lettre spéciale élections US

La Lettre INVEST AM
Spéciale élections américaines : enjeux et analyse (2ème partie)
Les nuits électorales passent et se ressemblent : un début de nuit avec des marchés bien orientés et
un réveil matinal avec des marchés en mode panique puis une atténuation sensible du choc initial.
1)
La victoire de Trump : le grand chelem républicain
Donald trump va devenir le 45ème Président des Etats Unis et le 4ème élu avec moins de voix que
son adversaire. L’importance inhabituelle de l’écart entre les deux (environ 1% en faveur de Clinton
selon les estimations du New York Times) risque cependant de devenir un sujet politique dans les
prochains mois. Il sera également le Président le plus âgé lors de sa prise de fonction, ce qui pourrait
avoir des conséquences pour la suite de son mandat. Le transfert du vote ouvrier blanc dans la
région des grands lacs et la bonne tenue du vote évangéliste chrétien dans le sud ont permis à
Trump de renverser de justesse les pronostics avec une victoire en Pennsylvanie et dans le Wisconsin
(c’est le seul écart mais de taille avec notre pronostic de la semaine dernière).
Les républicains conservent également de justesse le contrôle du sénat (51 sièges contre 49) qui
s’ajoute à celui plus confortable de la chambre des représentants (239 contre 196).
On pourra noter que ce type de configuration est statistiquement plutôt favorable aux marchés
boursiers : c’est d’ailleurs le seul cas de figure dans lequel un Président républicain fait mieux en
moyenne qu’un Président démocrate.
2)
Quelles perspectives après les élections ?
La difficulté de donner des perspectives réside clairement dans le manque de visibilité des détails du
programme économique du vainqueur qui était plutôt du style « faites-moi confiance, je suis
milliardaire et je saurais faire». On peut néanmoins retenir quatre points saillants :
- Sur la politique budgétaire : la victoire complète des républicains signifie qu’une politique de
relance à travers une baisse des impôts (avec notamment un abaissement exceptionnel de la taxe
sur le rapatriement des bénéfices étrangers) à de forte chance d’être votée. Ce n’est probablement
pas le moyen le plus optimal de procéder mais cela devrait être positif pour la croissance à moyen
terme.
- Sur la Fed : on peut s’attendre à des relations tendues entre la Maison Blanche et la Fed qui
risque d’avoir la tâche compliquée : ainsi, la prochaine hausse attendue des taux d’intérêt devient
moins certaine.
- Sur l’immigration : la main d’œuvre immigrée illégale représente environ 5% de la force de
travail aux USA dans un marché proche du plein emploi. De fait, une politique de répression forte
pourrait être perturbatrice pour l’économie et le Mexique ne paiera pas le mur frontalier.
- Sur le commerce international : les grands accords de libre-échange trans-pacifique (TPP) et
trans-atlantique (TTIP) sont morts. Mais la question se pose de savoir si Trump voudra déclencher
une guerre commerciale à coup d’ «executive orders » (l’équivalent de nos ordonnances) sachant
que le Congrès reste globalement libre échangiste.
Le point commun de tous ces éléments est le caractère inflationniste à terme des différentes mesures.
En revanche, il est clair que les deux derniers points sont clairement perturbateurs pour la croissance
américaine et mondiale. La question qui se pose dès lors est « dans quelle mesure, Trump pourra
appliquer les parties les plus controversés de son programme ?», sachant que cela demande beaucoup
d’énergie de vaincre l’inertie washingtonienne et que le nouveau Président semble plus animé par la
volonté de se faire élire que de vraiment gouverner au jour le jour. En effet le poste de Président des
USA réunit l’équivalent d’un poste de premier ministre et d’un président français et exige une capacité
de travail qui pourrait faire défaut au nouvel élu. La possibilité de mise en œuvre potentielle d’un
programme par ailleurs peu détaillé reste un sujet d’interrogation.
3)
Notre stratégie
Passé l’effet de choc et de mauvais positionnement des marchés (à l’instar de la période post Brexit),
Nous avons tiré les conséquences en termes de position :
Pour les devises et matières premières : l’or et surtout l’euro devrait bénéficier de la mise à
l’index probable de la Fed et pourraient donc s’apprécier. On continue à se renforcer sur l’euro comme
nous le faisons depuis quelque temps.
-
Pour les marchés financiers
o Les marchés émergents sont pour le moment les perdants potentiels de l’incertitude liée à la
future politique économique du vainqueur. Nous sommes vendeurs et nous allons donc rester à
l’écart à moins qu’une éventuelle baisse ne devienne exagérée et ouvre des opportunités à saisir.
o Concernant les marchés développés, il nous semble que la baisse initiale de la bourse américaine
semble exagérée (et par corrélation celle des bourses européennes également). En effet, il n’y a
rien dans le programme de Trump, en dehors de l’éventuelle politique concernant l’immigration,
qui soit vraiment défavorable aux entreprises. Le secteur de la pharmacie devrait même
bénéficier de la perte du pouvoir par les démocrates qui voulaient limiter la liberté du prix du
médicament aux Etats Unis. Nous avons donc réinvestis ce matin les liquidités issues de la
vente des actions émergentes, moitié sur les actions européennes et moitié sur le secteur
de la pharmacie US.
En conclusion, si le congrès républicain laisse Trump lancer un programme de relance budgétaire
ambitieux et si ce dernier ne s’égare pas dans des guerres commerciales en cherchant à masquer
d’éventuels échecs politiques, cette élection pourrait marquer, sur le plan strictement boursier et
économique, un tournant dans l’évolution de l’économie mondiale en permettant une stimulation
bienvenue de la croissance nominale américaine par une politique budgétaire plus active.
Rédiger par Gilles Etcheberrigaray, le 09 novembre 2016
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