Newsletter - Janvier 2014

Newsletter - Janvier 2014
Edito
Ce numéro est l’occasion de revenir sur l’année écoulée et de vous faire part de quelques
nouveautés. 2013 a été bien dense avec l’intégration sur la plateforme de nouveaux distributeurs,
notamment Quilvest Banque Privée, Quilvest Gestion et Sélection 1818. Le partenariat avec AXA France
Vie, un des leaders sur son marché, est aussi une belle démonstration de notre engagement et de notre
dynamisme. Ces nouvelles collaborations témoignent de notre capacité à fournir des solutions de qualité
toujours plus innovantes dans un environnement concurrentiel et permet de confirmer, si besoin en était,
Marie-Laure Faller,
Directeur Général
tout l’intérêt et l’importance de notre rôle.
Par ailleurs, la création dans votre newsletter d’une nouvelle rubrique intitulée « Tribune de la gestion » est l’occasion de donner
la parole aux gestionnaires d’actifs. Il nous a semblé en effet important de recueillir le témoignage d’experts qui décryptent leurs
visions de la situation macro‐économique et expliquent leurs stratégies d’investissement. Pour cette première édition, Philippe
Brugère‐Trélat, de la société Franklin Templeton Investments, ainsi que Pierre Puybasset de La Financière de l’Echiquier nous
exposent leurs analyses et leurs convictions.
Sur le plan réglementaire, nous suivons toujours avec attention les évolutions liées à l’implémentation de la directive MIF 2 et ses
conséquences dans les réglementations locales, incluant le volet sur la rémunération des distributeurs. Pour mémoire, nous
participons à plusieurs groupes de réflexion sur le sujet, notamment au sein du Fund Platform Group (FPG), association
européenne des plateformes de distribution, dont nous sommes un membre actif.
Cette nouvelle année est enfin l’occasion de vous présenter nos meilleurs vœux de développement au nom de toute l’équipe
d’Axeltis et de souhaiter également plus indirectement au secteur de la gestion d’actifs et de la distribution de résister le mieux
possible à cette inflation réglementaire !
Bonne lecture et à bientôt.
Actualités sur la plateforme
Les encours investis sur la plateforme ont fortement progressé et s’établissent à 16 Mds € au 30/09/13.
Cette hausse de plus de 30% par rapport à l’année dernière, témoigne du dynamisme de la plateforme qui attire de nouveaux
distributeurs, toujours plus nombreux à nous faire confiance à l’instar d’AXA France Vie. Les efforts se sont également portés du
côté des promoteurs de fonds, avec le référencement de nouvelles sociétés. Leur nombre s’élève désormais à plus de 230, et ce
sont plus de 19 200 codes ISIN qui sont désormais disponibles.
Les dernières sociétés gestion référencées sur la plateforme :
‐ A plus Finance
‐ Actis
‐ Alexandre Finance
‐ Amalthée Gestion
‐ Athymis Gestion
‐ Conseil Plus Gestion
‐ EFG AM UK
‐ Ellypsis/Exane Derivatives
‐ Ethenea Independant Investors
‐ Ferri Gestion
‐ Financecom
‐ Financière de l'Arc
‐ Financière Tiepolo
‐ Gaspal
‐ Gemway
‐ Generali
‐ Generis
‐ Ginger AM
‐ Goldman Sachs AM
‐ Guinness AM
‐ Idinvest Partners
‐ Inocap
‐ Invest AM
‐ Investisseurs dans l'entreprise
‐ Jacques Chahine
‐ Legg Mason
‐ Lutetia
‐ Mainfirst Bank AG
‐ MFS International
‐ Neptune
‐ Oaks Field Partners
‐ Optigestion
‐ Patrimoines&Selections
‐ Pioneer IM SGRpA
‐ Portzamparc Gestion
‐ Prigest
‐ Primonial
‐ Quilvest
‐ Seven Capital Management
‐ Shanti AM
‐ Talence Gestion
‐ Taurus GP
‐ Theam
‐ Treetop
‐ Truffle
‐ Viveris
Sur le plan opérationnel, l’automatisation des échanges, l’efficacité de notre prestation et l’expertise de nos équipes , sans oublier
la qualité des relations avec nos partenaires nous ont permis d’être encore plus performants.
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Tribune de la gestion (1/2) : Franklin Templeton Investments
Axeltis : En quelques mots, quel bilan dressez‐vous de l’année 2013 ?
Philippe Brugère‐Trélat : Au cours de l’année, les statistiques ont fait état d'une progression lente
mais continue de l'économie en Europe. L'économie de la zone euro est sortie de la récession au
deuxième trimestre de l’année, son produit intérieur brut (PIB) ayant augmenté pour la première fois en
sept trimestres. Au Royaume‐Uni, la croissance du second trimestre a également montré que l’économie
Philippe Brugère-Trélat,
se redresse. La bonne nouvelle cette année a été que les périodes d’incertitudes n’ont pas produit les
Vice-Président et Gérant de
mêmes pics de corrélations entre les marchés actions comme par le passé.
portefeuille.
En tant qu’adeptes de la sélection de titres, les catalyseurs de l'investissement que nous avons identifié
Franklin Templeton France
ont donc un plus grand potentiel pour être reconnus par le marché dans un environnement où les cours
des actions sont plus tirés par les fondamentaux des entreprises. Les entreprises européennes sont en bonne santé. Les coûts du
travail sont en baisse et la plupart des sociétés parviennent à bien maîtriser leurs dépenses, ce qui leur permet d’accroître leurs
marges. Elles possèdent des bilans sains, et cela fait plusieurs années qu’elles se désendettent. L’Europe abrite un très grand
nombre de sociétés dotées d’un fort rayonnement international, et qui réalisent une grosse part de leurs bénéfices à l’extérieur de
la région. L’année 2013 a ainsi été très favorable aux investissements en actions, les indices MSCI Europe et MSCI World ayant
généré respectivement depuis le début de l’année des performances de +18.6% et +24.7% à fin novembre. Les fonds européens et
internationaux de Mutual Series ont suivi cette tendance et surperformé ces indices.
Axeltis : Quelle expertise avez‐vous valorisée durant cette période et pourquoi ?
Philippe Brugère‐Trélat : Les fonds de Mutual Series sont gérés selon une philosophie Deep Value (sélection de titres fortement
décotés) qui recherche à acheter 1 euro d’actifs pour 60 centimes. Il s’agit d’une gestion active, basée sur la sélection de titres
100% bottom‐up et l’analyse fondamentale des sociétés. Notre objectif est d'offrir un couple rendement/risque maîtrisé et
optimisé. Notre processus de gestion repose sur une approche originale en trois axes : le cœur du portefeuille est constitué de
titres fortement sous‐évalués et présentant une décote significative par rapport à notre estimation, avec une recherche de
catalyseurs qui peuvent aider à débloquer la valeur. Dans un but de diversification, nous investissons également sur des sociétés
faisant l’objet de fusions‐acquisitions et la dette de sociétés en « situations spéciales » ou en difficulté financière présentant une
bonne stratégie (distressed). Ces opportunités offrent de la décorrélation et permettent de diminuer le risque global du
portefeuille.
En 2013, nous avons trouvé des valeurs attractives parmi des groupes industriels plus orientés vers le marché domestique, des
compagnies d’assurance de dimension internationale, qui sont moins endettées que les banques, ainsi que parmi des entreprises
liées à la distribution, en particulier au Royaume‐Uni, où les dépenses des ménages repartent. Nous identifions ainsi également un
potentiel de création de valeur parmi certains « anges déchus » du secteur technologique. Au fil de l'évolution de la conjoncture
mondiale, nous avons identifié de meilleurs profils de rendement/risque parmi des entreprises qui réalisent la majeure partie de
leurs revenus en Europe, et qui pourraient être portées par une embellie de la situation économique de la région. Nous sommes
toujours d’avis que, par rapport aux autres marchés développés, les actions européennes sont plus attractives. L’approche de
Mutual Series recherche des opportunités dans le monde entier, et à cet égard, je suis « plutôt optimiste » quant aux actions dans
leur ensemble et n’hésite pas à saisir les opportunités où qu’elles se trouvent. Sur l’année en cours, ce sont nos positions sur des
sociétés d’assurance et sur le secteur de l’industrie qui ont été les principaux contributeurs à la performance.
Axeltis : Quelles sont vos perspectives pour 2014 ?
Philippe Brugère‐Trélat : Malgré la performance solide enregistrée par le marché actions européen depuis le début de l'année, il
existe toujours des opportunités intéressantes.
Les statistiques économiques ont montré que l'économie de la zone euro a atteint le creux de la vague et pourrait entamer un
redémarrage. La politique monétaire de la Banque centrale européenne (BCE) donne des résultats plus encourageants, le cap le
plus difficile en termes d'austérité budgétaire pourrait être passé et la demande mondiale résiste, soutenant ainsi les exportations
de la région. De plus, contrairement aux États‐Unis où la banque centrale évoque un retrait progressif de ses achats d’actifs,
l’environnement de taux d’intérêt européen devrait rester accommodant pendant une période prolongée.
Selon moi, nous atteignons un point d’inflexion dans l’activité économique européenne et nous pourrions donc avoir
prochainement des surprises positives au niveau des bénéfices en 2014. Certains indicateurs économiques ont adopté une
orientation positive depuis peu, comme par exemple la production industrielle, les ventes de détail, les immatriculations
automobiles et la confiance des ménages. L'environnement économique, politique et financier actuel offre aux investisseurs une
occasion de se positionner sur des sociétés robustes, dotées de catalyseurs puissants, et à des valorisations relativement
attractives ; les bénéfices sont en effet bien loin de leurs précédents plus hauts et sont
selon nous sur le point de rebondir.
L’environnement économique mondial est ainsi très favorable aux actions européennes
et internationales.
2
Tribune de la gestion (2/2) : Financière de l’Echiquier
Axeltis : En quelques mots, quel bilan dressez‐vous de l’année 2013 ?
Pierre Puybasset : C’est une bonne année qui s'achève. Malgré des performances décevantes du côté
des émergents, 2013 a été marquée par la forte progression des marchés actions des pays développés.
En Europe, les premiers signes de stabilisation et d’amélioration de l’économie se sont manifestés plus
tôt que prévu. Cette bonne surprise a entraîné un arbitrage de style de la part des investisseurs, qui
tendent à se tourner de nouveau vers le compartiment "value", composé pour l’essentiel d’entreprises
Pierre Puybasset,
très exposées à l’économie européenne. Ce mouvement s’est fait au détriment de l’univers des grandes
Porte-Parole de la Gestion
capitalisations de croissance, affecté par plusieurs facteurs: d'une part un niveau de valorisations élevé,
et Membre du Comité
et d'autre part une exposition aux pays émergents dont le scénario de croissance a été remis en question
d'Investissement
au cours de l’été.
Aux Etats‐Unis, la bonne tenue de l'économie a permis aux marchés d'atteindre des plus hauts historiques. De nombreux
indicateurs se sont améliorés tout au long de l’année, tant du côté des consommateurs (chômage), que du côté des entreprises
(PMI), dont la profitabilité continue à progresser. Cette dynamique est demeurée soutenue malgré le changement de discours de la
FED qui a annoncé, fin mai, l'échéance prochaine de son cycle de politique accommodante. Une volonté qui n’a pour l’instant pas
été actée: les annonces de la Banque centrale continuent d'anticiper la fin du "quantitative easing", qui restera un des événements
marquants de 2013 pour les analystes des marchés financiers, sans toutefois en fixer de terme précis. Les grands perdants de
l’année sont à chercher parmi les marchés émergents, qui ont beaucoup souffert des retraits de capitaux effectués par les
investisseurs internationaux ayant pris en compte les risques liés au changement de la politique monétaire américaine. Cette
consolidation a touché à des degrés divers les différents pays, ce qui souligne les écarts importants entre les économies d’une zone
émergente trop souvent décrite comme un ensemble homogène. À noter que ce mouvement de consolidation a touché au premier
chef les marchés obligataires ainsi que les devises.
Axeltis : Quelle expertise avez‐vous valorisée durant cette période et pourquoi ?
Pierre Puybasset : Financière de l’Echiquier a pleinement bénéficié de sa gestion de conviction ("stock‐picking"), alliée à une très
forte présence sur le terrain. Cette méthode d’investissement, codifiée depuis plusieurs années, est développée par une équipe 28
gérants et analystes qui travaillent en toute indépendance et rencontrent chaque année plus de mille sociétés à travers le Monde.
Les performances de nos fonds sont au rendez‐vous pour confirmer la validité de cette approche.
2013 a été l’occasion de mettre en avant notre expertise de stock‐picker sur l’univers ‘value’. Notre FCP spécialisé sur cette
thématique, remodelé depuis l’arrivée d’un nouveau gérant, investit sur des capitalisations européennes de toutes tailles et
s’inscrit en hausse de plus de 35% depuis le début de l’année. Parmi les thématiques privilégiées par le fonds: le ‘deep value’ avec
le sous‐traitant automobile MGI COUTIER; la sélection de valeurs en phase de retournement comme la société cimentière française
VICAT; et la recherche de dossiers dont la valorisation est très inférieure à la moyenne historique, à l'image de l'équipementier
français MANUTAN. Nous avons également renforcé l'un des savoir‐faire historiques de Financière de l'Echiquier avec un nouveau
FCP dédié au compartiment des petites valeurs européennes, souvent délaissées par les sociétés de gestion. Les gérants
investissent dans des valeurs aussi bien de croissance que « value » au sein d'un univers de micro capitalisations comprises entre
50 et 1000 millions d’euros. Le FCP respecte par ailleurs les critères d’éligibilité au futur PEA PME de façon à pouvoir intégrer cette
nouvelle enveloppe fiscale des janvier 2014. Enfin, 2013 aura permis à Financière de l’Échiquier de capitaliser sur sa bonne
connaissance des entreprises cotées européennes. Cette expertise représente un atout de tout premier plan pour les stratégies
obligataires, dans la mesure où elle a permis à l'équipe de gestion de se positionner sur les nombreuses émissions obligataires
d’entreprises non notées qui ont eu lieu au cours de l'année. Une stratégie qui permet à notre fonds diversifié de se positionner
parmi les premiers de sa catégorie.
Axeltis : Quelles sont vos perspectives pour 2014 ?
Pierre Puybasset : Dans un environnement de taux toujours très bas, les actions restent en relatif la classe d’actifs la plus
attractive pour répondre au besoin de rendement des investisseurs. D'un point de vue géographique, l'Europe conserve notre
préférence. La politique extrêmement accommodante de la BCE devrait continuer à soutenir les actions européennes, qui profitent
d’un retour des flux d’investissement depuis le deuxième trimestre et affichent toujours une décote vis‐à‐vis des actions US.
Nous pensons néanmoins que les performances de 2014 seront probablement moins marquées qu’en 2013. En effet les
valorisations des actions sont désormais en ligne avec leurs moyennes de long terme, même en Europe, tandis que les signes
d’amélioration conjoncturels en zone Euro demandent à être confirmés. Qui plus est, les marchés devront réussir à négocier le
changement de cap monétaire qui se profile aux Etats‐Unis. Dans ce contexte, il est
plus que jamais important de procéder à un choix de valeurs particulièrement sélectif.
Sur les fonds actions nous conseillons une vigilance accrue sur les beaux dossiers de
croissance bien valorisés et une réduction du biais croissance au profit de l’univers
‘Value’. 2014 pourrait aussi marquer le retour en grâce de la thématique ‘Émergents’,
tant au travers des titres locaux que de sociétés européennes fortement exposées à la
croissance mondiale. Sur les fonds diversifiés nous privilégierons un maintien de
durations courtes sur la poche obligataire jusqu’aux annonces de la FED.
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Axeltis, acteur engagé
Conscient de la complexité des échanges entre distributeurs et promoteurs de fonds, l’un des premiers objectifs d’Axeltis est de
développer l’efficacité de l’ensemble des processus de distribution de produits financiers.
Plus qu’un simple discours commercial, il s’agit d’une véritable conviction, comme l’illustre l’évènement co‐organisé avec Jones
Day à destination des sociétés de Private Equity. Traitant de la commercialisation retail des FIP et FCPR, ce séminaire a été
l’occasion d’échanges fructueux avec une cinquantaine de participants le 10 juillet dernier.
Par ailleurs, la finalisation des projets réglementaires européens, et particulièrement MIF2, fait l’objet de toute notre attention.
Nous prendrons contact avec vous dès l’adoption définitive des textes pour vous proposer de nouvelles offres innovantes.
L’ensemble des collaborateurs d’Axeltis
vous souhaite une très bonne année
2014
Avertissement : Document à l’usage exclusif des prestataires de services d’investissement et autres professionnels du secteur financier.
Ce document conçu et réalisé par Axeltis ne peut être utilisé dans un but autre que celui pour lequel il a été conçu et ne peut pas être
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exactes, complètes ou valides. La présente publication est un document à caractère purement informatif et n’a aucune valeur
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d’investissement ou une sollicitation à l’achat ou à la vente de produits de gestion ou d’investissement, ni un conseil en investissement.
Les interviews réalisées dans la rubrique « Tribune de la gestion » ne sauraient engager la responsabilité d’Axeltis ; les opinions émises
et les informations figurant dans ces interviews relèvent de la seule responsabilité des intervenants et de leurs sociétés de gestion
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