Jarislowsky, Fraser Limitée Revue économique et des

Jarislowsky, Fraser Limitée
Revue économique et des marchés des capitaux
Année à date au 31 Août 2013
Lors des six premiers mois de 2013, l’économie américaine a crû à un rythme modéré alors que
l’Europe est demeuré en récession. L’économie canadienne a continué de ralentir dû en partie à la
force du dollar et à une baisse de la demande de la Chine. La croissance japonaise s’est accélérée
considérablement après la mise en place par les stratèges japonais, en avril dernier, de mesures de
relance agressives visant à augmenter le taux d’inflation à 2 % d’ici deux ans. La faiblesse subséquente
du yen a stimulé le potentiel pour les exportations du pays. La croissance chinoise demeure
déséquilibrée, car la croissance stimulée par le crédit crée de la capacité excédentaire dans plusieurs
industries de base. La Réserve fédérale américaine a annoncé qu’elle tentera de sevrer les
investisseurs de l’énorme liquidité fournie aux marchés depuis le début de la crise en 2007-2008.
L’annonce initiale de ce changement a eu un impact négatif sur les marchés financiers alors que les
taux d’intérêt ont augmenté parallèlement à la volatilité.
L’activité industrielle est demeuré lente mondialement, en partie suite à la baisse de la demande des
marchés émergents, qui exerce des pressions à la baisse sur le prix de la plupart des matières
premières. Le prix de l’or a nettement chuté au cours des six premiers mois suite à la hausse des taux
d’intérêt réels.
Après quelques mois de performances plus ou moins inspirantes sur les marchés financiers
mondiaux, le mois de juillet a présenté un fort ralliement, sur presque tous les marchés. Le stimulant
principal de ce ralliement fut les commentaires partisans du Président de la Réserve fédérale, M.
Bernanke, lors de son témoignage semi-mensuel devant le Congrès américain, au cours duquel il s’est
commis avec effort à désamorcer la perception qu’un quelconque resserrement serait imminent.
D’autres nouvelles sur la ligne de front économique ont démontré que les ventes de résidences tant au
Canada qu’aux États-Unis subissaient un rebond et que le PNB réel du 2e trimestre et les chiffres de
l’emploi surprenaient à la hausse. Les prix des ressources se sont aussi améliorés, alors que l’or et le
pétrole ont été les principaux bénéficiaires.
Performance des marchés
%
S&P/TSX Composite
S&P 500 (C$)
MSCI EAFE Net (C$)
Univers DEX
40
26.9
23.1
20
26.9
14.6
9.3
3.9
0
-1.1
-2.1
-20
Année à date
1 an
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Les évènements géopolitiques ont pris l’avant scène encore une fois durant le mois d’août, soulignant
aux observateurs autres choses qu’une perspective de hausse des taux d’intérêt et moins de stimuli
monétaires comme centres de réflexion. L’utilisation présumée d’armes chimiques en Syrie et la
destitution du Président Morsi en Égypte ont placé le reste du monde sur une corde raide. Les
marchés ont réagi en provoquant une performance médiocre pour les marchés d’équités et
d’obligations à l’échelle globale. Le marché canadien par contre s’est avéré être un centre plus
lumineux, qui est attribué par contre à une forte remontée du prix de l’or et en conséquence à la
progression des titres aurifères et de métaux précieux.
Contrats à terme sur l’or
Sous indice de l’or du S&P/TSX
L’incertitude a affecté les marchés des aurifères en juillet et en août
Sous indice de l’or du S&P/TSX
Contrats à terme sur l’or
Nous sommes au milieu de la saison de publication des bénéfices pour le 2e trimestre, et les
informations sont à l’effet que la plupart des entreprises rapportent des bénéfices qui se situent
autour des niveaux qui étaient attendus. Au cours des derniers trimestres, approximativement 70 %
des entreprises du S&P 500 ont présenté des bénéfices qui rencontraient ou excédaient les prévisions.
Les indicateurs économiques continuent d’escompter une croissance modeste et une faible inflation.
Bien que nous ayons connu une forte progression des marchés d’équités, particulièrement sur les
marchés étrangers, au cours des douze derniers mois, nous sommes toujours confiants qu’un biais
envers les titres de qualité, moins cycliques, est de mise. La prévisibilité et la soutenance de la
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croissance des bénéfices sont un facteur clé de notre analyse des industries et des entreprises et
conduira toujours à l’établissement de portefeuilles composés d’entreprise qui sont des chefs de file.
Actions canadiennes
Revue du portefeuille
La combinaison d’une sous-exposition aux matériaux et d’une solide sélection de titres financiers a
aidé le portefeuille à surpasser son indice de référence par 5,9% (avant frais) et à générer un
rendement absolu positif. Notre surpondération à la consommation de base a également été bénéfique
alors que les investisseurs ont favorisé les sociétés moins sensibles aux taux d’intérêt, mais tout de
même prudentes afin de compenser la faiblesse des autres secteurs du marché.
Allocations sectorielles
%
35
Jarislowsky Fraser
30
S&P TSX
25
20
15
10
5
0
Énergie
Matériaux
Industrie
Cons. disc. Cons. de base
Santé
Finance
Technologie
Télécomm. Services publics
Les titres individuels qui se sont démarqués incluent l’assureur Société Financière Manuvie qui a bien
réagi aux perspectives d’augmentations de taux d’intérêt et Potash Corporation of Saskatchewan Inc
qui a augmenté son dividende de vingt-cinq pour cent, une rareté dans le secteur. L’épicier Les
compagnies Loblaw limitée a annoncé des ventes encourageantes et a également augmenté son
dividende en vue de la création d’une fiducie d’investissements immobiliers (REIT), afin de
concrétiser la valeur de ses actifs immobiliers sous-jacents.
Au cours du mois de juillet, la prise de contrôle amicale de Shoppers Drug Mart par Loblaws a été
annoncée. Les deux titres se sont bien comportés, atteignant un sommet pour les 52 dernières
semaines. Cette entente vise à placer la compagnie fusionnée dans une meilleure position pour
contrer l’arrivée de super chaînes telles que Walmart et Target sur le marché canadien. Dans l’avenir,
les consommateurs verront sans doute les aliments President’s choice dans les pharmacies Shoppers’
(Pharmaprix au Québec) et les produits Life Brand sur les tablettes de Loblaws (Provigo au Québec).
Des économies substantielles seront réalisées avec le temps.
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Perspectives de marché et stratégie de portefeuille
Alors que la croissance des économies occidentale semble s’être stabilisée, les perspectives de
croissance sont maintenant moins élevées suite à la récente annonce de la Réserve fédérale qu’elle
modifiera sa politique monétaire, diminuant essentiellement le support apporté aux marchés
financiers dans le but éventuel de l’éliminer complètement. Les marchés financiers ont été troublés
par la nouvelle. À cette étape, la Fed craint plus le problème de dépendance aux interventions
gouvernementales et la faiblesse de la croissance économique que la volatilité. Ces développements
augmenteront encore l’instabilité. Une croissance lente est attendue à plus long terme.
Notre portefeuille prudent composé d’actions de qualité convient bien à l’environnement économique
actuel et continue de générer de solides résultats. Il a été soigneusement conçu afin de réduire
l’impact de la volatilité et de fournir un revenu soutenable à long terme.
Ce document est préparé pour circulation générale aux clients de Jarislowsky, Fraser Limitée (JFL) dans l’unique but de fournir de l’information. L’intention
n’est pas de fournir des conseils d’investissement, légaux, fiscaux ou de placements personnalisés. Toutes les opinions et estimations contenues dans ce rapport
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Sources : Jarislowsky, Fraser Limitée, MSCI Inc., S&P Financial Services LLC., TSX Inc., PC Bond Analytics, Global Industry Classification Standard (GICS) de
MSCI et Standard and Poor’s, Wilshire Atlas Analytics, RBC Marchés des capitaux et Bloomberg.
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