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CARNET DE VOYAGE
GemEquity
Investir sur les actions émergentes
VL au 4 juin : 108,85€ (R) - 110,62€ (I)
Carnet de voyage mai 2014 : Turquie
Gemway vient de passer plusieurs jours en Turquie, non seulement à Istanbul et Ankara mais aussi dans la ville de Gaziantep (Sud-Est du pays,
frontière syrienne). A cette occasion, nous avons rencontré une dizaine d’entreprises: les 2 principales banques Garanti et Akbank, la holding
Sabanci (l’un des 2 principaux groupes turcs avec le groupe Koç), le principal promoteur immobilier Emlak Konut mais aussi Türk Traktor (1er
constructeur de tracteurs) et Aselsan (le Thales local) ainsi que plusieurs sociétés non cotées comme le groupe Sanko, principal employeur à
Gaziantep.
Ce qui frappe à chaque visite en Turquie, c’est le dynamisme des entreprises. A Gaziantep (6ème ville du pays), les 4 entreprises rencontrées
nous ont exposé leur plan d’expansion (principalement à l’exportation). Il est vrai que la région (connue pour son savoir-faire dans les tapis)
exporte dans le monde entier. La guerre civile en Syrie les a privés d’un marché important, mais les autres marchés du Moyen Orient restent
prometteurs. Par ailleurs, la baisse de la devise leur permet d’être encore plus compétitifs sur les marchés européens et américains.
Point politique:
Depuis la victoire de l’AKP (parti conservateur au pouvoir depuis
2002 mené par Recep Tayyip Erdogan) aux élections municipales
de fin mars, la situation politique s’est apaisée. Le prochain rendezvous électoral est en août prochain pour l’élection présidentielle.
Erdogan, premier ministre actuel va se présenter et a toutes les
chances d’être élu à la tête de l’état turc. Ensuite, il y aura formation
d’un nouveau gouvernement, ce qui risque d’être, de l’avis d’experts
politiques locaux, un sujet épineux.
En effet, le prochain premier ministre aura
du mal à exister à l’ombre du président
Erdogan. Et de nouvelles élections
(parlementaires cette fois-ci) sont prévues
avant août 2015. Gül (actuel président) et
les ténors du gouvernement actuel (comme
par exemple Ali Babaçan, Vice-Premier
ministre et Mehmet Şimşek, ministre des
Finances, figures très respectées par les
Recep Tayyip Erdogan
investisseurs) seront sans doute absents.
A moyen terme, cette situation relativement instable risque
de perdurer tant qu’Erdogan, vénéré dans les campagnes
conservatrices mais peu apprécié par la classe moyenne urbaine
(attachée au kémalisme), s’accrochera au pouvoir. N’oublions pas
néanmoins que le pays a connu depuis l’arrivée au pouvoir de
l´AKP une période de croissance exceptionnelle. Cette instabilité
politique est donc à mettre en perspective, dans la mesure où elle
n’a pas forcément un impact économique prépondérant. L’AKP
a par ailleurs prouvé une attitude très pragmatique en termes de
politique économique.
Point économique:
Après avoir cru fortement
Déficit de la balance courante (% du PIB)
en 2010 et 2011, l’économie turcque est rentrée
dans une phase de ralentissement marqué depuis
2012. La crise sur les devises émergentes ainsi
que les aléas politiques
de décembre dernier ont
exacerbé le ralentissement Source : Haver Merril Lynch
de fin 2013-début 2014. Depuis, la situation politique s’est calmée
et l’activité économique a prouvé une certaine résilience au cours
des derniers mois. On attend une croissance d’environ 3% cette année et un pic
d’inflation au cours du 2nd
trimestre. La politique monétaire nettement resserrée
en janvier dernier pourrait
s’assouplir dans les prochains mois, à mesure que le
déficit courant et l’inflation,
tous les deux encore élevés,
fléchissent.
Décomposition de la croissance
du PIB
Source : Merril Lynch
Point micro : 2 entreprises basées à Ankara : Aselsan et Türk
Traktor
Fort de ses 4.500 employés
(dont 2.700 ingénieurs), Aselsan (CA de 1,2 Mds$) est un
leader industriel spécialisé
dans les systèmes électroniques de défense. Son client
principal est l’armée turque mais Aselsan vend aussi son savoirfaire à d’autres pays. Son carnet de commandes dépasse aujourd’hui
les 4,5 Mds$ dont 10% à l’exportation. Ses marges opérationnelles
approchent les 18% et sa rentabilité est en amélioration (15% de
ROE aujourd’hui). La société devrait augmenter son capital dans les
mois à venir et ainsi diluer son actionnaire principal (la Fondation
des Armées Turques) de 85 à 70%, une manière d’augmenter la
liquidité du titre.
Créé en 1953, Türk Traktor (JV à 50/50
entre le 1er groupe industriel turc
Koç et CNH - filiale de Fiat) fabrique
des tracteurs sous les marques New
Holland, Case et Steyr pour le marché
local (pdm de 48%) et à l’exportation
(30% de son CA). Le taux d’équipement
des agriculteurs turcs est bas (66 tracteurs pour 1.000hc vs. 90
pour la moyenne européenne). La société, leader incontesté sur
le marché local n’en est pas moins le 5ème constructeur mondial
(plus de 50.000 tracteurs vendus annuellement). Son réseau de
distribution couvre la totalité des provinces turques. On estime la
croissance de ses Free Cash Flows à 30% pa sur les 3 prochaines
années et le titre offre un rendement sur dividende d’environ 9%
au cours actuel.
Les noms des sociétés sont donnés à titre d’exemples, ni leur présence dans le portefeuille, ni leur performance ne sont garanties. Le présent document est publié à titre
d’information uniquement. Il ne constitue ni un document contractuel, ni une incitation à l’investissement. Il est destiné à des investisseurs professionnels et ne peut
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