2015

Analyser
31 mars 2015
Orpéa
France/Santé
Conserver
31/03/2015
Depuis le 11/02/2015
Cours de clôture :
59.88 €
Date de cours : 30/03/2015
Objectif de cours :
58.00 €
Objectif de cours inchangé
Reuters/Bloomberg
ORP.PA/ORP FP
Capitalisation boursière (MEUR)
(€)
CA (M)
EBITDA (M)
Marge d'EBITDA
EBITDA retraité (M)
RNPG retraité (M)
BPA retraité
Gearing
VE/EBITDA retraité
PER
Rendement
12/13
1 608
298
18,5%
298
114
2,05
142,8%
14,6
20,6
1,2%
3 599,6
12/14e
1 949
348
17,9%
348
122
2,19
141,3%
14,3
23,7
1,3%
12/15e
2 271
405
17,9%
405
146
2,42
103,6%
13,4
24,7
1,3%
2015 : poursuivre les acquisitions à l’international
Faits : ROC de 271 M€ vs. 270 M€e. MOP en conséquence de 13.92% vs. 14.14%.
Guidance 2015 : CA de 2.310 M€ vs. 2.271 M€e. Dividende porté de 0.70€ à 0.80€ vs.
0.75€e. Recommandation Conserver inchangée.
Analyse : à la différence de Korian, qui publiait une stagnation de ses marges au S2 sur
un périmètre pro forma, Orpea observe une érosion s’inscrivant dans la lignée de son S1
qui est, elle, naturelle compte tenu : i/ de ses acquisitions à l’étranger (par nature moins
profitables au niveau de l’EBIT que la France en raison du différentiel de taux de
propriété des murs) ii/ généralement d’un déploiement plus rapide que Korian (cf.
différentiel sensible de croissance interne). Orpea ne donnera que ce jour la contribution
de chaque pays aux résultats, permettant une analyse plus fine.
Comme Korian, Orpea pâtira cette année d’indexations défavorables sur la partie
cliniques de son activité. Elles seront également gommées par des actions de
productivité, et leurs effets à notre avis plus dilués encore par le développement
international autant que la montée en puissance des 2.000 ouverts chaque année
er
essentiellement à l’étranger. Notons que l’ouverture du 1 établissement en Chine est à
prévoir sur S2 vs. notre attente S1, sans aucun impact sur la valorisation.
Orpéa : 2015 : poursui vr e les acquisiti ons à l’internati onal
Analyste(s) :
Christian Auzanneau CM-CIC Securities
[email protected]
+33 4 78 92 01 85
Conclusion : Orpea a pâti modérément du reflux du titre Korian-Médica. Orpea présente
une prime de 140bp vs. Korian sur le multiple VE/EBITDA ex-murs en 2015e. Prime que
nous estimons justifiable par le différentiel de croissance interne et de dynamique de la
profitabilité en faveur d’Orpea. Nous continuons de préférer Orpéa, même si après la
hausse sensible des derniers mois, le potentiel est par nature plus limité, situation reflétée
par recommandation et objectif de cours, inchangés.
$newreco$ $oldreco$ $ newTP$ $ oldTP$ $currency_sy mbol$
CMCIC Securities
Notre recherche est aussi disponible sur Bloomberg, les produits Thomson Reuters, Capital IQ, TheMarkets.com et Factset Page 1