La planification financière, un complément à la gestion de portefeuille

Enjeux - Gestion de patrimoine
CFA-Québec
4 février 2015
Denis Preston, CPA, CGA, FRM, Pl. fin.
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Enjeux - Gestion de patrimoine
1.La planification financière personnelle
2.Finance personnelle versus finance
institutionnelle
3.Exemple d’application : la retraite
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3
1. Définition de la planification financière
de l’IQPF et du FPSC
« La planification financière est un processus comportant
plusieurs étapes qui consiste à évaluer de façon
rigoureuse la situation financière personnelle d’un individu,
à la comparer à la situation future souhaitée, puis à
élaborer des stratégies adaptées aux besoins et aux
priorités de cet individu qui lui permettront d’atteindre ses
objectifs en visant l’allocation optimale de ses ressources.
Il faut tenir compte de l’interdépendance des différents
domaines d’intervention en planification financière dans
la formulation des stratégies appropriées… »
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Domaines d'intervention
4
Aspects légaux
Successions
Assurance et gestion des risques
Finances
Fiscalité
Placement
Retraite
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2. Finance personnelle versus finance
institutionnelle
Institutionnelle
Personnelle
Processus de
décision
« rationnel » →
maximisation de la
richesse
« émotionnel » → maximisation
du bien-être → finance
comportementale → RVER
Perception du
risque
Risque = écart-type,
corrélation, VàR
Perte (théorie de la perspective)
•
Horizon de temps
•
(besoin en flux
•
monétaires)
•
Gestion par le passif
Durée
Couverture
Etc.
Fluctue selon :
• Les phases de vie
• L’état de santé
• Le marché
Frais de gestion
Faible
Élevé
Fiscalité
Peu importante
Importante → TEMI
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La perception
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7
Les choix des individus varient selon le contexte
1. En plus de ce que vous possédez déjà, on vous a donné
50 000 $. On vous demande maintenant de choisir entre :
a. Un gain assuré de 25 000 $
b. 50 % de probabilité de gagner 50 000 $ et 50 % de
probabilité de ne rien gagner
2. En plus de ce que vous possédez déjà, on vous a donné
100 000 $. On vous demande maintenant de choisir entre :
a)Une perte assurée de 25 000 $
b)50 % de probabilité de perdre 50 000 $ et 50 % de
probabilité de ne rien perdre
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Thaler & Sunstein : Nudge, Improving Decisions
About Health, Wealth, and Happiness
 Un bâton et une balle coûtent 1,10 $ au total. Si le bâton
coûte 1 $ de plus que la balle. Quel est le prix de la
balle?
 Si 5 machines produisent en 5 minutes 5 appareils
électriques, combien de temps prendront 100 machines
pour produire 100 appareils?
 Une plante aquatique double de volume chaque jour. Si
cela prend 48 jours pour couvrir la superficie du lac.
Combien de jours cela prendra-t-il pour couvrir la moitié
de la superficie du lac?
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Portefeuille de placement ou
situation globale du client?
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Composante
Régime de retraite,
(incluant la RRQ?)
Actions de société
privée ou option
Résidence
personnelle
Emprunt incluant
hypothèque
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Observations
• Si prestations déterminées = titre de créance
• Si cotisations déterminées = selon les
placements choisis par le participant
• Titre de participation
• Position longue en immobilier?
• Position courte en titre de créance?
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Le risque émotionnel : les individus n’obtiennent
pas le rendement de leurs fonds communs
Période 1984-2013
Rendement
S&P500
9,3 %
Rendement moyen des fonds gérés activement
8,1 %
Rendement moyen des investisseurs
6,6 %
 Ils achètent des fonds d’action après une hausse du marché
 Ils les vendent après une baisse du marché
 Source : Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook-2014
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La perception varie selon le contexte
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Inflation = coût plus élevé
1%
2%
Perte du pouvoir d’achat
3%
$3 000
1%
2%
3%
$1 200
$2 500
$1 000
$2 000
$800
$1 500
$600
$1 000
$400
$500
$200
$0
1
3
5
7
9
11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31
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$0
0
2
4
6
8
10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
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Taux effectif d’imposition, source CQFF
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Lequel de ces portefeuilles correspond le
mieux au profil (50 % - 50 %) d'un client?
Portefeuille
A
B
REER
Titres de créance 50 000
Titres de participation 50 000
Non enregistré
Titres de créance 50 000
Titres de participation 50 000
Total
200 000
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$
$
100 000 $
- $
$
$
$
- $
100 000 $
200 000 $
Répartition en terme de pouvoir d'achat
14
Portefeuille
A
B
REER
Titres de créance
Titres de participation
Moins 40 % dû aux impôts
Après impôts
Non enregistré
Titres de créance
Titres de participation
Total
% en titres de participation
50 000
50 000
40 000
60 000
$ 100 000
$
$ 40 000
$ 60 000
$
$
$
$
50 000 $
- $
50 000 $ 100 000 $
160 000 $ 160 000 $
50,00%
62,50%
Stephen M. Horan recommande d’utiliser la valeur présente des flux
monétaires, Principles of after-tax asset allocation, CFA Institute, January 2007.
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Répartition en terme de pouvoir d'achat
15
Portefeuille
A
B
C
REER
Titres de créance
Titres de participation
Moins 40 % dû aux impôts
Après impôts
Non enregistré
Titres de créance
Titres de participation
Total
% en titres de participation
50 000
50 000
40 000
60 000
$ 100 000
$
$ 40 000
$ 60 000
$ 100 000
$
$ 40 000
$ 60 000
50 000 $
- $ 20 000 $
50 000 $ 100 000 $ 80 000 $
160 000 $ 160 000 $ 160 000 $
50,00%
62,50%
50,00%
Stephen M. Horan recommande d’utiliser la valeur présente des flux
monétaires, Principles of after-tax asset allocation, CFA Institute, January 2007.
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$
$
$
$
L’importance des phases de vie
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Risque
Décès
Volatilité
des
marchés
Accumulation
Décaissement
Prématuré → :
• Testament;
• Assurance-vie
Survie → :
• Testament
• Mandat
• Rente viagère :
• RRQ, PSV, RPA, etc.
• Taux de décaissement
• Hypothèque inversée
Permet d’acheter
après une correction
Diminue l’espérance de vie
du portefeuille
(rééquilibrage)
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Exemple d’ancrage : « The annuity Puzzle »
La quasi-totalité des personnes qui reçoivent une rente
d’un régime de retraite à prestations déterminées ne
changerait pas leur situation en échange d’une somme
forfaitaire.
Pourtant, si ces mêmes personnes avaient plutôt un
REER, ils ne seraient pas prêts à échanger leur capital
(ou une partie de celui-ci) contre une rente viagère.
 Source : Brown, Kling, Mullainathan et Wrobel, Why Don't the
People Insure Late Life Consumption? A Framing Explanation of
the Under-Annuitization Puzzle, janvier 2008.
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Rente ou garantie de retrait ?
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Flux monétaires comparés (homme), capital de 100 000 $
Âge à l’achat
Rente viagère avec
Fonds distincts avec
(déc. 2014)
période garantie de 15 ans garantie de retrait de 4 %
65 ans
6 133 $
4 000 $
70 ans
6 767 $
4 000 $
S’il y a achat à 70 ans :
• Le flux monétaire garantie de la rente viagère est supérieur de 69 %
à celui du FDGR de 4 %.
• L’achat d’une rente viagère (garantie 16 ans) avec une somme de
63 000 $ garantit un flux monétaire de 4 000 $ à vie et le
remboursement du capital (16 X 4 000 $ = 64 000 $).
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3. Exemple d’application : la retraite
Exemples de probabilité de survie,
Normes d’hypothèses de projection de l’IQPF 2014
20 %
50 %
Âge
Un membre
Homme Femme du couple Homme Femme
actuel
60
92
96
97
84
89
65
92
96
97
85
89
70
93
96
98
86
93
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Probabilité de survie
20
Elle varie aussi
selon :
Espérance de vie pour une
personne de 25 ans selon le revenu
(1991-2001)
L’usage ou non
du tabac;
Décile
H
F
Le revenu;
Plus bas
74
82
La scolarité.
5ième
78
84
Plus élevé
81
86
Source : Statistiques Canada
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21
Capital nécessaire à 65 ans pour produire un
revenu de 1 000 $ indexé à l'inflation
Année de
Années à
la prise de
la retraite
retraite
Rendement réel après frais
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
Homme
1996
16,0
14 343 $ 13 849 $ 13 381 $ 12 938 $
2006
18,1
15 985 $ 15 363 $ 14 777 $ 14 226 $
2014
22,1
18 973 $ 18 076 $ 17 243 $ 16 468 $
IQPF 20 %
27,0
22 399 $ 21 121 $ 19 951 $ 18 877 $
Denis Preston, toute reproduction interdite
22
Capital nécessaire à 65 ans pour produire un
revenu de 1 000 $ indexé à l'inflation
Année de
Années à
la prise de
la retraite
retraite
Rendement réel après frais
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
Femme
1996
19,9
17 351 $ 16 610 $ 15 917 $ 15 268 $
2006
21,3
18 389 $ 17 551 $ 16 769 $ 16 040 $
2012
24,1
20 401 $ 19 355 $ 18 388 $ 17 493 $
IQPF 20 %
31,0
25 016 $ 23 396 $ 21 930 $ 20 600 $
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23
L’impact de la volatilité
En période d'accumulation, la volatilité des marchés
peut être une opportunité.
En période de décaissement, la volatilité des marchés
devient une ennemie.
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24
Évolution d’un portefeuille avec rendement
constant de 4 %
Âge
60
61
62
65
70
80
90
95
96
Capital
1 000 000
1 000 000
999 200
991 509
957 745
780 772
379 326
53 690
-
Denis Preston, toute reproduction interdite
$
$
$
$
$
$
$
$
$
Rendement
40 000
40 000
39 968
39 660
38 310
31 231
15 173
2 148
-
$
$
$
$
$
$
$
$
$
Retrait
40 000
40 800
41 616
44 163
48 760
59 438
72 454
55 838
-
$
$
$
$
$
$
$
$
$
25
Perte de 10 %, puis rendement constant de 4 %
Âge
60
61
62
65
70
80
85
88
89
Capital
1 000 000
860 000
853 600
827 729
758 481
485 813
256 513
79 673
13 219
Denis Preston, toute reproduction interdite
$
$
$
$
$
$
$
$
$
Rendement
Retrait indexé
(100 000) $
40 000 $
34 400 $
40 800 $
34 144 $
41 616 $
33 109 $
44 163 $
30 339 $
48 760 $
19 433 $
59 438 $
10 261 $
65 624 $
3 187 $
69 641 $
529 $
13 748 $
Rendement constant de 2,938 %
26
Âge
60
61
62
65
70
80
85
88
89
Capital
1 000 000
989 382
977 651
935 292
837 553
511 416
263 434
80 628
13 356
Denis Preston, toute reproduction interdite
$
$
$
$
$
$
$
$
$
Rendement
29 382
29 070
28 725
27 480
24 609
15 026
7 740
2 369
392
$
$
$
$
$
$
$
$
$
Retrait indexé
40 000 $
40 800 $
41 616 $
44 163 $
48 760 $
59 438 $
65 624 $
69 641 $
13 748 $
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Volatilité des marchés et
risque de survivre à ses placements
• Une loi gamma permet de combiner une simulation Monte-Carlo et
l’espérance de vie (moyenne de rendement de 5 %). Source Milevsky :
The Calculus of Retirement Income
Âge de prise Retraits (indexés à l’inflation) annuels en % du capital de départ
de la retraite 3,0 %
3,5 % 4,0 % 4,5 %
5,0 %
5,5 %
6,0 %
Homme
60
65
70
Femme
60
65
70
12 %
10 %
7%
16 %
12 %
10 %
Probabilité de survivre à ses placements
18 %
24 %
30 %
36 %
42 %
14 %
19 %
24 %
29 %
35 %
10 %
13 %
17 %
22 %
26 %
Probabilité de survivre à ses placements
22 %
29 %
36 %
43 %
50 %
18 %
24 %
30 %
36 %
42 %
14 %
19 %
24 %
29 %
35 %
Denis Preston, toute reproduction interdite
48 %
40 %
31 %
57 %
48 %
40 %
28
Liste de vérification pour une analyse de retraite
Inspiré de Behavioral Finance and the Post-Retirement Crisis
by Shlomo Bernartzi :
 Est-ce que la stratégie est formulé en terme de revenu
mensuel?
 Est-ce que la stratégie est compatible avec le fait que les
retraités sont très sensibles aux pertes?
 Est-ce que les décisions ont été prises avant la diminution
des capacités mentales?
 Est-ce que les comptes sont appariés avec les besoins?
 Est-ce que l’option par défaut convient aux clients?
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