Meetic

FLASH VALEUR
1 août 2011Internet / Média
G
Meetic
GENESTA
Equity &Bond Research
Date de première diffusion : 1 août 2011
Meetic
Thomas DELHAYE
Une OPA finalement attractive
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
Apporter à l'offre
Cours (clôture au 29 juillet 11)
14,96 €
14,70 € (-1,8 %)
Objectif de cours
Meetic a publié, le 27 juillet dernier, un chiffre d’affaires S1 2011 de 92,4 M€,
en croissance décevante de +1,1 % à périodes comparables. Face à une
concurrence de plus en plus présente et pesante, Meetic a choisi, sur le
T2 2011, de ne pas suivre les stratégies marketing agressives de ses
concurrents, et ce afin de préserver sa rentabilité. Ce choix stratégique a
fortement bridé la croissance au S1 2011 et nous incite à sensiblement revoir
nos estimations de croissance à court et moyen termes. Après mise à jour de
notre modèle, la valorisation du titre ressort à 14,70 €. Aux vues du manque de
visibilité de l’environnement concurrentiel, l’offre de Match à 15,00 € par titre
nous apparait aujourd’hui satisfaisante. Nous conseillons d’Apporter à l’offre.
Données boursières
Une progression de la rentabilité au détriment de la croissance
Code Reuters / Bloomberg
MEET.PA / MEET:FP
Capitalisation boursière
339,6 M€
Valeur d'entreprise
299,0 M€
Flottant
170,84 M€ (50,3 %)
Nombre d'actions
22 702 797
Volume quotidien
783 208 €
Taux de rotation du capital (1 an)
59,50%
Plus Haut (52 sem.)
23,50 €
Plus Bas (52 sem.)
13,20 €
Performances
Absolue
1 mois
+ 0,4 %
6 mois
-10,8 %
12 mois
-31,2 %
27,0
25,0
21,0
19,0
17,0
15,0
13,0
sept.-10
nov.-10
janv.-11
Meetic
mars-11
Meetic a décidé, sur le T2 2011, de ne pas poursuivre ses efforts marketing
comme le groupe avait pu le faire au cours du T1 2011 (pour rappel, la société a
investi au T1 2011 36,5 M€ en dépenses marketing, soit 79,0 % de ses revenus),
afin de privilégier sa rentabilité à sa croissance. Cette stratégie de gestion a
permis, en plus d’un remboursement de TVA de 1,5 M€ sur les activités
suédoises, de fortement améliorer le résultat opérationnel sur le T2 2011. Ainsi,
celui-ci s’est établi à 12,4 M€ (vs. 8,4 M€ au T2 2010), et ce malgré le recul
de -3,8 % du chiffre d’affaires sur la même période.
Compte de résultat (en M€)
Chiffre d'affaires
% évolution
Dépenses marketing
% du CA
% évolution
ROAA*
% du CA
ROAA
Résultat opérationnel
% du CA
Résultat Net
23,0
juil.-10
Meetic a publié, le 27 juillet dernier, un chiffre d’affaires S1 2011 de 92,4 M€,
affichant une croissance décevante de +1,1 %. L’activité sur le semestre a été
marquée par une pression concurrentielle accrue, notamment sur le segment
du Matchmaking, provenant de compétiteurs cherchant à prendre rapidement
des parts de marché en Europe. Ces acteurs, comme eHarmony/eDarling et
l’américain Zoosk, sont venus directement concurrencer Meetic, en investissant
massivement dans des campagnes publicitaires, majoritairement offline.
mai-11
CAC All-Tradable (rebasé)
*Avant coût des actions gratuites
Actionnariat
Flottant : 50,3 % ; Match.com Pegasus : 26,7 % ;
Marc Simoncini : 23,0 %
Source : Meetic, estimations Genesta
Le ralentissement des investissements marketing sur le second trimestre 2011,
investissements qui se sont élevés à 21,7 M€ (vs. 25,5 M€ au T2 2010),
a directement impacté le parc d’abonnés, dont le nombre est passé de 872 047
au 31 mars 2011 à 844 435 abonnés au 31 juin 2011, soit une baisse de -3,4 %.
Agenda
Chiffre d'affaires T3 11 publié le 8 novembre 2011
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
REX (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
T1 2010 T1 2011 T2 2010 T2 2011 S1 2010 S1 2011
43,4
46,2
48,0
46,2
91,4
92,4
+6,5 %
-3,8 %
+1,1 %
30,7
36,5
25,0
21,7
55,7
58,2
70,7%
79,0%
52,1%
47,0%
60,9%
63,0%
+18,9 %
-13,2 %
+4,5 %
-0,6
-3,0
10,0
15,3
9,4
12,3
-1,4%
-6,5%
20,8%
33,1%
10,3%
13,3%
-1,7
-3,9
9,8
14,1
8,1
10,2
-2,5
-3,9
8,4
12,4
5,9
8,5
-5,8%
-8,4%
17,5%
26,8%
6,5%
9,2%
-0,1
-3,2
4,3
9,2
4,2
6,0
Ratios
2009
157,9
18,1%
37,3
34,3
21,7%
19,7
12,5%
0,9
2010
186,0
17,8%
38,3
34,2
18,4%
24,2
13,0%
1,1
2011E
187,9
1,0%
39,3
35,7
19,0%
25,9
13,8%
1,1
2012E
193,1
2,8%
43,0
39,3
20,3%
28,7
14,9%
1,3
2013E
200,1
3,6%
44,9
40,9
20,4%
30,0
15,0%
1,3
VE / CA
VE / EBE
VE / REX
P/E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2009
1,7
7,4
8,0
16,1
2010
1,6
7,8
8,8
14,0
2011E
1,4
6,9
7,6
13,1
2012E
1,3
6,0
6,6
11,8
2013E
1,2
5,4
5,9
11,3
-16,7%
-1,0
8,2%
-16,9%
-1,0
10,1%
-25,9%
-1,6
9,7%
-27,7%
-1,8
9,7%
-29,6%
-2,0
9,2%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
1 août 2011
Présentation de la société
Une offre mieux segmentée et diversifiée…
Historiquement positionné sur le segment du Dating,
Meetic s’est progressivement attaché à diversifier son
offre en développant des services différenciés, à forte
valeur ajoutée, répondant pleinement aux attentes
spécifiques des utilisateurs (rencontre gay, « flirting »
pour les plus jeunes, rencontre par affinités, etc.). Cet
élargissement continu des services proposés par le
groupe s’accompagne d’une segmentation plus
pertinente de son offre afin d’optimiser le trafic et
améliorer son taux de conversion de profils en membres
payants.
… qui devrait profiter du dynamisme de
marché du Matchmaking
Dans cette optique de segmentation et de diversification
de son offre, Meetic cherche aujourd’hui à maximiser la
valeur de ses abonnés, tout en continuant d’augmenter
son parc de membres. Sur un marché toujours
dynamique, mais au sein duquel le segment du Dating
entre en phase de maturité, Meetic dispose aujourd’hui
d’un relais de croissance à fort potentiel sur le segment
du Matchmaking, segment sur lequel le groupe était
modestement présent avant le lancement de l’offre
Affinity mi-2008. Ainsi, Meetic s’attache aujourd’hui à
conquérir ce nouveau segment de marché, avec pour
ambition à horizon 3 ans d’y acquérir une position
prépondérante, à l’instar de celle construite sur le
segment du Dating, soit 50 % de parts de marché.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à cette publication, nous ajustons nos prévisions de
chiffre d’affaires et de rentabilité. Nous anticipons
désormais un chiffre d’affaires 2011 de 187,9 M€
(vs. 201,0 M€) et une marge de ROAA 2011 de 21,0 %
(vs. 20,3 %), toujours en bas de fourchette de la guidance
donnée par le management, à savoir entre 20 % et 25 %.
Nous ajustons également nos prévisions de marge de
ROAA 2012 et 2013 à respectivement 22,3 % (vs. 20,8 %)
et 22,5 % (vs. 21,3 %). L’actualisation de notre modèle de
valorisation, avec un taux d’actualisation de 12,1 %, fait
désormais ressortir une valeur par action de 15,87 €
(vs. 19,03 € auparavant).
Comparables
La mise à jour des valorisations et du consensus relatifs
aux sociétés composant notre échantillon de comparables
nous amène à une valeur par action Meetic de 13,53 €
(vs. 13,90 €).
Notre objectif de cours, provenant de la moyenne des
résultats obtenus par DCF et comparaison boursière,
ressort à 14,70 € (vs. 16,50 €).
GENESTA
Equity &Bond Research
Evolution des principaux indicateurs S1 2011
Leader européen dominant de la rencontre
en ligne
Avec le rachat des activités européennes de Match.com
mi-2009, Meetic, créé fin 2001, est devenu sans conteste
le leader dominant du secteur de la rencontre en ligne en
Europe. Regroupant environ 5 à 6 millions de visiteurs
uniques par mois, et plus de 844 milliers de membres au
sein de son parc d’abonnés, la société dispose d’une
notoriété et d’une base de clients inégalées en Europe,
zone sur laquelle la société occupe 50 % de parts de
marché.
G
Meetic
ARPU (en €)
Churn
Coût d'acquisition client (en€)
S1 10
18,7
13,3%
72,1
S1 11
17,5
12,2%
86,4
Source : Meetic
L’allongement des durées d’abonnements sur la période a produit un double effet
au S1 2011, avec 1/ la réduction du Churn (taux de désabonnement mensuel) de
13,3 % au S1 2010 à 12,2 % au S1 2011, et 2/ le repli de l’APRU (revenu mensuel
moyen par abonné) passant de 18,7 € au S1 2010 à 17,5 € au S1 2011, conséquence
de prix d’abonnements inférieurs. Le coût d’acquisition client s’établit quant à lui en
nette hausse, à 86,4 €, en raison de l’intensification de l’environnement
concurrentiel.
Un environnement concurrentiel qui devrait, à moyen terme, continuer
de peser sur la croissance
Aux vues de la pression concurrentielle régnant sur le secteur de la rencontre,
incitant de nombreux acteurs à renforcer leurs efforts marketing, Meetic a fait le
choix de privilégier la rentabilité à la croissance, en décidant de ne pas poursuivre la
surenchère des dépenses marketing. Cette stratégie, préservant la rentabilité,
a toutefois eu comme effet la perte de près de 4 % d’abonnés au T2 2011.
Bien que certains signes puissent indiquer une stabilisation des dépenses marketing,
notamment en Allemagne où les investissements se sont stabilisés sur le S1 2011,
nous estimons que le marché devrait encore rester sous pression à moyen terme.
Ainsi, compte tenu du manque de visibilité quant à l’environnement concurrentiel,
nous révisons assez sensiblement nos estimations de chiffre d’affaires à court et
moyen termes, avec un chiffre d’affaires 2011 de 187,9 M€ (vs. 201,0 M€
précédemment), 2012 de 193,1 M€ et 2013 de 200,1 M€ pour 2013. Du point de
vue de la rentabilité, nous ajustons à la hausse nos anticipations de marge
d’exploitation, la société pilotant désormais au plus juste ses activités afin de
maintenir un ROAA compris entre 20 % et 25 %.
Une offre à 15,00 € par titre finalement attractive : Apporter à l’offre
Après mise à jour de notre modèle, tenant compte 1/ d’une hausse significative de la
prime de risque du marché actions à 6,90 % (vs. 5,75 %), et 2/ de nos nouvelles
estimations de croissance et de rentabilité, la valorisation du titre Meetic ressort
à 14,70 € par action.
Bien que le marché de la rencontre reste significatif et porteur, le manque de
visibilité sur l’environnement concurrentiel de Meetic risque de continuer à peser
sur le titre. Dans ces conditions, l’offre de rachat de Match.com à 15,00 € par titre
Meetic nous apparait aujourd’hui attractive. Nous conseillons d’Apporter à l’offre.
Synthèse
Meetic a publié, le 27 juillet dernier, un chiffre d’affaires S1 2011 de 92,4 M€,
affichant une croissance décevante de +1,1 %. L’activité sur le semestre a été
marquée par une pression concurrentielle accrue, notamment sur le segment
du Matchmaking, provenant de compétiteurs cherchant à prendre des parts de
marché en Europe. Ces acteurs, comme eHarmony/eDarling et l’américain
Zoosk, sont venus directement concurrencer Meetic, en investissant
massivement dans des campagnes publicitaires, majoritairement offline.
Enjeux
Face à une pression concurrentielle de plus en plus intense, Meetic se trouve
obligé de déployer des efforts marketing conséquents afin de conserver ses parts
de marché. La société compte aujourd’hui sur sa position de leader en Europe et
sur sa solide situation financière pour résister face à des concurrents qui n’ont pas
encore tous atteint leur seuil de rentabilité.
Une offre finalement attractive : Apporter à l’offre
Après mise à jour de notre modèle, tenant compte 1/ d’une hausse de la prime de
risque du marché actions à 6,90 % (vs. 5,75 %), et 2/ de nos nouvelles estimations de
croissance et de rentabilité, la valorisation du titre Meetic ressort à 14,70 €.
Bien que le marché de la rencontre reste significatif et porteur, le manque de
visibilité sur l’environnement concurrentiel de Meetic risque de continuer à peser
sur le titre.
L’offre de rachat initiée par Match.com à 15,00 € par titre Meetic nous apparait
aujourd’hui attractive. Nous conseillons donc d’Apporter à l’offre.
www.genesta-finance.com
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1 août 2011
G
Meetic
GENESTA
Equity &Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
ère
Date de 1
diffusion
1 août 2011
16 mai 2011
28 mars 2011
14 février 2011
10 novembre 2010
18 août 2010
12 mai 2010
Opinion
Flash Valeur
Apporter à l’offre
Flash Valeur
Achat
Etude Annuelle
Achat
Flash-Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Achat
Objectif de cours
14,70 €
16,50 €
18,50 €
22,15 €
21,70 €
21,67 €
21,15 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
26%
26%
48%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
13% 13%
Achat Fort
75%
Achat
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
57%
43%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
3
1 août 2011
Meetic
G
GENESTA
Equity &Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
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Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
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publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
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