FCP Moneta Micro Entreprises Lettre trimestrielle n°4

_____________________________________________________________________________________
Moneta Asset Management
Société de Gestion de Portefeuille agréée par l’AMF n°GP 03 010
41, boulevard des Capucines, 75002 Paris
FCP Moneta Micro Entreprises
Lettre trimestrielle n°4 : T2 2004
Points saillants du second trimestre 2004 :
•
•
•
•
Hausse de 4.9 % des parts C et D à 155.43 € au 30 juin
Encours de 41.9 millions € contre 30.9 millions € au début du trimestre
1ère place sur 12 mois et 2ème place depuis le début de l’année parmi les 54 fonds de la catégorie
« Petites sociétés France » - source Boursorama-.
Arrivée d’un analyste dédié au FCP « MME », Thomas Perrotin
Valorisation de 4.9% des parts sur le trimestre
Performance et indices
La valeur de la part a continué à progresser davantage que les principaux indices du marché
français au second trimestre, comme depuis son lancement :
MME: valeur de la part par rapport aux indices français (base 100 au 20 juin 2003)
160
150
140
130
120
110
100
90
18/6/03
7/8/03
26/9/03
15/11/03
MME
CAC 40
4/1/04
Midcac
23/2/04
Second M
13/4/04
2/6/04
Nouveau M
Le fonds a connu en mai sa plus forte baisse mensuelle depuis son lancement (-3.1%) après il
est vrai avoir terminé le mois d’avril à un plus haut. Le trimestre se termine par un nouveau plus
haut suite à la progression de 4.1% enregistrée en juin. La hausse est de 20.0% depuis le début
de l’année.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles ne sont pas constantes dans le temps.
_________________________________________________________________________________
Romain Burnand
(33) 1 58 62 53 36
[email protected]
Thomas Perrotin
(33) 1 58 62 53 32
[email protected]
Edmée Jolibois
(33) 1 58 62 53 30
[email protected]
-1-
_____________________________________________________________________________________
Lettre Trimestrielle « MME » n°4
FCP Moneta Micro Entreprises (Code ISIN FR 0000 99 49 80 -parts C- et FR 0000 99 49 98 -parts D-)
_____________________________________________________________________________________
La volatilité du FCP est restée très proche de 8% sur tout le trimestre, soit à un niveau inférieur
à celle du nouveau marché (14.9%), du CAC 40 (13.4%) et du Midcac (11.1%) et légèrement
supérieure à celle du second marché (6.5%). Nous présentons à la page 5 l’analyse de la
performance du FCP MME depuis sa création sous l’angle risque / rentabilité.
Les 10 principales lignes représentent 41% du portefeuille à fin juin
Lignes
Eiffage
Groupe Open
Elior
Maisons France Confort
Acadomia
Parcours
Cegid
Euler Hermès
Tessi
A Novo
% du
+ value
Variation
Date de début
Capi. fin juin
FCP
(000 €)(1)
/ achat (2)
de la ligne
(millions €)
6.1%
5.0%
5.0%
4.5%
4.1%
3.8%
3.7%
3.4%
2.9%
2.7%
427
227
169
805
485
42
310
81
212
-43
+20%
+12%
+9%
+74%
+39%
+3%
+25%
+6%
+21%
-3%
février-04
juillet-03
juin-03
juillet-03
aout-03
juillet-03
octobre-03
septembre-03
juin-03
novembre-03
> 1000
50<150
150<1000
50<150
50<150
<50
150<1000
> 1000
50<150
50<150
Marché
PM
SM
PM
SM
ML
SM
SM
PM
SM
NM
(1)
(2)
Plus-value latente au 30 juin. Ne tient pas compte du résultat d’arbitrages éventuels effectués sur la période
Plus-values latentes au 30 juin par rapport au prix moyen d’achat. Les lignes en portefeuille ont souvent été complétées
au fil des mois pour suivre l’évolution des encours. Cela a eu en général pour conséquence d’augmenter le prix moyen
d’achat. Les variations de ce tableau sont ainsi inférieures à la contribution réelle des titres à la performance du fonds.
•
Les 3 lignes en gras sont celles qui apparaissent pour la première fois dans le « top
10 » : Cegid, Euler Hermés et A Novo. Ces lignes ont toutes trois été constituées à la fin
de l’année 2003 mais le renforcement de nos positions et la hausse des cours des deux
premières les placent désormais parmi les 10 premières lignes.
•
3 lignes sont sorties de ce « top 10 », mais toutes 3 restent en portefeuille : nous avons
pris une partie des gains sur AuFéminin.com suite à la très vive hausse du titre porté par
de bonnes nouvelles. Nous nous sommes aussi allégés sur Pierre et Vacances et sur
Tonnelleries François Frères.
Ce tableau met par ailleurs en évidence la diversité du portefeuille. Cette diversité se
retrouve en terme de capitalisation boursière (de moins de 50 million d’euros à plus d’un
milliard), de marché de cotation (du marché libre au premier marché) et de secteur d’activité.
Cependant, la plupart des 10 premières lignes sont des sociétés « leaders » sur leur marché, à
l’instar de l’ensemble des sociétés constituant le portefeuille (cf. analyse plus bas).
Sur les 76 lignes en portefeuille, il y a en fin de trimestre 12 lignes en moins-values (16 au
trimestre précédent) pour une perte totale de 265 000 € (pour 420 000 € au trimestre
précédent). Les 3 principales moins-values représentent les deux tiers des pertes latentes. Ce
montant est peu élevé par rapport aux principales lignes en gain. Ceci est l’effet du marché
haussier dont a bénéficié le FCP depuis son lancement il y a tout juste un an.
2
_____________________________________________________________________________________
Moneta Asset Management
Société de Gestion de Portefeuille agréée par l’AMF n°GP 03 010
41, boulevard des Capucines, 75002 Paris
Structure du portefeuille à fin juin
Un portefeuille investi à 98% dans 76 lignes
Le portefeuille est constitué de 76 lignes (12 de plus qu’au
début du trimestre) dont 67 d’actions, 6 de bons de
souscription et 3 d’obligations convertibles.
Nombre de lignes en portefeuille
6
Le portefeuille restera vraisemblablement composé d’un
nombre important de lignes car nous sommes prêts à
investir dans de très petites sociétés. Il nous arrive de
mettre longtemps à constituer nos lignes sur des titres
choisis, voire de ne pas y parvenir.
3
Actions
Bons de
souscription
OC
Le suivi de ces lignes de manière active et la recherche de
nouvelles opportunités d’investissements demandent un
travail important. C’est pourquoi Thomas Perrotin nous a
rejoint en mai dans la fonction d’analyste dédié au FCP
«MME » (cf. CV ci-joint).
67
93% d’actions en valeur
Instruments
Mises à part deux sociétés belges, toutes les actions sont de
sociétés françaises même si le FCP a la possibilité
d’investir dans la zone euro.
2%
4%
Nous n’avons pratiquement pas utilisé cette possibilité car,
avec environ 500 valeurs françaises, notre univers de
valeurs est suffisamment développé pour nous occuper à
plein temps.
Actions
OC
BS
Nous établissons aussi des positions en bons de
souscription ou obligations convertibles de manière
pragmatique quand elles nous paraissent constituer de
meilleurs investissements que les actions sous-jacentes.
94%
Un portefeuille qui reste concentré
Le portefeuille reste concentré puisque les 10 premières
lignes représentent 41% du portefeuille et les 20 premières
63%.
Ces pourcentages sont en légère baisse par rapport aux
derniers trimestres du fait de l’augmentation du nombre de
lignes.
16% du portefeuille est constitué de 41 lignes de moins de
1%, pour 13% et 27 lignes au début du trimestre. Outre les
6 lignes de bons de souscription, il s’agit soit de très petites
sociétés que nous estimons prometteuses mais trop petites
ou trop risquées pour représenter davantage à ce stade, soit
de lignes que nous essayons de renforcer ou, à l’inverse,
que nous sommes en train de céder.
Concentration du portefeuille
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
63%
41%
25%
5 premières
lignes
10 premières
lignes
20 premières
lignes
_________________________________________________________________________________
Romain Burnand
(33) 1 58 62 53 36
[email protected]
Thomas Perrotin
(33) 1 58 62 53 32
[email protected]
Edmée Jolibois
(33) 1 58 62 53 30
[email protected]
-3-
_____________________________________________________________________________________
Lettre Trimestrielle « MME » n°4
FCP Moneta Micro Entreprises (Code ISIN FR 0000 99 49 80 -parts C- et FR 0000 99 49 98 -parts D-)
_____________________________________________________________________________________
49% en valeurs cotées au second marché
Cotation
Nous investissons dans des entreprises indépendamment de
leur marché de cotation. Il se trouve que le second marché
est celui sur lequel nous sommes restés le plus investis
(49% contre 55% en début d’année). La part du premier
marché a augmenté de 19% à 28% depuis le début de
l’année avec notamment le renforcement en titres Eiffage
et Elior.
2%
13%
8%
49%
Le transfert du marché libre au second marché de deux
lignes a permis d’alléger le poids de la contrainte qui limite
à 10% la part du portefeuille qui peut être investie dans le
marché libre. Nous restons investis dans ce segment qui
offre quelques bonnes opportunités.
28%
SM
PM
ML
NM
Liquidités
64% en capitalisations boursières inférieures à 150
Millions €, dont 21% inférieures à 50 Millions €
Capitalisations boursières (mn €)
Le portefeuille est très largement composé de petites
capitalisations boursières. La part des capitalisations < à
150 millions d’€ représente 64% du portefeuille.
2%
Nous avons en effet pour objectif d’utiliser l’avantage que
procure la taille modeste du FCP et notre capacité
d’analyse pour investir en dehors des sentiers battus.
En revanche, le souci de pouvoir assurer à tout moment la
liquidité du FCP nous conduit à surveiller de près
l’adéquation entre la stabilité de nos porteurs et la liquidité
de nos actifs. Nous maintenons ainsi des titres très liquides
dans le portefeuille ; la part des titres dont la capitalisation
boursière est supérieure à 1 Md€ est ainsi passée de 6% à
14% depuis le début de l’année, aidé il est vrai par le
passage d’Elior dans cette catégorie.
21%
43%
14%
19%
<50
>1000
150<1000
50<150
Liquidités
56% du portefeuille constitué de « leaders »
Les sociétés « leaders » représentent 56% portefeuille. Ce
terme souvent galvaudé recouvre ici deux réalités :
•
•
soit de jeunes sociétés représentant des « nouveaux
business model » (Acadomia, AuFéminin.com, A
Novo…). Ces sociétés sont leaders d’un secteur de
taille encore modeste mais en forte croissance ;
soit des sociétés qui ont une position de premier plan
sur un marché important mais très fragmenté
(Maisons France Confort) ou sur un marché de taille
limitée (Euler Hermès, Tonnelleries F.F., Tessi…). La
croissance se fait là par gains de parts de marché ou
rachats de concurrents, à des conditions financières
souvent attractives.
La catégorie « suiveur » représente 25% du portefeuille :
ce sont des sociétés qui n’ont pas de position forte sur leur
marché mais sont attractives pour leur faible valorisation
ou pour la qualité de leur management.
Position de la société sur son marché
(% du portefeuille)
2%
25%
56%
17%
Leader
Mixte
Suiveur
Liquidités
Sont classées en « mixte » les sociétés qui ont un
portefeuille diversifié avec des activités leaders qui
côtoient des positions de « suiveur ».
4
_____________________________________________________________________________________
Moneta Asset Management
Société de Gestion de Portefeuille agréée par l’AMF n°GP 03 010
41, boulevard des Capucines, 75002 Paris
Analyse de la performance depuis le lancement
Une hausse supérieure aux indices
% de variation
depuis le 20 juin 2003 (gauche) et en T2 (droite)
Sur le trimestre comme depuis le lancement du FCP, la
hausse du FCP a été plus importante que celle des
principaux indices du marché français, dans un contexte où
les petites capitalisations se sont bien comportées, hors
Nouveau Marché.
60%
55%
50%
40%
38%
34%
30%
17%
20%
5%
10%
15%
3%
5%
CAC 40
Midcac
4%
0%
-10%
MME
2nd Marché
NM
-7%
-20%
Une volatilité maîtrisée
Volatilité depuis le 20 juin 2003
A 8.0%, la volatilité du FCP « MME » est supérieure à
celle du second marché, mais très nettement inférieure à
celle des autres indices.
14.9%
16.0%
13.4%
14.0%
11.1%
12.0%
10.0%
8.0%
8.0%
6.5%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
MME
CAC 40
Midcac
2nd Marché
NM
Un ratio Sharpe élevé
Conséquence d’une hausse importante avec une volatilité
contenue, le ratio Sharpe du FCP ressort à 6,6 depuis le
lancement du fonds, un niveau plus élevé que celui des
principaux indices du marché français (le taux sans risque
utilisé est l’EONIA).
Ratio Sharp depuis le 20 juin 2003
7.0
6.6
6.0
5.4
5.0
4.0
2.9
3.0
Le ratio Sharpe du FCP se rapproche de celui du second
marché qui a aussi connu une très bonne performance
absolue avec une volatilité peu élevée, à l’inverse de
l’indice du nouveau marché ou du CAC 40.
2.0
1.1
0.9
1.0
0.0
MME
CAC 40
Midcac
2nd Marché
NM
L’alpha du FCP MME par rapport aux indices
L’alpha du FCP MME représente le rendement du fonds
au-delà de celui de chaque indice, corrigé du risque relatif
pris (béta) par rapport à l’indice et au taux sans risque.
L’alpha mesure ainsi la véritable « création de valeur »
des décisions de gestion (choix des valeurs), en éliminant
la part du rendement qui résulte mécaniquement du
différentiel de risque entre MME et l’indice considéré.
Alpha de MME depuis le 20 juin 2003
par rapport
60.0%
50.0%
49.0%
48.2%
36.0%
40.0%
30.0%
22.6%
20.0%
10.0%
L’alpha de MME est naturellement le plus élevé par
rapport au CAC 40 et au nouveau marché qui ont eu les 2
moins bonnes performances absolues des indices tout en
ayant eu une volatilité élevée.
0.0%
CAC 40
Midcac
2nd Marché
NM
_________________________________________________________________________________
Romain Burnand
(33) 1 58 62 53 36
[email protected]
Thomas Perrotin
(33) 1 58 62 53 32
[email protected]
Edmée Jolibois
(33) 1 58 62 53 30
[email protected]
-5-
_____________________________________________________________________________________
Lettre Trimestrielle « MME » n°4
FCP Moneta Micro Entreprises (Code ISIN FR 0000 99 49 80 -parts C- et FR 0000 99 49 98 -parts D-)
_____________________________________________________________________________________
Moneta Micro Entreprises ("MME"): encours et valeurs liquidatives
Parts C et
D
Valeur
(€ par part)
20/06/2003
30/06/2003
31/07/2003
29/08/2003
30/09/2003
31/10/2003
28/11/2003
31/12/2003
30/01/2004
27/02/2004
31/03/2004
30/04/2004
28/05/2004
30/06/2004
100.00
101.06
107.03
111.49
115.60
124.40
130.02
129.52
140.10
148.27
148.20
154.03
149.33
155.43
Variation
Variation
mensuelle 1er janvier
(%)
(%)
1.1%
5.9%
4.2%
3.7%
7.6%
4.5%
-0.4%
8.2%
5.8%
0.0%
3.9%
-3.1%
4.1%
Collecte du
mois
(€ million)
(€ million)
3.9
3.7
1.9
0.3
2.1
1.6
1.9
3.5
2.5
3.7
3.3
3.3
2.7
3.0
4.0
7.9
10.3
11.1
15.1
17.0
18.1
25.5
28.5
30.9
35.5
37.6
41.9
8.2%
14.5%
14.4%
18.9%
15.3%
20.0%
Encours
CV de Thomas Perrotin (31 ans)
•
Depuis mai 2004 : Analyste financier chez Moneta Asset Management, spécifiquement
dédié au FCP Moneta Micro Entreprises
•
1995-2004 : 9 années chez Paribas, puis BNP Paribas. Carrière internationale dans le
département fusions acquisitions. Spécialiste de l’évaluation des entreprises
o
o
o
o
2003-2004 : Vice Président
2000-2003 : Senior Associate
1997-2000 : Associate
1995-1997 : Associate
Paris
Mexico
Paris et Londres
Londres
•
Diplômé de l’ESSEC (1995). Chartered Financial Analyst (CFA) en 2001
•
Publications : « Le coût du capital dans les pays émergents » (avec Franck Bancel),
publié dans la revue « Analyse Financière », juin 1999. « Are growth stocks
overvalued ? » (avec Jean-Pascal Rolandez, recherche financière Paribas).
6