Tocqueville Value Amérique

(
)
Tocqueville
Value Amérique
FCP aux normes européennes
Rapport de gestion du 1er trimestre 2007
i - L’optique générale de gestion   
Tocqueville Value Amérique a pour objet la gestion d’un portefeuille d’actions principalement
d’Amérique du Nord. L’objectif de gestion est la valorisation du portefeuille sur une longue
période grâce à la sélection de valeurs se caractérisant par la qualité et la pérennité de
leurs actifs. Les titres recherchés sont des actions de sociétés que le gérant connaît
parfaitement et avec lesquelles il entretient des relations suivies.
Les principaux critères de sélection sont la solidité financière, la place prépondérante de
l’entreprise dans ses secteurs d’activité et la qualité du management.
Sur le plan boursier, le gérant évite les actions qui sont dans une phase de sur-performance
importante et recherche plutôt des valeurs en dehors des modes boursières.
ii - L
ES MARCHÉS AMÉRICAINS
au 1er trimestre 2007   
Durant le premier trimestre de l’année, la plupart des principaux marchés est restée stable
en janvier, a légèrement crû au mois de février, puis a enregistré une chute au début du
mois de mars. Elle a finalement terminé le trimestre sur une hausse d’environ 1 %. Les
secteurs de l’immobilier et du crédit hypothécaire ont connu les plus fortes baisses,
contenues néanmoins à ces secteurs. Mis sous pression par le contexte géopolitique, les
cours du pétrole ont augmenté avant de retomber. Enfin, les taux d’intérêt sont restés
stables, la Fed restant assez neutre quant aux perspectives de hausse.
III - L
E FCP tocqueville value AMÉRIQUE
au 1er trimestre 2007   
(NB : Les résultats ci-dessous sont présentés en Dollars, et sont par conséquent
différents en Euros. Il est également fait ici usage du “time-weighted performance
return” de l’Association of Investment Management and Research (“AIMR”), et
non pas du taux de rentabilité interne).
Votre fonds a connu une hausse de 2,2 % au cours du trimestre, sur-performant le Dow
Jones (-0,2 %) et le S&P500 (+0,6 %). Cette hausse est principalement due aux bonnes
performances de certaines de nos positions en situations spéciales, notamment dans les
assurances et les métaux, et une fois encore en raison de l’absence de déception majeure
durant ce trimestre.
GÉRANT
Robert Kleinschmidt
Tocqueville Asset Management
(New York)
iv - La politique de gestion   
Pendant le trimestre, 19,8 millions de dollars ont été investis et 0,6 million de dollars
rachetés, le tout étant financé par la vente d’actions pour 21,5 millions de dollars. Votre
fonds a enregistré l’entrée de quatre nouvelles lignes, les fruits des autres ventes servant
à renforcer des positions existantes. Votre fonds a fini le trimestre quasiment totalement
investi, avec une trésorerie ne représentant que 0,8 % des actifs.
Les nouvelles positions   
Western union. Il s’agit d'une compagnie de transfert de fonds, récemment sortie du
giron de First Data. La société devrait bénéficier du phénomène global des travailleurs
immigrés renvoyant de plus en plus de fonds dans leurs pays d’origine.
Amgen. Le titre de cet acteur majeur du secteur pharmaceutique semble sous-évalué
au regard du potentiel que présentent les nouveaux usages de médicaments déjà
existants. De plus, beaucoup de nouveaux produits sont en phase de développement et
la compagnie jouit d’une importante flexibilité financière lui permettant d’envisager des
rachats d’actions, le versement de dividendes, etc.
Kimberly Clark est un fournisseur de produits de consommation à base de papier et destinés
à l’hygiène personnelle et aux soins. Le niveau de valorisation du titre semble encore assez
bas. La compagnie étant bien dirigée, elle offre de bonnes perspectives pour l’avenir.
Federal National Mortgage Association (“Fannie Mae”). Cette compagnie d’État,
garante des crédits hypothécaires, a vu son titre baisser suite aux erreurs répétées du
gouvernement. Les perspectives restent néanmoins intéressantes et la société devrait
maintenir un bon niveau de retour sur capital.
Les positions renforcées   
Il s’agit de titres justifiant un renforcement de nos positions suite, soit à nos analyses,
soit à de fortes baisses des cours.
Au cours de ce trimestre, les plus importants renforcements ont été Newmont Mining
en raison de l’attractivité maintenue de l’or ; American International Group, société
d’assurance offrant des perspectives favorables à long terme ; Dow Jones, le média
financier étant susceptible de faire l’objet d’une opération ; Illinois Tool Works,
équipementier industriel raisonnablement valorisé disposant d’une activité fortement
récurrente ; enfin Bristol Myers Squibb, acteur pharmaceutique valorisé à des niveaux
assez bas et possédant un grand nombre de nouveaux médicaments en phase de
développement, en plus d’une cible potentielle.
Les positions cédées ou allégées   
Ce trimestre a fait l’objet de nombreuses cessions et de quelques allègements : Healthcare
Select Sector SPDR a été totalement vendu pour se focaliser sur des entreprises du
secteur pharmaceutique dont nous avons approfondi notre connaissance tels Amgen et
Bristol Myers ; Manitowoc, dont l’activité est structurellement cyclique, a été finalement
cédée après avoir atteint ce que nous estimons être sa valeur ; les titres Street Tracks
Gold Trust ont été totalement vendus pour financer l’achat d’actions du secteur de l’or
comme Newmont Mining, vendus avec une décote sur le secteur ; Boston Scientific a
été vendu rapidement suite à l’apparition de soucis concernant la sécurité des produits et
en raison d’une potentielle hausse de la concurrence ; enfin, Indus International a été
vendu après son acquisition par une société de Private Equity.
Les satisfactions   
Nos cinq meilleurs performances du trimestre ont été W.R. Grace, spécialisée dans les
produits chimiques, à la hausse en raison d’un procès en cours disculpant la société ;
Cleveland Cliffs, société de minerai de fer, en hausse grâce à une consolidation de
l’industrie et à une demande croissante ; FPL Group, spécialisée dans les services
publics est en hausse suite à de bons résultats et une déréglementation du marché ;
Alcoa, producteur d’aluminium a vu son cours monter parallèlement à la hausse des
prix de l’aluminium) ; Yahoo, en hausse en raison d’opérations satisfaisantes et qui
comble sa décote sur Google.
Les déceptions   
Nos cinq plus grandes déceptions de ce trimestre ont été la compagnie Indienne de
camions catégorie poids léger Tata Motors, en baisse en raison d’un ralentissement
cyclique et d’une baisse de l’ensemble du marché indien ; Conseco, société d’assurances,
a vu son titre chuter suite à l’émergence de coûts plus élevés que prévus dans les
activités de soin non récurrentes ; Newmont Mining, en baisse à l’image d’autres
grands producteurs, les investisseurs arbitrant en faveur de plus petites compagnies ;
Dow Jones, qui doit faire face aux difficultés du secteur de la presse ; enfin Microsoft
qui n’a pas connu le succès escompté avec Windows Vista.
V - les perspectives   
La hausse des taux d’intérêt a finalement rattrapé les marchés : le marché de l’immobilier
a vu sa demande se contracter, tant en termes de constructions que de financements.
En dépit des conséquences que cela peut avoir pour d’autres secteurs sujets au niveau
des dépenses de consommation, nous sommes pour le moment rassurés que cela ne se
soit étendu au reste de l’économie. Ainsi, les besoins en biens d’équipement continuent
à susciter et entretenir la fabrication industrielle, et la demande continue des matières
premières soutient nos actions investies dans ces marchés. Le taux de chômage est
décent et les taux d’intérêt pourraient descendre. Avec prudence, nous restons optimistes
pour la plupart des secteurs, et continuons à rechercher des investissements « value »
au sein de ces marchés.
VI - Le FCP tocqueville value AMÉRIQUE
au 30 mars 2007   
Les
principales positions du portefeuille
Société
Secteur
% du portefeuille
Murphy Oil
Énergie
3,29 %
Newmont Mining
Matières premières
3,11 %
Du Pont De Nemours
Matières premières
3,05 %
American Intl Group
Produits et services financiers
2,90 %
FPL Group
Services aux collectivités
2,83 %
Microsoft
Technologie
2,58 %
General Electric
Industrie
2,45 %
Intel
Technologie
2,45 %
Grace Delaware
Matières premières
2,44 %
Cisco Systems
Technologie
2,36 %
L’historique
des actifs,
VL
et nombre de parts
30/12/99 29/12/00 28/12/01 31/12/02 31/12/03 31/12/04 31/12/05 29/12/06 30/03/07
Actif net (en €) 4 454 867
VL (en €)
Parts
11 772 163 27 577 901 55 928 474 85 860 722 120 459 193 121 958 446
4 136 329
9 201 308
26,66
31,80
33,10
23,08
26,90
27,33
33,35
34,38
34,55
167 076
130 075
278 025
510 078
1 025 046
2 046 127
2 574 617
3 503 488
3 529 422
L’historique
des performances depuis le 31 décembre 1998
par rapport au marché de référence
Performance annuelle
Tocqueville
Value Amérique
S&P 500 en €
50
40,02%
40
33,52%
30
22,03%
19,28%
20
18,69%
16,55%
10
5,14%
4,09%
3,09%
1,60%1,14%
0
1,63%
0,49%
-0,76%
-4,06%
-10
-8,31%
-20
-30
-30,27%
-34,98%
31
/
12
/9
8
-40
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Performance cumulée
Tocqueville
Value Amérique
S&P 500 en €
80
73,04%
72,19%
70
67,03%
65,78%
59,27%
60
50
40,02%
40
36,88%
34,73%
34,33%
33,52%
30
23,17%
20
15,60%
10
1,09%
0
2,74%
1,96%
-10
-15,79%
-20
07
30
/0
3/
/06
/12
31
/05
/12
30
/04
/12
31
2/
02
/1
31
2/
03
/1
31
01
2/
/1
31
29
/1
2/
00
99
31
/1
2/
8
/9
12
31
/
-14,83%
-19,90%
Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
Source : Standard & Poors Fund Services (dividendes non-réinvestis).
190
Tocqueville
Value Amérique
+73,04%
150
110
+ 1,96%
S&P 500
(devise euro)
70
31/12/98
/99
/12
30
/00
/12
29
/01
/12
31
/02
/12
31
4
2/0
/03
/12
31
/1
31
5
2/0
/1
30
6
2/0
/1
29
30/03/07
+ 6,88 % de retour sur investissement moyen annuel
Performance annualisée
Tocqueville
Value Amérique
S&P 500 en €
performance
annualisée
Tocqueville Value Amérique
S&P 500 en €
depuis le
31/12/98
5 ans
3 ans
6,88 %
-0,18 %
7,67 %
0,24 %
-4,09 %
5,22 %
Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
Source : Standard & Poors Fund Services (dividendes non-réinvestis).
Les données quantitatives significatives
de l’approche d’investissement prudente du fonds
par rapport aux marchés de référence
3 ans glissants
Tocqueville
Value Amérique
S&P 500
Volatilité annualisée
10,18
8,61
Ratio de Sharpe annualisé
(Taux sans risque 3 %)
0,46
0,26
Notation Standard & Poors :
La
répartition sectorielle du
FCP Tocqueville Value Amérique
6%
17%
6%
Industrie (17%)
Télécom - Média (14%)
7%
Produits et services financiers (12%)
Pharmacie - Santé (11%)
7%
14%
Technologie (11%)
Matières premières (9%)
Énergie (7%)
Biens de consommation (7%)
9%
Services aux collectivités (6%)
12%
Services commerciaux (6%)
Liquidités (1%)
11%
11%
Recommandations   
• Durée minimale de placement recommandée : supérieure à 5 ans
Modalités   
•Frais de gestion: 2,392 % TTC sur l’actif investi
•Droits d’entrée : 3,5 % maximum (dont 0 acquis au fonds)
•Droits de sortie : 1 % maximum (dont 0 acquis au fonds)
•Code ISIN
: FR0 000 438 137
•Valorisation
: Quotidienne, sur la base des derniers cours du jour
•Dépositaire
: CM-CIC Securities
•Heure limite de souscription : 16 h 00
valeurs liquidatives   
PARIS
NEW YORK
GENÈVE
Tocqueville Finance S.A.
8, rue Lamennais
75008 Paris - France
Tél. : +33 (0) 1 53 77 20 20
Fax : +33 (0) 1 53 77 28 75
www.tocquevillefinance.fr
Tocqueville Asset Management LP
40 W.57th St- 19th floor
New York, NY 10019 - USA
Tél. : +1 (212) 698 08 00
www.tocqueville.com
Tocqueville Finance SARL
1, rue de la Rôtisserie
CH-1204 - Genève - Suisse
Tél. : +41 (0) 22 716 27 00
Fax : +41 (0) 22 716 27 01
www.tocquevillefinance.ch
RGT - VA - T1-07
•L
es valeurs liquidatives des FCP de Tocqueville Finance
sont publiées dans La Vie Financière, Investir et L’Agefi Actifs
• Vous pouvez les consulter tous les jours
sur notre site Internet : www.tocquevillefinance.fr