Désormais, un trader diffusant une information doit la sourcer
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Désormais, un trader diffusant une information doit la sourcer
J’apprécie l’engagement des Etats membres de l’euro à prendre des mesures déterminées et coordonnées si nécessaire pour garantir la stabilité financière dans la zone euro.» Il y a eu un manque de coordination entre les différents organes de la Commission européenne, de l’UE et de la Banque centrale européenne, il y a même eu des divergences au sein de ces organes.» Jean-Claude Trichet, président de la Banque centrale européenne Georges Papandréou, premier ministre grec NICOLE BEINER Désormais, un trader diffusant une information doit la sourcer CDS sur dettes d’Etats. Les prix des CDS étant des indicateurs du risque de défaut d’un émetteur de crédit, ils ont joué un rôle clé dans la crise de la dette grecque. MIEUX COMPRENDRE Qu’est-ce qu’un CDS? Un CDS (Credit Default Swap) est une sorte de contrat d’assurance: un acheteur de protection se couvre auprès d’un vendeur contre un événement de crédit d’une entité de réfé- THIERRY PAREL L’ annonce, en octobre par le nouveau gouvernement, que le déficit public de la Grèce atteindrait 12,7% du PIB en 2010, et non 6,5% comme précédemment estimé, a été suivie par une dégradation de la note d’emprunteur de ce pays par les agences de notation (lire également en page 48). Le spread des CDS (voir interview) sur la dette hellénique a alors fortement augmenté. Elément déclencheur d’une séquence d’événements qui a fait gagner beaucoup d’argent à ceux qui l’avaient anticipée. Acteurs d’une action concertée – comme on a pu le soupçonner après le démenti d’une rumeur laissant entendre que la Chine aurait refusé d’acheter 25 milliards d’euros de la dette grecque portés par la banque d’affaires Goldman Sachs – ou auteurs de brillantes prévisions, les hedge funds qui avaient misé en fin d’année sur l’affolement des marchés de la dette souveraine, l’augmentation du coupon proposé sur la prochaine émission obligataire grecque, la baisse de l’euro, puis celle des marchés d’actions et de matières premières, ont gagné sur toute la ligne; avant l’annonce du soutien politique des pays de la zone euro au sévère plan de redressement des finances publiques grecques. De quoi être tentés de construire un nouveau scénario gagnant sur les variations d’autres CDS. Décryptage du fonctionnement de ces produits financiers avec Nicole Beiner, CEO de NB RiskControl. rence; entreprise ou Etat. L’acheteur du CDS verse une prime, généralement payée par trimestre – appelée spread – et exprimée en basis points (bp): 100 points de base correspondent à une prime annuelle de 1% de la somme couverte. Si l’événement de crédit survient, le vendeur paie à l’acheteur le montant prévu, contre réception de créances de l’entité de référence en défaut. FINANCE∑69 Que contient un contrat de CDS? Les contreparties se mettent d’accord sur l’entité de référence, la durée de la protection, le type de créance à livrer en cas de défaut et les différents événements constitutifs du défaut. Cela peut aller du retard de paiement à la faillite. La plupart des CDS prévoient une définition large des événements couverts, en vue de L’HEBDO 18 FÉVRIER 2010 leur éventuelle reprise par une autre contrepartie. Les CDS sont-ils traités à la Bourse? Les CDS ne sont pas des papiers valeurs qui peuvent s’échanger. Il s’agit de contrats et ils sont principalement conclus sur le marché OTC (Over-theCounter): un marché de gré à gré où les participants sont des banques, des assurances, des hedge funds, des entreprises commerciales. Compte tenu des risques sur le marché OTC, il est d’usage d’utiliser la documentation de l’ISDA (International PROFIL Swaps and Derivatives Association) pour forNICOLE BEINER maliser les CDS. 45 ans, CEO de Depuis quelques mois, NB RiskControl; certains CDS se traigestion et tent sur des Bourses contrôle des organisées, avec une risques pour des institutions chambre de compenfinancières. sation. A exercé la fonction de Risk Toujours plus de CDS: Manager pour le est-ce dangereux? groupe Lombard Le marché des CDS Odier Darier pesait 631 milliards de Hentsch, dans dollars en 2000 et lequel elle a travaillé dix ans. 60 000 milliards à la Doctorat en mi-2008. Il peut arrisciences écover qu’un vendeur de nomiques protection ne dispose de l’Université pas des réserves de de Genève. liquidité pour faire face Fondatrice et à ses obligations, en codirectrice du Certificat cas de défaut de l’ende formation tité de référence ou continue d’appels de marges. On en gestion a découvert en 2008 quantitative qu’un petit hedge fund de portefeuille. avait vendu à UBS de la protection sur crédits subprimes pour un montant de 1,3 milliard de dollars. Mais lorsque les spreads ont augmenté, et qu’UBS a demandé à ce que lui soit livré le collatéral prévu pour couvrir la perte potentielle, ce hedge fund n’a pas été en mesure de le faire. Il y a des CDS sur dettes souveraines alors qu’un Etat ne peut pas faire faillite... 18 FÉVRIER 2010 L’HEBDO Un CDS ne couvre pas seulement la faillite, mais aussi les retards de paiement des intérêts. La prime d’un CDS va donc refléter les anticipations du marché concernant la probabilité de réalisation des événements de crédit «assurés». Si le spread des CDS augmente, le taux de rentabilité exigé par ceux qui prêtent à l’entité de référence va aussi augmenter. C’est ce qui s’est passé avec les CDS sur la Grèce qui ont affiché des primes allant jusqu’à 300 bp de plus que celles des CDS sur l’Allemagne. Combien de CDS sur la dette grecque? 3344 contrats sont ouverts sur la Grèce et le notionnel net – l’équivalent de la valeur totale couverte – est de 8,77 milliards de dollars. Le montant global de la dette grecque étant de 300 milliards. On ne connaît ni l’identité du vendeur d’un CDS, ni celle de l’acheteur? Comme tous les autres produits dérivés traités sur le marché OTC, c’est un contrat bilatéral. L’identité de l’acheteur et celle du vendeur ne sont donc pas publiques. Les autorités de surveillance peuvent toutefois connaître les expositions individuelles grâce au système électronique DTCC Deriv/SERV utilisé pour les transactions. «IL PEUT ARRIVER QU’UN VENDEUR DE CDS NE DISPOSE PAS DES RÉSERVES DE LIQUIDITÉ POUR FAIRE FACE.» On peut déstabiliser l’entité de référence d’un CDS par une rumeur... Les rumeurs peuvent être redoutables. Il semble que celle qui a provoqué la reprise à faible prix de Bear Stearns par JPMorgan – à savoir que l’entreprise avait des problèmes de liquidité – était fausse. Mais la vente de titres de Bearn Stearns qu’elle a provoquée a rapidement entraîné de réels problèmes de liquidités. Entre-temps, les règles de conduite imposées aux traders diffusant une information ont été renforcées: ils doivent en indiquer la source et préciser si elle n’est pas sûre.√ PROPOS RECUEILLIS PAR GENEVIÈVE BRUNET DÉCRYPTAGES GENEVIÈVE BRUNET À RUMEUR DÉGOUPILLÉE La fausse information est une arme de destruction massive. Toute entreprise craint la rumeur malveillante, ayant les apparences du vrai. Défaut détecté sur un produit dans un lointain pays, maladie cachée d’un dirigeant, panne de trésorerie: autant de fausses informations qui – distillées habilement – peuvent rapidement faire chuter une action. Les démentis officiels étant souvent perçus comme une tentative maladroite d’étouffer la vérité, la riposte n’est pas aisée. La crise en cours pourrait bien nous apprendre que les Etats, nombreux à être fragilisés par une dette pléthorique, ne sont pas moins vulnérables au bla-bla venimeux que les entreprises. Dès lors que l’inquiétude sur les PROCHAINES marchés à leur pro- VICTIMES DE pos peut vraiment CE PETIT JEU rapporter gros. La Grèce, et avec elle DE L’ANTIl’ensemble de la CIPATION zone euro, vient de LUCRATIVE. faire la vexante expérience d’une quasi-impuissance face à des traders passés en mode panique. Le reste de l’Europe du Sud, la Californie, certains pays émergents, voire les vieilles nations industrialisées pourraient être les prochaines victimes de ce petit jeu des anticipations lucratives. A moins que.... Alors que les voix sont de plus en plus nombreuses à réclamer des détails sur le plan de sauvetage de la Grèce – n’hésitant pas à évoquer la mort de l’euro – l’Union européenne pourrait choisir de se taire un moment. Histoire de faire perdre beaucoup d’argent à ceux qui voulaient lui forcer la main. Ce n’est pas une rumeur: juste une réflexion. √ MIEUX COMPRENDRE 68∑FINANCE 70∑FINANCE L’implication pour Goldman Sachs, ou tout autre établissement financier, est de savoir s’il veut rester une banque.» PAR GENEVIÈVE BRUNET MIEUX COMPRENDRE QUESTION Paul Volcker, conseiller économique du président américain Barack Obama, à propos des nouvelles règles qui pourraient être imposées aux banques TRAVAUX DE RÉNOVATION DÉDUCTIBLES Je viens d’acheter une vieille maison et souhaite la rénover. Est-il exact que je pourrai déduire ces frais de mon revenu dès cette année? I. G. Fribourg Oui, l’acquéreur d’une maison ou d’un logement un brin négligé par son ancien propriétaire échappe depuis le 1er janvier dernier, pour l’impôt fédéral, à la pratique dite «Dumont». Introduite en 1973 par le Tribunal fédéral – au nom de l’équité entre un nouveau propriétaire ayant acheté un bien déjà rénové et celui ayant opté pour de vieilles pierres à retaper –, elle imposait un délai minimum de cinq ans avant que des travaux de rénovation d’un bien immobilier nouvellement acquis soient déductibles du revenu. Dans le canton de Fribourg, la pratique Dumont a été supprimée le 1er janvier 2009 déjà, par anticipation de la modification à venir de l’imposition fédérale. Tous les cantons devraient avoir adapté leur législation fiscale en ce sens d’ici au 1er janvier 2012. Lors de la procédure de consultation, les associations économiques avaient soutenu la déductibilité immédiate des travaux de rénovation en espérant favoriser la construction. Attention toutefois à ne pas exagérer: les travaux importants entraînant une plus-value conséquente sur le bien immobilier restent non déductibles. En cas de doute, mieux vaut contacter à l’avance l’administration fiscale cantonale.√GB Impact. Selon une étude récente, miser sur les placements durables réduit de 35% l’intensité carbone d’un portefeuille. Placements financiers Portefeuille léger en CO2 L es investisseurs peuvent réduire jusqu’à 35% l’intensité carbone de leur portefeuille, en optant pour des placements durables plutôt que des investissements traditionnels. C’est la conclusion, assez réjouissante pour les écologistes, d’une étude* commandée par le Ministère allemand de l’environnement et réalisée par la société de conseils Adelphi Consult, en collaboration avec l’agence de notation INrate, spécialiste de la durabilité qui a récemment fusionné avec Centre Info. L’analyse des effets sur l’environnement des différents produits financiers susceptibles de garnir un portefeuille a été menée à l’aide du modèle de calcul envIMPACT, élaboré par INrate et Centre Info. Il mesure l’intensité carbone des entreprises sur toute la chaîne de valeur des produits. Tant les émissions directes de gaz à effet de serre (GES) dues à la production, que les émissions indirectes de la chaîne d’approvisionnement et celles découlant de l’utilisation des produits sont prises en compte. En Suisse, INrate et Centre Info s’emploient depuis plusieurs années à mettre au point des outils d’analyse des entreprises cotées permettant de leur décerner le label «durable» si elles respectent une grille de critères http://genevievebrunet.typepad.com/ précis en matière de respect de l’environnement, de rapports sociaux au sein de l’entreprise et de bonne gouvernance. Ce, pour permettre à des investisseurs soucieux de l’impact de leurs placements – notamment certaines caisses de pension privées ou fonds de retraite publics – de sélectionner les titres respectant leur éthique. Allemagne ont ainsi été passés au crible du modèle envIMPACT. Les résultats au sein de cet échantillon sont significatifs. Ils montrent, indique la société INrate, «un potentiel de réduction de 35% pour les fonds Climate-Friendly et durables en comparaison avec les fonds conventionnels». Et la tendance est encore plus nette quand on compare les comptes conventionFOURNIR AUX INVESTISSEURS épargne nels avec des compUN OUTIL PERMETTANT tes Climate-Friendly: D’ÉVALUER LE BILAN CARBONE «Dans ce cas, le potentiel de réducDE LEURS PLACEMENTS. tion atteint 68%.» Concrètement, en Le souci écologique va désor- respectant la répartition mais plus loin: fournir à ces moyenne des actifs d’un invesmêmes investisseurs qui se tisseur allemand: 10 000 euros veulent responsables, un outil investis dans les produits de permettant d’évaluer le bilan placement Climate-Friendly et carbone de leurs placements. durables causent 2,7 tonnes Pour ce faire, l’intensité carbone d’émissions de gaz à effet de d’un compte épargne et d’un serre. Tandis qu’une composiportefeuille d’actions allemands tion de placements convenmoyen a été calculée. Avant de tionnels induit la production de comparer ces résultats avec 4,5 tonnes de ces mêmes gaz. ceux obtenus pour un compte Les choix de placements d’un épargne Climate-Friendly, des investisseur institutionnel, portefeuilles d’actions durables gérant plusieurs dizaines de milet une allocation d’actifs Cli- lions d’euros ou de francs, ont mate-Friendly. Les cinq plus ainsi un impact non négligeable grands fonds conventionnels sur l’environnement. √GB ainsi que les cinq plus grands * «Klimaeffekte von Kapitalanlagen – Eine Analyse fonds Climate-Friendly et dura- der Direkten und Indirekten Wirkungen von bles disponibles à la vente en Anlageprodukten.» www.klima-und-finanzen.de Marchés financiers, banques, assurances. Retrouvez les analyses et les conseils de Geneviève Brunet sur son blog. L’HEBDO 18 FÉVRIER 2010