Fidelity - commentaire mensuel - FF France Fund

Commentaire mensuel
Mars 2016
Fidelity Funds - France Fund
« Au cours du mois de mars, le marché français a affiché une hausse de +0.92 % (CAC 40 Total Gross Return),
sous-performant légèrement le marché européen (+1.0 % MSCI Europe). »
Gérant : Vincent Durel, depuis le 01.01.2007, basé à Paris.
Encours : 212 millions d’euros
Date de lancement : 01.10.1990
Valeurs en portefeuille : 39
Performances
En mars, le fonds a sous-performé son indicateur de comparaison le CAC All Tradable (0,83 % contre 1,36 %).
A-Distri-Euro
2016
1 an
3 ans
5 ans
FF France Fund
-5.6
-7.9
28.8
37.6
Catégorie
-5.7
-9.6
26.9
26.4
Indicateur de comparaison
-4.9
-9.9
29.4
32.3
ème
ème
ème
Quartile
3
2
2
er
1
Indicateur de comparaison : CAC All-Tradable net return (anciennement SBF 250) dividendes réinvestis.
Catégorie : « Actions France Grandes Cap. » selon Morningstar.
Source : Fidelity et Morningstar. Performances nettes de VL à VL en euros, au 31.03.2016.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Arbitrages
Au cours du mois de mars, une position a été constituée en Korian SA. La société est présente dans 4 pays européens :
France, Allemagne, Italie et Belgique, et gère près de 700 établissements (maisons de retraite médicalisées, cliniques,
résidences services et maintien à domicile). Sa capacité d’accueil est de près de 70 000 lits. Le groupe emploie environ 45 000
salariés. Depuis septembre 2015, le titre a enregistré une performance relative négative de près de 30 %, suite au changement
de son management et à des résultats 2015 bien inférieurs aux attentes de marché compte tenu de coûts d’intégration bien
supérieurs aux prévisions et relatifs à des acquisitions en France et en Allemagne. Le groupe devrait au cours des prochaines
années redresser la performance des sociétés récemment acquises grâce à des mesures de réduction de coûts et des
optimisations de périmètre sous l’impulsion des nouvelles équipes désormais en place. La baisse du titre au cours des derniers
mois représente une opportunité d’investissement attractive. Le groupe devrait faire croitre de manière organique ses résultats
de plus de 12 % par an combinés à une valorisation attractive avec un PER de 13x 2018E à comparer à plus de 20x pour son
comparable le plus proche Orpea.
Le fonds a par ailleurs vendu ses positions en Alten et en Euler Hermes car proche des valorisations cibles.
Principaux contributeurs à la performance
Au cours du mois, les principaux contributeurs surpondérés dans le fonds ont principalement été :
Lafarge Holcim qui a publié des résultats pour l’année 2015 en ligne avec les attentes de marché. Le groupe a également
annoncé des perspectives encourageantes après une année 2015 difficile notamment en Europe, en confirmant un retour à
la croissance, ses objectifs d’économie de coûts, la baisse de ses investissements et son programme de cession d’actifs.
Eiffage a poursuivi sa surperformance portée par un trafic autoroutier toujours dynamique et la reprise attendue de la
construction en France.
A noter également la surperformance de Remy Cointreau, de Publicis, d’Unibail et de Cap Gemini.
L’absence dans le portefeuille de Danone (préférant L’Oréal), de Nokia, de Vivendi, et la sous-pondération en Sanofi ont
contribué positivement à la performance du fonds.
Principaux détracteurs à la performance
Au cours du mois, les principaux détracteurs à la performance du fonds ont principalement été des positions absentes du
portefeuille.
A noter cependant la sous-performance de Biomerieux suite à la publication de son objectif de résultat d’exploitation pour
l’exercice 2016 qui est ressorti 5 % en dessous des attentes de marché. La baisse du titre au cours du mois semble
clairement exagérée, compte-tenu d’un retour confirmé à une croissance forte de son activité (+7-8% de croissance
organique) et d’une hausse prévisible de la marge opérationnelle au cours des prochaines années. La position a été
renforcée.
L’absence dans le portefeuille d’Arcelor Mittal, Saint Gobain (préférant Lafarge Holcim), de Safran (préférant Airbus), de
Michelin (préférant Renault) et la sous-pondération en BNP (préférant en Société Générale) ont contribué négativement à
la performance du fonds.
Perspectives du marché et le positionnement du fonds
A court terme, les derniers indicateurs économiques confirment une croissance positive en Europe, portée par la baisse des
matières premières, une légère reprise des investissement, une consommation solide et des coûts de financement pour les
secteurs public et privé à des plus bas historiques.
Cependant, le niveau élevé d’endettement public, la poursuite des déficits publics et le manque de réformes structurelles au
sein de la zone euro devraient peser sur sa croissance à moyen-terme, même si la Banque Centrale Européenne continue de
pratiquer une politique monétaire toujours très accommodante. L’atteinte à terme d’une intégration fiscale et politique efficace
nécessitera pour chaque pays de la zone des réformes structurelles, la réduction des déficits publics et une certaine perte de
souveraineté.
Dans ce contexte, le gérant Vincent Durel adopte désormais un scénario de reprise graduelle de la croissance pour les
économies en zone euro au cours des prochains trimestres et privilégie les valeurs de croissance ainsi que certaines valeurs
cycliques et financières de qualité.
Cordialement,
L’équipe commerciale Fidelity
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