HF Company
Transcription
HF Company
FLASH VALEUR Equipements de télécommunication 20 octobre 2011 G HF Company GENESTA Equity & Bond Research Date de première diffusion : 20 octobre 2011 HF Company Thomas DELHAYE Un ralentissement modéré de l’activité Analyste Financier [email protected] 01.45.63.68.88 Opinion 1. Achat Fort Cours (clôture au 19 octobre 11) 7,80 € Objectif de cours 10,50 € (+34,6 %) Données boursières Code Reuters / Bloomberg HFCO.LN / HFCO:NM Capitalisation boursière 29,3 M€ Valeur d'entreprise 36,7 M€ Flottant 20,91 M€ (71,4 %) Nombre d'actions 3 755 057 Volume quotidien 98 018 € Taux de rotation du capital (1 an) 86,34% Plus Haut (52 sem.) 18,30 € Plus Bas (52 sem.) 7,27 € HF Company a publié, le 17 octobre dernier, un chiffre d’affaires au titre du T3 2011 de 34,4 M€, en retrait de -1,6 % à périodes comparables (+0,5 % sur 9 mois). Ce niveau d’activité, légèrement inférieur à nos attentes (+1,4 % anticipé au T3), provient essentiellement d’effets de base défavorables sur les segments du Haut-Débit (-40,3 %) et de l’Univers TV (-20,7 %). Toutefois, comme anticipé, les segments de la Confortique (+8,6 %) et surtout du CPL (+232,0 %) ont fortement soutenu l’activité du groupe sur la période. Malgré ce léger fléchissement de l’activité sur le T3 2011, nous demeurons confiants dans les capacités du groupe de retrouver une dynamique plus positive sur la fin d’exercice. Nous conservons notre Opinion Achat Fort avec un objectif de cours inchangé à 10,50 € par titre. Un ralentissement marqué du segment Haut-Débit pénalisant la dynamique de croissance du groupe sur le trimestre Dans un contexte économique difficile, marqué par un ralentissement sensible de la consommation, notamment dans les pays d’Europe du Sud, HF Company a publié, au titre du T3 2011, un chiffre d’affaires consolidé en léger retrait de -1,6 % (+0,5 % sur 9 mois), toujours marqué par des évolutions contrastées de ses segments d’activités. Comme attendu, la Confortique et surtout le CPL ont fortement contribué au maintien de l’activité, avec : Performances Absolue 1 mois 16,9% 6 mois -49,9% 12 mois -45,0% 19 17 15 13 11 9 7 oct.-10 déc.-10 févr.-11 avr.-11 HF Company juin-11 août-11 CAC All-Tradable(rebasé) - une progression de l’activité CPL toujours très énergique, de +232,0 % au T3 2011 et de + 234,5 % sur les 9 premiers mois de l’année. Le segment bénéficie de la montée en puissance d’importants contrats avec de grands opérateurs européens ; - une croissance de +8,6 % à périodes comparables de la Confortique. Sur 9 mois, le segment affiche une progression de +11,7 %, surperformant son marché de référence (-6,0 % pour les biens électroniques d’équipement de la maison, GfK). en M€ Univers TV en % de var. Confortique en % de var. CPL en % de var. Haut-Débit en % de var. CA consolidé en % de var. T3 2011 11,1 -20,7 % 8,8 +8,6 % 8,3 +232,0 % 6,2 -40,3 % 34,4 -1,6 % 9M 2010 46,6 24,7 7,4 28,2 106,9 - 9M 2011 34,6 -25,8 % 27,6 +11,7 % 24,8 +234,5 % 20,5 -27,3 % 107,5 +0,5 % Source : HF Company Les segments de l’Univers TV et du Haut-Débit ont, quant à eux, poursuivi leur décroissance, en ligne avec nos estimations concernant l’Univers TV (-20,7 % au T3 2011), mais plus forte qu’anticipée sur le Haut-Débit (-40,3 % au T3 2011 vs. -25,0 % estimée). Ce dernier segment a en effet été impacté, sur la période, par une forte temporisation des achats des équipementiers dans un contexte économique peu favorable aux déploiements d’infrastructures télécoms, mais également d’un écart de change €/$ de -9,0 %. Actionnariat Flottant : 71,4 % ; Management : 27,2 % ; Autocontrôle : 1,4 % Agenda non communiqué par la société Chiffres Clés CA (M€) Evolution (%) EBE (M€) ROC (M€) Marge d'expl. (%) Res. Net. Pg (M€) Marge nette (%) BPA T3 2010 14,0 8,1 2,5 10,3 34,9 - Ratios 2009 138,6 5,1% 10,8 7,2 5,2% 4,2 3,0% 1,11 2010 146,2 5,5% 12,5 9,8 6,7% 6,2 4,2% 1,65 2011E 147,7 1,0% 7,4 4,9 3,3% 3,1 2,1% 0,82 2012E 156,9 6,2% 12,3 9,6 6,1% 6,2 4,0% 1,65 2013E 167,6 6,8% 13,6 10,7 6,4% 7,0 4,2% 1,87 VE / CA VE / ROC VE / REX P /E 2009 0,4 5,5 8,3 13,4 2010 0,4 5,0 6,4 9,4 2011E 0,2 4,3 6,6 9,5 2012E 0,2 2,2 2,9 4,7 2013E 0,1 1,6 2,1 4,2 Gearing (%) Dette nette / EBE RCE (%) 4% 0,3 6,1% 5% 0,3 8,6% 2% 0,2 4,1% -3% -0,2 7,6% -9% -0,6 7,9% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1 20 octobre 2011 Présentation de la société Un acteur historique de l’Electronique Grand Public et de la domotique Créée en 1988, la société HF Company s’est initialement positionnée sur le segment de la réception TV. Grâce à son concept marketing fort du « Do It Yourself », le groupe s’est attaché à développer des gammes de produits de réseaux résidentiels, à la fois performants et simples d’utilisation, et commercialisés par les enseignes de grande distribution. Fort du succès rencontré sur les antennes TV, le groupe a rapidement poursuivi l’élargissement de ses gammes de produits sur les segments de l’Univers TV et de la confortique (produits domotiques de gestion des accès de l’habitat). Dès les années 2000, le groupe dispose d’une offre étoffée commercialisée sous les marques majeures Metronic, Avidsen et CFI Extel, marques ayant gagné une forte notoriété. Un portefeuille d’activités étoffé en adéquation avec la « convergence numérique » 2005 constitue une année clé pour le groupe, marquée par un changement d’envergure suite à l’acquisition de la société LEA, alors leader des solutions de filtrage Haut-Débit. L’intégration des savoir-faire de LEA a permis au groupe d’accélérer le développement de son offre CPL, de diversifier ses revenus vers des clients BtoB (opérateurs télécoms), et de maîtriser la technologie Haut-Débit, véritable atout concurrentiel dans le contexte actuel de convergence numérique. Une maîtrise éprouvée des étapes clés de la chaîne de valeur HF Company, évoluant sur un marché fortement concurrentiel, a toujours axé sa stratégie de développement au niveau des étapes clés de la chaîne de valeur, à savoir, 1/ en amont, l’innovation (effort notable de R&D de la part du groupe) et la conception produits, ainsi que 2/ en aval, la maîtrise du time-to-market et la qualité de ses référencements commerciaux. La société a ainsi développé une expertise accrue sur ses approvisionnements et sur la sous-traitance en Asie. HF Company G GENESTA Equity & Bond Research Une politique d’innovation devant permettre à HF Company de retrouver une croissance plus dynamique dès 2012 A la suite d’un exercice 2011 qui devrait afficher, selon nos estimations, une croissance de +1,0 % à périodes comparables, nous sommes confiants dans les capacités du groupe à retrouver une dynamique de croissance plus significative dès 2012, et ce, malgré une conjoncture encore attendue difficile à court terme. Malgré une nouvelle baisse d’activité attendue sur les segments de l’Univers TV et du Haut-Débit en 2012, le groupe devrait toujours bénéficier d’un marché très favorable sur le segment CPL et d’une belle dynamique sur le segment de la Confortique, dynamique qui devrait notamment être renforcée par le lancement de la box Blyss en début d’année 2012. De plus, le groupe cherche actuellement à élargir ses gammes de produits de l’Univers TV vers l’ensemble de l’écosystème digital. Cet élargissement s’opérera, dans un premier temps, autour des accessoires du jeu vidéo. HF Company devrait en effet proposer, en fin d’année 2011, une gamme complète d’accessoires à destination des consoles de salon et portables. En complétant sa gamme de produits sur ce segment, la société devrait, à moyen terme, limiter en partie sa cyclicité vis-à-vis des produits de la réception TV, fortement soumis aux effets de basculements technologiques. Une valorisation résolument attractive : Opinion Achat Fort réitérée Suite à cette publication, légèrement en dessous de nos attentes, nous ajustons notre estimation de chiffre d’affaires 2011 à 147,7 M€ (vs. 149,1 M€ précédemment) et réduisons de -0,4 M€ notre objectif de résultat d’exploitation, à 4,9 M€. A moyen et long termes, nous conservons toutefois nos prévisions de croissance et de rentabilité. Ainsi, après mise à jour de notre modèle de valorisation, intégrant des données de marchés particulièrement dégradées, la valorisation de HF Company ressort inchangée à 10,50 € par titre, la baisse de la valorisation par DCF ayant été compensée par une amélioration de la valorisation par les comparables boursiers. Le titre présente un potentiel d’upside confortable de +34,6 %. Nous conservons, de ce fait, notre Opinion Achat Fort sur la valeur. Synthèse Méthode de Valorisation DCF Suite à la publication du chiffre d’affaires T3 2011 de HF Company, nous ajustons à la marge notre objectif de chiffre d’affaires 2011 à 147,7 M€, soit une croissance de +1,0 % par rapport à l’exercice 2010. Notre prévision de marge d’exploitation sur l’exercice 2011 s’établit désormais à 3,3 % des revenus (vs. 3,5 % précédemment). A plus long terme, nous conservons nos hypothèses de croissance et de rentabilité. Après mise à jour de notre modèle de valorisation, avec un taux d’actualisation de 14,6 %, notre objectif de cours par DCF ressort à 11,29 € par action (vs. 11,75 € précédemment). Comparables La mise à jour des données de marché et des agrégats des sociétés composant notre échantillon de comparables (Somfy, Nice, Honeywell Automation India, Logitech, Netgear, D Link, Intica Systems, BigBen Interactive et Guillemot), retraitées des multiples de VE/CA, fait ressortir une valorisation de HF Company de 9,71 € par action (vs. 9,26 € précédemment). Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des valorisations issues des méthodes DCF et par comparaison boursière, ressort inchangé à 10,50 € par action, soit un potentiel d’upside significatif de +34,6 %. HF Company a publié un chiffre d’affaires de 34,4 M€ au titre du T3 2011, laissant apparaitre un léger repli de l’activité à périodes comparables de -1,6 %. En effet, malgré les belles performances des segments de la Confortique et du CPL, affichant respectivement des progressions de +8,6 % et de +232,0 %, le fort ralentissement du Haut-Débit (-40,3 %) et la décroissance de l’Univers TV (-20,7 %), segments souffrant d’effets de bases défavorables, n’a pas permis à HF Company de réaliser un troisième trimestre en croissance. Néanmoins, sur les 9 premiers mois de l’année, la croissance du groupe ressort à +0,5 %. Enjeux Dans un contexte économique difficile impactant sensiblement le pouvoir d’achat des ménages, notamment dans les pays de l’Europe du Sud, HF Company devrait s’attacher à renforcer sa politique d’innovation afin d’apporter une plus grande valeur ajoutée à ses produits. Cette démarche d’innovation, associée à un marché du CPL très favorable, devrait être le moteur de la croissance du groupe sur les prochains trimestres. Opinion Achat Fort réitérée Suite à cette publication, nous ajustons à la marge notre estimation de chiffre d’affaires 2011 à 147,7 M€ (vs. 149,1 M€ précédemment) et réduisons de -0,4 M€ notre objectif de résultat d’exploitation, à 4,9 M€. A moyen et long termes, nous conservons toutefois nos prévisions de croissance et de rentabilité. Ainsi, après mise à jour de notre modèle de valorisation, intégrant des données de marchés particulièrement dégradées, la valorisation de HF Company ressort inchangée à 10,50 € par titre, présentant un potentiel d’appréciation de +34,6 %. Nous conservons notre Opinion Achat Fort sur la valeur. www.genesta-finance.com 2 20 octobre 2011 G HF Company GENESTA Equity & Bond Research Avertissements importants Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre 6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale. 1. Achat fort 2. Achat 3. Neutre 4. Vente 5. Vente fort Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 % Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 % Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 % Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 % Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 % Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible sur le site Internet www.genesta-finance.com. Détection de conflits d’intérêts potentiels Participation de l’analyste, de Participation de Genesta et/ou de l’émetteur au ses salariés au capital de capital de Genesta l’émetteur Non Autres intérêts financiers importants entre l’émetteur et Genesta Existence d’un contrat de teneur de marché ou d’apporteur de liquidité entre l’émetteur et Genesta Rémunération de Genesta par l’émetteur au titre de l’établissement de la présente analyse financière Rémunération de Genesta par l’émetteur au titre d’autres prestations que l’établissement de la présente analyse financière Communication de l’analyse financière à l’émetteur préalablement à sa diffusion Non Non Oui Non Oui* Non * : Aucun changement significatif n’a été réalisé suite à la communication de l’analyse financière à l’émetteur. En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement. Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois Date de 1 ère diffusion 20 octobre 2011 26 septembre 2011 20 juillet 2011 10 mai 2011 19 avril 2011 10 février 2011 Opinion Objectif de cours Flash Valeur Achat Fort Etude Semestrielle Achat Fort Flash Valeur Achat Fort Flash Valeur Achat Fort Flash Valeur Achat Fort Etude Annuelle Achat Fort 10,50 € 10,50 € 15,50 € 18,50 € 21,75 € 23,00 € Répartition des opinions Répartition des opinions sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta 48% 30% 22% Répartition des opinions sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un même secteur d'activité 50% Achat Fort Achat 50% Neutre Vente Répartition des opinions sur les valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des prestations de services 71% 29% Vente Fort www.genesta-finance.com 3 20 octobre 2011 HF Company G GENESTA Equity & Bond Research Avertissement complémentaire Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle. Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s) mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement. Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification. Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit. Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs) publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession. Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta. www.genesta-finance.com 4