Rapport mensuel : août 2006

Rapport mensuel du fonds Albatros
Août 2006
Contexte général
Evolution des indices
depuis le 31/12/2004
a
Evolution des taux à 10 ans
Période du 31/07/2006 au 31/08/2006
Commentaires : Août fut un mois de progression des marchés
actions, tandis que les rendements obligataires se détendaient, dans le
sillage du retour de la thématique d’un ralentissement plus prononcé que
prévu de l’économie américaine. Ainsi, l’indice CAC 40 aura gagné
3,41 % sur le mois, portant sa progression annuelle à plus de 9,12 %. Sur
la même période, les marchés américains ont progressé de près de 2%
alors que l’indice Nasdaq affichait une progression de 5% et que les
marchés européens progressaient, eux, d’un peu plus de 1,5%. Les
investisseurs hésitent entre le soulagement sur les risques inflationnistes,
du début de l’été, et les craintes sur les perspectives de croissance.
D’autant, que le retournement du marché immobilier américain est
désormais une réalité incontournable : chute de 4,3 % des demandes de
permis de construire en juillet, chute des refinancements hypothécaires,
baisse du prix médian des maisons individuelles, etc.
Les taux 10 ans US ont progressé de 23 pb à 4,75 % et jusqu’à 3,76 %
pour le 10 ans européen. Les marchés ont donc validé les propos de
Ben Bernanke de fin juillet au travers d’un aplatissement généralisé des
courbes des taux. Le dollar est resté stable autour de 1,28 € alors qu’il
s’appréciait contre le yen à 117,40. Le baril a perdu 4$ sur le mois à
70,32 $, malgré des tensions géopolitiques au Moyen-Orient toujours
présentes, les marchés prenant en compte les risques d’un
ralentissement de la demande. Nous pensions début 2006 que
la configuration des marchés n’était pas soutenable (voir notre stratégie
2006 sur www.albatroscapital.fr). Si le troisième trimestre 2006 semble
commencer à nous donner raison, la question est de savoir si le
quatrième trimestre ne va pas apporter son lot de mauvaises nouvelles
économiques dans le sillage de la décélération du marché immobilier
américain (voir notre article du 08/08/2006).
Performance du fonds (sur un an glissant)
Evolution de la valeur liquidative
Dans ce contexte, le fonds Albatros a conservé une position « cash »
(monétaire), d’environ 15 %. Sur les cours d’ouverture, le fonds affichait
une performance mensuelle absolue de + 3,11 % (CAC 40 : + 3,41 %),
soit une sous performance relative mensuelle de – 0,21 % (la part action
ayant contribué légèrement positivement à hauteur de + 0,18 % alors que
le monétaire contribuait négativement de manière plus marquée, pour 0,47 %). Depuis le début de l’année, la performance du fonds est de +
8,09 % (CAC 40 : + 9,12 %).
Fin août, sur un an glissant, le fonds Albatros affichait une performance
absolue de + 19,88 % (CAC 40 : + 19,12 %), soit une performance
relative de + 0,72 %, avec sur l’ensemble de la période un niveau
monétaire proche de 20 %. Les contributions du monétaire et des actions
ont été respectivement de – 3,61 %, et de + 4,43 %.
Performance relative du fonds
Le fonds continuera de chercher à investir dans des sociétés où
l’évolution du cycle économique aura un impact mineur sur l’évolution de
la rentabilité. La structure actuelle du fonds s’inscrit dans cette logique.
Nous avons retenu des sociétés où des facteurs de frais financiers,
d’amortissements, d’effet de levier opérationnel, de provisions pour
dépréciation d’actifs, de gestion du bilan ou de valorisation étaient à
l’œuvre. Nous nous focalisons d’avantage sur une approche de retour sur
capitaux investis, avec un usage raisonnable du levier financier, que sur
des hypothèses optimistes sur le niveau des marges ou sur la rotation
des actifs liés à un contexte économique continuant à être favorable.
Nous pensons que ce dernier pourrait avoir connu son point culminant à
la fin du premier semestre 2006, induisant un net ralentissement sur les
marges bénéficiaires sur la deuxième partie de l’année. D’autant que la
phase d’appréciation du dollar contre l’euro au cours de l’année 2005 ne
semble n’avoir été qu’une parenthèse, le dollar reprenant son cycle
baissier entamé depuis mi 2002.
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Albatros capital, 10 place Vendôme, F-75001 Paris. Tél. : + 33 1 53 45 54 65. www.albatroscapital.fr