FLASH DETTES BANCAIRES - Lazard Frères Gestion

FLASH DETTES BANCAIRES
20 mars 2015
LE MARCHE MONETAIRE
La BCE annonce avoir procédé à une allocation de 97,8 milliards d'euros dans le cadre de l'opération de TLTRO de mars, à laquelle 143 banques ont répondu. Ce chiffre est très nettement
supérieur aux attentes et va certainement contribuer à ancrer un peu plus les taux du marché monétaire en territoire négatif, tendance au demeurant caractéristique de la quinzaine écoulée.
Tandis que l'indice quotidien a évolué dans la fourchette -0,06/-0,04 , les excédents de liquidités remontent vers les plus haut, à 171 milliards, et les swaps eonia dessinent une courbe toujours
plus basse, inférieure à -0,10% au-delà du 4 mois. Ainsi, la recherche de rendements positifs a déplacé les intérêts des investisseurs sur les durées les plus longues : le coût de la liquidité (spread
euribor vs swap eonia de même durée) a nettement baissé sur le 1 an alors qu'il reste inchangé sur 6 mois et remonte même très légèrement sur 3 mois. Cela doit probablement être attribué au
fait que les émetteurs ont remonté leurs spreads sur cette durée afin de continuer à offrir un rendement positif. Par ailleurs, la mise en œuvre du programme européen d'achats de titres à
compter du 9 mars a eu un effet très sensible et rapide sur les rendements : le bund 10 ans est à 0,20% et l'OAT à 0,45% tandis que les périphériques, qui avaient suivi le mouvement, s'écartent
à nouveau légèrement depuis le 12 mars, sous l'influence de la détérioration du dialogue entre la Grèce et ses créanciers publics, au point qu'un "Grexit" est maintenant de plus en plus
explicitement évoqué et que le 10 ans grec touche les 12%. Aux Etats Unis, l'incertitude sur le calendrier de sortie de la politique de taux zéro demeure. Certes, l'expression a évolué (disparition
du terme "patience") mais l'accent est fortement placé sur la nécessité d'agir avec pragmatisme en fonction des données économiques du moment... Or les derniers éléments relatifs au Q1
traduisent plutôt un essoufflement de la reprise, augurant également de hausses futures plus modérées que prévu.
Excédent de liquidités
300 000
0,8
Excédent de liquidités / Eonia / Refi
0,7
250 000
0,6
0,5
200 000
150 000
0,3
0,2
100 000
0,1
-
50 000
-0,1
Excédent de liquidités
Eonia
03-15
02-15
02-15
01-15
01-15
12-14
12-14
12-14
11-14
11-14
10-14
10-14
09-14
09-14
08-14
08-14
07-14
07-14
07-14
06-14
06-14
05-14
05-14
04-14
04-14
03-14
03-14
02-14
02-14
01-14
01-14
-0,2
01-14
0
Source : Bloomberg
0,4
Taux de refinancement (Echelle de droite)
Anticipations - courbe de taux 0 - 2 ans
Evolution courbe swap
0,00
-0,04
-0,06
-0,08
19/03/2015
-0,10
05/03/2015
-0,12
30/12/2014
Source : Bloomberg
-0,02
-0,14
2 ans
18 M
1 an
6M
3M
2M
1M
1 jour
-0,16
SPREAD EURIBOR SWAP EONIA
Spread Euribor vs Eonia
Euribor 3 mois - Eonia
Euribor 6 mois - Eonia
Euribor 12 mois - Eonia
0,6
Source : Bloomberg
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
Performance YTD
OPCVM
Performance YTD
Eonia capitalisé
WAM
WAL
Encours
sous gestion (M€)
Objectif Court Terme Euro
0,03%
0,00%
7
113
1 292
Objectif Monétaire Euro
0,05%
0,00%
24
214
492
19/03/2015
Les performances présentées ci-dessus sont celles des parts B.
Toute personne désirant investir dans les organismes de placements collectifs en valeurs mobilières mentionnés dans ce document est tenue de consulter le prospectus visé par l’Autorité des Marchés
Financiers remis à tous les souscripteurs, disponible sur le site internet www.lazardfreresgestion.fr. Les performances inférieures à 1 an sont données à titre indicatif et s'apprécient à l'issue de la durée
de placement recommandée Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
Source : Lazard
Performance de la gamme monétaire Lazard Frères Gestion
FLASH DETTES BANCAIRES
20 mars 2015
LE MARCHE OBLIGATAIRE
INDICATEURS DE RISQUE SYSTEMIQUE
Spread Euribor - OIS 3 mois
Sur longue période
0,25
2,0
0,20
1,5
Source : Bloomberg
Sur l'année
2,5
0,15
1,0
0,10
0,5
0,05
0,0
-0,5
02-00
02-02
02-04
02-06
02-08
02-10
02-12
0,00
12-13
02-14
02-14
04-14
06-14
08-14
10-14
Swaps Euro/dollar 3 mois
-30
-250
-25
-200
-20
-150
-15
-100
-10
-50
-5
0
0
Sur l'année
Source : Bloomberg
Sur longue période
5
50
12-07
06-09
12-10
06-12
12-13
12-13
01-14
02-14
03-14
04-14
05-14
06-14
07-14
08-14
09-14
10-14
11-14
Après un calendrier bien chargé sur le marché primaire, tous segments confondus, nous avons assisté à une accalmie temporaire sur les dettes subordonnées, le marché étant en phase de
digestion des récentes opérations.
Ainsi, seuls deux opérations sont à signaler ces 15 derniers jours avec Nordea et DnB Nor. Nordea a émis $550 M d'Additional Tier 1 (AT1) servant un coupon de 5,25% pour une date
de call dans 5,5 ans. DnB Nor a émis son premier AT1 hors devises scandinaves en levant $750 M sur un titre callable dans 5 ans et qui offre un coupon de 5,75%.
HSBC va émettre la semaine prochaine une nouvelle AT1 en $ et callable dans 10 ans.
Parmi les assureurs, l'assureur belge AG Insurance et Swiss Ré proposent de racheter d'anciennes souches de Tier 1 au-dessus du pair et avec de légères primes par rapport au
secondaire et vont émettre un Tier 2 daté pour AG Insurance et un Tier 2 perpétuel pour Swiss Ré.
MARCHE DES DETTES BANCAIRES
Evolution des spreads des dettes LT2 (JPMorgan Subordinated Security Index Lower Tier II Banks Govt Spread)
Sur longue période
280
900
270
800
260
700
250
600
240
500
230
400
220
300
210
200
200
100
190
0
01-01
05-02
09-03
01-05
05-06
09-07
01-09
05-10
09-11
01-13
Source : Bloomberg
Sur l'année
1 000
180
01-14 02-14 03-14 04-14 05-14 06-14 07-14 08-14 09-14 10-14 11-14 12-14 01-15 02-15 03-15
05-14
Performance
YTD (%)
Dernier niveau
spread vs Gvt (pb)
Senior
0,6%
77
LT2
2,3%
229
Tier 1
2,8%
377
Cocos
13,24%
481
20/03/2015
Spread vs Gvt (pb) sur 1 an
glissant (Min, actuel et max)
62
Rendement actuariel (%) sur 1 an
glissant (Min, actuel et max)
93
0,7
240
186
303
2,0
200
3,1
3,2
402
353
0
1,8
4,4
5,2
546
400
600
0
2
4
7,1
6
8
Source : Bloomberg, Indice JP Morgan
Euro SUSI Banks, Indice Cocos Barclays
Performances des dettes financières sur l’année 2015
Performance YTD
Dernier niveau
spread vs Gvt (pb)
Sensibilité
taux
Sensibilité
crédit
Encours
sous gestion (M€)
Objectif Variable Fi
0,38%
65
0,0
2,8
95
Objectif Crédit Fi
3,68%
377
5,8
7,0
355
Objectif Capital Fi
5,31%
470
5,0
5,2
64
19/03/2015
Toute personne désirant investir dans les organismes de placements collectifs en valeurs mobilières mentionnés dans ce document est tenue de consulter le prospectus visé par l’Autorité des
Marchés Financiers remis à tous les souscripteurs, disponible sur le site internet www.lazardfreresgestion.fr. Les performances inférieures à 1 an sont données à titre indicatif et s'apprécient à
l'issue de la durée de placement recommandée. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
Source : Lazard
Performance de la gamme crédit financier Lazard Frères Gestion