Il est temps de s`intéresser aux convertibles

Point de vue
Il est temps de s’intéresser aux
convertibles
Par Tarek Saber, Gérant et Directeur de la gestion Convertible Bonds chez NN IP
Si vous avez redéfini vos résolutions d’investissement pour 2016, vous n’êtes pas le seul. Le début de
l’année est une période idéale pour passer votre portefeuille de placements en revue. Pourquoi les
obligations convertibles ne feraient-elles pas partie des bonnes résolutions d’un investisseur?
Je ne comprends pas pourquoi les obligations convertibles restent négligées par tant d’investisseurs institutionnels.
J’ai toujours été étonné par le manque de curiosité à l’égard de cette classe d’actifs, surtout si l’on considère ses
excellentes performances historiques. En effet, les obligations convertibles offrent en moyenne les rendements
ajustés pour le risque les plus élevés de toutes les catégories d’actifs traditionnelles. Personne ne peut remettre en
question les qualités de diversification des obligations convertibles.
Plusieurs publications récentes soutiennent que les obligations convertibles sont chères. Je peux leur rétorquer que
la plupart des classes d’actifs traditionnelles sont actuellement chères. Quels critères sont retenus pour affirmer
qu’elles sont surévaluées, alors que nous nous trouvons en terrain inconnu ? La définition de la surévaluation me
pose problème.
Les obligations convertibles constituent un véhicule idéal pour faire face à l’incertitude étant donné qu’elles ont bien
performé au cours de nombreux cycles d’investissement. Or, les investisseurs seront confrontés à de multiples
incertitudes en 2016 : élections présidentielles aux États-Unis, volatilité potentielle des devises, tensions au MoyenOrient, volatilité des prix du pétrole/des matières premières, relèvement des taux/prolongement de
l’assouplissement quantitatif, etc. Il ne s’agit pourtant que d’éléments prévisibles, mais comme d’habitude, ce seront
probablement les événements inattendus qui causeront le plus de dommages.
Les obligations convertibles constituent une sorte de pont entre les marchés obligataires et les marchés d’actions.
Dans le passé, elles ont bien performé en période de hausse des taux et elles se sont également bien comportées
dans un contexte de taux faibles, comme au Japon récemment.
Il est important de comprendre l’intérêt offert par les obligations convertibles et leur coût réel, lorsque l’on compare
leurs coupons à ceux des obligations classiques. Ce que vous abandonnez est l’écart entre le coupon d’une obligation
traditionnelle et le coupon de l’obligation convertible, mais il convient de souligner qu’en échange, vous recevez une
opportunité de participer au futur succès de la société sous-jacente. Posséder une obligation convertible vous
permet de détenir une participation comparable à celle d’une action, mais avec la moitié de la volatilité de cette
dernière. En cas de marché baissier, votre placement évoluera davantage comme une obligation et en cas de hausse
du marché, vous aurez une plus grande exposition aux actions. Historiquement, nous avons eu un marché obligataire
haussier de 30 ans, qui a pris fin avec le relèvement des taux américains en décembre 2015. D’un autre côté,
certaines forces de marché potentielles évoquées ci-dessus pourraient nous ramener dans une situation similaire à
celle que nous avons connue dans un passé récent, avec une poursuite de l’assouplissement quantitatif en Europe
et peut-être même un retour à un assouplissement quantitatif aux États-Unis.
Je n’essaie pas de prédire les développements sur les marchés d’actions ou les marchés obligataires. Les obligations
convertibles permettront de diversifier les portefeuilles tout au long de ces cycles économiques difficiles. Je ne prône
pas un investissement passif, en particulier dans le contexte actuel, mais je pense qu’il convient de se montrer
sélectif. Notre philosophie d’investissement est de choisir les meilleures sociétés, où qu’elles soient, en utilisant les
obligations convertibles pour exprimer notre conviction à l’égard des actions sous-jacentes. Pour cela, nous nous
assurons que l’élément de crédit (préservation du capital), la conviction en matière de thèmes (création de valeur)
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et la participation aux actions (structure des obligations convertibles) répondent aux critères rigoureux de notre
approche d’investissement disciplinée
À cet égard, notre résolution pour la nouvelle année est la continuation de notre objectif permanent de démontrer
l’importance des obligations convertibles au sein d’un portefeuille diversifié. En ce qui concerne les investisseurs, ils
ont tout intérêt à prendre davantage en compte ce que les obligations convertibles pourraient apporter à leur
portefeuille global. Car ceci est bien la raison d’être des bonnes résolutions du nouvel an : la volonté de faire mieux.
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*Données au 30 septembre 2015
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