Meetic

FLASH VALEUR
Internet / Média
7 février 2012
G
Meetic
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 7 février 2012
Meetic
Thomas DELHAYE
Une rentabilité juste préservée
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
er
Opinion
3. Neutre
Cours (clôture au 6 février 2012)
12,19 €
11,60 € (-4,9 %)
Objectif de cours
Meetic a publié, le 1 février dernier, un chiffre d’affaires FY 2011 de
178,3 M€, inférieur à nos estimations, en décroissance de -4,2 % YOY. Ce recul
de l’activité provient essentiellement de la volonté de la société de conserver sa
rentabilité en pilotant ses dépenses marketing et ce, dans un marché du Dating
plus concurrentiel. Dans ce contexte, Meetic a dégagé une marge de ROAA de
20,3 %, conforme à la guidance donnée par la société. Aux vues du contexte
concurrentiel intense sur le secteur, nous ajustons à la baisse nos estimations à
court et moyen termes. La valorisation intrinsèque du titre ressort désormais à
11,60 €, nous adoptons une Opinion Neutre. Néanmoins, certains investisseurs
pourraient jouer le côté spéculatif du titre, dans le cas où IAC lancerait une OPR.
Données boursières
Une décroissance de -12,8 % enregistrée au T4 2011
Code Reuters / Bloomberg
MEET.PA / MEET:FP
Capitalisation boursière
280,2 M€
Valeur d'entreprise
247,1 M€
Flottant
14,01 M€ (5 %)
Nombre d'actions
22 989 848
Volume quotidien
154 448 €
Taux de rotation du capital (1 an)
14,00%
Plus Haut (52 sem.)
16,99 €
Plus Bas (52 sem.)
9,54 €
er
Meetic a publié, le 1 février après bourse, un chiffre d’affaires au titre du T4 2011
de 42,1 M€, en décroissance de -12,8 % à périodes comparables. Dans un contexte
concurrentiel fort, marqué par des stratégies opportunistes de certains acteurs du
Dating, la société a pris le parti de privilégier la rentabilité à la croissance et ce,
malgré la perte de parts de marché.
Le chiffre d’affaires annuel du groupe ressort ainsi à 178,3 M€, en recul de -4,2 %
YOY. Malgré le recul des revenus, la stratégie d’optimisation des investissements
marketing a permis au groupe de dégager sur la période une marge de ROAA de
20,3 % (vs. 20,6 % en 2010), dans la fourchette basse de la guidance donnée (20 % à
25 %), soit un ROAA de 36,2 M€.
Compte de résultat (en M€)
Chiffre d'affaires
% évolution
ROAA*
% du CA
ROAA
% du CA
Résultat opérationnel
% du CA
Résultat Net
Performances
Absolue
1 mois
-11,2 %
6 mois
-20,7 %
12 mois
-28,5 %
18,0
17,0
16,0
15,0
14,0
13,0
*Avant coût des actions gratuites
12,0
11,0
avr.-11
juin-11
août-11
Meetic
oct.-11
déc.-11
Source : Meetic
Après versement d’un acompte sur le dividende 2011 de 0,87 € par titre (20 M€
au total), la trésorerie nette du groupe s’établit à 33,1 M€ au 31 décembre
2011.
CAC All-Tradable (rebasé)
Actionnariat
InterActivCorp : 81,0 % ; Marc Simoncini : 7,2 % ; FMR LLC
: 7,2 % ; Flottant : 5,0 %
Agenda
Chiffre d'affaires T1 12 publié le 2 mai 2012
Le parc d’abonnés du groupe s’est fortement érodé depuis le 31 décembre
2010. En effet, le nombre d’abonnés aux services de Meetic est passé de
858 197 au 31 décembre 2010 à 762 099 au 31 décembre 2011, soit un recul de
-11,2 %. Malgré le basculement d’abonnés vers les services de Matchmaking
(ARPU plus élevé que le Dating classique), l’ARPU du groupe a diminué sur
l’exercice, en passant de 18,9 € en 2010 à 17,2 € en 2011.
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROP (M€)
Marge op. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA publié
FY 2011
178,3
-4,2 %
40,3
22,6 %
36,2
20,3 %
27,9
15,7 %
8,9
Le résultat net de la société ressort en recul de -63,2 % par rapport à l’exercice
2010, à 8,9 M€, compte tenu principalement d’une dépréciation de -10,6 M€
portant sur les activités de Match en Amérique Latine.
10,0
9,0
févr.-11
FY 2010
186,0
41,2
22,2 %
38,3
20,6 %
34,2
18,4 %
24,2
Ratios
2009
157,9
18,1%
37,3
34,3
21,7%
19,7
12,5%
0,86
2010
186,0
17,8%
38,3
34,2
18,4%
24,2
13,0%
1,05
2011E
178,3
-4,1%
36,2
27,9
15,6%
8,9
5,0%
0,39
2012E
180,9
1,5%
36,9
33,4
18,4%
24,8
13,7%
1,08
2013E
182,9
1,1%
37,5
33,9
18,5%
25,4
13,9%
1,10
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2009
1,7
7,4
8,0
16,1
2010
1,8
8,7
9,7
15,4
2011E
1,4
6,8
8,9
31,5
2012E
1,3
6,5
7,2
11,3
2013E
1,3
6,2
6,8
11,0
-16,7%
-1,0
8,2%
-16,9%
-1,0
10,1%
-13,3%
-0,8
3,6%
-15,0%
-1,0
9,0%
-16,5%
-1,2
8,5%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
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7 février 2012
Présentation de la société
Leader européen dominant de la rencontre
en ligne
Avec le rachat des activités européennes de Match.com
mi-2009, Meetic, créé fin 2001, est devenu sans conteste
le leader dominant du secteur de la rencontre en ligne en
Europe. Regroupant environ 5 à 6 millions de visiteurs
uniques par mois, et plus de 762 milliers de membres au
sein de son parc d’abonnés, la société dispose d’une
notoriété et d’une base de clients inégalées en Europe,
zone sur laquelle la société occupe 50 % de parts de
marché.
Une offre mieux segmentée et diversifiée…
Historiquement positionné sur le segment du Dating,
Meetic s’est progressivement attaché à diversifier son
offre en développant des services différenciés, à forte
valeur ajoutée, répondant pleinement aux attentes
spécifiques des utilisateurs (rencontre gay, « flirting »
pour les plus jeunes, rencontre par affinités, etc.). Cet
élargissement continu des services proposés par le
groupe s’accompagne d’une segmentation plus
pertinente de son offre afin d’optimiser le trafic et
améliorer son taux de conversion de profils en membres
payants.
… qui devrait profiter du dynamisme de
marché du Matchmaking
Dans cette optique de segmentation et de diversification
de son offre, Meetic cherche aujourd’hui à maximiser la
valeur de ses abonnés, tout en continuant d’augmenter
son parc de membres. Sur un marché toujours
dynamique, mais au sein duquel le segment du Dating
entre en phase de maturité, Meetic dispose aujourd’hui
d’un relais de croissance à fort potentiel sur le segment
du Matchmaking, segment sur lequel le groupe était
modestement présent avant le lancement de l’offre
Affinity mi-2008. Ainsi, Meetic s’attache aujourd’hui à
conquérir ce nouveau segment de marché, avec pour
ambition à horizon 3 ans d’y acquérir une position
prépondérante, à l’instar de celle construite sur le
segment du Dating, soit 50 % de parts de marché.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à cette publication, nous ajustons nos prévisions de
chiffre d’affaires et de rentabilité. Nous anticipons
désormais un chiffre d’affaires 2012 de 182,9 M€ et une
marge de ROAA 2012 de 20,4 %, en bas de fourchette de
la guidance traditionnelle donnée par le management, à
savoir entre 20 % et 25 %. Nous ajustons également nos
prévisions de marge de ROAA 2013 à respectivement
20,5 %
L’actualisation de notre modèle de valorisation, avec un
taux d’actualisation de 13,2 %, fait désormais ressortir
une valeur par action de 14,21 €.
Comparables
La mise à jour des valorisations et du consensus relatifs
aux sociétés composant notre échantillon de comparables
nous amène à une valeur par action Meetic de 8,98 €.
Notre objectif de cours, provenant de la moyenne des
résultats obtenus par DCF et comparaison boursière,
ressort à 11,60 €.
G
Meetic
GENESTA
Equity & Bond Research
Un manque de visibilité nous incitant à adopter des hypothèses de
croissance prudentes à court et moyen termes
Suite à cette publication, nous ajustons à la baisse nos prévisions de chiffre d’affaires
à court et moyen termes. La volonté de Meetic de préserver une marge de ROAA
supérieure à 20,0 % devrait venir directement brider la croissance de la société. La
pression concurrentiel sur le secteur incite en effet de nombreux acteurs à renforcer
leurs efforts marketing et ce, afin de conquérir ou de conserver leurs parts de
marché.
Meetic ne souhaite pas suivre ces acteurs dans cette démarche et compte plutôt
attendre un effet d’essoufflement de certains de ses concurrents les moins rentables
et pourrait, grâce à sa solide trésorerie, réaliser des acquisitions ciblées à bon
compte.
Néanmoins, nous estimons qu’à court et moyen termes la pression concurrentielle
ne devrait pas permettre au groupe de retrouver une dynamique de croissance
notable s’il souhaite conserver son niveau de rentabilité traditionnel, à savoir réaliser
une marge de ROAA supérieure à 20,0 %.
Ainsi, pour l’exercice 2012, nous anticipons désormais un chiffre d’affaires de
180,9 M€, soit une croissance de +1,5 % à périodes comparables. Nous estimons
que la pression concurrentielle devrait encore rester forte à moyen terme et
prévoyons désormais un chiffre d’affaires 2013 de 182,9 M€.
Du point de vue de la rentabilité, Meetic devrait, selon nous, réitérer à moyen terme
sa guidance de marge de ROAA supérieure à 20,0 %, la société pilotant précisément
ses dépenses marketing et devant bénéficier des effets positifs de l’intégration au
sein du périmètre de Match.com (optimisation des produits et de la monétisation
des services).
Des perspectives justement valorisées : Opinion Neutre
Après mise à jour de notre modèle de valorisation, intégrant des données de
marchés toujours dégradées, notre objectif de cours ressort à 11,60 € par titre.
Malgré les qualités intrinsèques de la valeur (positionnement, forte notoriété et
structure financière solide), nous adoptons une Opinion Neutre sur la valeur. En
effet, Meetic se trouve toujours confronté à une pression concurrentielle intense,
provenant à la fois d’acteurs n’hésitant pas à déployer des efforts marketing
importants (eDarling, Tilt,…) mais également d’un nombre accru de petits acteurs.
Seuls les investisseurs spéculatifs pourraient jouer aujourd’hui le titre, IAC pouvant
initier une offre de retrait sur les titres Meetic, avec en référence le prix de 15,00 €
payé dans le cadre de l’offre réalisée il y a quelques mois.
Suite à cette publication, nous arrêtons la couverture de Meetic, la
nouvelle structure capitalistique du groupe n’offrant désormais que peu
de liquidité sur la valeur (flottant estimé à environ 5,0 %).
Synthèse
er
Meetic a publié, le 1 février dernier, un chiffre d’affaires FY 2011 de
178,3 M€, inférieur à nos estimations, en décroissance de -4,2 % YOY. Ce recul
de l’activité provient essentiellement de la volonté de la société de conserver sa
rentabilité en pilotant ses dépenses marketing dans un marché du Dating très
concurrentiel.
Enjeux
Face à une pression concurrentielle de plus en plus intense, Meetic se trouve
contraint d’arbitrer entre efforts marketing conséquents et niveau de parts de
marché. La société compte aujourd’hui sur sa position de leader en Europe et sur
sa solide situation financière pour résister face à des concurrents qui n’ont pas
encore tous atteint leur seuil de rentabilité.
Des perspectives justement valorisées : Opinion Neutre
Après mise à jour de notre modèle de valorisation, notre objectif de cours ressort à
11,60 € par titre. Malgré les qualités intrinsèques de la valeur (positionnement, forte
notoriété et structure financière solide), nous adoptons une Opinion Neutre sur la
valeur. En effet, Meetic se trouve toujours confronté à une pression concurrentielle
intense, provenant à la fois d’acteurs n’hésitant pas à déployer des efforts marketing
importants (eDarling, Tilt,…) mais également d’un nombre accru de petits acteurs.
Seuls les investisseurs spéculatifs pourraient jouer aujourd’hui le titre, IAC pouvant
initier une offre de retrait sur les titres Meetic, avec en référence le prix de 15,00 €
payé dans le cadre de l’offre réalisée il y a quelques mois.
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7 février 2012
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Meetic
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
ère
Date de 1
diffusion
7 février 2012
1 août 2011
16 mai 2011
28 mars 2011
14 février 2011
Opinion
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Apporter à l’offre
Flash Valeur
Achat
Etude Annuelle
Achat
Flash-Valeur
Achat Fort
Objectif de cours
11,30 €
14,70 €
16,50 €
18,50 €
22,15 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
36%
32%
32%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
33%
Achat Fort
33%
Achat
Neutre
33%
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
56%
44%
Vente Fort
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7 février 2012
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Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
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les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
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