Premier plan - Portzamparc

LA LETTRE D’INFORMATION
BOURSE ET PATRIMOINE
2017
JANVIER
104
#
LAN
ÉDITO
LE CHAUD ET LE FROID
EN 2017
Damien Rahier,
Directeur Général
A l’heure des traditionnels bilans, force est de constater que 2016 peut laisser un goût
amer : attentats terroristes ignobles, tentation de repli sur soi des peuples européens ou
nord-américains, économie française à la traîne et, en queue de peloton au sein de la
zone Euro, contexte de taux négatifs qui bouleversent les équations traditionnelles de
rémunération de l’épargne.
Pour autant, je veux aussi rappeler en ce début d’année ce dont on ne parle pas assez
souvent : il existe un formidable terreau fertile pour les start-up françaises. Il est tellement
vivifiant de rencontrer ces jeunes créateurs, preuve d’un dynamisme tonique de la nouvelle
génération, avides de nouvelles aventures entrepreneuriales. Mais peut-on profiter
de ces belles perspectives si l’on est un épargnant avisé prêt à assumer une part de
risque significative ? Là aussi, nombre de nouveaux moyens existent : le crowdfunding,
le crowdlending, les FCPI, mais bien-sûr également les introductions en Bourse (IPO), où
nous avons été, cette année encore, très présents : Portzamparc Société de Bourse a ainsi
réalisé la 1ère IPO de l’année (Witbe en avril) et la dernière en décembre (Nextstage).
A l’heure où j’écris ces lignes, les petites et moyennes valeurs devraient à nouveau
surperformer le CAC 40 pour la 13ème fois depuis 17 ans. Notre fonds Portzamparc PME
s’est à nouveau vu décerner le prix bronze de l’Agefi Gestion d’Actifs en novembre pour la
qualité de sa gestion. Enfin, notre fonds Portzamparc Entrepreneurs, créé en août dernier
devrait, là encore, vous permettre d’accéder à cette classe d’actifs, qui sert à financer la
croissance des jeunes pousses.
Des paris audacieux dans un raisonnement moyen/long terme devraient à nouveau s’avérer
payants !
Malgré les nombreuses échéances ou incertitudes qui se présentent à nous en 2017, nous
pouvons rester optimistes. Je me joins à l’ensemble des équipes Portzamparc pour vous
souhaiter une excellente année pour vous et tous ceux qui vous sont chers.
#
p.01
LA LETTRE D’INFORMATION : BOURSE ET PATRIMOINE I PORTZAMPARC #104 JANVIER 2017
REGARDS CROISÉS SUR
NOS CONVICTIONS
Suite à la publication par le bureau d’analyse Portzamparc de sa liste Convictions pour le premier semestre 2017,
qui regroupe ses valeurs favorites à un horizon de quelques mois, nous avons souhaité faire un focus sur trois
actions plébiscitées à la fois par les analystes et par les gérants des fonds Portzamparc PME et Portzamparc
Entrepreneurs : Akka Technologies, MGI Coutier et Teleperformance.
AKKA TECHNOLOGIES
Que fait le groupe ?
AKKA Technologies propose à ses clients des prestations de conseil en
technologies. Fort d’une offre large construite autour des métiers de l’Ingénierie
et de l’Informatique & Systèmes, le groupe accompagne les grands donneurs
d’ordres dans leurs projets, de la phase de recherche et développement à la
production en série, en passant par les phases de conception et d’industrialisation.
AKKA Technologies dispose de positions fortes et historiques dans le domaine de
la mobilité (~80% CA), notamment dans l’automobile (~40% CA : Daimler, 1er client
du groupe) et dans l’aéronautique (~25% CA : Airbus, 2ème client du groupe),
mais entreprend un effort de diversification vers d’autres domaines, notamment
l’énergie et la santé.
Maxence Dhoury
Analyste financier
Le spécialiste de la mobilité
Autres
11%
Santé
4%
Energie
7%
Ferroviaire
4%
Répartition
des ventes
par secteur client
Automobile
40%
Equipementiers
mobilité
10%
Aéronautique
24%
Source : Akka Technologies
L’AVIS
DES
GÉRANTS
p.02
La thèse d’investissement du bureau d’analyse
Notre thèse d’investissement repose sur :
1/ un positionnement fort sur l’automobile qui sera durablement porteur selon
nous car nous ne croyons pas à une perte de dynamique de ce secteur tant les
défis technologiques à relever y sont nombreux (respect des normes, nouvelles
motorisations, voiture autonome…),
2/ un scénario de hausse des marges crédibilisé par la performance de la France
au premier semestre (marge opérationnelle courante doublée à 6%),
3/ des difficultés en Allemagne que nous considérons au moins pour partie comme
passagères (premier semestre affecté par la réorganisation, moindre impact de
la dépendance client de MBTech à Daimler, développement des autres unités
régionales),
4/ une politique de croissance externe bien menée, notamment illustrée récemment
par le redressement très rapide de Matis (23 points de marge gagnés en seulement
un an d’intégration).
Rappelons que le groupe vise pour 2018 une marge opérationnelle courante
comprise entre 8 et 10%, soit +1,9 point à +3,9 points par rapport à 2015. Notons
également la bonne tenue des recrutements (effectifs ~+4,5% hors effet périmètre
fin septembre vs fin 2015) dans un secteur en tension, ce qui devrait faciliter la
poursuite d’une bonne croissance organique sur les prochains trimestres.
Akka Technologies profite d’une bonne dynamique sur son marché de la recherche
et développement externalisée. L’intégration de MBTECH, une filiale allemande
acquise il y a trois ans, est finalisée et permettra de se concentrer sur les gains de
parts de marché et l’excellence opérationnelle sur cette zone. Nous nous attendons
à des croissances solides et à une évolution favorable des marges avec une
progression en Allemagne vers des niveaux similaires à la division française. A midécembre, Akka Technologies représente 3% du fonds Portzamparc Entrepreneurs.
Un maillage industriel mondial pour une
internationalisation réussie
MGI COUTIER
Que fait le groupe ?
Ce groupe familial est un équipementier automobile de premier rang qui
conçoit, fabrique et vend des composants et sous-ensembles au travers
de deux principales familles de produits, à savoir le management des
fluides (82% du CA 2015) et les divers mécanismes automobiles (14% du
CA 2015). MGI Coutier dispose d’un important maillage industriel avec 38
sites dans 21 pays qui lui assurent une grande proximité avec ses clients.
La thèse d’investissement du bureau d’analyse
En dépit de son beau parcours ces dernières années, le titre recèle encore
du potentiel. Ce dernier devrait se matérialiser lors de la publication
des résultats annuels qui devraient afficher une nette progression de la
rentabilité et une génération de cash importante malgré la progression
des investissements (6% pour 2016 vs une moyenne de 4% sur la période
2008-2015). Plusieurs leviers soutiendront cette progression, à savoir :
1/ un effet volume avec une activité dynamique dans la majorité des sites ;
2/ le système de dépollution SCR (16% du CA S1 2016) contribue désormais
positivement à la rentabilité du groupe ;
3/ des gains de productivité grâce à une poursuite des efforts menés
depuis plusieurs années ;
4/ de premiers effets de la robotisation. Enfin, en comparaison des
équipementiers automobiles français, le titre affiche début décembre une
décote de l’ordre de 20% sur les ratios de valorisation valeur d’entreprise/
résultat opérationnel pour 2016 et 2017.
Reste du Monde
5%
Asie
4%
Am. Sud
5%
France
23%
Répartition
des ventes par zone
géographique
Europe
39%
Am. Nord
24%
Source : MGI Coutier
L’AVIS
DES
GÉRANTS
MGI Coutier monte en puissance progressivement en
élargissant le nombre de constructeurs automobile servis,
tout en profitant de la hausse de la production de ses
clients. La maîtrise industrielle des coûts permet un fort levier
opérationnel, et la pluri-annualité des contrats fournit une
bonne visibilité. A mi-décembre, MGI Coutier représente 2%
du fonds Portzamparc PME.
Une activité très bien équilibrée
TELEPERFORMANCE
Autre
12%
Que fait le groupe ?
Teleperformance est le leader mondial de la gestion de centres d’appels
externalisés. Le groupe exploite près de 311 centres (représentant plus
de 147 000 stations de travail) dans 65 pays, ce qui en fait l’acteur le plus
international de son secteur. Il propose une offre complète : solutions
domestiques (centres d’appels implantés localement, 65% du CA),
nearshore (Mexique pour le marché US par exemple), offshore (Philippines
pour le marché US par exemple).
La thèse d’investissement du bureau d’analyse
Jusqu’à l’élection de Donald Trump le 8 novembre 2016, l’action démontrait
une tendance extrêmement positive, consécutivement à l’acquisition de
Language Line Solution en août 2016. Cette acquisition «transformante»
a permis à Teleperformance de se positionner sur le segment porteur et
rentable de l’interprétariat par téléphone et visiophone. L’acquisition s’est
réalisée à un multiple de 10,3x l’excédent brut d’exploitation, soit le niveau
de valorisation de Teleperformance, alors même que la marge de la cible
est bien supérieure à la sienne à 38% contre moins de 15%. L’opération, qui
améliore de 10% le bénéfice par action 2016, est financée entièrement par de
la dette peu coûteuse. La capacité de génération de trésorerie de la société
devrait permettre de retrouver un levier très modéré d’ici à 2020 (dette
financière nette divisée par l’excédent brut d’exploitation estimé à 0,85x).
Hormis cette acquisition, Teleperformance est sur un rythme de croissance
organique très solide +7,8% sur 9 mois (affecté cependant par l’évolution
des devises) dans un marché globalement en croissance de +5%/an. Le titre
n’a pour le moment pas retrouvé ses niveaux d’avant l’élection de Donald
Trump (98€ au plus haut), alors même que l’intégration se passe bien et que
l’effet Trump a selon nous la vertu de favoriser la rentabilité du groupe par
son impact sur les changes avec une base de coûts en pesos mexicains et
des facturations en dollars pour la partie Nearshore dédiée aux US.
Rédigé le 19 décembre 2016
Télécoms
10%
Énergie
4%
Répartition
des ventes
par secteur client
Télévision
10%
Distribution
5%
Tourisme
6%
Secteur public
6%
Santé
9%
Technologie
13%
Finance
12%
Source : Teleperformance
L’AVIS
DES
GÉRANTS
Nous voyons un fort potentiel dans l’acquisition de
Language Line Solution. Cette opération va améliorer
le profil de croissance et de rentabilité du groupe. Cela
s’ajoute au cœur de métier de l’entreprise qui est de la
gestion omni-canal de la relation client, une thématique
porteuse. La valorisation est attractive au regard de la
régularité de la croissance et de la qualité du management.
A mi-décembre, Teleperformance représente 4% du fonds
Portzamparc Entrepreneurs.
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LA LETTRE D’INFORMATION : BOURSE ET PATRIMOINE I PORTZAMPARC #104 JANVIER 2017
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Interface dédiée à la gestion de vos données personnelles,
votre espace perso vous permet notamment de :
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• Editer vos relevés, dont les documents fiscaux (IFU/ ISF),
• Ajouter des bénéficiaires,
• Editer vos «documents utiles» (RIB, remise de chèques, etc.),
• Visualiser très simplement la synthèse de vos comptes.
LAN
Responsable de Rédaction
Claude Mouriou
Nous vous invitons à vous rendre, dès à présent, dans votre espace client, rubrique Accueil pour
regarder la vidéo de présentation des nouvelles fonctionnalités.
Nous espérons que vous apprécierez la navigation sur notre nouveau site web et que vous le
visiterez régulièrement pour vous tenir informés de l’actualité de Portzamparc.
NANTES (Siège social)
13, rue de La Brasserie
44100 Nantes
Tél. 02 40 44 94 00
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16, rue de Hanovre
75002 Paris
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Portzamparc Société de Bourse
Société Anonyme au capital
de 4 500 000 €,
RCS Nantes 786 001 339
[email protected]
www.portzamparc.fr
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donnée quant à la fiabilité ou au caractère complet de ces informations qui ne doivent pas être exploitées comme telles. Elles ne doivent ni
faire autorité ni se substituer au jugement propre des investisseurs et ne sont pas censées être l’unique base d’évaluation des stratégies ou
instruments financiers présentés. Les placements sur les marchés financiers peuvent s’avérer risqués. Les performances passées ne préjugent pas
des performances futures et elles ne sont pas constantes dans le temps.
Communication à caractère promotionnel.
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D1058 (12.2016)
Ce nouvel espace vous offre la possibilité d’accéder à de
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réel des alertes déclenchées par sms et/ou par e-mail.