ALTRAN Technologies 4.88 Euros Descriptif Actualité

59 Rue Pierre Taittinger
51069 Reims Cedex
France
ALTRAN Technologies
4.88 Euros
11/01/2003
Descriptif
Altran Technologies est un des leaders européens du conseil en innovation. La société intervient
dans les définitions de stratégies, la conception, la mise en œuvre et validation de solutions
technologiques. Fondée en 1982, elle regroupe 15000 salariés et 130 filiales en Europe, au tour
des secteurs de l’aéronautique, de l’énergie, des transports, de la banque-finance, de l’électronique
et de la biotechnologie.
En 2001 le groupe a réalisé un chiffre d’affaire de 1918 millions d’euros, pour un bénéfice net de
134 millions d’euros.
Actualité
Altran Technologies a présenté en novembre 2002 les comptes consolidés du premier semestre
2002. Le groupe enregistre un chiffre d’affaires en hausse de 20,6% à 696,1 millions d’euros, dont
53,7 millions réalisés par les nouvelles acquisitions. Cependant le résultat net avant amortissement
des survaleurs s’élève à 32,3 millions d’euros, soit une baisse de XX% par rapport à 2001. De ce
fait la marge net sur les ventes est passée 9,5% à 4,6%.
Les résultats du second trimestre sont en ligne avec les attentes des analystes, d’autant plus
qu’Altran bénéficie déjà des effets de l’acquisition des activités d’Arthur D. Little, présent dans les
trois
premières
puissances
économiques.
Malgré
un
chiffre
d’affaires
en
hausse
et
un
désendettement prononcé depuis 2001, le titre est resté sanctionné par les investisseurs, dans la
crainte d’une dégradation du secteur du conseil en technologie et sous le poids de la rumeur d’une
malversation des comptes.
Altran Technologies est notamment recommandé à la vente par de nombreuses institutions,
notamment, UBS Warburg. La banque suisse estime que la société aura du mal à lever des
capitaux dans l’avenir, du fait de sa dévalorisation. De plus le manque de communication de la part
du top management ainsi que l’absence de prévision sur les marchés continueront à peser sur le
cours du titre.
59 Rue Pierre Taittinger
51069 Reims Cedex
France
Compte de Résultats
Chiffre d’affaires
Coût d’exploitation
Bénéfice d’exploitation
Intérêts
Bénéfice avant taxes
Taxes
Intérêts minoritaires
Bénéfice net
Dividendes
31/12/01
1278.61m
1055.99m
233.60m
5.86m
209.41m
75.14m
31/12/00
(0.18m )
120.84m
18.34m
31/12/99
900.22m
747.67m
164.54m
9.02m
146.57m
53.46m
614.92m
511.66m
113.15m
0.35m
103.27m
40.53m
(0.15m )
84.15m
12.61m
(31000.00)
57.01m
9.61m
Bilan
Immobilisations
Cash
Stocks
Comptes clients
Actifs court termes
Total Actifs
Passif Court terme
Passif Long terme
Provisions
Total Passif
Avoir des actionnaires
Actions Privilégiées
Intérêts minoritaires
31/12/01
533.23m
110.78m
4.57m
523.69m
851.00m
1395.62m
524.72m
469.55m
16.33m
1015.16m
380.18m
0.29m
31/12/00
363.67m
103.31m
4.11m
426.29m
720.15m
1093.02m
15.85m
830.49m
262.35m
0.18m
31/12/99
188.64m
39.31m
5.20m
242.12m
296.55m
488.32m
0.97m
299.01m
189.21m
0.11m
Ratios clés
Ratios de liquidité
Ratios de liquidité
Ratio du fonds de roulement
1/X
Ratio de trésorerie immédiate
1/X
2001
1,63
61%
1,62
62%
2000
2,06
48%
2,05
49%
1999
1,46
68%
1,44
70%
1998
1,54
65%
1,52
66%
1997
1,26
79%
1,25
80%
1996
1,34
75%
1,33
75%
1995
1,49
67%
1,48
68%
1994
1,66
60%
1,65
61%
Outre les craintes portant actuellement sur le secteur technologique, et l’impact de l’environnement
spéculatif sur son cours de bourse, Altran Technologie présente un renforcement de sa structure
financière. L’entreprise aurait fondamentalement bien vécu les secousses technologiques de l’année
2000, puisque sa capacité à faire face à ses engagements à court terme est en hausse sur l’année
2001. En effet, à l’issu de l’exercice 2001, Altran Technologie peut réaliser ses actifs à court terme
à 61% (contre 48% en 2000) de leur valeur aux livres tout en étant en mesure d’honorer la totalité
de ses dettes à court terme. Cependant ce ratio reste faible comparé à celui de 1997 (79%), si on
admet que le cours de bourse actuel est en dessous du niveau d’il y a 5 ans.
59 Rue Pierre Taittinger
51069 Reims Cedex
France
Ratios d’endettement
Ratios d'endettement
Financement par la dette
Financement par fonds propre
2001
0,73
0,27
2000
0,76
0,24
1999
0,61
0,39
1998
0,58
0,42
1997
0,58
0,42
1996
0,57
0,43
1995
0,51
0,49
1994
0,43
0,57
Stratégie ou conséquence, il est difficile de savoir si la baisse du financement par la dette, 73% en
2001 contre 76% en 2000, est due à un changement de stratégie ou aux premières difficultés que
rencontrerait Altran pour se financer auprès des banquiers. Cependant la seconde hypothèse
semble plus probable, si on admet que les solution de financements par fonds propres sont de plus
en plus coûteuse dans un environnement de faibles taux d’intérêts.
Ratios de gestion
Ratios de gestion
Recouvrement Comptes Clients
Rotation des Immobilisations
Rotation de l'actif total
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
127,47 149,08 124,91 125,15 137,12 160,44 163,24 141,80
32,38 29,37 29,63 36,34 32,92 37,05 47,67 49,56
0,92
0,82
1,26
1,35
1,23
1,20
1,27
1,39
Le ratio de recouvrement est probablement l’un des plus significatifs de la gestion des relations
clients au sein d’Altran Technologies. Le délai moyen de recouvrement des créances s’élève à
127,47 jours contre 90 dans la moyenne du secteur. Bien qu’il soit en baisse par rapport au niveau
de l’année précédente, cela représentera un goulot d’étranglement pour la société si elle ne le
réduit pas d’avantage. Pour cela le Directeur Général Michel Friedlander a récemment annoncé
qu’Altran recommencerait à dégager des cash flow positifs au dernier trimestre 2003, une fois que
les délais moyens de recouvrement des comptes clients seront réduit d’un quart. Cette opération
devrait générer plus de 100 million d’euros.
Cependant on observe les premiers effets de la restructuration sur la gestion de l’actif total. Un an
après le creux de l’année 2000, Altran Technologies génère 92 centimes de ventes par euro investi
en actif. Cela reste encore bien inférieur au 1,35 euro pou 1 euro d’actif atteint en 1998. En
poussant notre observation, nous pouvons constater que cela n’est pas du à une forte croissance
des marges, mais au fait que les ventes ont progressé légèrement plus vite que l’actif total, lui
même en hausse de 27% par rapport à l’année précédente.
59 Rue Pierre Taittinger
51069 Reims Cedex
France
Ratios de rentabilité
Ratios de rentabilité
Marges Nettes sur les ventes
Rentabilité de l'actif total (ROI)
Rentabilité de l'avoir des
actionnaires
Bénéfice par Action
Cours-Bénéfice
2001
9,5%
8,7%
2000
1999 1998 1997 1996 1995 1994
9,3% 9,3% 9,4% 9,0% 9,1% 9,9% 9,4%
7,7% 11,7% 12,6% 11,1% 10,9% 12,6% 13,0%
31,8% 32,1% 30,1% 30,1% 26,7% 25,3% 25,8% 22,9%
1,34
0,93
0,63
0,46
0,29
0,21
0,17
0,12
37,82 85,96 105,30 50,14 26,72 33,25 17,59 17,61
Du point de vue des marges nettes sur les ventes, Altran reste un des modèles au sein de l’indice
IT-CAC50, avec un niveau de 9,5% en 2001, stable depuis le milieu des années 90. Les
investisseurs attendent désormais les résultats de l’année 2002 pour apprécier les participations
des nombreuses acquisitions effectuées au cours des deux dernières années.
Quant au ROI en 2001, il est en hausse à 8,07 centimes de bénéfice net par euro investi dans
l’actif, contre 7,7 en 2000. Ce ratio devrait continuer de croître au cours de l’exercice 2002, grâce
notamment à l’acquisition des activités d’Arthur D. Little, le leader mondial du consulting et du
management des technologies.
Le ROE est également en forte hausse à 1,34%, preuve même de l’augmentation des bénéfices net
au cours de l’exercice 2000-2001. Une fois la réorganisation du groupe terminée, et les frais
d’acquisitions enregistrés, on peut espérer une croissance très forte du bénéfice net, et ainsi un
BPA supérieur à 1,45 euro par action.
Evaluation Altran Technologies
Valorisation
Méthode
Résultat permanent
Gordon Shapiro
ANCR
Prix de l'action
€ 5,00
€ 8,34
€ 9,62
Selon les différentes méthodes d’évaluations utilisées, le titre Altran Technologie semble sousévalué. Les prix obtenus tiennent compte des taux d’intérêts actuellement faibles (Libor 12 Mois :
4,02%). Ainsi au cours des derniers mois, la société a souffert des rumeurs de malversation de
comptes qui ont conduit à un audit au en novembre 2002, ainsi que du pessimisme des cabinets de
recherche sectorielle vis-à-vis du conseil en innovation et de l’intégration de systèmes. Mais les
récentes évolutions du titre (-6,5% depuis le plus haut du 7 janvier 2003) contrebalancées aux
perspectives de croissance mises en évidence à travers les ratios placent encore Altran sous la
vigilance des investisseurs.
59 Rue Pierre Taittinger
51069 Reims Cedex
France
Données de marchés
Graphique de cours
Les volumes moyens quotidiens négociés sur le
Altran Technologies vs IT CAC50 (Base 100)
titre Altran Technologies sont passés de près de
350%
5 millions de titres échangés au début du mois
300%
d’octobre à un peu plus de 1 million fin
250%
décembre. Quant aux écarts de prix ils étaient
200%
faibles en septembre établissant une volatilité1 à
150%
83% soutenue par de très gros volumes. Et ils
100%
10/10/2002
07/11/2002
05/12/2002
07/01/2003
se
sont
fortement
appréciés
en
Octobre,
ramenant ainsi la volatilité à 121,28%. Cela est
principalement du à l’annonce du résultat net du
RSI 9J
8
Cours
Altran Technologies / RSI 9J
10
75
2002. Ce dernier s’établit à 54 millions d’Euros
55
6
groupe pour le premier semestre de l’année
4
35
soit un repli de 8,8% par rapport à 2001 (59,2
millions).
2
0
10/10/2002
15
07/11/2002
05/12/2002
07/01/2003
Altran Technologies a atteint un niveau de 2,72
euros le 10 octobre 2002 (plus bas historique
depuis le 5 septembre 1995) avant de repartir à la hausse suite au communiqué du 11 octobre dans
lequel le groupe annonçait une réduction des créances clients. Durant le mois de novembre la
volatilité a augmenté de façon régulière vers un pic de 129%. En effet le titre a chuté de 24,9% en 3
séances consécutives à la suite de la révision des résultats du premier semestre. Au cours du mois de
décembre, la volatilité attachée à l’action du groupe resta stable pour s’établir à près de 130% en fin
d’année.
Perspectives
Pour un premier trimestre 2003 riche en incertitudes tant économiques que géopolitiques, il est
probable que l’aversion au risque des investisseurs soit encore importante. De plus l’accélération de la
réduction des coûts dans les grandes entreprises risque de peser fortement sur le marché du conseil
en innovation.
Cependant, l’annonce récente du groupe, portant sur sa capacité à générer des cash flow positif dès
2003 est rassurante. On note également que le niveau de valorisation actuel du titre reste faible :
Altran cote actuellement 5,16 euros victime des spéculations à la baisses et d’un climat boursier
difficile. Les méthodes d’évaluations ci-dessus mentionnées valorisent l’action dans une fourchette
comprise entre 5 euros et 9,62 euros.
59 Rue Pierre Taittinger
51069 Reims Cedex
France
Fiche d’identité
Nom
Adresse
Pays
Téléphone
Fax
Internet
Capitalisation boursière
Altran Technologies SA
58, Boulevard Gouvion Saint Cyr 75017 PARIS 17
France
33 1 44 09 64 00
33 1 44 09 64 48
http://www.altran.net
479 millions Euros
Date de création
Effectif entreprise
Effectif consolidé
Forme juridique
1982
871
12000
Société anonyme
Place de cotation
Marché
Code Sicovam
Code ISIN
Eligibilité PEA/SRD
Euronext Paris (France)
Premier marché
3463
FR0000034639
Oui / Oui
Les informations contenues dans cette note sont fournies à titre indicatif, elles ne sont nullement des
recommandations d'achat ou de vente.
Ce rapport a été réalisé dans un but purement pédagogique et ne donne lieu à aucune opération sur les titres
précédemment mentionnés.
Les informations fournies sont issues des terminaux Bloomberg et Reuters de la salle des marchés de Reims
Management School, ainsi que des sites Internet des sociétés mentionnées.
Ce rapport est destiné à une libre circulation au sein de Reims Management School et de son site Internet
www.rms-finance.com. En cas d’erreur de la part d’un de nos collaborateurs concernant une donnée chiffrée ou
information fondamentale, veuillez nous contacter.