,0x (multiple retenu) et 6,0x (décote de 30 à
15% du secteur de la distribution de produits techniques vs le multiple de la distribution spécialisée, cf. étude Fnac précitée).
Valeur intrinsèque & point d’entrée : La valeur intrinsèque ressort à 34 € et le point d’entrée à 25,5 € inchangés.
CATALYSEURS ET RISQUES
Scission et refonte du modèle de Metro C&C et de Media Saturn
Catalyseurs et risques : Voir notre étude Metro du 15 janvier 2014.
Calendrier : Publication des résultats semestriels le 11 mai 2016 et des résultats du T3-2015 (clos le 30 juin) le 2 août 2016.
Christian Devismes
Analyste financier
+33 1 53 48 80 85
[email protected]
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Value
Metro
SOMMAIRE
ANNEXE 1 : LES GRAPHIQUES CLES DE LA PRESENTATION DU PROJET DE SCISSION ......................................................................................... 3
ANNEXE 2 : LA NOTATION CREDIT DE METRO GROUP .................................................................................................................................... 3
ANNEXE 3 : INDICATEURS D’ACTIVITE ET DE PERFORMANCE HISTORIQUE ........................................................................................................ 4
PUBLICATIONS SUR METRO
11/01/2016
20/11/2015
23/10/2015
19/10/2015
08/10/2015
06/08/2015
APRÈS 30 MOIS DE GUERRE DES PRIX, UN PREMIER BILAN (8P)
AUTOMNE : LECLERC COGNE, CASINO TIENT & CARREFOUR RECULE (6P)
APRÈS LA GUERRE DES PRIX... LA GUERRE DES PROMOS ? (6P)
CA T4 2014/15 : CHIFFRE EN LIGNE AVEC LES ATTENTES (1P)
GUERRE DES PRIX : PLUS FACILE À LANCER QU'À STOPPER (4P)
RÉSULTATS T3-2014/15 PEU OU PROU EN LIGNE (1P)
NOS DERNIERES PUBLICATIONS INVESTMENT OPPORTUNITIES
16/03/2016
14/03/2016
04/03/2016
03/03/2016
02/03/2016
26/02/2016
25/02/2016
INTRINSIC VALUE - PERNOD RICARD : NOTE MISE À JOUR IO PERNOD RICARD FEV2016 (16P)
GARP - SOPRA STERIA GROUP : DANS LA COUR DES GRANDS (40P)
INTRINSIC VALUE - DASSAULT AVIATION : MIX DES ACTIVITES RECONFIGURE VERS PLUS DE DEFENSE, ET AISANCE FINANCIERE (40P)
GARP - ELIOR : FEED-BACK DE NOTRE ROAD-SHOW AVEC LE MANAGEMENT À PARIS (6P)
SPECIAL SITUATION - EIFFAGE : VALORISATION D’EIFFAGE : SOULEVER LE COUVERCLE DE LA MARMITE ! (20P)
GARP - SCHNEIDER ELECTRIC SE : PRIORITE A L’AMELIORATION DE LA RENTABILITE (40P)
GARP - ELIOR : GROSSIR EN RESTANT SVELTE (44P)
EQUIPE INVESTMENT OPPORTUNITIES
FRANCE
Marc Gouget
+33 (0)1 53 48 80 82
[email protected]
Alexandre Gérard
+33 (0)1 53 48 80 93
[email protected]
ALLEMAGNE
ESPAGNE
Jochen Rothenbacher
+49 69 58997 415
[email protected]
Victor Peiro Perez
+34 91 436 7812
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2
Value
Metro
ANNEXE 1 : LES GRAPHIQUES CLES DE LA PRESENTATION DU PROJET DE SCISSION
A wholesale & food specialist group
A European consumer electronics platform
Source: Metro Group
Metro Cash & Carry delivery sales
Media Saturn e-commerce sales
Source: Metro Group
Source Metro Group
Select wholesale & food-service players
Select consumer electronics players
Source: Metro Group
Source: Metro Group
ANNEXE 2 : LA NOTATION CREDIT DE METRO GROUP
Metro (Baa3 / BBB- / BBB- neg) a annoncé hier matin un projet de scission en 2 entités, Wholesale et Food Retail d'un côté et
Consumer Electronics de l'autre. C'est la première activité qui sera sortie de Metro AG. La finalisation de la scission est prévue mi-2017.
Le CFO du groupe a indiqué que chaque entité chercherait à obtenir une notation Investment Grade, sans être plus explicite sur la
structure financière cible de chacune et la répartition de la dette, notamment obligataire (les obligations, émises par Metro AG et sa
filiale Metro Finance BV, ne devraient pas pouvoir a priori « quitter » la structure sans accord des porteurs). Pour rappel le groupe
affichait au 30 septembre 2015 (clôture de l'exercice) une dette nette de 2 943 M€, avec 7 366 M€ de dette brute (4 508 M€
d'obligations) et 4 415 M€ de trésorerie. Impact crédit négatif (dégradation du profil opérationnel : taille réduite, moindre diversification
de l'activité). Les agences de notation n'ont pour l'heure pas réagi.
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3
Value
Metro
ANNEXE 3 : INDICATEURS D’ACTIVITE ET DE PERFORMANCE HISTORIQUE
COMPTES DE RESULTAT (M€)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
64 337
67 956
65 529
67 258
66 702
66 739
46 321
63 035
59 219
58 150
61 000
EBITDA
3 381
3 340
3 077
3 591
3 429
3 014
1 657
2 545
1 658
2 750
2 882
EBITDA (ret.)*
3 381
3 577
3 420
3 795
3 688
3 599
1 682
2 999
2 458
2 750
2 882
-1 283
-1 352
-1 396
-1 380
-1 316
-1 623
-954
-1 272
-947
-1 250
-1 272
EBITA
2 098
1 988
1 681
2 211
2 113
1 391
703
1 273
711
1 500
1 610
EBITA (ret.)*
2 098
2 225
2 024
2 415
2 372
1 976
728
1 727
1 511
1 500
1 610
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
EBIT
2 098
1 988
1 681
2 211
2 113
1 391
703
1 273
711
1 500
1 610
EBIT (ret.)*
2 098
2 225
2 024
2 415
2 372
1 976
728
1 727
1 511
1 500
1 610
-493
-486
-553
-606
-580
-562
-365
-409
-282
-280
-266
-26
-87
-78
25
-60
-19
-149
-155
-170
-95
-93
SME
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Autres éléments non récurrents
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1 579
1 415
1 050
1 630
1 473
810
189
709
259
1 125
1 251
Chiffres d'affaires
Amortissements
Dépréciations
Résultat financier net
Gains de change & autres
Résultat avant impôts (EBT)
Impôts
Taux d'imposition
Activités en cours de cession
Minoritaires
RNPG publié
ns
RNPG retraité *
-568
-426
-531
-694
-732
-709
-260
-527
-480
-450
-500
36,0%
30,1%
50,6%
42,6%
49,7%
87,5%
ns
74,3%
ns
40,0%
40,0%
-28
-429
0
0
0
0
0
0
935
0
0
-158
-157
-136
-86
-110
-98
0
-55
-42
-75
-90
825
403
383
850
631
3
-71
127
672
600
660
922
997
686
1 019
859
618
10
127
-263
600
660
Source : Metro, CM-CIC Market Solutions.
CASH FLOW (M €)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
1 860
1 720
1 870
2 193
1 740
1 713
184
1 540
2 005
1 925
2 022
864
294
130
-288
-180
80
-2 395
-28
-305
0
0
2 724
2 014
2 000
1 905
1 560
1 793
-2 211
1 512
1 700
1 925
2 022
Investissements industriels nets
-2 162
-2 480
-1 517
-1 683
-2 095
-1 437
-691
-862
-986
-1 400
-1 500
Investissements financiers nets
886
715
355
751
962
877
1 167
148
1 771
0
0
1 448
249
838
973
427
1 233
-1 735
798
2 485
525
522
-494
-530
-510
-529
-600
-539
-378
-86
-364
-326
-332
-7
-19
39
310
-429
141
-35
25
-410
0
0
947
-300
367
754
-602
835
-2 148
737
1 711
199
191
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
Cash Flow
Variation du BFR
Cash flow opérationnel
Cash flow libre d'exploitation
Dividendes
Autres
Var. de la tréso (dette) nette
Source : Metro, CM-CIC Market Solutions.
BILAN (M €)
Immobilisations corporelles (net)
12 332
12 524
12 244
12 482
12 661
11 324
10 709
10 025
7 955
8 235
8 609
Immobilisations incorporelles
4 843
4 512
4 489
4 500
4 499
4 187
4 156
4 051
3 765
3 765
3 765
Immos financières & autres
1 707
1 772
1 731
1 930
1 662
1 776
1 781
1 496
1 487
1 487
1 487
18 882
18 808
18 464
18 912
18 822
17 287
16 646
15 572
13 207
13 487
13 861
7 328
7 001
7 110
7 458
7 608
6 826
5 856
5 946
5 439
5 575
5 714
508
446
544
526
551
568
547
560
702
702
702
3 721
3 696
3 553
3 372
3 651
4 786
3 198
3 520
3 893
3 893
3 893
Immobilisations (total
net)
Stocks
Créances Clients
Autres créances courantes
Trésorerie
3 433
3 874
3 996
4 799
3 355
5 299
2 564
2 406
4 415
4 415
4 415
Total Actif Courant
14 990
15 017
15 203
16 155
15 165
17 479
12 165
12 432
14 449
14 585
14 724
Total Actif
33 872
33 825
33 667
35 067
33 987
34 766
28 811
28 004
27 656
28 072
28 585
6 255
5 820
5 754
6 308
6 364
6 024
5 179
4 988
5 179
5 584
6 070
Intérêts minoritaires
254
254
238
152
73
77
27
11
-7
12
34
Total fonds propres
6 509
6 074
5 992
6 460
6 437
6 101
5 206
4 999
5 172
5 596
6 104
Dette financière long terme
5 030
5 031
6 743
6 533
5 835
6 736
5 763
4 453
4 731
4 731
4 731
Provisions
1 497
1 497
1 480
1 488
1 506
1 471
1 937
2 162
1 762
1 762
1 762
830
841
883
969
913
386
303
306
348
348
348
7 357
7 369
9 106
8 990
8 254
8 593
8 003
6 921
6 841
6 841
6 841
Fonds propres part du groupe
Autres
Total Passifs Long Terme
Dette financière court terme
2 708
3 448
1 491
1 750
1 606
1 814
2 200
2 615
2 635
2 436
2 246
Créances fournisseurs
14 088
13 839
14 050
14 393
14 267
13 513
9 805
9 930
9 550
9 741
9 936
Autres passifs courants
3 210
3 095
3 028
3 474
3 423
4 745
3 597
3 539
3 458
3 458
3 458
Total Passifs courants
20 006
20 382
18 569
19 617
19 296
20 072
15 602
16 084
15 643
15 635
15 639
Total Passifs et FP
33 872
33 825
33 667
35 067
33 987
34 766
28 811
28 004
27 656
28 072
28 585
Capitaux Employés Nets
16 862
16 713
16 146
15 773
16 593
15 995
16 043
15 649
14 126
14 351
14 669
Besoin en Fonds de Roulement
-5 741
-5 791
-5 871
-6 511
-5 880
-6 078
-3 801
-3 443
-2 974
-3 029
-3 084
Source : Metro, CM-CIC Market Solutions.
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4
Value
Metro
MARGES ET RATIOS
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
Variation du CA
2007
5,6
-3,6
2,6
-0,8
0,1
-30,6
36,1
-6,1
-1,8
4,9
Variation de l'EBITDA retraité*
5,8
-4,4
11,0
-2,8
-2,4
-53,3
78,3
-18,0
11,9
4,8
Variation de l'EBITA retraité*
6,1
-9,0
19,3
-1,8
-16,7
-63,2
137,2
-12,5
-0,7
7,3
Variation de l'EBIT retraité*
6,1
-9,0
19,3
-1,8
-16,7
-63,2
137,2
-12,5
-0,7
7,3
Variation de RNPG retraité*
8,1
-31,2
48,5
-15,7
-28,1
-98,4
1170,0
Invalid operation
Invalid operation
10,1
Variation du BPA
8,2
-31,1
48,6
-15,7
-28,1
-98,4
6033,3
Invalid operation
Invalid operation
10,1
Variation du DPA
0,0
0,0
14,4
0,0
-25,9
Invalid operation
Invalid operation
11,1
-17,4
-2,1
Marge d'EBITDA
5,3
4,9
4,7
5,3
5,1
4,5
3,6
4,0
2,8
4,7
4,7
Marge d'EBITDA retraité*
5,3
5,3
5,2
5,6
5,5
5,4
3,6
4,8
4,2
4,7
4,7
Marge d'EBITA
3,3
2,9
2,6
3,3
3,2
2,1
1,5
2,0
1,2
2,6
2,6
Marge d'EBITA retraité*
3,3
3,3
3,1
3,6
3,6
3,0
1,6
2,7
2,6
2,6
2,6
Marge d'EBIT
3,3
2,9
2,6
3,3
3,2
2,1
1,5
2,0
1,2
2,6
2,6
Marge d'EBIT retraité*
3,3
3,3
3,1
3,6
3,6
3,0
1,6
2,7
2,6
2,6
2,6
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
66,1
75,8
70,7
53,9
63,5
53,3
103,7
93,3
57,1
49,2
42,0
Dette nette/EBITDA (x)
1,3
1,4
1,4
1,0
1,2
1,1
3,3
1,8
1,8
1,0
0,9
EBITDA / Rés. Financier (x)
5,0
4,9
4,5
5,0
4,8
4,4
3,9
5,5
4,8
8,3
9,1
168,5
183,4
108,7
122,0
159,2
88,5
72,4
67,8
104,1
112,0
117,9
Source : Metro, CM-CIC Market Solutions.
RATIOS (%)
Dette fin. nette / fonds propres
Investissements/Amortissements
Investissements industriels/CA
BFR/CA
3,4
3,6
2,3
2,5
3,1
2,2
1,5
1,4
1,7
2,4
2,5
-8,9
-8,5
-9,0
-9,7
-8,8
-9,1
-8,2
-5,5
-5,0
-5,2
-5,1
ROE (FP moyens 2 ans)
ROCE (retraité)
16,5
11,9
16,9
13,6
10,0
0,2
2,5
-5,2
11,1
11,3
10,9
11,1
10,4
12,7
11,9
11,5
3,7
9,3
9,6
9,3
10,0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2,52
1,23
1,17
2,60
1,93
0,01
-0,22
0,39
2,06
1,84
2,02
2,82
3,05
2,10
3,12
2,63
1,89
0,03
1,84
-0,80
1,84
2,02
19,14
17,81
17,61
19,30
19,47
18,43
15,85
15,26
15,85
17,09
18,58
1,18
1,18
1,18
1,35
1,35
1,00
0,00
0,90
1,00
0,83
0,81
Source : Metro, CM-CIC Market Solutions.
DONNEES PAR ACTION (€)
BPA publié ***
ns
BPA retraité ***
ANPA
Dividende net/action
Source : Metro, CM-CIC Market Solutions.
VALEUR D'ENTREPRISE ET CAPITALISATION BOURSIERE (M €)
Cours** (€)
Nombre d'actions non dilué
Capitalisation boursière
Dette nette
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
58,30
41,85
34,51
45,06
40,99
24,46
25,06
30,74
28,23
27,40
27,40
324
324
324
324
324
324
324
324
324
324
325
18 896
13 563
11 184
14 603
13 285
7 926
8 122
9 963
9 149
8 881
8 908
4 305
4 605
4 238
3 484
4 086
3 251
5 399
4 662
2 951
2 752
2 562
(3 433)
(3 874)
(3 996)
(4 799)
(3 355)
(5 299)
(2 564)
(2 406)
(4 415)
(4 415)
(4 415)
dont dette brute (+)
7 738
8 479
8 234
8 283
7 441
8 550
7 963
7 068
7 366
7 167
6 977
Autres composants de la VE
5 299
4 906
4 701
4 628
4 274
4 761
0
1 860
1 683
2 025
2 190
28 500
23 074
20 123
22 715
21 645
15 938
13 521
16 485
13 783
13 658
13 660
dont trésorerie (-)
Valeur d'entreprise
Source : Metro, CM-CIC Market Solutions, FactSet (price data).
Notes
* Avec EBITDA retraité ou EBITA retraité ou EBIT retraité = EBITDA (ou EBITA ou EBIT) +/- Autres produits/charges non récurrentes
**Cours de cloture moyens pour les années historiques et dernier cours de cloture pour les années estimées
***BPA dilué= Résultat/nombre moyen de titres dilués (ordinaires et équivalents)
Toute notre recherche ainsi que les mentions légales sont accessibles sur notre site internet : http://www.cmcicms.com
5
Value
Metro
METHODOLOGIE INVESTMENT OPPORTUNITIES
Value

Sociétés ciblées :

Sociétés cotant sous leurs multiples normatifs (historiques, comparables, M&A)
Sociétés sous leur capacité bénéficiaire normative
Nettoyage du bilan (titres hybrides, provisions, engagements hors bilan, saisonnalité de l’activité…)

Valeur intrinsèque : Multiple normatif x résultat normatif (retour à la normale, milieu de cycle)

Prix d’entrée = valeur intrinsèque après application d’une marge de sécurité (25% en moyenne)
Turnaround

Sociétés ciblées :

Sociétés faisant face à une réorganisation importante
Valorisation du plan de redressement après fermetures, cessions…
Nettoyage du bilan (titres hybrides, provisions, engagements hors bilan, saisonnalité de l’activité…)

Valeur intrinsèque : Multiple normatif x résultat normatif après exécution du plan de restructuration

Prix d’entrée = valeur intrinsèque après application d’une marge de sécurité (30% en moyenne)
Special Situation

Sociétés ciblées :

Sociétés sur un secteur en concentration (M&A) et pouvant faire l’objet d’une offre de rachat
Estimation de la valeur actualisée des synergies issues du rapprochement
Nettoyage du bilan (titres hybrides, provisions, engagements hors bilan, saisonnalité de l’activité…)

Détermination de deux bornes :
-
Valeur intrinsèque (« standalone ») : Multiple normatif x résultat normatif (retour à la normale, milieu de cycle)
-
Valeur spéculative (« combined ») : valeur intrinsèque + valeur actualisée des synergies
GARP

Sociétés ciblées :
-

Sociétés dont le couple « Croissance-Valorisation » est plus attractif que celui du marché actions européen
Sociétés dont le ratio de « PEG » (PER / TMVA du BNPA à 5 ans) est < 1,8 (14x / 8% pour le marché
actions)
TMVA du BNPA > 8% (i.e. croissance moyenne du marché actions à LT) ; principalement croissance interne
P/E < 14x (i.e. valorisation moyenne du marché actions européen à long terme)
Estimation / projection du résultat à 5 ans

Nettoyage du bilan (titres hybrides, provisions, engagements hors bilan, saisonnalité de l’activité…)

Valeur prospective : application de multiples normatifs (secteur, historique) aux projections à 5 ans

Valeur actuelle : valeur prospective actualisée au coût des Fonds Propres approprié

Prix d’entrée : valeur prospective actualisée sur une exigence de TRI reflétant le coût des Fonds Propres
augmenté d’une prime de risque additionelle spécifique à l’investisseur (300 pb en moyenne)
GROWTH

Sociétés ciblées :

Sociétés à forte croissance bénéficiaire future
Capacité à doubler le BNPA en 5 ans (soit en moyenne 15% par an)
Estimation / projection du résultat à 5 ans

Nettoyage du bilan (titres hybrides, provisions, engagements hors bilan, saisonnalité de l’activité…)

Valeur prospective : application de multiples normatifs (secteur, historique) aux projections à 5 ans

Valeur actuelle : valeur prospective actualisée au coût des Fonds Propres approprié

Prix d’entrée : valeur prospective actualisée sur une exigence de TRI reflétant le coût des Fonds Propres
augmenté d’une prime de risque additionelle spécifique à l’investisseur (300 pb en moyenne)
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6
Value
Metro
ECLAIRCISSEMENT SUR LES POINTS DE CONFLITS D’INTERET POSSIBLES
L’analyste ou les analystes responsables de la préparation de cette étude ont-ils été employés par l'émetteur en tant que manager ou membre
du conseil d’administration ?
NON
Le groupe CM-CIC détient-il plus de 5 % de la totalité du capital émis de l'émetteur, et réciproquement ?
NON
Le CIC, seul ou avec d'autres personnes morales, est-il lié avec l'émetteur par d'autres intérêts financiers significatifs ?
NON
Le CIC est-il un teneur de marché ou un apporteur de liquidité sur la valeur ?
NON
Le CIC, seul ou avec d'autres personnes morales, est-il intervenu, au cours des douze derniers mois, en qualité de chef de file ou de chef de
file associé d'une offre portant sur des instruments financiers de l'émetteur rendue publique ?
NON
Le CIC a-t-il fourni les services d'investissement tels que la négociation pour compte propre (dans le cadre de programmes de rachat
d'actions par exemple), la prise ferme, le placement garanti ou les services connexes tels que la fourniture de conseil aux entreprises (en
matière de structure de capital ou de stratégie industrielle par exemple) ou les services liés à la prise ferme, à condition que cela n'entraîne
pas la divulgation d'informations commerciales confidentielles et que l'accord ait été en vigueur au cours des douze derniers mois ou ait
donné lieu au paiement ou à la promesse d'une rémunération au cours des 12 derniers mois ?
NON
Le CIC et l'émetteur sont-ils convenus de la fourniture par le premier au second d'un service de production et de diffusion de la
recommandation d'investissement sur ledit émetteur ?
NON
Cette étude a-t-elle été présentée à l’entreprise avant sa parution ?
Si oui, les conclusions de l’analyste ont-elles été changées ?
NON
NON
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7
FRANCE
ETATS-UNIS
CM-CIC Market Solutions
GSN North America
CIC
6, avenue de Provence
75009 Paris
Member FINRA / SIPC
c/o CIC New York
520 Madison Ave.
New York, NY 10022
Tel. : +33 (0)1 53 48 81 93
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Fax : +1 (212) 715 4472
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émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.
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Les investisseurs devraient solliciter des conseils financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou
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investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut augmenter ou baisser. Ainsi, les
investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les performances passées ne présument en rien des performances futures.
Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, le prix ou les revenus des titres ou instruments financiers mentionnés
dans le présent document. En outre, les investisseurs qui détiennent des titres comme les American Depositary Receipts (ADR), dont la valeur varie en
fonction de la devise du titre sous-jacent, assument effectivement un risque devises.
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