Point de vue - Addenda Capital

Point de vue
sur le marché obligataire mondial
Septembre 2014
Une terre fertile en occasions
Plus tôt cette année, la Banque des règlements internationaux1 rapportait que la dette
mondiale avait dépassé les 100 billions de dollars au milieu de 2013, alors que les
gouvernements empruntaient pour sortir leurs économies de la récession et que les
entreprises profitaient des taux d’intérêt les plus faibles jamais vus. Les théories et
pratiques en matière de gestion de portefeuilles établissent depuis longtemps qu’on
améliore les caractéristiques de risque et de rendement d’un portefeuille en y ajoutant
des placements dans différents marchés, de différentes classes d’actifs et d’émetteurs
variés. Alors que l’accès aux marchés étrangers s’améliore pour de nombreux
investisseurs intérieurs, la possibilité de diversifier le risque en investissant à l’extérieur
du Canada pourrait donner lieu à des occasions de placement très intéressantes.
Dans cette optique, nous avons pensé qu’il serait pertinent de comparer et de
distinguer les marchés étrangers de titres à revenu fixe et le marché intérieur canadien
en examinant les caractéristiques d’un indice mondial de titres à revenu fixe comme
l’indice agrégé mondial Barclays (« Barclays Global Aggregate Index »).
L’indice agrégé mondial Barclays constitue une mesure phare des titres de créance
mondiaux de qualité d’investissement2 émis dans 70 pays différents et en 24 devises.
Cet indice multidevises inclut des obligations à taux fixe du Trésor (obligations du
gouvernement central), d’émetteurs reliés à l’État, de sociétés ainsi que des titrisations
et ce, provenant de marchés développés et émergents. L’indice agrégé mondial est
constitué en grande partie de trois principaux agrégats régionaux : l’agrégat des ÉtatsUnis, qui représente 35,0 % du total, l’agrégat européen, qui en représente 35,3 %, et
l’agrégat d’Asie-Pacifique, qui en représente 20 %. En comparaison, l’indice du marché
canadien (utilisant l’indice universel FTSE TMX), représente à peine 3,4 % du total du
marché mondial des titres à revenu fixe de qualité d’investissement3.
AUTEUR
Ian A. McKinnon, CFA
Premier vice-président, revenu
fixe de base (core) et chef des
obligations de sociétés
AVEC LA CONTRIBUTION DE
Benoît Durocher
Vice-président directeur et chef
stratège économique
Richard Beaulieu, CFA
Vice-président et économiste
principal
1
Revue trimestrielle BRI,
mars 2014
2
Obligations émises dont la
cote de crédit est de BBB- et
mieux
3
Indice agrégé mondial
Barclays, 29 août 2014
La clé de notre expertise : la recherche approfondie
Point de vue
Indices à revenu fixe mondial et canadien
Compositions des indices
Court terme (1 à 5 ans)
Moyen terme (5 à 10 ans)
Long terme (10 ans et +)
Gouvernemental
Émetteurs reliés à l'état
Sociétés
Titrisations
Canada - Indice FTSE TMX Canada obligations universel
Mondial - Indice Barclays Global Aggregate
AAA
AA
A
BBB
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Source : FTSE TMX Global Debt Capital Markets Inc. , Barclays
Comme l’illustre le graphique ci-dessus, les échéances des titres composant l’indice mondial sont dans
l’ensemble plus courtes, avec une concentration plus importante en titres échéant en moins de dix ans qu’au
sein du marché canadien, dont la pondération en obligations de plus long terme (échéant après dix ans ou
plus) est plus de deux fois supérieure. Le marché mondial comporte aussi une proportion beaucoup plus
élevée de titres d’État (émis par le gouvernement central) que le marché canadien. Le marché canadien quant
à lui, présente une plus grande pondération de titres de crédit. En effet, la dette émise par les gouvernements
subalternes (provinciaux et municipaux) et les titres émis par les sociétés représentent plus de 60 % du
marché canadien des obligations de qualité d’investissement. Notons aussi la plus grande proportion
d’obligations titrisées du marché mondial. Malgré une plus grande exposition aux titres de crédit, émis
par les gouvernements subalternes et les sociétés, le marché canadien comporte une exposition plus
importante aux émetteurs de catégorie A tandis que le marché mondial offre une pondération supérieure en
titres de catégories AA et BBB.
Dans l’ensemble, la durée de l’indice agrégé mondial Barclays au 31 août 2014 est plus courte, soit 6,4 ans,
comparativement à 7,3 ans pour l’indice FTSE TMX Canada obligations universel et son rendement moyen
à l’échéance est inférieur, soit 1,69 %, contre 2,33 % pour l’indice universel canadien. Par conséquent, l’indice
du marché mondial des obligations aura tendance à être moins sensible aux variations de taux d’intérêt en
raison de sa durée plus courte, plus défensive. Outre sa prime de temps réduite en raison de son échéance
moyenne plus courte, l’indice agrégé mondial procurera un rendement global plus faible qui s’explique
par sa concentration plus importante en titres de gouvernements centraux par rapport à la pondération
beaucoup plus élevée en titres de crédit dans l’indice universel canadien.
Finalement, du point de vue des investisseurs en titres à revenu fixe, le Canada présente des inefficiences
idiosyncrasiques dont il serait possible de tirer profit, mais il constitue aussi une part relativement faible
du marché mondial des obligations et comporte des caractéristiques foncièrement différentes en matière
de risque. Le marché mondial de titres à revenus fixes est beaucoup plus profond et offre aux investisseurs
intérieurs canadiens qui sont prêts à investir à l’étranger la possibilité de profiter d’une exposition à un
éventail élargi de pays et de sociétés, ce qui représente une opportunité de diversification du risque. Qui plus
est, pour un gestionnaire actif de placements, les possibilités plus nombreuses et les écarts de rendement
plus importants d’un pays à l’autre offriront un plus grand potentiel d’amélioration du rendement.
2
Point de vue
Au 29 août 2014
Devise de base: USD
Répartition par pays de l’indice agrégé mondial
Barclays (statistiques, non couvert)
% valeur
marchande
Total
Argentine
Afrique du Sud
Allemagne
3
Durée
Rendemement
ajustée
le plus bas
de l’option
% valeur du
marché
Durée
Rendemement
ajustée
le plus bas
de l’option
100,00
6,43
1,690
Namibie
0,00
6,01
4,271
0,00
2,50
4,372
Norvège
0,42
4,83
1,409
7,283
Nouvelle-Zélande
0,15
4,48
3,278
Oman
0,00
3,41
2,390
Panama
0,02
9,79
4,163
Pays-Bas
2,03
6,13
1,041
Pérou
0,05
8,39
4,035
Philippines
0,07
8,32
3,505
Pologne
0,40
4,56
2,140
Portugal
0,02
3,56
1,304
Qatar
0,10
5,66
2,676
République tchèque
0,16
5,79
0,949
Roumanie
0,05
5,48
2,452
Royaume-Uni
6,49
8,86
2,248
Russie
0,43
4,66
6,606
Singapour
0,21
6,16
1,905
Slovaquie
0,10
6,03
1,232
Slovénie
0,07
5,41
2,380
Suède
0,97
4,16
0,949
Suisse
0,85
6,26
0,962
Supranational
2,34
5,60
1,094
Taïwan
0,01
2,81
2,081
Thaïlande
0,25
6,63
3,227
Trinidad
0,01
6,26
4,052
Turquie
0,36
5,14
6,400
Uruguay
0,02
11,78
0,29
5,86
6,39
5,88
0,763
Arabie Saoudite
0,02
6,93
2,867
Australie
1,71
4,97
2,660
Autriche
0,84
7,29
0,829
Azerbaïdjan
0,00
7,73
4,330
Bahamas
0,00
8,71
5,293
Bahreïn
0,01
5,28
3,476
Belgique
1,18
7,33
0,941
Bermudes
0,01
6,23
3,086
Brésil
0,40
6,52
3,921
Bulgarie
0,01
6,41
2,292
Canada
3,41
7,23
2,224
Chili
0,09
6,68
3,631
Chine
0,27
5,93
3,366
Colombie
0,08
8,13
3,715
Corée du Sud
1,42
4,94
2,623
Danemark
0,48
6,65
0,892
Égypte
0,00
3,22
4,398
Émirats arabes unis
0,14
5,02
2,452
Espagne
3,02
5,64
1,376
Estonie
0,00
4,48
1,843
États-Unis
35,00
5,62
2,188
Finlande
0,40
5,51
0,660
France
6,44
6,56
0,992
Hong Kong
0,16
4,23
2,405
Île de Jersey
0,00
12,62
3,131
Îles Caïman
0,00
4,58
3,034
Inde
0,10
4,42
3,224
Indonésie
0,11
8,40
4,248
Irlande
0,37
5,34
1,049
Islande
0,01
4,57
2,701
Israël
0,19
5,48
1,858
Italie
4,43
6,48
1,745
Japon
16,88
8,00
0,506
Kazakhstan
0,03
7,28
4,467
Koweït
0,01
3,19
2,863
Lettonie
0,01
5,48
2,058
Lituanie
0,02
4,45
2,186
Luxembourg
0,03
6,53
1,262
Malaisie
0,24
5,12
3,569
Malte
0,00
8,81
2,497
Maroc
0,02
7,92
3,851
Mexique
0,72
7,29
4,310
4,275
Source : Barclays
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de l’indice, d’agent aux calculs, d’agent des permis ou de diffuseur; ii. l’IPRS a
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