analyse CYBER GUN du 2009-07-08

OCTO FINANCES
Flash
Cybergun
Le spécialiste du tir de loisir
Une capacité de rebond remarquable et une nouvelle envergure
CYBERGUN est le leader mondial du tir de loisir. Il conçoit, fait fabriquer et distribue
une gamme de pistolets de loisir et d’accessoires allant des pistolets Air Soft Gun,
7,50 euros répliques inoffensives des armes des plus grandes marques mondiales, aux
7,75 euros
3,60 euros pistolets de paint-ball.
23,13 M euros CYBERGUN vend ses pistolets et accessoires sous les marques des fabricants (elle
3 083 401 dispose de 23 licences, dont 22 exclusives pour le monde), ou sous ses propres marques
1 500 CYBERGUN et FIREPOWER. Le chiffre d’affaires de la société se répartit pour 55% pour
les pistolets vendus sous licences, dont 32% sur trois licences, et 45% pour les produits
2008/
2009/
vendus sous ses marques.
Eurolist – Compartiment C
Code ISIN FR0004031839 – CYB
Cours au 8 juillet 2009
Plus haut (12 mois)
Plus bas (12 mois)
Capitalisation boursière
Nombre de titres
Volume Moyen (52 semaines)
En M euros
au31/03
CA
Croissance
ROC
en %
RN pdg
BNPA(euro)
G
PER
M ar g e n ette
VE/ROC
VE/CA
2006/
2007
36,05
20,1%
4,86
13,5%
2,72
0,88
+170%
8,5
7,6%
7,1
0,96
2007/
2008
34,58
-4,06%
0,13
0,4%
-1,00
-0,32
-137%
NS
-2,9%
268,1
1,02
2009 2010(e)
42,68
45,60
23,42% 6,84%
3,08
3,29
7,2%
7,2%
1,12
1,50
0,36
0,49
-212% 34,1%
20,7
15,4
2,6%
3,3%
12,0
11,2
0,87
0,81
En M euros
Ressources stables
dont capitaux propres
Emplois durables
Fonds de Roulement
3,1 mois de CA
Besoins
Ressources
dont stocks
dont clients
dont fournisseurs
B.F.R.
3,9 mois de CA
31/03/2009
25,9
14,6
14,7
11,2
19,7
11,5
7,3
5,9
2,5
13,8
Trésorerie nette
-13,9
Actionnaires principaux :
Famille MARSAC (direct. Et indirect.) :
Dirigeants et Salariés :
Autocontrôle :
Public :
*42,9 % en droits de vote
44,3 %*
7,6%
6,3 %
41,8 %
Les faits marquants de l’exercice 2008-2009 ont été :
-un chiffre d’affaires à 42,7 M€, en croissance de 23,4% dont 7,8 % à périmètre et taux
de change constant, TECH GROUP contribuant à ce chiffre pour 5 M€.
Cette croissance est due tant à la commercialisation continue de produits innovants qu’au
renforcement permanent du portefeuille de licences et de produits.
Toutes les régions participent à la progression du chiffre d’affaires.
-un retour étonnant à la rentabilité grâce à cette croissance et à un contrôle très serré
des frais fixes et des coûts variables. Le résultat opérationnel courant s’établit ainsi à 3,1
M€, contre un résultat juste équilibré l’année précédente, la marge opérationnelle courante
remontant à 7,2 % à peu près identique sur les deux semestres. TECH GROUP contribue
positivement à ce résultat opérationnel.
-un résultat net de 1,1 M€, à 2 ,6 % du chiffre d’affaires, contre une perte de 1 M€ en
2007/2008.
-une diminution très significative du besoin en fonds de roulement qui passe de 51,8 % à
32,3 % du chiffre d’affaires. Tous les postes constituant ce besoin, et particulièrement les
stocks, contribuent à cette amélioration.
Parallèlement, CYBERGUN diminue son endettement net, le gearing ressortant à 95,2 %
des fonds propres contre 125% en 2007/2008. CYBERGUN devrait facilement absorber le
solde de complément de prix pour l’acquisition de TECH GROUP, d’autant qu’il n’y a pas
d’échéance de remboursement majeur avant 2013.
L’exercice en cours 2009/2010 pourrait être dans la continuité de l’exercice clos avec :
-un chiffre d’affaires autour de 45 M€, en progression de 5,4 %, incorporant pour la
première fois la société danoise X-GUNS acquise en mars 2009 et réalisant un chiffre
d’affaires de 0,9M€.
-un résultat opérationnel de 3,2 M€ en progression de 7,2 %, et un résultat net de
1,47 M€ en progression plus forte de 31% grâce à la réduction des frais financiers.
La société est désormais devenue un groupe plus solide et mieux équilibré.
-L’équipe de direction a été renforcée en période de crise et a montré sa remarquable
capacité d’adaptation et de gestion.
-La société a accru son portefeuille de produits et sa présence dans des zones
géographiques auparavant peu couvertes. Elle est à l’affût de sociétés qui lui apporteraient
des produits ou des clients complémentaires.
La société a un réel souci des actionnaires en augmentant son dividende de 10 % à
0,31 € par action qui assure un rendement de 4,1%.
La société qui a versé chaque année depuis 10 ans un dividende dont la moyenne est de
0,36 € témoigne ainsi de sa confiance dans son avenir
Avertissement : La société CYBERGUN a signé avec OCTO FINANCES un contrat de liquidité .
Ce document non contractuel a été publié par OCTO FINANCES S.A., Paris, France, agréée en qualité d’entreprise d’investissement par le CECEI
et régulée par l’Autorité des Marchés Financiers. Il a été élaboré pour l’usage privé des investisseurs professionnels destinataires, et n’est et ne
saurait être considéré comme une offre ou une sollicitation à la vente ou à l’achat de quelconques instruments financiers. Les informations et
opinions présentées dans ce document sont celles des auteurs et ont été produites ou sont issues de sources fiables et dignes de foi, mais ne font
l’objet d’aucune garantie, explicite ou implicite, quant à leur exactitude et à leur perfection. Toutes les opinions, recommandations et estimations
contenues dans ce document proviennent de jugements établis à la date de publication, et peuvent être modifiées ou abandonnées sans autre préavis.
Nous n’engageons aucune responsabilité quant aux pertes directes ou consécutives suite à l’utilisation de ce document ou de son contenu.
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Historique
La société a été créée en 1986 par Jérôme MARSAC et Vincent BOUVET qui venaient de revendre avec succès leur première
société d'importation et de distribution de maquettes et de modèles radio.
D’abord active dans l’importation de maquettes déjà montées, CYBERGUN se spécialise en 1993 dans un créneau nouveau et
précis : l’importation et la distribution des Air Soft Gun® , répliques de pistolets factices projetant des billes en plastique de 6
mm. De faible puissance et donc inoffensives*, ces copies conformes, aux capacités de reproduction multiples, sont réservées
à un public majeur.
En 1997, CYBERGUN a l’opportunité de signer un contrat de licence exclusive européenne avec le fabricant d’armes SMITH &
WESSON®, lui conférant les droits intellectuels exclusifs pour l’importation et la distribution de répliques Air Soft Gun® des
modèles de la marque.
Ce contrat sera suivi par la signature de beaucoup d’autres donnant à CYBERGUN des licences exclusives mondiales :
COLT®, SIG SAUER, TAURUS®, IMI (UZI®), DESERT EAGLE™, FAMAS, TANFOGLIO®, MAUSER, THOMPSON®, AUTOORDNANCE, KALASHNIKOV, COLT®, BERETTA®, TAURUS® et DESERT EAGLE™ …
CYBERGUN devient en quelques années le leader mondial sur le marché de la réplique exacte des pistolets sous licences.
En juillet 2002, CYBERGUN est introduit sur le second marché de la Bourse de Paris.
CYBERGUN s’implante parallèlement aux Etats-Unis, d’abord par l’intermédiaire d’un distributeur, puis directement , sa filiale
nord-américaine signant des contrats de distribution avec des grandes chaînes de magasins : CYBERGUN est désormais
présent en 2009 dans plus de 7.000 points de vente aux USA.
CYBERGUN qui a cédé son activité boutique en 2005 entame en 2007 un élargissement de son créneau d’activité par
l’acquisition :
-en janvier 2007, de la société nord américaine PALCO spécialiste de la distribution d’Air Soft Gun et d’accessoires auprès d’un
réseau de 1.600 détaillants de proximité.
- fin 2007/début 2008 de la société anglaise Tech Group, spécialisée dans la conception et la fabrication de pistolets de
paintball pour enfants (cœur de cible de 5 à 12 ans).
Cette société apporte à CYBERGUN des synergies techniques, industrielles mais aussi géographiques, ses produits étant
commercialisés au Moyen Orient et en Australie.
-en mars 2009 de la société danoise X-GUNS, spécialisée dans la distribution d’armes factices et d’accessoires haut de
gamme.
Evolution du chiffre d’affaires en euros
Le business-model de CYBERGUN
Le marché et la clientèle
Le marché mondial du jouet sportif de plein air était évalué à 4,6 milliards de dollars en 2004 (source Science-Po Paris), avec
une croissance annuelle de 9%.
Avec une gamme de produits dont les prix vont de 10 euros à 500 euros, avec un prix moyen inférieur à 500 euros,
CYBERGUN couvre toute la segmentation de son marché.
Les Air Soft Gun® projettent des billes en plastique en plastique ou en métal avec une puissance inférieure à 0.5 joule, garantissant ainsi une parfaite innocuité.
Ce document non contractuel a été publié par OCTO FINANCES S.A., Paris, France, agréée en qualité d’entreprised’investissementparleCECEI
et régulée par l’Autorité des Marchés Financiers. Il a été élaboré pour l’usage privé des investisseurs professionnels destinataires, et n’est et ne
saurait être considéré comme une offre ou une sollicitation à la vente ou à l’achat de quelconques instruments financiers. Les informations et
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CYBERGUN s’adresse à quatre types de clientèles :
1-les amateurs de sport de plein air : produit de loisir par excellence, les Air Soft Gun® attirent les tireurs aussi bien amateurs
que professionnels (et notamment les adeptes du paintball). Les produits TECH GROUP élargissent la gamme vers un public
plus jeune ( 5 à 12 ans).
2. Les tireurs sur cible : les répliques fidèles des armes originales, douées d’une grande précision de tir pour leur faible
énergie, CYBERGUN attirent une clientèle de professionnels de la sécurité.
3. les collectionneurs attirés par l'exactitude et l'authenticité des répliques pour un coût raisonnable.
4. Les adeptes du grand écran : la sortie régulière de films d’action, où les pistolets tiennent une place importante (« Matrix »,
« L’arme fatale », « Tomb Raider », etc…) assure une promotion exceptionnelle aux produits de CYBERGUN.
Production
CYBERGUN qui a la propriété des licences se concentre sur la conception, la recherche et développement, le marketing et le
sourcing des produits.
Il sous-traite intégralement la fabrication de ses produits, exclusivement en Asie (Taiwan, Japon, Corée du Sud, Philippines et
Chine). Ceux-ci sont directement livrés des lieux de production aux grossistes, sans passer par la société-mère.
Cette sous-traitance a également l’avantage, outre les coûts de fabrication compétitifs, de transformer des contrefacteurs
potentiels en partenaires…
CYBERGUN qui a un département juridique spécialisé dans le droit des licences est très vigilant sur les contrefaçons, et
n’hésite pas à poursuivre les fabricants ou les distributeurs de copies.
L’organisation commerciale
De même, CYBERGUN distribue ses produits via des partenaires indépendants répartis sur toute l'Europe et les USA. En
Asie, CYBERGUN a opté pour la concession de sous-licences.
1-En Amérique du Nord : CYBERGUN s’y développe depuis 9 ans par l’intermédiaire de SOFTAIR USA, devenue filiale à
100% en avril 2004. SOFTAIR USA livre des grossistes nationaux, touchant ainsi plus de 7000 points de vente sur tout le
territoire américain et canadien, tandis que l’acquisition de PALCO a permis d’approvisionner un réseau de 1600 détaillants de
proximité.
L’implantation de SOFTAIR USA à Dallas a conduit à l’amélioration de la gestion interne avec des économies d’échelle sur les
frais de structure.
2-En Europe, CYBERGUN travaille avec des distributeurs ou grossistes souvent exclusifs.
En France, CYBERGUN compte 2 grossistes et 750 points de ventes.
Ces marchés sont approvisionnés principalement depuis le siège de Bondoufle (30 km au sud de Paris), qui possède 2800 M2
d’entrepôts et 800 M2 de bureaux.
3-En Orient, CYBERGUN a signé pour la première fois, en décembre 1999, 3 accords de sous-licence avec des producteurs
japonais indépendants qui leur donnent le droit de fabriquer et distribuer quelques-unes des marques dont CYBERGUN détient
la licence.
Aujourd'hui, CYBERGUN poursuit sa politique de développement des sous-licences au Japon, en Corée mais aussi dans
d'autres pays asiatiques. Celles-ci permettent à leurs bénéficiaires de commercialiser en toute légalité les Air Soft Gun® sur le
marché Asiatique, ouvrant ainsi à CYBERGUN un marché considérable.
CYBERGUN emploie 84 collaborateurs en Europe, aux Etats-Unis et en Asie.
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Résultats : un rebond étonnant
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CYBERGUN consolidé (en 1.000 Euros)
chiffre d' affaires ht
au 31 mars
2005
21 702
2006
30 003
2007
36 046
2008
34 581
2009
42 679
achat de matières premières et autres approvisionnements
11 699
17 884
18 458
19 192
25 450
marge brute
10 003
12 119
17 588
15 389
17 229
production stockée ou déstockage
production immobilisée
subventions d'exploitation
autres produits
production de l'exercice
313
10 316
31
12 150
95
17 683
424
15 813
509
17 738
5 644
6 874
7 912
9 121
8 682
valeur ajoutée
4 672
5 276
9 771
6 692
9 056
impôts et taxes et assimilés
charges de personnel+charges sociales
183
1 816
216
2 269
282
3 522
307
4 636
304
4 785
résultat brut d' exploitation
2 673
2 791
5 967
1 749
3 967
(258)
333
(697)
570
391
410
variation de stock
autres achats et charges externes
provisions sur actif circulant
autres charges d' exploitation
gains/pertes de change
dotation aux amortissements et provisions
résultat opérationnel courant
autres produits et charges opérationnels
résultat opérationnel
produits financiers
charges financières
résultat financier
autres produits et charges financiers
résultat courant avant impôts
produits exceptionnels
charges exceptionnelles
résultat exceptionnel
(201)
(199)
1 417
691
1 845
(89)
1 756
2 733
(66)
2 667
4 860
(40)
4 820
131
(187)
(56)
3 077
300
3 377
9
430
(421)
10
561
(551)
46
955
(909)
(136)
1 425
(1 561)
(349)
1 351
(1 700)
(79)
(13)
52
1 256
(375)
2 103
(107)
73
3 963
255
(1 544)
0
1 932
0
0
résultat avant participations et impôts
881
1 996
3 963
(1 544)
1 932
impôts
(20)
990
1 241
(546)
815
bénéfice consolidé
901
1 006
2 722
(998)
1 117
901
1 006
2 722
(998)
1 117
ratios en %
marge brute / chiffre d'affaires
valeur ajoutée / chiffre d'affaires
résultat brut d' exploitation/chiffre d'affaires
résultat opérationnel courant / chiffre d'affaires
résultat opérationnel / chiffre d'affaires
résultat financier/chiffre d' affaires
résult. courant avant impôts/chiffre d' affaires
résultat avant partici et IS / chiffre d'affaires
bénéfice net total / chiffre d'affaires
bénéfice - part du groupe / chiffre d'affaires
46,1%
21,5%
12,3%
8,5%
8,1%
-1,9%
5,8%
4,1%
4,2%
4,2%
40,4%
17,6%
9,3%
9,1%
8,9%
-1,8%
7,0%
6,7%
3,4%
3,4%
48,8%
27,1%
16,6%
13,5%
13,4%
-2,5%
11,0%
11,0%
7,6%
7,6%
44,5%
19,4%
5,1%
0,4%
-0,2%
-4,5%
-4,5%
-4,5%
-2,9%
-2,9%
40,4%
21,2%
9,3%
7,2%
7,9%
-4,0%
4,5%
4,5%
2,6%
2,6%
résultat net -part du groupe/fonds propres-part du groupe
15,3%
13,3%
15,2%
-7,7%
7,7%
bénéfice-part du groupe
A 42,7 M€, le chiffre d’affaires pour l’exercice 2008/2009 est en augmentation de 23,4% dont 7,8 % à périmètre et taux de
change constant, TECH GROUP ayant été consolidé sur l’année entière à partir du 1 avril 2008.
Pour la première fois depuis longtemps, l’évolution du dollar a eu un effet neutre : exprimé en dollar, le chiffre d’affaires se
serait élevé à 61,1 Millions $, en hausse de 23,8 %.
TECH GROUP a réalisé sur l’exercice un chiffre d’affaires de 7,1 Millions $ (ou 5 M€), avec une croissance de 100 %,
supérieure aux objectifs initiaux.
Dans un contexte économique mondial dépressif, CYBERGUN a montré sa capacité d’adaptation remarquable aux
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nouvelles données :
-innovation permanente qui a valu à CYBERGUN le renouvellement pour trois ans du label « Entreprise Innovante » par
OSEO :
-amélioration continue des pistolets en précision (Système Bax ®, système Cyclone®) et en qualité (système de sûreté Sure
Safe),
-élargissement de la gamme de billes (billes plastiques, billes oxo, billes biodégradables.)
-renforcement permanent du portefeuille de licences et de l’offre produits.
-contrôle des coûts variables et frais fixes.
Toutes les régions participent à la progression du chiffre d’affaires, avec un meilleur équilibre entre elles :
•
Amérique du Nord : 64 % du chiffre d ‘affaires à 27,2 M€, en croissance de 20 %.
Le marché a été tiré par les produits d’entrée de gamme. Les chaînes de distribution ont réalisé des ventes
supérieures à leurs prévisions.
•
Europe: 29 % du chiffre d ‘affaires à 12,5 M€, en croissance de 25 %.
Le lancement de produits innovants a rencontré un franc succès.
•
Reste du monde: 7 % du chiffre d ‘affaires à 3,0 M€, en croissance de 35 %.
Le marché a profité de l’élargissement de l’offre et de nouvelles implantations.
La marge opérationnelle connaît une progression plus faible de 12,0 %, à 40,4 % du chiffre d’affaires contre 44,5 % l’année
précédente. Cette baisse relative de la marge opérationnelle est due à la politique prudente de prix de vente, mais aussi à
l’évolution du mix-produits.
TECH GROUP contribue positivement à la marge opérationnelle.
CYBRGUN a adopté une politique très volontaire de contrôle et de réduction des coûts, et a ainsi su très bien maîtriser aussi
bien ses charges de personnel (+3,2 %) que ses charges externes (en baisse de 4,8 %)….
En conséquence, le résultat opérationnel courant se redresse très significativement à 3,1 M€, contre un résultat juste
équilibré l’année précédente. La marge opérationnelle de 7,2 % du chiffre d’affaires est encore inférieure à celle
historiquement constatée (10,4 % en moyenne pour les trois années 2004/2005, 2005/2006, 2006/2007, mais montre une
stabilité remarquable sur les deux semestres de l’exercice 2008/2009.
marge opérationnelle courante semestrielle des deux derniers exercices
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
-2,0%
-4,0%
S1 2007
S2 2007
S1 2008
S2 2008
Le coût de l’endettement est en baisse de 5,2% ; mais la hausse des impôts à 815 M€ contre un crédit d’impôt de 546 M€
l’année précédente réduit l’impact de l’amélioration de tous les postes du compte d’exploitation sur le résultat net.
Le résultat net est positif de 1,1 M€ , à 2,6 % du chiffre d’affaires, contre une perte de 1 M€ pour l’exercice 2007/2008.
Parallèlement à l’amélioration de la rentabilité, la société a considérablement accru son cash-flow. La capacité
d’autofinancement passe de 1,2 M€ à 4,4 M€, en augmentation de 265 %, et CYBERGUN génère à nouveau, après
financement du besoin en fonds de roulement et des investissements, une trésorerie disponible intéressante.
En KEUR (audit en cours)
exercice clos le 31 mars
2008
2009
1 194
-389
-1 079
-274
4 363
2 719
39
7 121
Acquisitions nettes d’immobilisations
Variations de périmètre
Flux de trésorerie liés aux investissements
-338
-338
-485
-803
-1 288
trésorerie disponible après fin. du BFR et des investissements
-612
5 833
Capacité d'autofin. avant produits financiers et impôts
Variation du BFR d'exploitation
Impôts payés sur les résultats
Flux de trésorerie générés par l'exploitation
Ce document non contractuel a été publié par OCTO FINANCES S.A., Paris, France, agréée en qualité d’entreprised’investissementparleCECEI
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opinions présentées dans ce document sont celles des auteurs et ont été produites ou sont issues de sources fiables et dignes de foi, mais ne font
l’objet d’aucune garantie, explicite ou implicite, quant à leur exactitude et à leur perfection. Toutes les opinions, recommandations et estimations
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Une situation financière en nette amélioration
Bilan
consolidé-(en 1.000 euros)- au 31/03
total fonds propres
provisions / risques et charges
dettes bancaires et financières à plus d' un an
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capitaux permanents
2005
2006
2007
2008
2009
5 893
7 581
17 955
12 931
697
135
253
330
14 567
89
4 100
4 983
13 985
11 939
11 248
10 690
12 699
32 193
25 200
25 904
goodwill
autres immobilisations incorporelles nettes
immobilisations corporelles nettes
titres disponibles à la vente
autres actifs non courants
actifs d'impôts différés
total immobilisations nettes
617
2 223
1 037
28
147
990
5 042
604
2 668
944
28
132
1 022
5 398
7 799
2 584
1 375
28
200
1 322
13 308
6 664
2 332
943
30
256
1 299
11 524
9 925
2 168
1 248
28
222
1 136
14 727
fonds de roulement net
5 648
7 301
18 885
13 676
11 177
stocks et en cours
clients et comptes rattachés
fournisseurs et comptes rattachés
besoin commercial en fonds de roulement
autres besoins en fonds de roulement
besoin total en fonds de roulement
9 526
3 441
4 276
8 691
269
8 960
8 864
6 274
4 539
10 599
(796)
9 803
15 310
6 703
4 373
17 640
(1 183)
16 457
12 368
7 278
2 594
17 052
856
17 908
11 526
7 255
2 548
16 233
(2 431)
13 802
liquidités
dettes bancaires et financières court terme
trésorerie
2 427
5 739
(3 312)
4 212
6 714
(2 502)
7 745
5 317
2 428
3 957
8 189
(4 232)
3 289
5 914
(2 625)
5 648
7 301
18 885
13 676
11 177
fonds de roulement net
ratios en %
dettes à plus d' un an/capitaux permanents
38,4
39,2
43,4
47,4
43,4
besoin comm. en fonds de roulement/chiffre d' affaires
besoin total en fonds de roulement/chiffre d' affaires
40,0
41,3
35,3
32,7
48,9
45,7
49,3
51,8
38,0
32,3
Une des modifications les plus frappantes du bilan de CYBERGUN est la diminution très significative du besoin en fonds
de roulement qui passe de 51,8 % du chiffre d’affaires 2007/2008 à 32,3 % du chiffre d’affaires 2008/2009. (L’intégration de
TECH GROUP rend cette baisse moins visible sur les chiffres en valeur).
Cette baisse est due à un effort soutenu sur toutes les composantes du besoin commercial en fonds de roulement :
ratios en %
stocks et en cours / chiffre d'affaires
clients et comptes rattachés / chiffre d'affaires
fournisseurs et comptes rattachés / chiffre d'affaires
besoin commercial en fonds de roulement / chiffre d'affaires
•
•
•
2005
43,9%
15,9%
19,7%
40,0%
2006
29,5%
20,9%
15,1%
35,3%
2007
42,5%
18,6%
12,1%
48,9%
2008
35,8%
21,0%
7,5%
49,3%
2009
27,0%
17,0%
6,0%
38,0%
Baisse des stocks et en cours qui passent de 35,8 % du chiffre d’affaires à 27,0 % du chiffre d’affaires ; soit une
baisse équivalente en valeur absolue à 3,7 M€.
Ce pourcentage de 27,0% est le meilleur jamais obtenu. CYBERGUN améliore chaque année depuis 2004/2005 la
gestion de ses stocks ;
Baisse des clients et comptes rattachés qui passent de 21 % du chiffre d’affaires à 17,0 % du chiffre d’affaires, et
retrouvent les niveaux de ratios habituels des exercices précédents à celui de 2007/2008. En valeur, la diminution
des encours clients est équivalente à 1,7 M€,
En sens inverse, les dettes fournisseurs baissent à 6,0 % du chiffre d’affaires contre 7,5 % pour l’exercice précédent,
en raison également de la meilleure gestion des stocks.
D’une manière générale, CYBERGUN a considérablement amélioré sa gestion, et particulièrement celle des stocks,
dans les cinq dernières années.
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La trésorerie disponible générée après financement du besoin en fonds de roulement et des investissements et le
contrôle des dépenses de trésorerie liées au financement ont permis à la société de diminuer, malgré le maintien d’un
dividende coupé de moitié, son endettement de manière significative :
En KEUR (audit en cours)
exercice clos le 31 mars
2008
2009
-612
5 833
-1 717
-406
-2 206
-1 566
-5 895
-830
-894
-1 159
-1 741
-4 624
-6 507
1 209
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trésorerie disponible après fin. du BFR et des investissements
Dividendes
Autres variations des fonds propres
Variation de l’endettement
Intérêts payés
Flux de trésorerie liés au financement
Variation de trésorerie
La dette financière, sans covenant bancaire pour 97 % de son montant, se décompose de la manière suivante :
dette financière
(en KEUR)
au 31 mars 2009
Dette obligataire 2013/2014
Emprunts bancaires
Concours bancaires courants
Autres dettes financières et intérêts courus
dette financière brute
infér. à 1 an
1647
3988
66
5701
à 5 ans
supér. à 5 ans
total
Variation
8722
8 722
4 385
3 988
66
17161
61
-919
-2 122
13
-2967
2378 2378
Trésorerie
dette financière nette
8722
3 289
-668
13 872
-2 299
Le gearing (dettes financières nettes / fonds propres) était ramené à 95,2 % au 31 mars 2009 contre 125,0 % au 31 mars 2008.
La dette brute de 17,2 M€ est essentiellement à taux variable : 77,3 % à taux variable et pour le solde à 22,7 % à taux fixe.
Mais, il convient de souligner que le taux applicable aux emprunts obligataires est un taux fixe auquel s’ajoute une marge
variable déterminée en fonction des performances financières du groupe.
Le solde du financement de l’acquisition de TECH GROUP, réalisée dans de bonnes conditions, ne devrait pas poser de
problèmes. En effet, TECH GROUP a été acquis définitivement le 11 avril 2008 à 100 % dans les conditions suivantes :
-un paiement immédiat de 700 K$, dont 400 K$ en numéraire et 300 K$ en actions CYBERGUN,
-un second versement de 300 K$ en juillet 2008 (qui était conditionné aux résultats définitifs de l’exercice 2007/2008)
-un complément de prix (earn-out) de 176 K$ a été payé au cours de l’exercice clos 2008/2009,
-un dernier complément de prix (earn-out), payable au cours de l’exercice en cours 2009/2010, est estimé à 1.000 K$, dont 600
K$ en actions CYBERGUN.
Le dernier paiement en espèces de 400 K$ n’est donc pas un enjeu majeur.
Le remboursement des dettes est bien équilibré avec la première échéance supérieure à 2 M€ avant 2013.
7
6
5
4
3
2
1
0
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Cette échéance de 2013 correspond à la première partie du remboursement de l’emprunt obligataire pour un montant de plus
de 6 M€, le solde de l’emprunt, soit 3 M€ étant remboursé en 2014.
Ces montants sont à comparer à la génération de cah-flow en 2008/2009 : La dette financière nette de 13,9M€ représentait 3,5
fois le résultat brut d’exploitation de 4,0 M€.
Par ailleurs, la société disposait encore de 3 M€ de lignes de crédit non utilisées ;
Elle pourrait aussi lever 4,6 M€ en cas d’exercice des 505.159 BSAR B en circulation au 31 mars 2009, exerçables à raison de
3 BSAR B pour une action, au prix d’exercice de 27,50 € par action , à échéance du 15 juillet 2010.
(Les BSAR A à échéance du 15 juillet 2009 au prix d’exercice de 18 € par action ne seront vraisemblablement pas exercés)
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Perspectives
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L’environnement économique incertain impose la prudence sur les prévisions.
Exercice 2009/2010
La société prévoit une légère croissance du chiffre d’affaires à taux de change constants, hypothèse qui paraît raisonnable si
l’on considère la demande soutenue pour les produits CYBERGUN et l’intégration de la société danoise X-GUNs dans les
comptes à partir du 1 avril 2009. (X-GUNS a réalisé en 2008 un chiffre d’affaires de 900 K€ et un résultat opérationnel de 80
K€).
Un chiffre d’affaires de 45,6 M€, en hausse de 6,8%, est donc notre hypothèse centrale pour l’exercice 2009/2010.
Cette hypothèse pourrait se révéler conservatrice.
La quasi-stabilité de la marge opérationnelle dans les deux semestres de l’année très troublée 2008/2009 conduit à penser que
CYBERGUN devrait être capable de maintenir celle-ci au niveau de 2008/2009, soit 7,2 %.
Le résultat opérationnel courant atteindrait donc 3,29 M€ en progression identique à celle du chiffre d’affaires
En raison de la baisse des taux et de l’endettement financier, les frais financiers devraient être en réduction sensible, et revenir
aux alentours de 1,3 M€ pour l’exercice en cours 2008/2009, (et 1,1 M€ pour l’exercice 2009/2010.)
Le résultat avant impôts pourrait donc s’établir autour de 2,2 M€ , en hausse de 16,4 %, à près de 5% du chiffre
d’affaires, et le résultat net après impôts à 1,50 M€ contre 1,12 M€ l’année précédente.
Stratégie et atouts de la société
En ayant réussi à rétablir très rapidement les comptes de la société dans une année économique très dure, les dirigeants de la
société ont montré leur talent évident : sens commercial aigu et remarquable capacité de réaction.
De plus, la société paraît avoir acquis une certaine maturité qui devrait la rendre plus solide.
Cette maturité et cette solidité se traduisent par :
• le renforcement de l’équipe de direction : en pleine année de crise, un directeur a été nommé pour chaque région,
ainsi qu’un directeur financier groupe.
Ce renforcement qui rend chaque région plus autonome et centralise la fonction financière ne semble pas avoir
ralenti la rapidité des décisions du groupe. Au contraire, il est concomitant à l’amélioration de la gestion et à
l’étonnant redressement commercial.
•
une diversification des produits vendus et des zones géographiques couvertes : avec l’acquisition de TECH
GROUP puis X-GUNS, la société n’est plus mono-produit, et devient moins dépendante de la zone Amérique du
Nord.
CYBERGUN a identifié de nouvelles sociétés en amont ou en aval (acteurs spécialisés et fournisseurs
d’accessoires) dont l’acquisition éventuelle devrait permettre un renforcement du catalogue des produits et un
élargissement du réseau de distribution.
Un réel souci des actionnaires et une confiance dans l’avenir
La société confirme son caractère familial et son réel souci des actionnaires : après avoir maintenu un dividende l’année
dernière, même coupé de moitié à 0,28 € par action, les dirigeants proposent cette année d’augmenter le dividende de 10 % à
0,31 € par action, avec possibilité de paiement en actions avec une décote de 10 %.
Ce montant de 0,31 € assure un rendement de 4,1 %sur le cours actuel de 7,70 €.
Il est encore inférieur à la moyenne des dividendes distribués dans les dix dernières années, soit 0,36 €, mais témoigne de la
confiance du management dans l’avenir de la société dont dirigeants et salariés, hors la famille MARSAC, détiennent
ensemble 7,6 % du capital.
Par ailleurs, ils mènent une politique habile et active de rachat de titres. L’autocontrôle représente 6,3 % du capital et est
destiné, pour l’essentiel, au paiement des acquisitions sans dilution de l’actionnaire.
Avertissement : La société CYBERGUN a signé avec OCTO FINANCES un contrat de liquidité.
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