Le phosphate à faible coût et marge élevée

Avenira Limited (AEV.ASX)
16 March 2016
Le phosphate à faible coût et marge
élevée
Première production en 2016
Recommandation forte
■
AEV est en train de développer son Small Mine Permit
(SMP) pour un projet de phosphate au Sénégal. Le coût
en capital prévu est en dessous des 15M US$ et est
entièrement financé pour sa production.
■
La première production est attendue courant 2016. Beer
& Co estime que la part de production de roche
phosphatée d’AEV sera de 400kt/an, à un coût global de
77/t US$ (FOB).
■
AEV possède 71Mt de ressources supplémentaires en
dehors du SMP qu’il prévoit de développer dans les 2
prochaines années.
■
Beer & Co estime que la valorisation ajustée du risque de
la part du SMP qu’AEV détient est supérieure au prix
actuel de l’action. Nous prévoyons un potentiel
additionnel important au Sénégal ainsi que dans les
autres projets d’AEV et dans l’influence exercée par ses
partenaires et actionaires.
A l’achat, risque élevé
Prix
13c
Valorisation
34c
Matière première
Phosphate
Récapitulatif
AEV détient 80% du projet Baobab Mining (BMCC) au Sénégal
Capitalisation boursière
68M$
Trésorie (estimée 31 mars 2016)
32.7M$
Comprenant 80% du projet Baobab Mining
Actions émises
523.9M
Plus haut*
15.5c
Plus bas*
5.7 c
1 month / 6 month VWAP
12.4c / 12.7c
* 52 semaines
$ 180,000
AEV value traded
16c
$ 160,000
Avenira (AEV) share price
14c
$ 140,000
12c
$ 120,000
10c
$ 100,000
8c
$ 80,000
6c
$ 60,000
4c
$ 40,000
$ 20,000
2c
$0
0c
1 Jan. 2014
1 Apr. 2014
1 Jul. 2014
1 Oct. 2014
1 Jan. 2015
1 Apr. 2015
1 Jul. 2015
1 Oct. 2015
1 Jan. 2016
Lors de l’Assemblé Générale des
Actionnaires en novembre 2015, les
actionnaires ont convenu de changer le
nom de la société Minemakers (MAK.ASX)
par Avenira (AEV).
AEV est en train de développer une mine
au Sénégal pour produire de la roche
phosphatée (P2O5), qui est utilisée dans la
fabrication d’engrais. AEV prévoit
d’expédier le produit courant 2016.
Le premier projet d’AEV est une
exploitation en petite mine (Small Mine
Permit) sur une superficie limitée à 5km2.
AEV détient une superficie totale de
1553km2 avec une minéralisation
Page 1
Le coût en capital prévu est en dessous des 15M US$ et est entièrement
financé.
La première production est attendue courant 2016. Beer & Co estime que la
part de production de roche phosphatée qu’AEV détient sera d’environ
400kt/an de concentré P2O5 et d’une teneur de plus de 33%.
Autres ressources au Sénégal
AEV : daily share price v. value traded
18c
AEV a indiqué une présence de 12.6Mt de minerai d’une teneur de 21% P2O5
(Indicated Resources), plus 16Mt à 20% P2O5 (Inferred Resources) à l’intérieur
du périmètre du permis couvrant une superficie de 5km2.
BMCC possède une superficie de 1553km2 à Baobab autour du SMP, mais
aussi une en plus de 2016km2 à Gossas. AEV a indiqué une présence de
minerai (Inferred Resources) de 71Mt à teneur de 19% P2O5 à Baobab.
AEV va commencer un programme de forage afin d’ameliorer à la fois la taille
et la confiance dans cette estimation de ressources. Beer & Co estime que
BMCC fera une demande de permis d’exploitation minière dans les 12 mois à
venir et développera un projet produisant environ 1.0Mt/an.
Les avantages d’AEV
AEV possède 198Mt de ressources (Measured plus Indicated Resources), à
21.5% P2O5, mais aussi 352Mt de ressources (Inferred Resources ) à 21% P2O5
à Wonarah au Northern Territory.
■
AEV détient une part de 8.6% dans JDC Phosphate, qui est en train de
développer le Improved Hard Process (IHP) pour produire de l’acide
super phosphorique (SPA, 65% - 70% P2O5) directement à partir de
minerai approprié, à un coût beaucoup plus bas que les processus déjà
en place.
AEV est titulaire d’un brevet exclusif IHP pour l’utilisation en Australie et au
Sénégal.
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16 March 2016
Avenira Limited (AEV.ASX)
importante qui peut être développée dans
le cadre d’une concession (Mining Lease).
Les partenaires d’AEV et ses actionnaires principaux ont une valeur
stratégique
AEV possède en plus un potentiel
important grâce à l’utilisation de la
technologie ‘Improved Hard Process’ sur
son minerai à Wonarah et Baobab.
Plus de 40% des actions d’AEV sont détenues par deux sociétés: Agrifos,
société d’engrais américaine, et Mimran, société agro-alimentaire basée en
Afrique de l’Ouest.
Author : Pieter Bruinstroop
[email protected]
AEV est sous-estimé et possède beaucoup de potentiel
L’analyse de Beer & Co montre que la part du SMP qu’AEV détient, a une
valeur supérieure au prix actuel de l’action d’AEV.
AEV est sous-estimé et possède beaucoup de potentiel. Beer & Co confirme
sa recommandation forte à l’achat, rique élevé.
This report was produced by Beer & Co Research, an independent research and advisory firm.
It is intended for wholesale investors ONLY.
If you do not wish to receive our research, please email to [email protected] with “unsubscribe”
If you wish to receive, free of charge, Beer & Co research, please register at http://beerandco.com.au/all-research/
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16 March 2016
Avenira Limited (AEV.ASX)
Avenira Limited (AEV)
,
Introduction
L’illustration numero 1 représente le detail de la valorisation d’AEV estimée par Beer
& Co.
Figure 1 :Detail of Beer & Co’s valuation of AEV
discount rate = 12.0 %
La valorisation d’AEV par
Beer & Co est de
34c/action.
Cette valorisation est
dominée par le
phosphate au Sénégal.
30 June 2015
9-Mar-16
risk :
100%
Product
per share
Small Mine Permit
80%
$ 102m
$ 82m
14.4 c
15.8 c
Gadde Bissik East
40%
$ 163m
$ 65m
11.5 c
12.5 c
Other Baobab
20%
$ 87m
$ 17m
3.0 c
3.3 c
Gossas
nom
$ 5m
$ 5m
0.9 c
0.9 c
Wonarah
nom
$ 5m
$ 5m
0.9 c
0.9 c
I H P (Wonarah)
nom
$ 10m
$ 10m
1.8 c
1.8 c
JDC Phosphate
nom
$ 0m
$ 0m
0.0 c
0.0 c
Corporate
100%
($ 30m)
($ 30m)
(5.2c)
(5.2c)
Cash / Debt, etc
100%
TOTAL
Shares on issue
$ 27m
$ 27m
4.7 c
4.0 c
$ 370m
$ 182m
31.9 c
34.0 c
247.2m
F P O shares
39.1m
Options
276.7m
2015 - 16
6.0m
Ops. Ex'd
40.0m
later
Source : AEV quarterly reports, Beer & Co estimates
L’illustration numéro 1 montre que même si AEV détient divers actifs, sa valeur
provient du phosphate au Senegal, où AEV a une part de 80% dans Baobab Mining
and Chemicals Corporation (BMCC), qui est au début d’un projet à plusieurs étapes.
L’actif D’AEV au Sénégal
est un développement
en plusieurs étapes, en
commençant par un
projet modeste, qui est
entièrement financé.

La première étape est le
Small Mine Permit (SMP)
qui se limite à une zone de
5km2 sur une superficie
totale de 1553km2,
représentée sur
l’illustration numéro 2;

La deuxième étape est un
projet minier situé dans la
zone de Gadde Bissik East,
représentée en rouge sur
l’illustration numéro 2. AEV
a décrit ce projet comme
étant de ressources
importantes, comme le
montre l‘illustration
numéro 3;


Figure 2 : AEV’s Baobab project, Senegal
Source : AEV presentation, February 2016
Une troisième étape potentielle serait une duplication de la deuxième étape
dans une autre partie du permis Baobab; tandis qu’
Il existe d’autres possibilités dans la zone Gossas, comme le montre l’illustration
numéro 2.
Beer & Co a donné une valeur nominale aux autres actifs d’AEV :

Page 3
JDC Phosphate Inc est sur le point de développer un nouveau processus, le
Improved Hard Process (IHP) pour produire de l‘Acide Super Phosphorique (SPA,
65% - 70% P2O5) directement à partir de la roche phosphatée, et a développé
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16 March 2016
Avenira Limited (AEV.ASX)
une usine pilote afin de valider le processus
 L’usine pilote a eu quelques difficultés que l’équipe managériale a résolu
avec succès jusqu’à present. L’usine sera bientôt prête pour sa mise à
grande échelle, bien qu’aucune date ne soit encore fixée.

Dans une recherche antérieure (voir Minemakers_2010Oct25.pdf) cet auteur a
déduit que le projet Wonarah était potentiellement rentable à un prix de
référence presque égal aux prix actuel d’environ 165/t A$.
 Cependant, le minerai est bien approprié pour la technologie IHP (en raison
de ses niveaux de SiO2). De ce fait AEV se concentre sur un projet à
rendements élévés pendant que la commercialisation du IHP offre un
potentiel important.
Figure 3 : AEV’s Resources, Baobab project, Senegal
Within SMP area
Gadde Bissik East
Gadde Bissik West
Total Gadde Bissik
Indicated
Inferred
Inferred
Inferred
Indicated
Inferred
TOTAL GADDE BISSIK
12.6 Mt
16 Mt
64 Mt
7 Mt
12.6 Mt
87 Mt
100 Mt
P2O5
21.0 %
20 %
19 %
18 %
21.0 %
19 %
19.3 %
CaO
28.8 %
28 %
26 %
26 %
28.8 %
26 %
26.7 %
MgO
0.08 %
0.13 %
0.12 %
0.17 %
0.08 %
0.13 %
0.12 %
Al2O3
2.05 %
2.2 %
2.8 %
4.8 %
2.05 %
2.9 %
2.7 %
Fe2O3
3.30 %
3.9 %
4.0 %
6.3 %
3.30 %
4.2 %
4.1 %
SiO2
41.3 %
42 %
43 %
40 %
41.3 %
43 %
42 %
Source : AEV ASX announcement, 7 December 2015
Baobab Small Mine Permit
Le premier produit est
attendu courant 2016.
Le 12 novembre 2015, AEV a annoncé sa décision de développer un projet dans la
zone des 5km2 du SMP, qui possède des ressources d’un total de 28.6Mt.
Dans cette annonce, AEV a déclaré que le coût en capital prévu est en dessous des
15M US$.
Le 31 janvier 2016, AEV a annoncé qu’il avait conclu un accord avec la société locale
Mimran. Les conditions sont les suivantes:


Un placement d’actions de 12.25M A$ dans AEV; plus
Mimran achète une part de 20% dans BMCC pour 11.25M US$.
Cela signifie que BMCC est entièrement financée pour rendre le projet de SMP
opérationnel.
L’illustration numéro 4 montre les résultats opérationnels projetés de la SMP, tandis
que l’illustration numéro 5 montre les résultats financiers de la part à 80% dans le
projet.
Figure 4 : Beer & Co’s analysis of the SMP operations
Ore mined
waste : ore
Waste moved
Ore Processed
P2O5 grade
Recovery
P2O5 recovered
Conc grade
P2O5 concentrate
Mining Inventory
Life of Mine
2016-17
2017-18
2018-19
2019-20
2020-21
2021-22
2022-23
2023-24
2032-33
2033-34
2034-35
25,400 kt
1,190 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
410 kt
9.2 : 1
6.5 : 1
6.0 : 1
6.0 : 1
6.0 : 1
6.0 : 1
6.0 : 1
6.0 : 1
6.0 : 1
6.0 : 1
6.0 : 1
156,915 kt
10,955 kt
9,100 kt
8,400 kt
8,400 kt
8,400 kt
8,400 kt
8,400 kt
8,400 kt
8,400 kt
8,400 kt
2,460 kt
25,400 kt
1,015 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
1,400 kt
585 kt
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
57 %
57 %
57 %
57 %
57 %
163,559 t 163,559 t
163,559 t
163,559 t
47,899 t
6.2 : 1
20.5 %
57 %
2,964 kt
33.6 %
55 %
57 %
57 %
57 %
57 %
57 %
135,140 t
163,559 t
163,559 t
163,559 t
163,559 t
163,559 t
33.6 %
33.6 %
33.6 %
33.6 %
33.6 %
33.6 %
33.6 %
33.6 %
33.6 %
33.6 %
8,823 kt
402,341 t
486,948 t
486,948 t
486,948 t
486,948 t
486,948 t
486,948 t 486,948 t
486,948 t
486,948 t
142,606 t
25,400 kt
24,210 kt
22,810 kt
21,410 kt
20,010 kt
18,610 kt
17,210 kt
15,810 kt
14,410 kt
1,810 kt
410 kt
0 kt
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
20.5 %
0.0 %
20.5 %
33.6 %
Source : Beer & Co estimates
Page 4
See Page 10 for Disclaimer and Disclosures
16 March 2016
Avenira Limited (AEV.ASX)
Figure 5 : Beer & Co’s projected financial outcomes for AEV’s 80% share
Pour un coût
modeste du capital,
le SMP génèrera des
flux de trésorie
positifs chaque
année.
AUD m
2023-24
2030-31
2031-32
2032-33
2033-34
2034-35
AUD/USD
0.711
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
Phos Rock, USD/t US$ 117 /t US$ 115 /t US$ 115 /t US$ 115 /t US$ 115 /t US$ 115 /t US$ 115 /t US$ 115 /t US$ 115 /t
Boabab v. Benchmark
(US$ 6.7/t) (US$ 6.5/t) (US$ 0.8/t) US$ 5.0 /t US$ 5.0 /t US$ 5.0 /t US$ 5.0 /t US$ 5.0 /t US$ 5.0 /t
Phos Rock Concentrate 0 kt
322 kt
390 kt
390 kt
390 kt
390 kt
390 kt
390 kt
390 kt
Net Revenue
0
50
64
67
67
67
67
67
67
Cash Costs
0
(34)
(36)
(36)
(36)
(36)
(36)
(36)
(36)
Royalties
0
(3)
(4)
(4)
(4)
(4)
(4)
(4)
(4)
Dep'cn & Amort'sn
0
(1)
(2)
(2)
(2)
(2)
(2)
(2)
(2)
EBIT
0
12
21
24
24
24
24
24
24
Tax Expense
0
(4)
(6)
(7)
(7)
(7)
(7)
(7)
(7)
NPAT
0
9
14
17
17
17
17
17
17
2015-16
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
Feasibiilty / permitting (2.6)
Project Cap.Ex
(12.2)
Sus Cap. Ex
0.0
Net Cashflow
(2.6)
2016-17
2017-18
0
2018-19
0
2019-20
0
0
2020-21
2021-22
0
0
2022-23
0
US$ 115 /t US$ 115 /t US$ 115 /t US$ 115 /t US$ 115 /t
US$ 5.0 /t
US$ 5.0 /t
US$ 5.0 /t
US$ 5.0 /t
US$ 5.0 /t
390 kt
390 kt
390 kt
390 kt
114 kt
67
67
67
67
20
(36)
(36)
(36)
(36)
(12)
(4)
(4)
(4)
(4)
(1)
(2)
(2)
(2)
(2)
(1)
24
24
24
24
5
(7)
(7)
(7)
(7)
(2)
17
17
17
17
4
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
(1.6)
(1.6)
(1.6)
(1.6)
(1.6)
(1.6)
(1.6)
(1.6)
(1.6)
(1.6)
(1.6)
(0.5)
0.0
8
15
18
18
18
18
18
18
18
18
18
19
4
Source : Beer & Co estimates
Dans l‘illustration numéro 5, Beer & Co a supposé un prix de référence à long terme
de la roche phosphatée de 115/t US$. L’illustration numéro 6 indique que la
projection est relativement modeste comparée au prix moyen de 146/t US$ au cours
des 10 dernières années.
Figure 6 : Historical v. Projected Phosphate Rocks prices
$ 450/t
$ 400/t
Beer & Co utilise 115/t
US$ (FOB) comme prix
de référence, ce qui se
compare à 146/t US$ en
moyenne sur les 10
dernières années.
Historical Phospahte Rock price
$ 350/t
Phospahte Rock price - projections
$ 300/t
$ 250/t
$ 200/t
$ 150/t
$ 100/t
$ 50/t
$ 0/t
Jan-05 Apr-06 Jul-07 Oct-08 Jan-10 Apr-11 Jul-12 Oct-13 Jan-15 Apr-16 Jul-17 Oct-18 Jan-20 Apr-21 Jul-22
Source : World bank “pink sheet”, Beer & Co estimates
Après avoir commencé
son entrée sur le marché
à prix réduit, Beer & Co
anticipe que le produit
se vendra à un prix
légèrement superieur au
prix de référence.
L’illustration numéro 5 montre que le prix du produit SMP est plus élevé que le prix
de référence (7.9% supérieur). Ceci est due à la qualité supérieure du P2O5, à 33.6%
P2O5 (estimation de Beer & Co). Cependant, le prix du produit est réduit pendant les
deux premières années à cause du niveau élevé de fer présent dans le produit.
La Valeur Actuelle Nette des flux de trésorie d’AEV, représentée sur l’illustration
numéro 5, à partir du 1 juillet 2015, en utilisant un taux d’actualisation de 12%, est
de 102m A$.
Gadde Bissik
La plupart des
ressources d’AEV sont
situées en dehors de la
zone SMP.
Page 5
L’illustration numéro 3
montre qu’AEV a indiqué une
présence de ressources JORC
de 100Mt et seulement
28.6Mt situées dans la zone
SMP.
L’illustration numéro 7
indique que la zone SMP
représente seulement une
petite partie de la zone
Figure 7 : Baobab project tenement
Source : AEV’s NI 43-101, January 2016
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16 March 2016
Avenira Limited (AEV.ASX)
explorée, qui elle-même
représente une autre petite
partie de la superficie totale
du projet Baobab.
Beer & Co prévoit que BMCC va développer au moins un autre projet visant à
exploiter les ressources qu’elle a trouvé.
L’illustration numéro 8 représente les résultats des projections de Beer & Co
concernant un projet visant à exploiter les ressources qui ne sont pas inclues dans le
SMP.
Figure 8 : Beer & Co’s projections for a second project in Gadde Bissik
2018-19
2019-20
2020-21
2021-22
2022-23
2023-24
2024-25
2025-26
2033-34
2034-35
51,200 kt
909 kt
3,121 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,160 kt
2,931 kt
7.5 : 1
7.5 : 1
7.5 : 1
7.5 : 1
7.5 : 1
7.5 : 1
7.5 : 1
7.5 : 1
7.5 : 1
7.5 : 1
7.5 : 1
6,814 kt
23,404 kt
23,700 kt
23,700 kt
23,700 kt
23,700 kt
23,700 kt
23,700 kt
23,700 kt
21,983 kt
51,200 kt
593 kt
3,042 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,160 kt
3,046 kt
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
57 %
53 %
57 %
57 %
57 %
57 %
57 %
57 %
57 %
57 %
57 %
5,539 kt
92 kt
338 kt
342 kt
342 kt
342 kt
342 kt
342 kt
342 kt
342 kt
317 kt
Life of Mine
Ore mined
waste : ore
Waste moved
Ore Processed
P2O5 grade
Recovery
P2O5 recovered
Conc grade
P2O5 concentrate
384,000 kt
Mining Inventory
34.4 %
34.4 %
34.4 %
34.4 %
34.4 %
34.4 %
34.4 %
34.4 %
34.4 %
34.4 %
34.4 %
16,106 kt
267 kt
983 kt
995 kt
995 kt
995 kt
995 kt
995 kt
995 kt
995 kt
923 kt
51,200 kt
50,292 kt
47,171 kt
44,011 kt
40,851 kt
37,691 kt
34,531 kt
31,371 kt
28,211 kt
2,931 kt
0 kt
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
19.0 %
0.0 %
19.0 %
Source : Beer & Co estimates
L’illustration numéro 8 montre que Beer & Co a utilisé un inventaire minier de 51Mt
ayant une teneur de 19% P2O5, et produisant environ 1.0Mt/an de produit.
L’illustration numéro 9 représente les résultats financiers prévisionels pour la part
d’AEV dans le Gadde Bissik.
Figure 9 : Beer & Co’s projected financial outcomes for AEV’s share of Gadde Bissik
AUD m
2017-18
2018-19
2019-20
2020-21
2021-22
2022-23
2023-24
2024-25
2025-26
2032-33
2033-34
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
0.700
Low Fe v. benchmark (US$ 1.5/t) (US$ 1.5/t) (US$ 0.1/t)
Phos Rock Concentrate
0 kt
214 kt
712 kt
Net Revenue
0
35
117
Cash Costs
0
(21)
(66)
US$ 6 /t
US$ 10 /t
US$ 10 /t
US$ 10 /t
US$ 10 /t
US$ 10 /t
US$ 10 /t
US$ 10 /t
US$ 10 /t
697 kt
697 kt
697 kt
697 kt
697 kt
697 kt
697 kt
697 kt
646 kt
120
124
124
124
124
124
124
124
115
(66)
(66)
(66)
(66)
(66)
(66)
(66)
(66)
(63)
AUD/USD
2034-35
Royalties
Dep'cn & Amort'sn
0
(2)
(8)
(8)
(8)
(8)
(8)
(8)
(8)
(8)
(8)
(8)
0
(1)
(4)
(5)
(5)
(5)
(5)
(5)
(5)
(5)
(5)
(5)
EBIT
Tax Expense
NPAT
0
11
40
41
45
45
45
45
45
45
45
40
0
0
0
0
0
0
0
0
(13)
(13)
(13)
(12)
Feasibiilty / permitting
Project Cap.Ex
Sus Cap. Ex
Net Cashflow
0
11
40
41
45
45
45
45
31
31
31
28
(8.0)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
(18.9)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0.0
(1.8)
(3.3)
(3.2)
(3.2)
(3.2)
(3.2)
(3.2)
(3.2)
(3.2)
(2.9)
0.0
(26.9)
10
40
44
47
47
47
47
33
33
34
33
Source : Beer & Co estimates
Beer & Co prévoit qu’un
projet sera développé
dans la zone Baobab, en
dehors du SMP, mais
basé sur des paramètres
similaires, mais à
1.0Mt/an de produit.
Il existe des
opportunités pour
d’autres projets, mais
cela demande que
d’autres forages soient
effectués.
Page 6
En comparant l’illustration numéro 9 à la 5, nous trouvons quelques différences
importantes:

Les revenus du produit sont plus élevés en prenant compte du circuit WHIMS,
qui réduit le niveau de fer dans le produit final, et qui augmente aussi le niveau
de P2O5;

La part d’AEV dans ce projet est de 65%; le gouvernement du Sénégal prend un
intérêt de 10%, car on est dans le cadre de la concession minière (Mining
concession);

Les Royalties sont de 6.5%, comprenant :
 3.5% versé à Agrifos, le vendeur du contrat de location, et
 3.0% au gouvernement du Sénégal

Il y a un congé fiscal de 7 ans, à partir du début du développement, dans le cadre
See Page 10 for Disclaimer and Disclosures
16 March 2016
Avenira Limited (AEV.ASX)
de la concession minière.
La VAN, en utilisant un taux d'actualisation de 12 % sur les flux de trésorie présentés
dans l’illustration numéro 9, est de 183M A$ ou 258M A$ au moment où la
production débute.
D’autres valeurs dans AEV
L’illustration numéro 1 montre qu’AEV possède d’autres actifs de valeur:

Un troisième projet nommé Gadde Bissik, pour 1.0Mt/an, étant donné l'étendue
représentée dans l’illustration numéro 7, qui doit être exploré;


Un autre projet (ou plusieurs) à Gossas (voir l’illustration numéro 2);
Le projet Wonarah, qui détient 550Mt de ressources JORC, à teneur de 21% P2O5
 Bien que ce projet semble être viable aux prix courants, le coût en capital
est élevé et AEV réalise des rendements plus élevés avec BMCC

Improved Hard Process (IHP) est une nouvelle méthode qui n’est pas encore
commercialisée, et qui produit de l’acide phosphorique
 L’IHP ne nécessite pas de teneur de haute qualité , mais a besoin d'un
niveau élevé de SiO2, ce qui le rend très bien adapté à Wonarah; et

AEV a une part de 8.6% dans JDC Phosphate Inc, qui est en train de développer
l’IHP; et

La valeur stratégique des liens avec Mimran, une société d’Afrique de l'Ouest, et
Agrifos, une société américaine d'engrais. Ils sont les actionnaires les plus
importants d’AEV.
Valorisation d’AEV
La valorisation d’AEV par
Beer & Co est sensible
aux prix estimés des
matières premières and
des risques associés.
L’illustration numéro 1 montre que la valorisation d’AEV par Beer & Co provient non
seulement du SMP de BMCC, qui est actuellement en cours de développement mais
aussi de futures projets probables, fondés sur les ressources JORC déjà signalé.
L’illustration numéro 10 montre que la valorisation d’AEV par Beer & Co est sensible
à la pondération du rique assumé, mais aussi aux prix des matières premières.
Cette illustration montre
également que la
réussite de la
commercialisation du
IHP stimulera de plus
cette valorisation.
Figure 10 : Sensitivity of base case valuation
Phosphate rock prices US$ 100 /t
US$ 110 /t
US$ 115 /t US$ 120 /t US$ 130 /t
Base
23 c
30 c
34 c
38 c
45 c
Higher Risk
15 c
19 c
21 c
23 c
27 c
Un-risked
45 c
61 c
68 c
76 c
92 c
Source : Beer & Co estimates
Commentaires finals
La valorisation d’AEV
possède un potentiel
signicatif.
AEV a announcé sa decision de procéder à l’exploitation minière en novembre 2015.
La société avait d’abord commencé à travailler sur le projet en mai 2014 et a
finalement annoncé son intention d’acquérir une part dans le projet en avril 2015.
A l’aide de consultants externes, AEV a fini l’évaluation interne du SMP mais n’a pas
publié une étude de faisabilité formelle.
Cependant, des parties liées au vendeur étaient prêtes à investir dans AEV afin que la
société n’eu pas besoin d’emprunter, ce qui aurait nécessité une étude de faisabilité
formelle.
Page 7
See Page 10 for Disclaimer and Disclosures
16 March 2016
Avenira Limited (AEV.ASX)
Au lieu de cela, grâce à ses propres travaux effectués, AEV s’est rendu compte de la
valeur évidente du projet et la nécessité de procéder rapidement, requis par les
termes du SMP.
Conclusion
Beer & Co confirme sa
recommandation forte à
l’achat, rique élevé.
Selon Beer & Co, la valeur d’AEV est basée:

Principalement sur le projet Small Mine Permit, qui valorise AEV au-dessus du
prix actuel de l’action; et

Soutenu par le potentiel de Gadde Bissik sur le court terme.
Selon Beer & Co, toute décision d’investissement devra être basée sur ces deux
attributs.
Nous estimons qu’AEV est bon marché, parce qu’au lieu d’avoir dépensé de l’argent
et du temps à analyser un projet pour lequel le budget est evident, la société a
adopté une approche très réaliste et commerciale.
Les termes du SMP n’informent pas sur le temps nécessaire pour procéder aux
études suivantes, meme si le développement doit commencer 6 mois après
l’attribution.
Cependant, Beer & Co est convaincu qu’au delà du SMP et Gadde Bissik, AEV a
énormément de potentiel.
Beer & Co confirme sa recommandation forte à l’achat, rique élevé.
Page 8
See Page 10 for Disclaimer and Disclosures
16 March 2016
Avenira Limited (AEV.ASX)
Beer& Co Research
March 2016
Avenira Limited (AEV.ASX)
Year ended June
2014-15
2015-16
2016-17
2017-18
2018-19
2019-20
2020-21
2021-22
0
1
0
1
0
0
0
0
50
0
0
50
64
0
0
64
101
0
0
102
184
1
0
184
187
1
0
188
288
2
0
290
0
0
(5)
0
0
(4)
(34)
(3)
(4)
(36)
(4)
(4)
(57)
(7)
(4)
(102)
(12)
(4)
(102)
(12)
(4)
(163)
(19)
(4)
0
0
(4)
0
0
(41)
0
0
(44)
0
0
(68)
0
0
(118)
0
0
(118)
0
0
(185)
Small Mine Permit
Gadde Bissik East
Other Baobab
Section 1 - P&L
Commodity price assumptions
Year ended June
AUD/USD
USD/EUR
Phos Rock, USD/t
USD /t
Boabab v. Benchmark
Low Fe v. benchmark
2016-17
0.700
1.150
115
(7)
(2)
2017-18
0.700
1.150
115
(1)
(2)
Sales revenue
$A m
Interest revenue
$A m
Other revenue
$A m
Total Revenue
$A m
Cost of Goods Sold
$A m
Royalties
$A m
Corporate Costs
$A m
Exploration Expense
$A m
Other Operating Expenses
$A m
Total Operating Expenses
$A m
(2)
(3)
(9)
EBITDA
$A m
(9)
(4)
9
19
34
66
70
105
Resources, Reserves and assumed mining inventory
Dep'cn & Amort'sn
$A m
$A m
Interest Expense
$A m
Other
$A m
Pre-Tax Profit
$A m
Tax Expense
$A m
(0)
(9)
0
(34)
(43)
0
0
(4)
0
0
(4)
0
(1)
9
0
0
9
(4)
(2)
17
0
0
17
(6)
(3)
31
0
0
31
(7)
(6)
60
0
0
60
(7)
(8)
62
0
0
62
(7)
(11)
94
0
0
94
(7)
Gadde Bissik Mineral Resources
EBIT
NPAT
$A m
(43)
(4)
5
11
23
53
55
87
Section 2 - Key Data
Ordinary shares - year end
m
Fully diluted shares on issue
m
Weighted # shares
m
Earnings per Share
Dividends Per Share
247
247
524
524
564
564
570
570
570
570
570
570
570
570
570
570
247
(17.5c)
0.0 c
454
(0.8c)
0.0 c
564
0.9 c
0.0 c
565
1.9 c
0.0 c
570
4.1 c
0.0 c
570
9.3 c
0.0 c
570
9.7 c
0.0 c
570
15.3 c
0.0 c
2018-19
0.700
1.150
115
5
(2)
2019-20
0.700
1.150
115
5
(0)
2020-21
0.700
1.150
115
5
6
2021-22
0.700
1.150
115
5
10
390
712
0
390
697
0
390
697
599
Mine Production / Sales, phosphate concentrate (AEV share)
322
0
0
390
0
0
390
214
0
Gadde Bissik East
Gadde Bissik West
Indicated
Inferred
Inferred
Inferred
12.6 Mt
16 Mt
64 Mt
7 Mt
P2O5
21.0 %
20 %
19 %
18 %
CaO
28.8 %
28 %
26 %
26 %
MgO
0.08 %
0.13 %
0.12 %
0.17 %
Al2O3
2.05 %
2.2 %
2.8 %
4.8 %
Fe2O3
3.30 %
3.9 %
4.0 %
6.3 %
Total Gadde Bissik
Indicated
12.6 Mt
21.0 %
28.8 %
0.08 %
2.05 %
3.30 %
Inferred
TOTAL GADDE BISSIK
87.0 Mt
99.6 Mt
19.1 %
19.3 %
26.4 %
26.7 %
0.13 %
0.12 %
2.85 %
2.75 %
4.17 %
4.06 %
Within SMP area
Beer & Co estimated mining inventory, Gadde Bissik
Small Mine Permit
Gadde Bissik East
Other Baobab
25 Mt
51 Mt
40 Mt
P2O5
20 %
19 %
18 %
Section 3 - Balance Sheet
Cash
$A m
$A m
15
0
21
0
18
15
3
16
21
34
75
46
102
47
191
79
Wonarah Mineral Resources
Receivables
P2O5
Al2O3
CaO
Fe2O3
K2O
MgO
Other
$A m
0
2
2
2
6
6
6
10
Measured
64.9 Mt
22.4 %
4.47 %
30 %
1.1 %
0.37 %
0.19 %
CURRENT ASSETS
$A m
16
23
35
21
61
127
155
280
Receivables
$A m
P,P&E
$A m
1
0
0
12
0
13
0
31
0
30
0
29
0
58
0
58
Indicated
Sub-Total
Inferred
TOTAL
133 Mt
198 Mt
352 Mt
550 Mt
21.1 %
21.5 %
21 %
21 %
4.77 %
4.67 %
4.6 %
4.6 %
28 %
28.7 %
28 %
28 %
1.53 %
1.39 %
2.1 %
1.8 %
0.47 %
0.44 %
0.5 %
0.5 %
0.21 %
0.2 %
0.2 %
0.2 %
Mining Properties / Exploration
$A m
Other
$A m
16
0
6
0
12
0
20
0
25
0
24
0
22
0
20
0
Asset based Valuation
NON-CURRENT ASSETS
$A m
TOTAL ASSETS
$A m
18
33
17
40
25
60
51
72
54
115
53
180
80
235
78
358
discount rate = 12.0 %
2
0
1
3
0
0
0
0
4
0
0
4
3
0
0
3
7
0
0
7
9
0
0
9
9
0
0
9
15
0
0
15
0
0
1
1
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Small Mine Permit
Gadde Bissik East
Other Baobab
Gossas
Wonarah
I H P (Wonarah)
JDC Phosphate
Corporate
Cash / Debt, etc
9
15
TOTAL
226
343
Shares on issue
72
51
159
81
Financial Ratios
103
226
0
226
103
343
0
343
Year ended June
Revenue
EBITDA
EBIT
Payables
$A m
Debt
$A m
Other
$A m
CURRENT LIABILITIES
$A m
Long Term Debt
$A m
Other
$A m
Provisions
$A m
NON-CURRENT LIABILITIES
$A m
TOTAL LIABILTIES
$A m
4
0
4
3
7
9
NET ASSETS
$A m
29
40
56
69
108
171
Accumulated Profit (Loss)
$A m
Reserves
$A m
(72)
12
(76)
13
(71)
25
(60)
26
(37)
42
17
51
Contributed Equity
$A m
90
30
(0)
30
102
40
0
40
102
56
0
56
103
69
0
69
103
108
0
108
103
171
0
171
$A m
Minority Interest
$A m
Total Equity
$A m
NPAT (reported)
Adjusted EPS (cps)
Section 4 - Cashflow
Net Cashflow from operations
$A m
Net Interest Paid
$A m
Taxes Paid
$A m
Change in Working Capital
$A m
OPERATING CASHFLOW
$A m
Exploration + Feasibility
$A m
Maintenace Capex
$A m
Expansion Capex
$A m
(6)
1
0
2
(3)
(4)
0
0
(1)
(5)
9
0
0
(12)
(2)
19
0
(4)
(1)
15
34
0
(6)
(15)
13
66
1
(7)
(10)
50
70
1
(7)
(1)
63
105
2
(7)
(26)
74
EPS Growth (%)
DPS (c)
Dividend Yield (%)
PE adj. (x)
EV / EBITDA (x)
(4)
0
0
(4)
0
(6)
(2)
0
(8)
0
(9)
(2)
(19)
(29)
0
(6)
(3)
0
(9)
0
0
(5)
0
(5)
0
0
(5)
(32)
(36)
0
0
(9)
0
(9)
0
EV / EBIT (x)
Gearing (%)
Return on Assets
Return on Equity
EBITDA Margin (%)
Interest Cover (x)
PPE Divestments
$A m
(2)
0
0
(2)
0
INVESTING CASHFLOW
$A m
(2)
(4)
(8)
(29)
(9)
(5)
(36)
(9)
Change in Equity
$A m
Dividends Paid
$A m
Change in Debt
$A m
FINANCING CASHFLOW
$A m
0
0
0
0
12
0
0
12
0
0
0
0
1
0
0
1
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
PPE Acquisitions (Total Capex) $A m
30 June 2015
$A m
$A m
$A m
$A m
x
x
x
x
9-Mar-16
risk :
100%
Product per share
80 %
40 %
20 %
nom
nom
nom
nom
100 %
100 %
$ 102m
$ 163m
$ 87m
$ 5m
$ 5m
$ 10m
$ 0m
($ 30m)
$ 27m
$ 82m
$ 65m
$ 17m
$ 5m
$ 5m
$ 10m
$ 0m
($ 30m)
$ 27m
$ 369m
247.2m
276.7m
40.0m
F P O shares
2015 - 16
later
14.4 c
11.5 c
3.0 c
0.9 c
0.9 c
1.8 c
0.0 c
(5.2c)
4.7 c
15.8 c
12.5 c
3.3 c
0.9 c
0.9 c
1.8 c
0.0 c
(5.2c)
4.0 c
$ 182m
31.9 c
34.0 c
39.1m
6.0m
Options
Ops. Ex'd
2015-16
0
(9)
(9)
2016-17
50
(4)
(4)
2017-18
64
9
9
2018-19
102
19
17
2019-20
184
34
31
2020-21
188
66
60
(43)
(17.5c)
(4)
(0.8c)
5
0.9 c
11
1.9 c
23
4.1 c
53
9.3 c
0.0 c
0%
(0.4)
(0)
95 %
0.0 c
0%
(15.4)
(13)
202 %
0.0 c
0%
15.0
6
119 %
0.0 c
0%
6.8
4
117 %
0.0 c
0%
3.2
2
126 %
0.0 c
0%
1.4
(0)
(0)
0%
(9%)
(9%)
n/a
n/a
(13)
0%
14 %
9%
n/a
n/a
6
0%
23 %
16 %
18 %
n/a
4
0%
27 %
22 %
31 %
n/a
2
0%
34 %
31 %
33 %
n/a
(0)
0%
27 %
24 %
36 %
n/a
Major Shareolders
Current
JP Morgan AM
Free Cashflow
$A m
Net Cashflow
$A m
Page 9
(6)
(6)
(9)
3
(10)
(10)
(14)
(13)
4
4
45
45
27
27
end 2016
Mimran Groupe
104.750m
20.0 %
plus 40m further performance shares
Vulcan / Agrifos
114.000m
21.8 %
28.152m
5.4 %
24.0 %
18.9 %
4.7 %
66
66
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16 March 2016
Avenira Limited (AEV.ASX)
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