2014.08_LM_FOURPOINTS AMERICA IC€-données

FOURPOINTS AMERICA
IC EURO
29 Août 2014
Portrait
FOURPOINTS America : Qualité, solidité et pérennité.
FOURPOINTS America est un fonds actions américaines de toutes tailles avec un biais en faveur des moyennes capitalisations.
Il est géré depuis plus de 14 ans par l'équipe de FOURPOINTS basée à New York et Paris.
Le gérant investit en fonction de ses convictions, qui résultent d'une analyse approfondie des sociétés. La gestion est active, opportuniste et non
benchmarkée.
Le portefeuille, structuré à l'origine par des paris thématiques forts, est concentré sur une quarantaine de valeurs.
Ces valeurs ont un point commun : ce sont les entreprises les plus solides de leur industrie. Elles bénéficient d'avantages concurrentiels en termes
de produits et de stratégies et opèrent sur des marchés à forte visibilité qui présentent des barrières à l'entrée importantes.
Le gérant vise l'appréciation du capital à long terme tout en recherchant des prix d'entrée raisonnables. Les entreprises en portefeuille doivent
avoir un potentiel d'appréciation d'au moins 50% sur 3 ans.
En outre, le gérant s'octroie une marge de flexibilité dans l'exposition au marché actions afin de réduire le risque de perte en capital dans les
phases de baisse.
En résumé, FOURPOINTS America réunit:
Qualité obtenue grâce à une sélection de titres éprouvée depuis plus de 14 ans tant dans les phases de hausses que de baisses de marché.
Solidité dans sa gestion du risque qui vise à limiter la perte en capital via les règles de construction de portefeuille et l'allocation en cash (de 10 à
40%)
Pérennité dans la construction de la performance sur le long terme à partir :
-de la compréhension des déterminants macro et micro économiques à court, moyen et long terme,
-de prise de positions éclairées.
Depuis août 2006, FOURPOINTS America bénéficie des conseils de SeaBridge Investment Advisors (John Conti).
Performances
Description
Performance portefeuille*
Performance indice**
Description
1 Mois
YTD
1 an
3 ans
5.7%
7.2%
14.7%
78.4%
5.6%
14.5%
24.6%
88.0%
2013
2012
2011
2010
2009
Performance portefeuille*
21.5%
19.3%
1.7%
--
--
Performance indice**
25.9%
13.4%
4.9%
Date de création: 06 Octobre 2010
* Calcul basé sur les Valeurs Liquidatives de la Part IC EUR (FR0010941674)
** S&P 500 NTR
source FactSet
Actif Net:
495.16 M EUR
Indicateurs de risque
Periode
1 an
3 ans
Ratio
Information
Volatilité
portefeuille
Beta
Alpha
Tracking error
-2.25
11.43%
0.93
-5.88%
4.42%
-0.43
14.51%
1.01
-2.89%
4.94%
Equipe de gestion
European Funds Trophy 2013 Best Multi-Country Asset Managers
4 to 7 rated funds
Béatrice Philippe
Louiza Ferrara
Le DICI, le prospectus et le dernier document périodique du FCP sont disponibles auprès de la société de gestion FOURPOINTS
Investment Managers (www.fourpointsim.com) et du dépositaire. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une
offre d'achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. Les
performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
10 Principales positions
Structure du portefeuille
Titres
Portefeuille %
3.5%
3.2%
3.2%
3.2%
3.1%
2.9%
2.9%
2.8%
2.8%
2.6%
Howard Hughes Corporation
Citigroup Inc.
Urban Outfitters, Inc.
TE Connectivity Ltd.
Alexander & Baldwin, Inc.
Plum Creek Timber Company, Inc.
Bed Bath & Beyond Inc.
Bank of America Corporation
Arthur J. Gallagher & Co.
Brookfield Residential Properties Inc.
30.2%
Total
# de valeurs listées
41.0
Taux de rotation*
18.9%
Rendement
1.4%
*Minimum entre le total des achats et le total des ventes de titres sur les 12 derniers
mois, divisé par l'encours moyen du fonds
Répartition géographique
Portefeuille
MSCI USA
85.4%
2.8%
2.2%
9.6%
100.0%
100.0%
---100.0%
Etats-Unis
Chili
Canada
Liquidités et monétaire
Portefeuille
MSCI USA
90.4% 100.0%
9.6%
-100.0% 100.0%
Actions
Liquidités et monétaire
Répartition sectorielle
Portefeuille
MSCI USA
25.0% 15.9%
23.1% 10.0%
12.0%
3.5%
11.2% 12.5%
8.2% 10.5%
7.4% 19.5%
2.2% 13.6%
1.3%
9.1%
-3.0%
-2.4%
9.6%
-100.0% 100.0%
Finance
Industrie
Matériels
Consommation Discrétionnaire
Énergie
Technologies de l'Information
Santé
Biens de Consommation de Base
Services aux Collectivités
Télécommunications
Liquidités et monétaire
Capitalisation boursière
Portefeuille
> 50000 M USD (very large caps)
10000 - 50000 M USD (large caps)
700 - 10000 M USD (mid caps)
Liquidités et monétaire
MSCI USA
11.2% 58.7%
20.9% 34.6%
58.3%
6.7%
9.6%
-100.0% 100.0%
L'ensemble des données chiffrées de ce document sont issues de FACTSET
Informations générales
Depuis le 31/08/2006, la gestion du fonds bénéficie des conseils de Seabridge.
Part RH
Part R
Devise
EUR
USD
Couverture
oui
non
Frais de gestion fixes annuels TTC
2,20%
2,20%
ISIN
FR0007028287
FR0010612754
Bloomberg
PIMAMER FP
PIMAMAU FP
Lipper
60040571
65119973
Souscription initiale minimum
1 part
1 part
Subscription minimale ultérieure
1 part
1 part
Droits d'entrée maximum
2,5%
2,5%
Part IC
EUR
non
1,20%
FR0010941674
PIMAICE FP
n/a
3 parts
aucun
2,5%
Part IC
USD
non
1,20%
FR0010612770
PIMAMIC FP
n/a
3 parts
aucun
2,5%
Part ID
USD
non
1,20%
FR0010612747
PIMAMID FP
65120034
1 part
1 part
2,5%
VL
91 529,35
277 450,66
275,53
29/08/2014
Catégorie
Nature juridique
Date de création
Valorisation
Heure limite des souscriptions/rachats
Société de gestion
Dépositaire
199,27
Contact: FOURPOINTS Investment Managers
Adresse: 13/15, rue de La Baume, 75008 Paris
http://www.fourpointsim.com
Tel: +33 (0) 1 40 28 16 50
266,92
Actions Internationales
FCP/UCITS IV
26 Mai 2008
Quotidienne
Chaque jour avant 10h30. Dénouement: J+3
FOURPOINTS Investment Managers
CACEIS Bank France Tél: 01 57 78 15 15 Fax: 01 57 78 13 63
Fax: +33 (0) 1 40 28 00 55
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Commentaire de gestion
Au deuxième trimestre 2014, l'économie américaine semble avoir fortement rebondi après un premier trimestre en
recul causé par l'hiver rigoureux. Selon le deuxième rapport du Bureau d'Analyse Economique, la croissance du PIB
s'est accélérée à 4,2%. Nous continuons de penser qu'un rythme de croissance entre 3% et 3,5% est une prévision
raisonnable pour le second semestre de 2014 et le début 2015. Les données d'enquête récentes, comme les indices
ISM et l'enquête d'opinion du bureau des prêts de la Réserve fédérale sur les pratiques de prêts des banques,
soutiennent notre prévision d'une économie en croissance. En dépit de nos perspectives économiques positives, le
marché a affiché une certaine volatilité en août en raison des préoccupations sur la situation géopolitique mondiale.
Tout en surveillant attentivement l'impact des chocs externes sur l'économie, nous croyons que la croissance
économique sera régulière. Celle-ci sera soutenue par l'exploitation des énergies non conventionnelles et une
tendance démographique positive qui va continuer à booster le marché du logement et ainsi créer un environnement
favorable pour les actions. Ainsi, nous croyons que le portefeuille est bien positionné pour tirer parti de ces
évolutions fortes.
Les indices ISM manufacturier et service de juillet ont été plus élevés que les chiffres de juin, indiquant une
accélération de la conjoncture économique. Fait encourageant, les composants avancés se sont considérablement
améliorés. Les indices de nouvelles commandes dans la production industrielle et les services ont respectivement
atteint 63,4 et 64,9 points, gagnant 4,5 et 3,7 points depuis juin. L'ISM indique également que l'indice des nouvelles
commandes de services est à son plus haut niveau depuis août 2005. La forte production actuelle et les
perspectives futures se traduisent par des tendances d'embauche fortes pour les deux indices avancés de l'emploi.
Les commentaires de l'enquête ont été positifs dans l'ensemble, bien que certaines personnes interrogées aient
exprimé leur inquiétude sur la situation géopolitique mondiale.
En juillet, l'enquête d'opinion du bureau des prêts de la Réserve fédérale sur les pratiques de prêts des banques, a
montré une hausse généralisée de la demande de prêt assortie d'un assouplissement des critères et des conditions
de prêt pour de nombreux types de catégories de prêts. Une proportion importante des banques a déclaré une plus
forte augmentation de la demande de prêts commerciaux et industriels (C & I) de la part d'entreprises de toutes
tailles, pour financer l'investissement dans les usines ou les équipements, les comptes clients, les stocks, ou les
fusions & acquisitions. Les banques ont également signalé une plus forte demande pour les prêts des trois types
d'Immobilier Commercial : la construction et le développement, le non agricole et non résidentiel et le multifamilial.
De façon plus importante, les prêts hypothécaires résidentiels de bonne qualité ont enregistré une forte hausse, pour
la première fois depuis un an. Du côté de l'offre, les banques ont indiqué que les normes pour les prêts industriels et
commerciaux et les prêts de l'immobilier commercial sont maintenant plus accessibles, ou se rapprochent des
normes moyennes de la dernière décennie. Toutefois, les normes pour les prêts à l'immobilier résidentiel et ceux
des cartes de crédit demeurent un peu plus élevées que les points médians de long terme.
Malgré la forte croissance du deuxième trimestre dans l'économie, le nouveau marché de la construction
résidentielle n'a pas rattrapé son retard avant juillet. Un climat inhabituellement rude a mis en péril les premières
mises en chantier du trimestre. Après une brève reprise en avril, les mises en chantier sont passées sous la barre
des 1 million d'unités en mai et juin. Dans le rapport de juillet, les chantiers ont augmenté à un rythme annualisé de
1,093 millions d'unités, le deuxième meilleur chiffre depuis le pic post-récession de 1.105.000 enregistré en
novembre 2013. Beaucoup d'observateurs ont suggéré que des taux hypothécaires plus élevés étaient la cause de
la faible performance enregistrée plus tôt. L'étude du bureau des prêts de la Fed suggère en effet, que la demande
de prêt est sensible aux taux d'intérêt. Le graphique 1 illustre la demande de prêts et la disponibilité du crédit sur les
marchés du crédit hypothécaires de bonne qualité "prime". Si davantage de banques signalent une hausse de la
demande de prêts, la ligne bleu foncé (axe de gauche) reste au-dessus de zéro. L'échelle pour les normes de prêts
est tracée inversement. Par conséquent, si davantage de banques, dans l'ensemble, signalent des normes plus
souples, la ligne bleu clair (axe de droite) monte et donc reste en dessous de zéro. Entre le deuxième semestre
2012 et le premier semestre 2013, la demande de prêts hypothécaires de bonne qualité a augmenté de manière
significative et a coïncidé avec une baisse substantielle des taux hypothécaires. Au cours du quatrième trimestre
2013, alors que les taux ont augmenté, la demande de prêts hypothécaires a fortement baissé.
Société de Gestion de Portefeuille Agréée par l’AMF N° GP94004
FOURPOINTS AMERICA
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Commentaire de gestion
Graphique 1
Net percentage of domestic banks reporting stronger
demand for prime mortgage loans
60%
50%
Net percentage of domestic
banks reporting stronger
demand for prime mortgage
loans
-20%
purchasing
demand
refinancing
boom
-15%
40%
30%
Net percentage of domestic
banks tightening standards
for prime mortgage loans
-10%
20%
-5%
10%
%
%
-10%
5%
-20%
10%
-30%
-40%
15%
Weaker
Net percentage of domestic banks tightening standards
for prime mortgage loans*
Looser
Stronger
Tighter
* Note, the right axis is graphed in reverse.
30y mortgage rate %
1Q12
3.92
2Q12
3.8
3Q12
3.55
4Q12
3.36
1Q13
3.5
2Q13
3.69
3Q13
4.44
4Q13
4.3
1Q14
4.36
Source: Réserve fédérale
Cependant, en regardant de plus près, on voit que la hausse de la demande de prêt au cours de la période fin 2012début 2013 peut être largement attribuée au-refinancement plutôt qu'à l'activité d'achat immobilier. Au cours du
deuxième trimestre 2014, les achats ont représenté 59% du total des montages de prêts hypothécaires, soit une
hausse significative depuis les 24% du quatrième trimestre 2012. En moyenne, le refinancement représentait 40% du
total des montages de 1990 à 2006 (voir graphique ci-dessous). Avec la baisse supérieure à la normale du volume de
refinancement, nous nous attendons à voir la demande de prêts hypothécaires être boostée par l'activité d'achat
immobilier. La hausse de la demande de prêts hypothécaire ainsi que des normes de prêts plus souples, comme
indiqué dans l'Enquête de juillet, suggère peut-être une ré accélération du logement malgré des taux modérément plus
élevés.
Toutefois, compte tenu de la prédominance des organismes gouvernementaux dans le marché hypothécaire, nous
nous attendons à une lente normalisation des normes de crédit des banques. Cela pourrait limiter la croissance et
introduire de la volatilité. Dès le premier trimestre 2014, la part des prêts hypothécaires contractés de la Federal
Housing Administration (FHA ) était de 16,9%, bien au-dessus de sa part de 6,1% en 2003.
La FHA assure l'accès au crédit, principalement pour les primo-accédants aux revenus faibles et moyens. Le score
moyen de crédit FICO pour les prêts assurés par la FHA par rapport à des prêts conventionnels était inférieur à 684,
contre 755, respectivement, au premier trimestre. D'autres exigences telles que le ratio dette sur le revenu et les prêts
sur valeur des biens sont plus souples même en tenant compte du coût des primes d'assurance. le coût des
assurances soit élevée. Même si les banques font généralement preuve de souplesse, le retrait de l'assurance du
gouvernement alors que la normalisation de la politique monétaire est en cours pourrait être perçu comme un
resserrement des normes en raison de la réduction de la part des prêts de qualité inférieure qui auraient été créée dans
un tel environnement.
Société de Gestion de Portefeuille Agréée par l’AMF N° GP94004
FOURPOINTS AMERICA
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Commentaire de gestion
Graphique 2
Refinance share % of total mortgage
originations
80%
70%
60%
4Q12
refinance:
76%
50%
40%
30%
20%
1990-2006
average:
40%
2Q14
refinance:
41%
10%
1Q90
1Q91
1Q92
1Q93
1Q94
1Q95
1Q96
1Q97
1Q98
1Q99
1Q00
1Q01
1Q02
1Q03
1Q04
1Q05
1Q06
1Q07
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
%
Refinance share % of total mortgage originations
Source: Mortgage Bankers Association
De façon plus importante, à mesure que l'économie et le marché du travail continuent de s'améliorer, la formation des
ménages devrait se renforcer de manière significative car elle a été fortement contenue par la crise et les conditions
économiques difficiles pour la jeune génération. Chez les jeunes adultes, la faiblesse du marché du travail, le niveau
élevé de l'endettement des étudiants et des loyers élevés ont freiné la croissance des ménages dans le sillage de la
Grande Récession. Si l'on se base sur les données du recensement, nous estimons à 1 million l'excédent des jeunes
adultes âgés de 25 à 34 ans qui pourraient quitter le domicile familial, ce qui donnerait une impulsion forte au marché
du logement. La reprise du logement reste donc une thèse d'investissement forte. Malgré une probable augmentation
modérée des taux d'intérêt à long terme, une accélération du secteur immobilier favoriserait le développement des
terrains et la construction immobilière, ce qui devrait accélérer la croissance de l'emploi, de la formation des ménages
et la demande de logements. Ce cercle vertueux devrait permettre à l'économie américaine d'atteindre peu à peu son
plein potentiel.
Graphique 3
% of 25-34
34 years old living at home
14%
2013: 13.92%,
1 million excess
13%
12%
1990-2007 average: 11.43%
11%
10%
% of 25-34 years old living at home
Source: Bureau du recensement des Etats-Unis
En 2014, les actions liées à l'immobilier ont performé de manière diverse. Dans le portefeuille, la société Howard
Hughes (HHC 158.00 $) a eu un parcours exceptionnel, tandis que Brookfield Residential Properties (BRP $ 20,00)
a vu son cours baisser. Bien que les deux sociétés soient des promoteurs immobiliers, elles sont légèrement
différentes. HHC dispose de propriétés commerciales et résidentielles en cours de développement, alors que BRP,
n'est présent que dans le développement résidentiel. Nous croyons que la reprise de l'immobilier résidentiel est en train
de se solidifier, à un rythme modeste mais continu. Dans cet environnement économique durable, mais en lente
accélération, BRP bénéficie d'une excellente toile de fond pour mettre en œuvre son business plan.
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Commentaire de gestion
BRP est d'abord un promoteur immobilier. Bien que la société fabrique et vende des maisons clé en main pour 20% de
son parc immobilier, son activité principale consiste à viabiliser des terrains en jachère qui sont destinés à être vendus
à d'autres constructeurs de maisons. Le processus de viabilisation comprend l'obtention de permis, ainsi que la
construction des infrastructures, tels que les rues, le réseau d'eau, les égoûts, etc . BRP possède actuellement 91 895
terrains à bâtir. Un peu plus de la moitié de ces lots est situé au Canada, qui s'est avéré être un marché immobilier très
stable. Les autres se trouvent aux Etats-Unis, principalement en Californie, au Colorado et au Texas, qui, nous le
croyons, vont devenir des marchés porteurs. Les activités de développement du Canada assurent la stabilité des flux
de trésorerie, alors que les propriétés des États-Unis fourniront probablement le potentiel de hausse.
BRP a une capitalisation boursière d'environ $ 2,36 milliards, et est endettée à hauteur d'environ $ 1,36 milliards. Ainsi,
la valeur totale de l'entreprise est de 3,7 milliards de dollars. Cela signifie que le marché boursier valorise les 91 895
lots de BRP à une valeur moyenne d'environ 40 000 dollars par lot. Au cours des dernières années, BRP a vendu des
terres aux constructeurs de maisons à des prix allant de 72 000 $ à 169 000 $ par lot. Le prix de vente moyen des lots
a été de 138 000 $ lors des six premiers mois de 2014. Bien sûr, afin de préparer les terrains à vendre, certains coûts
devront être engagés. Ils devront également payer des impôts. La valeur nette exacte du terrain ne sera pas connue
avec certitude, mais, afin d'atteindre notre rendement cible de 50% sur trois ans, la valeur nette intrinsèque des lots
BRP doit seulement atteindre 53,000 $, ce qui semble être un chiffre raisonnable compte tenu des tendances récentes
des prix de vente. Pour constituer une marge de sécurité dans notre analyse, nous n'avons attribué aucune valeur aux
9481 lots de la société qui ne sont pas consolidés dans leurs états financiers parce qu'ils sont détenus avec des
partenaires. En outre, nous n'avons attribué aucune valeur à l'activité de construction de maisons, qui a généré près
d'un milliard de dollars de recettes l'an dernier, et compte actuellement 343 millions de dollars de maisons clé en main
dans son inventaire. Inutile de dire que Brookfield Residential Properties semble être un titre particulièrement bon
marché dans un marché boursier où les actions bon marché sont de plus en plus rares.
• Les sociétés détenues par le fonds au 29 août 2014 sont en gras souligné
• Les pondérations du fonds sont, sauf mention du contraire, au 29 août 2014
• La performance des valeurs et des indices, sauf mention contraire, est en devise locale, la performance des indices,
sauf mention contraire, s'entend dividendes net inclus
Société de Gestion de Portefeuille Agréée par l’AMF N° GP94004